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拨开迷雾,明汯解读量化投资之道:第七章 是市场中性策略,不是阿尔法策略

钜派二级市场推送 2018-04-15 13:55:30

市场上主流的量化股票产品一般大致可以分为两大类,量化股票多头或多空策略,和量化市场中性策略。


量化股票多头或者多空产品一般有比较大的市场风险暴露,股票组合的波动本来就会比较大,在这种情况下,对优化目标的限制相对比较宽松,一般会去追求一个较高的收益。而量化市场中性产品就更加复杂一些。


在中国市场,量化市场中性产品常被称为阿尔法产品,这个名词其实非常不准确,在海外也没有这种叫法,一般这类产品在国际上被称为市场中性产品。本系列的前一篇提到过,不管是主动投研还是量化投研,都会追求个股的超额收益,也即阿尔法。如果希望对冲掉市场风险,主动投研机构也会发市场中性产品但具体操作上,海外和国内也有所不同:在欧美等成熟市场,股票融资融券都极为方便,融资成本极为低廉(以美国市场来说,大机构的融资成本一般小于Libor(伦敦同业拆借利率)+0.3%年化利率。融券也相对容易,除了少数流动性不佳的股票以外,很多流动性好的股票融券成本在(0.3%-Libor)年化利率左右,流动性差的股票以及热门的做空股票取决于融券的难度再增加几个点成本。举一个直观的例子,一个做多一亿美元股票,做空一亿美元股票的组合一年的融资融券成本仅为60-80万美元左右),所以市场上绝大部分市场中性产品都是做多一篮子看好的股票,做空一篮子不看好的股票。如果预测准确,两边都能实现相对市场的盈利。当然事物经常有两面性,交易和融资融券的便利也使市场变得极度有效,使得不管主动投研机构还是量化投研机构获得超额收益 。而中国市场是个股融资成本较高,融券也不是非常便利,市场中性产品的普遍做法是做多看好的个股,做空股指期货来对冲。但由于中国市场只有上证50,沪深300,中证500三种股指期货,在股票组合的选取上就有很多的学问。


另一个笔者反对阿尔法产品叫法的原因是:这种叫法容易误导量化投研人员以为只要对冲掉市场的风险,就能获得一个比较安全的绝对收益,而事实上并非如此。本篇的前面提到,个股的风险除了包括市场风险以外,也包括大小盘等风格风险以及行业风险。大小盘风格的风险在2017年的中国股票市场显现的尤其明显,去年代表蓝筹的沪深300指数上涨21.78%,而代表小盘股的中证1000指数下跌17.35%。大小盘风格的风险比市场本身的风险还要大。除此之外,行业的暴露在特定的市场阶段也会有很大的风险。


中国的市场结构对量化市场中性产品的设计形成比较大的挑战,不但要考虑选出有超额收益的股票,也要考虑股票组合部分的大小盘风格和行业配置是否与对冲标的的大小盘风格和行业配置相匹配。如果不够匹配,在特定的市场环境下,市场中性产品就会有比较大的风险,从而导致市场中性产品偏离低回撤风险,中等收益的设计目标。在过去的2017年,大部分量化市场中性产品表现不佳,一部分是因为整年的股指贴水还是较大,另外一部分也是因为很多量化投研机构没有在市场中性产品里面去除干净风格因子的影响。


2018年是新的一年,随着整体股票市场的走高,市场情绪大幅改善,持续了很长时间的股指贴水也有较大变化。在笔者落笔的今天,沪深300和上证50股指期货全面升水,中证500股指期货的贴水也非常小,非常有利于市场中性产品建仓。我们有理由相信在现有的市场条件下,在2017年已经证明了自己投研实力的量化投研机构,将会在市场中性这个产品类别上为客户带来非常满意的收益。




     


 明  

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