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淘利肖辉解读股指期货扩容的投资机会

格上私募圈 2018-12-05 12:31:37



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来源 | 第一财经日报

作者 | 双名


今年以来,劲牛行情之下,各类指数纷纷急进,其中上证综指涨24.72%、上证50涨15.69%、沪深300涨22.94%、中证500涨49.40%、创业板指涨73.45%。与这些股指涨幅相对应的则是估值的变化。


指数高歌猛进之时,各种风险则在聚积。创业板指数整体市盈率逼近100倍,中证500估值突破了50倍。更让市场忧虑的是,更多的做空品种出现。2015年4月16日,股指期货时隔5年,将推出两大品种--上证50和中证500股票指数期货。在一些人士看来,股指期货扩容时代,对应的高估值板块会成为做空首选。若是如此,下一步,A股市场风险不言而喻。


带着这个疑问,《第一财经日报》近日专访了上海淘利资产管理有限公司(下称“淘利资产”)董事长、首席投资总监肖辉。成立于2011年5月的淘利资产专注于量化对冲交易,并致力于打造上海首家“金融工厂”,而股指期货则是淘利资产投资的主要品种之一。


淘利资产成立4年来向投资人交出了一份漂亮的成绩单,全部产品皆是正收益。趁着本轮牛市红利和股指期货的杠杆效应,最近一年多来,淘利资产旗下产品涨幅惊人。其中2013年10月24日成立的淘利策略指数进取1号净值突破了5元,这意味着不到一年半的时间里该产品取得了400%以上的收益。


在肖辉看来,尽管做空工具得到扩容,但A股市场上涨的格局未有改变,在板块轮动的影响下,像上证50类低估值板块会有补涨可能,中证500等由于前期涨幅过大,在相关股指期货推出后涨幅可能有所抑制。


新股指期货冲击效应:上证50利多中证500利空


第一财经日报:A股站上4000点,市场分歧逐渐显现,对于后市怎么看?


肖辉目前沪深两市成交金额1.5万亿元不到,4月16日两个新品种出来之后,交易金额极有可能突破2万亿。在金融学里有个说法是“量比价先行”,有这么大的量意味着行情还没有结束。在这个大的环境下,未来市场上行的动力是依然存在的,但是会有一定的波折。


什么时候牛市见顶呢?比如当某个机构募集了100亿甚至400亿,但这个机构不知道该买什么股票好。因为买哪个风险都高,这样就基本见顶了。


日报:今年以来,小盘股涨势疯狂,其中创业板平均估值达到了94倍,但大盘股相对滞涨。如今,上证50、中证500股指期货推出,是否会预示着新一轮风格转换?


肖辉:上证50(股指期货)推出之后对蓝筹股是重大利好,中证500对中小盘可能是利空。从行为金融学来分析,股指已经很高了,小票的流动性差,冲击成本会很大。所以大盘蓝筹的优势会比较明显,一个是最近涨幅较小,另外容纳资金量也大。从投资金融学来讲,这是有逻辑背景的:在牛市里,板块基本上是轮动的,这是因为股指之间有一个相互吸引的过程,比如说,前面2012、2013年小盘股涨得很好,蓝筹股价值洼地的优势则被显现出来,所以蓝筹在去年底有一波修复的过程。差距缩小后,今年1、2、3月份,小盘股启动,差距再次拉大。


可以预料到的是,两个股指期货品种的推出,将会吸引机构迅速参与交易。短时间内可能有一定的资金从沪深300转移到两个新品种,而中期来看,沪深300的成交量会比目前更活跃,因为有更多的资金会进入这个市场。长期来看,上证50的交易量将最大,主要原因是股票交易全都集中在上海市场,构建股票现货头寸相对比较简单,并且成份股的权重集中度很高。从机构的策略来看,期现套利是首选。我们分开来看,上证50由于跟踪的标的物一共才50只,很多行业的龙头都在里头,会衍生出很多有意思的策略,活跃度将会大幅提高。而中证500成份股数量多,冲击成本还大,做期现套利的复杂度和冲击成本都比较高。但是中证500股指期货非常适合做投机交易,因为该指数的波动点数大,现在在8000点左右,波动1%就有80个指数点位的波动,而上证50在3000点左右,波动1%只有30个指数点的波动,趋势交易优先选择做中证500指数期货。


但是更多股指期货品种的推出,跨品种套利会更加流行,传统的跨期套利也能有更多标的参与进来。对冲交易可容纳资金将显著提高,这对市场参与的三大主体:套保、套利和投机,都是非常重要的机会。从我们的角度来讲,这段时间表现特别优异的策略指数系列会有更多的发挥空间。原来中小盘是没有做空工具的,新品种上市之后,风格切换会非常快,以前我们跟踪的策略指数产品只能是沪深300指数,现在我们可以在大盘强的时候跟踪大盘指数,中小盘强的时候,切换到中证500上来。


量化对冲魅力:杠杆与风控相得益彰


日报:有一种观点认为,在大牛市中,股指期货收益反而跑不赢股票。股指期货虽有杠杆,头寸是很低的,但股票投资却是可以满仓的。你怎么办?


肖辉:针对这个问题,淘利资产前年推出了一个创新的产品。私募除了要让投资人获利,还要给他们提供更多的创新类产品的工具,于是我们做了个“策略指数系列产品”。就是说,比如投资者去买100万股票,如果指数涨了50%,可能也能赚50万;我们不是拿100万全部去做股指期货,因为股指期货自带10倍杠杆,风险太大。我们的做法是:如果投资人对风险比较厌恶,就买一手股指期货,合约价值100万,按照10%的保证金,投入仅是10多万,多出来的80多万可以做套利交易,增加额外的套利收益。同时跟券商去买场外看跌期权,锁定指数的下行风险。这样从运作逻辑上看,产品的收益是要比买卖股票好。


日报:如何看待股指期货扩容趋势下,国内量化对冲基金的发展?


肖辉:股指期货还会继续扩容,将来创业板股指期货会有,中小板股指期货以及指数期权类产品也会有的。这需要一个过程。所以未来对做对冲基金的也好,做量化投资的也好,都会是一个充满挑战和机遇的时代。


中国的对冲基金尽管与国外相比还有很大差距,但应该会有赶超的一天。


日报:你们下一步会根据市场变化做一些其他产品吗?


肖辉:我们在策略指数方面可能会有更多选择,可能会做大小盘轮动指数;将来指数价位高了,可能会做多空策略指数,既可以做多也可以做空;还会做只“黑天鹅事件”基金,就像传统保险一样,很多人会买保险,保什么呢?主要有寿险和财产险等,但这个东西是为了预防万一、不想发生的,黑天鹅基金是把这个思路用在理财方面,比如我们有1亿的产品,做套利可能有年化10%~20%的收益,但我每年拿出5%来买一些极度虚值期权。它们是很便宜的,一旦触发,收益率是10~100倍。


日报:有违约风险吗?


肖辉:没有。做这个的意义是,平常每年有5%的钱投资出去,但是遇到“黑天鹅”,收益有50%~500%。如果没有发生,相当于投了一个有更高年化收益的保险产品。保险产品不是有很多投联险吗?有的需要30年甚至50年才能拿到相关的收益,但金融市场平均5~8年就有一次“黑天鹅”,如果遇到一次的话收益将非常可观,这个类型的产品是很有意义的,就是把你平常不想遇到的坏事变成想遇到的好事。




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