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基差延续大幅贴水 套利机会如何把握?

第一财经资讯 2018-10-30 09:40:12

|来源:博道投资(ID:bdfund01)


最近股票和期货市场都很忙碌。昨天股指IF1508贴水200点,今天期指明显强于沪深300指数。这其中存在怎样的投资机会?


作为股票市场先生和期货市场先生联络员的“基差先生”登场了。


这个在期货市场超级流行的学名“基差”,自2010年4月16日沪深300股指期货上市后,就一直频繁地出现在各类报告和媒体报道中。


那么,基差是什么?他是怎么影响对冲和套保、投机的呢?下面我们来走近一点,观察一下这个喜怒无常,却又有一定出没规律的基差先生。




基差先生是谁?
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基差,是期货价格与现货价格的差。



基差,是期货价格与现货价格的差。所以基差的走势,就相当于期货价格的走势。


市场上普遍认为股指期货有“价值发现”功能,也就是可以体现出更多的对未来价格的预期,或者可以表现出领先股市涨跌的作用。这一作用主要通过基差先生的脾气来体现,如基差先生兴奋——超常的正基差预示未来股市可能向好,而基差先生的不开心——异常的负基差预示未来股市可能下跌。


如T1日沪深300指数为3500点,同日当月的沪深300期货合约为3550点,那么当天的基差就是50点。


如果到了T2日沪深300指数还是3500点,当日的同月沪深300期货合约为3400点,那么其基差为-100点。这意味期货的投资者开始看空未来沪深300指数。


最明显的例子就是最近这波大调整中,市场极度恐慌中,沪深300、中证500的基差甚至高达-200多点。基差先生这样的不开心表现,可见投资者心里的花并未盛开。




套利者来了,基差先生变乖了
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期现套利使得基差有序波动,简单期现套利机会变少,股指期货定价效率提高,更加贴近现货指数的走势。



基差除了反应市场未来预期,另外一个方面,由于基差先生的存在,使得几乎相同的一个东西(如沪深300指数)在两个不同的市场(现货和期货)卖出不一样的价格。那么,机会来了。聪明的资金开始在低价的市场买入,然后到高价的市场卖出,从中套利,这群投机倒把分子的名字叫期现套利交易者。


期现套利交易者的出现,一个显性的结果是基差先生变乖了——基差波动更加有序,简单期现套利机会变少,股指期货定价效率更高,这样期指就渐渐成为股票现货避险非常有效的工具。


聪明的资金见基差没有多少机会,只好在股票现货这一端做做文章。而得益于基差有序波动,期指能够更加紧贴沪深300指数的表现。于是,这带来了又一波的淘金者。他们的名字叫对冲交易者。其中又以程序化交易的量化对冲交易者——对冲基金经理最著名,清一色的博士抬头,精通数据模型和计算机编程。


对冲基金经理们利用自己量化选股模型的选股能力,结合股指期货对冲,从而稳健地赚取其中的阿尔法超额收益。这种策略就是大家现在经常说的阿尔法策略,又叫市场中性策略。


他们可以更加聚焦在股票组合的表现上,只要现货股票组合跑赢指数,就可以稳稳地赚取策略创造的alpha收益。


对冲基金经理蜂拥而来,基差先生又频繁地出现了。



让对冲交易者爱恨交杂的基差先生
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基差对市场中性策略产品有着推波助澜的作用,加大收益,或者扩大亏损,看基差先生的心情哦。



我们知道,市场中性策略即买入一篮子股票,同时做空指数期货,使得对冲策略最终的收益来源于股票端组合alpha收益和期货端基差收益,两部分收益同时影响市场中性产品的净值。


理想的状况是alpha和基差同时赚钱,最惨的情形是alpha和基差同时亏钱。而这种理想状态经常发生,悲惨状况也时不时来访。其中基差先生也在其中扮演重要角色。


我们来看一个例子:如某市场中性策略产品建仓,买入现货股票组合时

的沪深300指数为3500点,同时卖出对应的指数期货合约沪深300期货合约为3550点,那么当天的基差就是50点。


我们知道基差先生有一个规律,每个一段时间要清零——根据期指的结算规则约定,期货合约到期月份的第三个周五为交割日,届时,“这些在不同市场里几乎相同的东西”将变成完全一样的价格,即基差为0。


那么问题来了。上述产品运行一段时间后,股票组合表现很好,远远跑赢指数达10%,到了逼近交割日的T日,沪深300指数还是3500点,当日沪深300期货合约为3400点,那么其基差为-100点。


乖乖隆地东,理想状态不期而至。如果此时对冲基金经理清仓现货股票、平仓空头指数期货合约,将锁定alpha和基差的双盈利:10%的超额收益加上150个点基差收益。这种理想情况在刚刚过了交割日的1507合约发生过哦。


当然,也有可能遭遇悲惨的“戴维斯双杀”——股票组合没有跑赢指数,且基差大幅升水。这种极端情况最近的一次出现在去年12月份。彼时,以沪深300为代表的蓝筹股暴涨,导致很多对冲基金的现货股票组合落后于沪深300指数,最终产生了回撤(亏损)。


而基差先生也落井下石了一把。沪深300指数暴涨,导致投资者继续看涨未来市场,沪深300期货合约大幅度升水50多点,让低基差建仓的中性策略产品也承受基差风险。




基差先生规律作息:交割日定律
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交割日的存在,让基差清零后重新整装出发。让市场中性策略产品的基差亏损有时只是浮亏。



不过基差先生的可爱之处就是,到了交割日基差收窄为0。所以,市场中性产品的贡献里,暂时的基差亏损,市场会慢慢纠正回来,这部分亏损后面会补偿给你的。所以,我们在计算市场中性产品的最大回撤时候,往往可以剔除基差带来的亏损。


基差先生的脾气是不是很捉摸不定?忽而天使?忽而魔鬼?没关系,把脉住他的命门,他一样可以给你稳稳的幸福。



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