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螺纹基差逼近历史低点,贴水修复何时来?

对冲研投 2019-06-08 14:18:53



日前,在近期阴跌的行情中,螺纹贴水已经逼近历史极值,而目前远期悲观的预期仍然没能有效的缓解,那么基差下探的动力仍然存在?



文 | 长江证券钢铁小组

编辑 | 对冲研投 转载请注明出处



螺纹期货慢涨急跌,现货平稳加深贴水


在社会库存环比下降3.05%、延续良好去化态势下,现货周中平稳运行,综合指数上涨1.44%;螺纹期货则是连续两周出现慢涨急跌盘面,显示多空争夺放大基本面分歧,走势宽幅震荡,最终涨幅仅为0.34%。


结果,现时需求尚可与远期预期悲观矛盾未可调和,致使螺纹期现价差仍有下探动力,本周环比下降80元/吨至-489元/吨,再次接近-563元/吨的历史低点。


后市依旧悲观,贴水修复窗口难觅?


从2011年开始,约有五轮螺纹期货贴水修复窗口,分别为2011.10-2012.2、2012.10-2013.2、2014.11-2015.3、2015.8-2016.3、2016.5-2016.7,对应的修复比例为18.05%、20.56%、24.79%、13.44%、28.11%,时长2-4个月。


而今年螺纹期货加速贴水始于3月,反映地产限购与货币宽松周期结束放大期现矛盾,近期价差再次下探以及钢价下调出厂价显示市场对后市依旧悲观,本轮贴水修复似乎显得遥遥无期。


但从历史来看,贴水修复有两类路径,一是需求上行趋势下主动修正,二是需求未见改善下的被动修正,其中后者以现货走势更弱为修复路径。就目前状况而言,本轮贴水修复倾向于后者,更切合实际。


现货步入需求淡季,加深贴水空间有限


现货或将走弱,期货延续震荡,便是上述倾向缘由。


1)随着淡季来临,需求放缓不可避免,从6大发电集团日均耗煤量同比增幅已收窄至1.12%便可见一斑,而供给持续位于高位,4月下旬重点大中型企业粗钢日产量186.50万吨再创新高,在当前钢厂毛利空间未大幅压缩前提下,高供给将惯性维持,由此,现货走弱可能性增加;


2)期货已经深度贴水16.63%,下探空间极其有限,时间维度看,3月至今已两月有余,经验而言应迈入修复高峰时段,更重要的是,央行进行4590亿MLF操作,流动性暂时维稳消除近期最大期市利空。


此外,螺矿比新高,也意味着市场现更认同基本面逻辑,终端需求难言趋势上行情形下,矿石供给压力促使市场修正螺矿价比,接下来也同样有可能修正螺纹期现价差。



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