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【关注】运用基差交易规避国际贸易风险

天津渤海商品交易所 2018-08-24 16:59:50

摘要

随着国际衍生品市场的发展,国际上很多大宗商品的买卖都利用国外发达的衍生品市场规避风险,中国企业在利用衍生品市场规避风险方面还缺乏足够的认识和知识水平,企业运用基差交易在国际贸易中规避风险很有必要。


      中国在国际市场上是大豆等初级农产品的重要进口国,传统的贸易方式是国外贸易商直接报出CIF价格,中方企业如果对价格满意就签订合同,开出信用证。1999年以后,随着国外衍生品市场的不断完善,国外贸易商逐渐采用“点价”方式向中国出口大宗产品。点价又称基差交易,不论未来价格是涨还是跌,这种交易方式使国外贸易商在交易开始就锁定了利润。

一、国际贸易风险和点价交易

       所谓点价,是指在进口商品时,并不直接确定商品价格,而是只确定升水(即基差)多少,然后在约定的点价期内(通常是在期货交割月内),由国内进口商选定最合适的一天,将国外期货交易所(通常是芝加哥商品交易所和伦敦金属交易所等)的当天的期货价格作为点价基价,加上约定的升水作为最终的结算价格。这种点价的方法看似给与中国进口商很大的优惠,但事实上国外贸易公司只要争取到一个有利的基差,在交易的开始就锁定了利润。

以大豆贸易为例:美国的大豆贸易主要被嘉吉公司、ADM公司、邦吉公司等几大公司控制,他们在美国粮食市场上占据垄断地位。国外(包括美国、巴西和阿根廷)的农民将大豆卖给嘉吉等贸易商,再由贸易商将大豆运到港口或者仓库。举例来说,国外贸易商7月份买人大豆后,为了防止价格下跌,会立即在期货市场做相应的卖出保值,然后核算储存、内运、装港和大洋运费等成本,加上预期利润,得出所谓的升水(基差),在期货市场上为大豆做了9月份卖出的卖期保值,然后在中国市场上寻找合适的买家,假设8月份时,与某家中国企业约定在以芝加哥商品交易所9月份的大豆期货价格为基价加上升水,作为9月份现货交割时的价格,中国企业有权选择9月份最合适的一天的期货价格为基价买进大豆(即买方点价),当9月份中国企业点价买进后,国外贸易商会立即在期货市场平仓,获得预先确定的利润,而此时的大豆价格是多少对其利润没有影响。国外贸易商利用期货市场的基差交易既规避了风险,又稳定的获取了预期利润。具体的交易情况如表1、表2所示。

表1当大豆期货价格下跌时国外贸易商作卖期保值后的盈亏情况

表2当大豆期货价格上涨时国外贸易商作卖期保值后的盈亏情况

从上面的具体交易情况可以看出,不论9月份大豆价格是上升还是下跌,国外贸易商都可以稳定的获取利润。事实上,在正向市场上作卖期保值时,只要国外贸易商与中国企业约定的交割时的基差比初始基差的绝对值小,则无论现货价格和期货价格上升还是下降,均可使国外贸易商得到的完全的保护。


二、国内生产企业作为国际贸易的买方时规避风险的方法

反观中国企业,在同国外贸易商的博弈中,很多企业缺乏利用衍生品市场的意识和经验。在贸易中往往处于十分被动的局面。比如,在熊市中,点价对国内企业是有利的,因为,熊市中期货价格必然是不断下跌,点价交易使国内企业以某月份最有利的价格减去基差价格,在现货市场上购买商品;但近两年的形势变了,2004年以来,芝加哥商品交易所大豆价格波动剧烈,并呈不断丰涨趋势,但中国企业仍继续采用点价方式参与国际贸易,在没有做套期保值的情况下,导致中国企业亏损严重,点价也让中国企业在其它大宗农产品的出口上亏损严重。

因此,在预期国际大豆产品价格上涨的情况下,中国企业作为买方为了防止9月份实际购人时的价格上涨,可以事先在国际期货市场上做买期保值,确定买进期货时的基差,同时积极在国际现货市场上寻找货源,由双方协商以中国企业买进的套期保值的交割月的某一天的期货结算价为基准上下浮动一定的价格,确定了平仓时的基差,然后由国外贸易商决定以哪一天的结算价为现货买卖的基准价(即卖方点价)。这样,在正向市场作买期保值,不论价格涨跌如何,只要中国企业与国外贸易商约定交割时的基差比初始基差的绝对值大,均可使中国企业得到完全的保护。具体交易情况如表3、表4所示。

表3当大豆期货价格上涨时国内企业作买期保值后的盈亏情况

 表4当大豆期货价格下跌时国内企业作买期保值后的盈亏情况

对于国外贸易公司来说,当大豆期货价格有上涨趋势时,虽然表面上似乎吃了亏,在作了卖方点价的基差交易后,就不能再以9月份市场上每吨3000元的高价出售现货,而只能以低于9月份期货价格70元每吨的价格卖出大豆,从而失去了更大的盈利机会。但是,从另一个角度来看,通过作卖方点价的基差交易,他不仅预先确定了销路,而且还享有在商定的时问内选择最有利的时机来确定成交价的权利,同时,价格也有可能下跌至2000元每吨,所以对国外贸易商来说与中国企业作基差交易也是有好处的。


三、基差交易的特点

       事实上,随着国内衍生品市场的发展,一些进口商已开始利用国内期货交易所的期货合约,同国外和国内客户签订基差交易合同,进行双向点价交易,实现稳定的低风险利润。国内进口商不仅从国外贸易商进口商品,同时也向国内生产企业销售商品。这样,进口商可以综合利用卖期保值和买期保值进行基差交易,又称为双向点价。在双向点价中,由于交易者既是买方又是卖方,他只要想办法确定有利的卖出时基差和买进时基差,那么在正向市场上,不管价格如何变动,都可以稳稳当当的获得盈利。

仍以上例来说明,假设,国内进口商作为买方在5月份时与国外贸易商约定,以卖方点价方式买人大豆,同时卖出9月份大豆期货合约;国内进口商作为卖方在6月份又和国内生产企业约定,以买方点价方式卖出大豆,同时买人9月份大豆期货合约平仓,这样不论9月份大豆期货价格是涨还是跌,只要使基差的绝对值缩小,进口商就可以稳定的获取利润,具体的交易情况如表5、表6所示。

表5当大豆期货价格下跌时国内进口商作双向点价后的盈亏情况

表6当大豆期货价格上涨时国内进口商作双向点价后的盈亏情况

从上例可以看出,做双向点价交易的国内进口商本身可以不做套期保值,只将国外供货商和国内生产企业在期货市场上的期货合约进行对冲,就可以稳定的获取利润,因此,双向点价交易已经成为一种越来越受重视的国际贸易形式。

近些年来,随着衍生品市场的发展,期货制度的不断完善,新的期货品种的不断出现,交易范围的不断扩大,点价已涉及到很多领域的生产和经营,期货市场在某种程度上已成为企业或个人资产管理的重要手段,国务院已经批准试点国内符合条件的期货经纪公司代理国内企业从事境外期货交易。

目前,对于大部分的进口产品而言,中国企业只能依据在国际期货市场有影响力的期货市场的价格进行点价,例如CBOT、LME等,或者利用国外衍生品市场的期货、期权等工具来规避风险。很显然,在“客场”作战有很多不便利的地方,因为要遵守别人的游戏规则,在很多地方会陷于被动,近年来,中国企业开始利用国内的期货市场进行套期保值,但是,发展滞后的国内衍生品市场缺少丰富的衍生工具供企业利用,而且中国企业从事境外衍生品交易也存在很多困难,包括交易成本、资金承受能力和交易人才等因素。作为世界最大的初级产品进口国,中国应努力搭建自己的金融平台,全力推出各种大宗商品期货,全方位吸引国内外投资者参与,将中国期货市场办成国际上公认的权威市场,推动国内期货市场向世界级定价中心迈进。

来源:《商业研究》作者 刘敏 


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