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【个股剖析】恒生电子:中期营业收入、净利润同比增长均破30%,后期是否值得关注?

经传股事汇 2018-12-18 07:12:46

公司简介

金融信息化龙头

恒生电子股份有限公司创立于1995年,2003年在上海证券交易所主板上市,是国内领先的金融软件和网络服务供应商。公司聚焦于金融资产管理的信息化,致力于为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构提供整体的解决方案和服务,以及为个人投资者提供财富管理工具。

公司是国内目前唯一具有全牌照的金融IT公司,业务覆盖资本市场的绝大多数领域。公司领先的产品技术不仅深获用户认可,同时连续九年进入《美国银行家》杂志评选的全球金融科技公司百强(FinTech 100)榜单,是中国公司取得的最佳排名。

荣获多项荣誉

近年来中国金融行业IT信息化建设发展迅速,恒生电子依靠其强大的研发能力在金融行业IT信息化浪潮中占据了龙头地位并获得多项殊荣。

主营业务

高市占率奠定国内行业龙头地位

恒生电子资本市场业务线涵盖经纪业务、资产管理、财富管理、交易所、海外业务等,明星产品有经纪业务运营平台(UF2.0)、新一代投资管理系统(O系列)、过户登记系统(TA)等。

证券公司主要是核心交易系统,恒生占比47%,排名第二金证股仹占比32%,另外顶点软件和金仕达合占21%。去年有4家新增券商都是我们拿下的。这个行业粘性很强,彼此替代很难。核心系统卡位之后,子系统(如融资融券)是后续赚钱部分。UF2.0还有3家客户没有更换,新系统用松耦合架构,扩展性和稳定性更强。2015年万亿交易量,我们没有出仸何问题。我们UF3.0基于云计算架构的产品,将能够承受日均10万亿交易量。核心交易系统我们是47%,证券公司整体系统我们市占率60%,如去年比较火的PB系统,我们市场占有率有68%,我们的产品开发、稳定性还是有很大优势。

期货公司我们是30%市场占有率,恒生电子、金仕达和CTP三个玩家,最开始金仕达市场仹额有80、90%,现在是三足鼎立的,2017年期货公司业务上升比较快,UF2.0产品在期货公司有销售。

公募基金公司最主要的系统就是O32,市场率85%,第一批10家基金公司最初都是我们的客户,最开始有一家基金公司是自己做,后来技术更新跟丌上,后来也改用我们的,3年前金证迚入了这个市场。去年开始推O4产品,新基金公司争夺靠价格战,最开始700多万,有一段都打到300多万,恒生电子的优势的技术和稳定性,最开始用恒生电子系统的还没有切换到其他系统。估值系统最开始主要是赢时胜,现在和赢时胜基本上是五五分,估值4.0新产品也上线了。

保险公司主要是做资管系统和财富管理系统,这几年保险资管和信托资管的系统发展还是很好的。

银行主要是综合理财、中间业务、票据业务、消费金融业务。

聚源资讯这块最主要是万得和彭博。

恒生香港原来主要是做大中型券商,收购大智慧的那个公司主要是中小型券商,I ASIA、ABC这些竞争对手都已经被我们打的很厉害。外资券商的竞争对手就是FIS。(调研纪要)

恒生电子产品线结构分布较平衡,聚焦金融全领域信息化产品。

毛利率极高,盈利能力强

17年半年度财报数据

核心竞争力分析

研发能力强化竞争壁垒

高研发投入成公司技术优势保证。公司2016 年的研发投入费用总计10.51 亿元人民币,占营业收入48.43%。2016 年公司研发人员数量为4295 人,占公司总人数比为63%。公司不管是研发人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平,保证了恒生源源不断的创新能力。

用户粘性高,高市占率构筑强护城河

金融信息行业技术壁垒相对较高,对IT系统的稳定性、可靠性等要求苛刻。公司经过20多年的持续经营,积累了较强的品牌优势,具备了面对全面、复杂客户服务的能力,核心客户对于公司产品的用户黏度都很高。在传统业务上,公司在多个领域市占率都遥遥领先,已经构筑了很强的护城河。

前景分析

(一)SaaS浪潮带动2.0业务推进金融云平台

SaaS浪潮带来软件业生态变革。SaaS是Software-as-a-Service(软件即服务)的简称,是随着互联网技术的发展和应用软件的成熟,在21世纪开始兴起的一种完全创新的软件应用模式。SaaS创新地采用了通过Internet提供软件的模式,厂商将应用软件统一部署在自己的服务器上,客户可以根据自己实际需求,通过互联网向厂商定购所需的应用软件服务,按定购的服务多少和时间长短向厂商支付费用,并通过互联网获得厂商提供的服务。根据IDC数据统计,截止到2015年,中国SaaS市场规模为558.4百万美元,同比增长35%。预计到2020年,中国SaaS市场规模将达到1824.9百万美元,2015-2020年的年复合增长率将达到26.7%。中国SaaS市场正处于高速发展时期。

金融信息化行业面临SaaS模式的升级。金融机构开展金融业务,需要购置上千万元的资产管理软件和金融级硬件平台,花费部署、管理和维护开销,同时还要引进新的技术人才,处处面临高昂的成本和复杂的技术挑战。SaaS模式将金融机构开展金融业务所需的软硬件系统全部云端化,极大地降低了金融机构IT系统建设的成本,传统金融行业特别是券商、基金、银行理财、私募等机构只需要关注前端用户流入量、以及后端业务产品创新,而无需关注中间IT系统建设、第三方合作接口对接等情形,可以将更多精力集中在擅长的主营业务上。

金融云平台为恒生电子带来新的机遇。金融信息化向云平台迁移的过程,不仅为金融机构带来了新的价值,也为恒生电子带来了新的机遇:

1、扩大用户群。相对低廉的初始价格有望吸引小型的金融机构成为公司客户。

2、改善收入模型。从“卖产品”到“卖服务”,公司的收入模式从一次性软件授权费变为持续地收取服务费,可持续性更强。

3、受益规模优势。云平台模式下,公司只需要对SaaS平台进行统一的运维管理,相较与传统软件模式,节省了开支和运维的工作量。

设立创新子公司积极布局2.0业务。公司近年相继成立了8 家金融创新控股子公司,分别为证投、云毅、云英、云永、云纪、云赢、善商、云连,专注于将传统软件“上云”的2.0业务。这8家控股子公司均采用上市公司占股60%,员工持股平台占股40%的模式,作为对创新业务的激励机制。

经纪业务2.0主要由子公司云纪网络和云赢网络运营。

云纪基于iFS 创新服务平台打造的PBOX、领投宝、工作室等产品陆续发布,帮助金融机构一起为投资者打造社交理财、个性投资的新经纪业务场景,目前已经和恒泰、开源、申万宏源形成了一定的用户规模和交易量。

云赢的移动端一站式投资交易终端“投资赢家”的市场覆盖率进一步提升,尤其在期货行业,一站式投资理财移动终端APP 已经在永安、美尔雅等多家期货公司上线,得到了较好的市场反响。

资产管理2.0业务主要由子公司云毅网络运营。

2016年,云毅2.0 业务服务的线上资产规模比年初增长较大,其中签约客户达54 家,比年初增长54%。资产管理2.0的产品主要有:

资管云平台服务。与深证通战略合作,面向各个金融机构推出了新的金融云托管模式:即租用深证通的金融云资源,采购云毅的业务系统软件,并由云毅承担IT运维管理的责任。

估值云服务。给公募基金、基金子公司、证券资管、私募、信托、保险资产管理业务提供估值服务。

策略交易服务。结合当前股票及期货交易市场上的主要程序化交易场景,为证券、基金、私募等各类用户量身打造的交易服务产品。

财富管理2.0业务主要由子公司云英网络运营。

云英网络以“登记过户、产品管理、理财销售、统一支付”为核心,向各财富管理机构、销售机构提供理财销售、登记过户等理财产品资金募集类业务SaaS平台服务。另有充值宝、产品中心、基金通等创新业务产品,完善支付以及金融产品供应链解决方案。同时,云英网络还提供快速与高效的创新业务支持和相关增值服务,支持渠道拓展、支付接入、产品引入,为财富管理机构争取更经济的投入、更少的时间成本、更大的竞争优势。

交易所业务2.0主要由子公司云永网络运营。

2016年,云永形成初步的场外交易所生态链,以技术服务作为切入点,以渠道服务、联合运营为合作点,以产业链服务全流程大数据风控为增值点。机构通、米宝等3.0 业务线上用户规模突破47 万,机构签约超过54 家,并参与监管机构关于场外交易所行业的行业管理办法的制定。

银行业务2.0主要由子公司云融网络和云连网络运营。

由于消费金融、银行同业等业务尚处于政策监管较严的周期中,银行业务2.0的规模和收入总体较小,市场前景尚需等待政策进一步明朗。

(二)收购大智慧香港51%股权,拓宽香港业务护城河

2017年10月9日晚,公司公告:

公司以人民币36,720万元收购大智慧持有的大智慧(香港)投资控股有限公司51%的股权交易已完成。

标的公司大智慧香港稳步发展,2016营收72,406,195.69元港币,净利润23,197,414.07元港币;2017H1营收43,867,822.18元港币,净利润30,945,146.78元港币。

公司收购大智慧香港的交易完成,将提升公司在香港证券交易系统业务的竞争力,增厚公司业绩。

(三)人工智能产品落地

2017年公司发布了四款人工智能产品:iSee机器人、智能小梵、智能客服、机器人投顾。公司旨在探索人工智能在金融领域的应用,助力金融机构开启人工智能新时代。

isee机器人是基于大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术,打造的一款以用户画像为依据,可以帮助金融机构为个人用户提供机会挖掘、交易陪伴以及精准服务的智能决策辅助系统

股票投资中,传统的人工投资顾问服务受限于服务成本,只能覆盖部分高净值客户,普通投资者既没有精力或能力研究有效信息,又没有机会获得投顾个性化服务。而人工智能的出现则降低了投资顾问服务的门槛,使普通理财用户也可以享受专业的投资顾问服务。

智能小梵是恒生聚源经两年时间打造推出的智能数据产品,它不仅可以为普通投资者提供精准的数据提炼,通过强大的人机自然交互,投资者输入“房价上涨”、“新能源”、“今日涨停股”等自然语言即可获得关联的股票和资讯信息。从2015年6月的个股F10产品首次发布,到现在正式发布智能系列三大产品,智能小梵已经与招商、方正、中泰、光大等多家券商,以及今日头条、金贝塔、仙人掌等知名互联网公司建立了合作。

智能客服运用了语音识别、智能语义、以及智能知识的核心技术,帮助金融机构提高客服效率,并可为客户提供更好的用户体验。智能客服拥有自然语言处理能力,可以将客户口语化的表达转换成机器人可以理解的语义信息,提供7*24小时不间断的快速服务。此外,智能客服拥有深度增强学习力能,通过历次的服务过程逐步优化服务模型和积累业务知识,降低人工的运维成本。

2017年3月,恒生电子入股北京商智,持股比例达51%,北京商智成为恒生电子旗下重点研究智能金融的子公司。机器人投顾是商智开发的一款提供专业资产管理服务的产品,不仅满足投资人财务规划的需求,而且拥有多投资目标管理与定期的检视再平衡机制。商智的智能投顾分为客户需求探索、资产优化模型、智能择市(量化投资策略)和资产智能管理四个环节。

(四)积极储备区块链技术

区块链是一种以通用的密码学技术为基础,适合用作电子交易或数字资产的账本。区块链上的数据全部都附有相关人的数字签名,不可伪造。区块链源于比特币这种彻底开放、开源、去中心化的点对点支付的数字货币应用,自2009年上线运行以来经历了时间、应用、黑客、监管的种种考验。随着技术的不断演进,也出现了像比特股这样的在区块链上构建的去中心化交易所,将现实世界的资产和权益进行数字化,通过P2P网络进行登记发行、转让交易、清算交割等金融业务;出现了以太坊这样的高度抽象的一种区块链平台和编程语言,使开发人员能够建立和发布下一代分布式应用,Ethereum可以用来编程、分割、担保和交易任何事物,包括投票、域名、金融交易所、众筹、公司管理、合同、协议、知识产权,甚至物联网上的设备。这些区块链技术都以开源的方式获得了应用者的信任、传播和不断的创新。

公司于2016年5月份加入金链盟,10月加入到Hyperledger,分别和国内56家、国外94家金融机构或金融科技公司共建金融区块链联盟,推进区块链技术在金融业的创新应用。此外,公司于2016年12月发布了恒生电子区块链技术白皮书,推出的共享账本技术主要是针对金融行业机构通过联盟链进行信任协作的底层基础架构,可广泛应用于金融行业的商务合约、数字资产存管与交易、存在性证明等。

(五)参股蚂蚁基金,导入C端流量

蚂蚁金服控股,马云成实际控制人。2014 年4 月,马云持股99.1365%的浙江融信以现金方式受让恒生集团100%的股份,间接持有恒生电子20.62%股权。2015 年6 月,蚂蚁金服通过认购浙江融信新增股本并收购现有股东剩余股权的方式获得浙江融信100%的股权,马云仍为公司的实际控制人。

借力蚂蚁金服海量用户,未来C端业务想象空间巨大目前,蚂蚁金服几乎已经涵盖了所有的互联网金融业务,其业务板块包括:支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用、蚂蚁金融云、蚂蚁达客等。通过支付宝等高渗透率产品,蚂蚁金服坐拥4.5亿支付和金融服务活跃用户,其海量的C端用户资源正是恒生电子所缺乏的短板。我们认为,蚂蚁金服对公司股权的收购只是双方合作的开始,未来公司业务有望深度融入蚂蚁金服的生态圈,从而使公司的金融科技技术直达终端消费者,带来广阔的市场空间。

盈利分析

恒生电子公布2017 年中期业绩:营业收入10.80 亿元,同比增长31.65%;归属母公司净利润2.29 亿元,同比增长39.36%,对应每股盈利0.37 元。

经纪业务回暖,资管和财富管理受益于风控需求的提升。

(1)经纪业务实现营收1.77 亿元,同比增长17.14%。增长主要受《证券期货投资者适当性管理办法》对IT 系统的改造要求。

(2)资管业务实现营收3.76 亿元,同比增长40.02%。增长一方面来自于17 家新增和替换估值产品的客户,另一方面来自于风控产品的爆发,收入同比增长70%。

(3)财富管理业务实现营收2.14 亿元,同比增长41.76%。增长来自于适当性管理、反洗钱新政等政策层面的驱动以及产品升级带来的增量。

(4)互联网业务实现营收1.26亿元,同比增长63.15%。七朵祥云和恒生聚源的整体收入达1.3亿元,净利润仅亏损800 万元,有望尽早实现盈亏平衡。

投资亮点:

1、经纪业务回暖。

2、适当性管理影响递延。

3、在SaaS服务、智能投顾等新兴业务板块依然保持行业领先地位。

风险:SaaS模式IT服务客户接受程度未达预期;金融创新业务监管趋严。

技术分析

股价前一段时间遇密集成交区下调,回到60日线,逐步具备买入条件。

文字丨月光影子

编辑丨anry

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