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方世圣:商品期货ETF推出将降低期货投资门槛

和讯期货 2018-12-05 11:48:03

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8月29日,证监会正式开始就《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引(征求意见稿)》征求意见,意味着商品期货ETF即将正式步入中国证券市场,而整个期货行业对于商品期货ETF的研发也正全面提速。

  就这一话题,中国期货业协会特聘讲师、东证期货高级顾问方世圣接受了和讯期货专访。他表示,随着近年来的高速发展,目前国内商品期货市场已基本能够满足发行商品期货ETF的流动性需求;但同时,他也坦言,还存在一些难点需要克服。

  商品期货ETF与期货品种证券化

  “商品期货ETF最大的功效就是能把期货品种证券化”,方世圣认为,通过将商品期货ETF化,能够从机制上简化商品期货的交易难度,通过将商品期货证券化,降低交易的门槛,从而进一步提高市场的活跃度。

  期货的特性决定了对于那些资金量不是太大的投资者来说,在交易当中会多多少少的遇到一些问题,比如保证金的追缴、比如合约到期的转仓。

  对于资金量不大的中小投资者来说,期货杠杆的特性使得他们对于行情波动的承受能力有限,必须时时注意自己的仓位,一旦行情出现起伏,有可能会面临强制平仓和追缴保证金的问题;而期货合约的主力变换迫使投资者在合约到期时必须执行平仓或转仓操作,这也在一定程度上逼使很多投资者进行短线操作。

  可一旦商品期货ETF上市交易之后,这些问题都可以不再是问题。投资者选择进行商品期货ETF交易,追缴保证金、换月转仓的操作都由发行ETF的基金公司来完成。只需要持有ETF基金份额,投资者不必时时关注仓位情况,中长线投资的难度将大大降低,“这在一定程度上对于期货要服务实体经济是一种非常健康的推动”。

  方世圣还表示,商品期货ETF降低期货投资门槛不仅仅体现在对交易流程的简化,同时,也为中小投资者提供了购买一揽子期货品种的可能。当资金量不够富裕的时候,想要同时配置多个期货品种有较大的难度,这个问题也可以通过购买ETF来解决。商品期货ETF是通过购买一系列商品期货合约进行配置,投资者只要持有ETF的份额,就等于仅用少量的资金就购买了多个不同的期货品种合约。

  期货市场的“平衡器”

  当被问及商品期货ETF能对整个国内期货市场造成怎样的影响时,方世圣认为,为市场提供一个制衡的力量,这一作用意义非凡。

  他以上世纪70、80年代美国白银期货风暴为例:某个别有用心的家族通过期货市场大肆囤积白银,最终几乎控制了整个美国白银市场,严重的扰乱了市场的正常秩序,并造成了银价的大幅波动。

  方世圣认为,这种情况虽然在中国的期货市场不会发生,但不能否认,目前国内期货市场的主导力量实际上还是那些从事现货贸易的大型国有企业,这些大型企业在市场中的操作通常是根据他们本身的生产流程来决定投资策略,由于其横跨期现两大市场,头寸规模巨大,往往牵一发而动全身,会对行情造成较大的影响。这无论对于普通投资者还是交易所来说,都不是一种乐于看到的局面。在这种情况下,ETF的价值就能体现出来。

  ETF代表了一种抱有不同目标的投资群体,通过商品期货ETF的发行,能为期货市场上引入一种“金融的力量”。当这种力量强大到一定程度以后,就能形成一种制衡的局面,还市场以自由定价的功能,而不会被少数投资者所左右,能够使市场更加公平、完善,对于国内期货市场的健康发展极有意义。

  不过,方世圣同时也指出,在商品期货ETF推进的过程中一定要循序渐进,不宜太快。ETF的资金必须要投入到期货市场中去,如果规模相对整个市场来说并不算太大,那完全没问题,只是市场中增加了一个买家而已;可一旦投入过多,造成其规模超过了市场流动性能够消化的程度,那ETF可能反而会对行情造成影响,结果适得其反。

  行情波动率或介于股票与债券之间

  方世圣向和讯期货介绍,东证期货从事商品期货指数研究已有两年多,他以“东证-大商所农产品指数”为例,从这两年多来的测试结果来看,该指数波动率“大概介于股票和债券之间”。

  “可能会有人想不通,为什么商品ETF的波动率反而比股票更低”,他解释,“因为期货做的是保证金交易,通过杠杆,其资金波动率会很大,行情的波动其实是不大的”,“尤其是把它做成一揽子组合(ETF)之后,波动率会进一步降低”。

  从征求意见稿来看,商品期货ETF暂时将执行的是全额保证金制度,并无杠杆的介入。对此方世圣呼吁,可以在一定程度上适度的放开,“本身行情波动就不大了,如果不让资金波动再稍微放大一点的话,就不会有太大的投资价值了”,“毕竟对于散户投资者来说,还是希望能有一定波动,有获利的空间”。

  对于这个市场的参与者,方世圣表示,除了个人投资者外,很多机构投资者更有配置商品期货的需求。东证期货的研究表明,商品指数的走势,跟A股价格具有一定程度的负相关关系,通过配置商品ETF,能有效的对冲股票投资的风险。

  此外,商品ETF的推出,也能够起到丰富投资渠道的作用,对于像保险这样手头持有大量资金的机构,都会选择商品期货ETF来进行分散化投资。

  难点——交易制度

  当然,商品ETF的推出并非全无障碍。方世圣指出了想要推出商品期货ETF还存在的困难“主要是在交易制度方面”。

  目前国内三大商品期货交易所在交易规则方面,包括停板制度、强制减仓、强制平仓等还存在细节上的差别,这也使得跨交易所ETF产品的推出会比较困难。方世圣以农产品举例,如果想要把郑商所的小麦和大商所的大豆放到一个ETF产品中,那对于管理该产品的基金经理来说将面临极大的挑战。所以他认为:“现阶段,单一交易所的指数会比较简单一些”。

  此外,根据目前国内交易所的停板制度,一旦某个合约连续出现三次同方向停板,会有强制追加保证金、强制平仓等风控措施。但实际上,与此同时基金份额的持有人则并未进行赎回的操作,这也迫使基金管理人必须在第二天将前一天被强平的头寸以更高的价格追加回来,这样一来跟踪误差在所难免。

  方世圣表示正在跟交易所积极协商,以期找到上述问题的解决方案。

  期货公司要参与到ETF设计中去

  商品期货ETF的即将推出,方世圣认为,期货公司如果想要从中分一杯羹,就不能只是站在经纪业务的角度来看待这个新事物,“那最多也只是能争取到基金公司把产品头寸放到你家来,扮演的也只能是一个纯粹经济业务的角色”。期货公司想真正进入商品期货ETF邻域,就必须参与到ETF产品本身的设计过程中去,“这样也能提升期货公司本身的地位”。

  东证期货专门成立了一个独立的部门,进行指数的计算、调整;同时在技术上,也实现了指数即时发布的问题。

  当然,光有指数是不行的,单纯的指数最多只是为市场提供一个参考的指标,期货公司本身并不能够发行ETF,不能够通过指数盈利,还需要去找基金公司合作,然后再依据这个指数发行ETF衍生品。

  方世圣表示,目前期货行业内已有不少公司正在进行着指数的研发,但在技术上和与基金公司配合方面还存在一定的不足,期货公司想要真正从商品期货ETF的发行中获益,还有不少工作要做。



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