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QDII投资策略之商品期货内外盘套利策略

海银财富管理有限公司 2018-06-14 09:18:06



QDII(国内机构投资者赴海外投资资格认定制度)与 CDR(预托证券)、QFII(国外机构投资者到内地投资资格认定制度)一样,是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计,以容许在资本账项目未完全开放的情况下,国内投资者往海外资本市场进行投资。


QDII产品主要可分为保险系QDII、资管系QDII,商品期货内外盘套利属于资管系范畴。商品期货内外盘套利,多常见于国内、国外上市的相同期货品种或同产业链品种的套利,鉴于国内部分大宗商品进口依赖度高,贸易、加工企业多参与国内、国外市场进行套保操作。内外盘套利的交易也是盘面上真实贸易的反应。


近年来,用国内稀缺商品贸易(诸如铜、黄金、棕榈油)开具信用证融资的贸易盛极而衰,套利资金的进入对有色金属的进口产生了干扰,使得进口亏损常态化。


下面以铜为例介绍内外盘套利,铜精矿对外依存度高达85.9%(统计局数据:14年我国铜精矿产量194万吨,进口1182万吨),然而大部分铜精矿从南美洲的智利和秘鲁进口,智利到中国航运周期逾40天,产业企业既需要源源不断的原材料供给维持生产,又需要控制在途与库存原材料的跌价损失,产业链企业会选择内外盘市场进行套利,控制风险锁定利润。


进口商品成本=(外盘报价+贸易升贴水)*(1+关税率)*(1+增值税率)*汇率+杂费;进口盈亏=国内价格-进口商品价格


铜进口免关税,贸易升贴水80美元,杂费200元。出口除电解铜外,其它品级铜出口关税为10%。目前的政策条件下,电解铜不可能以一般贸易方式出口,也不能以加工贸易方式出口,国内出口是被隔离的。贸易企业铜进口盈亏走势图(2012年1月至今),价差峰值波动区间(-4200,0),一般情况下波动区间为(-2500,0)。


对于铜冶炼企业来说,TC/RC(粗炼与精炼费用)为冶炼企业利润的核心,但是其波动在于冶炼企业与铜矿商之间博弈的筹码,TC/RC往往随着精矿供给的增加而增大。


目前TC/RC为95美元/9.5美分,96.5%的回收率,精矿品位25%,每吨TC费用+RC费用=603美元。国内冶炼企业加工成本3000元,1吨电解铜产生硫酸3吨,硫酸售价370元,则实际成本为1900元。冶炼企业进口铜精矿比贸易企业直接进口精炼铜价格便宜2000余元,因此在贸易企业进口亏损2000元(即贴近冶炼企业成本)附近进行买沪铜卖伦铜操作非常安全。


因此操作方法是进口亏损2000元时买沪铜卖伦铜,在贴近进口成本位置时进行获利平仓。


具体的手数配比伦铜1手25吨,沪铜1手5吨。按照等价值的思路内外盘手数配比为沪铜17手对伦铜4手。



通过近三年的内外盘铜的比价走势(沪铜/伦铜),无论比价还是进口盈亏均具有回归特性,所以通过比价或进口盈亏(考虑汇率因素)进行内外盘套利具有较好的操作性。


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作者:海银投资研究中心 胡光军

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