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股指期货正式松绑,量化投资“历劫”飞升

上海量胜资产管理 2018-12-08 13:29:06

政策概览

2月16日晚间,中国金融期货交易所(中金所)宣布,在中国证监会的统一部署下,中金所在综合评估市场风险、积极完善监管安排的基础上,按照“发挥功能、动态调整、加强监管、防范风险”的原则,决定稳妥有序地调整有关交易安排:

一、自2017年2月17日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,套期保值交易开仓数量不受此限制;

二、自2017年2月17日结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为20%;中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为30%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。

三、自2017年2月17日起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之九点二。



本次调整标志着场内衍生工具监管开始放松,对量化产品是重大利好


自2015年股指期货受到严格监管限制以来,非套保编码每日交易量不能超过10手,平今仓手续费高达0.23%,保证金比例高达40%,极大地影响了股指期货市场的成交量。


三大期指的日均成交量下降90%以上;沪深300、上证50期指的持仓量分别下降82%、70%;受限之前,三大期指的日均成交持仓比基本维持在10倍左右水平,但受限之后平均下降到0.4倍左右,降幅约95%,且在市场波动极低时甚至达到0.2倍以下。


本次股指期货政策松动,标志着场内衍生工具的监管进入逐步放松的阶段。在指数相对低位时放松股指期货的交易限制,对市场的影响相对较小;中长期来看,期指的运行不会对市场涨跌产生方向性的影响。市场大多数参与者正逐步认识到股指期货的首要功能是风险管理,期指市场的健康发展有利于降低现货市场流动性冲击而不是导致市场下跌的元凶。


期指政策的放松,将使得量化对冲类策略迎来新的发展契机。无论是市场中性策略还是股指CTA策略,都将从中受益,一方面给投资者带来更高回报,另一方面对市场流动性和稳定性起到重要贡献。



量化投资利好的6大方面

1

期指折价将收窄,有利于市场中性策略


股指期货受限之后,IF合约与IC合约的折价率长期维持在8%和20%的水平,在对冲的过程中吞噬了大量的阿尔法收益。这次期指政策松绑之后,预计股指期货各个合约的折价率水平将会逐渐收敛,由此极大地降低对冲成本,有利于市场中性策略的发挥,提高量化产品的收益。


通过量化模型选股构建成股票组合多头,使用股指期货对冲系统性风险,就构成了市场中性策略。市场中性策略会买入价值被低估的优质的股票,卖出被高估的劣质股票。因此市场中性策略更直接地提升了优质创新企业的市场价值,并使这些企业有可能获得更多低成本的投融资机会,进而使它们更容易进行科技创新和市场开拓。这种策略的广泛应用,体现的是社会资源向优质创新企业和行业更迅速、更直接地倾斜和配置,强有力地推动着社会劳动生产率的提高、产业结构的优化和实体经济的增长。


同样,被卖出的所谓有问题企业股票的价格则被更主动、更直接地压低,并产生对问题企业更强烈的警示信号,促使它们纠正问题、改善经营、转型重组,否则会被进一步边缘化,直至被淘汰。从宏观角度观察,这类策略广泛地运用,帮助强化了资本的竞争本质和市场主导资源配置的积极作用。因为通过交易和价格信号的快速传递,各类资本和其他生产要素可以迅速减少在落后企业的配置,从而减少了社会资源的低效使用和浪费。


市场中性策略一直是上海量胜量化产品的核心策略之一,因此,放松股指期货的限制,降低保证金比例、市场流动性增加等因素,可以更好地提高市场中性策略的效率,不仅提高了投资者的回报,还能够更高效地提高市场资金配置的效率,为产业结构优化及实体经济的增长做出贡献。


2

市场活跃度提升,将使股指CTA策略受益


投机和套利编码日内最大交易手数限制的提高,无疑会促进市场的流动性,成交量会显著放大,买卖价差也将会缩小,从而会降低CTA策略的冲击成本。平今仓的手续费下调至万分之9.2,加上交易本身也会存在的冲击成本,对于日内偏高频率的策略影响不显著,这类策略的单笔收益大多不能克服成本。对于部分日内较低频的策略,单笔收益在0.1%之上的,买卖价差的缩小,盘口深度的增加也会降低些冲击成本。总体来看,手续费的下调对日内交易的直接影响较小,但是对市场的流动性有一定的促进作用。


随着政策的放开,市场成交量和流动性的增加,对于日间CTA策略会进一步降低交易成本,同时,市场的整体趋势性可能会有所改善,波动性也大概率会有所放大,这对于CTA策略本身的收益也会有一定的提高。

整体而言,此次政策的调整一方面从政策本身会对CTA策略的表现短期有利好,另外一方面从中长期看,股指市场的活跃和健康度也会逐步提高,股指CTA策略将是会一个优质的资产配置方向。


3

有利于恢复股指期货“价格发现”的功能


股指期货具有不同于股票的属性,使其能够更快地反映信息冲击、完成价格调整,充当价格领先者。股指期货价格发现的效率高于现货市场,得益于以下三方面:

1)股指期货多空都能操作,效率高于融资融券。

2)股指期货交易成本低廉,投资者倾向于在成本低廉的市场上交易。

3)股指期货具有杠杆效应,吸引了大量投资者尤其是机构投资者的积极交易,从而使得股指期货价格能够领先于现货价格。


股指期货的价格发现作用不是没有条件而普遍存在的。市场越成熟,参与者越多,交易量越大,股指期货的价格发现功能越显著。而交易量小、参与者少的股指期货市场,也不会比股票市场更好地发现价格。同时,保证金比例的大小也会对价格发现功能产生一定影响。保证金水平过高,会增加交易者的成本,降低期货市场参与者的交易意愿,影响期货的流动性,妨碍价格发现功能的发挥。


降低股指期货投机编码日内平仓交易手续费,提高市场交易活跃度;同时,降低股指期货投机、套保编码的保证金比例,恢复股指期货的杠杆,这些举措都能提高投资者的资金利用率,提升股指期货市场的价格发现功能。


4

有助于实现股指期货“风险对冲”的功能


股指期货的对冲交易不仅可以高效地减少投资者的股票现货资产因市场波动而可能带来的负面影响;并且由于股指期货交易成本极低,使得投资者更有意愿长期持有股票,通过股指期货进行风险管理,从而减少了投资的不确定性和投机性。


面对突发市场风险,投资者在看好手头股票的同时,为了规避系统性风险,可以通过卖空等量的股指期货对冲风险,而不用在现货市场上抛售股票。股指期货可以迅速而有效地对其投资组合进行风险对冲。而在出现利好,面临踏空风险时,投资者可以在短时间内买入股指期货,迅速建立仓位。


通过股指期货的对冲功能,避免或减轻了被迫卖出股票等现货资产对市场造成的抛售压力。股指期货的对冲避险交易有利于增强资本市场自身的稳定性,提高资本市场的凝聚力和抗冲击力,进而有利于扩大资本市场直接融资和其他各项功能的发挥。这对全社会的资本积累和扩张、经济的长期稳定增长十分有利。


放松股指期货的每日交易手数限制,扩大对冲交易的规模,能有效缓解股票市场的抛压。


5

更多的投机和套利交易将提高市场流动性


股指期货的一个重要功能就是提供规避风险的工具,供套期保值者使用。那么,系统性风险转移到谁那里了呢?正是转移到了投机者手上。机构投资者大多数都是套期保值者,持有的是空单,多单主要由投机者持有。如果投机交易被严格限制,机构投资者的套保交易和各种市场中性策略都将难以进行。


另一方面,股指期货市场的深度和广度则主要由套利者来提供。套利者通过在短时间内买入、卖出大量合约赚取差价,为市场提供了充分的流动性。这就使得以套期保值为主的机构投资者,在需要大量交易股指期货合约的时候,有足够的对手盘能够承接,减小了市场的冲击。投机者的大额瞬间交易,也可以被套利者的挂单充分吸收,避免闪电崩盘。


对于投机、套利编码,放开至每日20手限制,降低平仓手续费,将有效提升股指期货市场的深度和广度,平滑市场的波动。


6

放松股指期货限制,将为市场带来增量资金


国内股指期货市场上大部分机构持仓都是出于套保目的的。这就意味着,每增加一手股指期货空头持仓,机构投资者都将买入对应市值的股票多头。


定量来算,当前1手IF合约,以沪深300指数3400点计算,对应着102万元的股票多头市值;1手IH合约,以中证500指数6400点计算,对应着128万元的股票多头。


这意味着,股指期货市场每增加1万手持仓,现货市场上就会增加100多亿的增量资金,这些实实在在的买单将维护现货市场的股价。与短线资金不同的是,以套期保值为目的进场的大都是中长线资金,使用股指期货对冲风险之后,他们不会由于市场波动而出售手头的股票,是市场中真正的增量资金。



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