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创见研选丨一文解析主要量化投资策略

淳石资本ChaseStoneCapital 2018-08-14 11:47:34


本文由淳石资本张仁全团队出品;全文共4054字,读完约需11分钟。


张仁全

淳石资本执行董事

上海理工大学工学学士,同济大学金融学硕士,德国慕尼黑工业大学交换生

历任钜洲资产管理(上海)有限公司投资副总裁,中信证券股份有限公司证券金融部高级经理,平安国际融资租赁有限公司项目经理



上一篇谈量化的《创见研选丨想要捕捉二级市场投资机会?一文了解四大交易策略……》中,给大家简单介绍了什么是量化投资。许多投资人对量化投资有了一定的了解之后,往往会觉得量化投资没有那么神秘,同时也能客观评价各种量化投资基金的优劣。


什么是量化投资

量化投资其实就是定量投资,是通过分析一定的数据,在有数据相关性的支撑下,在二级市场中博取价差。而同时因为计算机执行效率和准确性大大高于人,而使计算机成为了量化投资执行的工具。量化投资的关键点主要有:


1

数据

量化投资并不一定需要海量的数据。有些量化策略,比如可转债转股套利,只需要通过可转债价格、正股股价、转股价、转债面值等数据算出转股溢价率,即可以进行套利。而有些量化策略,就需要通过每股资本公积、股本等关键字从大量股票中筛选出当年更有可能实施高送转的股票作为组合。


2

投资策略

量化投资就是分析数据与股票上涨、期货涨跌的相关性。这些数据并不一定是企业基本面的数据,也可以是技术性的指标或者其它任何数据。


比如高送转策略,虽然实质上高送转对提升公司价值没有任何意义,但几乎每年11月到次年3月都有一些公司因为高比例的送股、转股而受到投资者的追捧,股价相对指数有明显的涨幅。


又比如股价创新高策略,通过过往海量数据分析,很多公司股票股价创新高后,股价继续上涨一段的概率很大,那么只有让计算机追踪到这些股价创了新高的公司就能大概率获利。


当然一个策略不是始终有效的。举个例子,2005年之后的很长一段时间,A股的小盘股走势远比大盘股好,然后去分析数据,结论也确实如此。根据这个结论,形成一个策略:同时做多中证500和做空上证50。但是到了2014年年底这一时期,就发生了倒转(大盘涨,小盘股跌),导致许多量化投资机构产品出现巨大回撤。


这个例子告诉我们一个逻辑、相关性不一定能长久使用。当然也有许多基本面策略,比如根据企业营业收入、净利润增速而选择股票。


3

买卖策略

量化投资要讲究一定的策略。建什么仓位,建多少仓位,什么时候建仓,什么时候平仓,都要按既定的策略严格执行。由人制定策略,而计算机负责执行。一般量化策略不会仔细分析一个公司,然后重仓它,反而是购买一堆股票然后看的是成功率,每只股票的仓位都不重。


4

胜率

究竟要有多大的胜率,才算合格呢?量化投资几乎没有100%胜率的策略,就是每次买进股票或者期货都一定赚钱。即便看似最简单最安全的期现套利,也有可能出现因为升水不断扩大导致期指端爆仓进而策略失败的风险。


但理论上只要某个策略的胜率大于50%,那么在控制该策略合适仓位(依据凯利公式)的情况下,坚持执行该策略,长期赚钱的概率就是100%。但是如果年化收益比不了银行同期存款或者国债利率,那么这个策略也没必要存在。


解析国内量化投资主要策略

跟传统的主动管理方法相比,量化投资是高投资广度、低投资深度的一种投资方法。量化投资强调纪律投资,可以克服投资者主观情绪的影响。


现在市场上运用的策略有很多种,下面来看看主流的几种策略:


1

市场中性策略

市场中性策略是国内使用最多的策略。根据CAPM理论,股票收益由两部分组成,一部分是市场整体风险的beta收益,一部分是股票自身风险带来的alpha收益。中性策略是从消除市场系统性风险的维度出发,通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险,以获得较稳定的绝对收益。


国内通常使用的操作方法是,买入股票,同时卖空与股票等市值的股指期货。盈利模式是,所买股票超越大盘的涨跌幅度。市值对冲并不是完全的beta对冲,但可以减少计算量,降低调仓率,为国内投资机构普遍使用。

Alpha策略关键点是选出的股票组合收益要持续跑赢沪深300指数,在市场上涨时平均涨幅大于沪深300指数,在市场下跌时平均跌幅小于沪深300指数,并且可持续稳定。


通常管理人根据估值、成长性、市值、动量、预期变动、资金关注、技术指标、事件、业绩等多个维度进行量化选股,构造投资组合,同时以沪深300行业配置比例为基准,对系统筛选出的股票根据宏观经济和行业景气进行差异化配置,并定期根据各因子变动进行动态调整组合。


构建中性策略,买入100元股票组合,卖空100元股指期货,多头与空头组合价值相等:


a、市场上涨:股票组合(上涨赚钱)+指数收益(上涨亏钱)=10%+(-7%)=3%


b、市场下跌:股票组合(上涨赚钱)+指数收益(上涨亏钱)=(-7%)+10%=3%


c、市场震荡:股票组合(上涨赚钱)+指数收益(上涨亏钱)=10%+(7%)=17%


Alpha策略最主要风险在于选股策略上。


选股模型可能会因为股票市场规律性变动、突发事件和统计模型本身的概率属性,在某些时间段出现失效,导致做多的股票跑输市场出现短期亏损。这需要基金经理能不断完善投资模型和操作技巧提升获胜概率。此外,Alpha策略还收到基差的影响。大部分时候会有一定的升贴水损失,策略对基差的风控非常重要。


2

套利策略

1)统计套利

统计套利是对历史数据进行统计分析,估计相关变量的概率分布,结合基本面数据分析,用来进行套利交易。


运用统计分析工具,对一组相关联的价格之间的关系的历史数据进行研究分析,研究关系的历史稳定性,并估计其概率分布,确定分布中的极端区域,即否定域。当真实市场上的价格关系进入否定域,可以认为这种价格关系不可长久持续,此时有较高的成功概率进场套利。

2)期现套利

期现套利指利用期货与现货基差扩大产生的套利机会,做多被低估标的,做空被高估标的,待期现基差回归至合理范围后,平仓离场的低风险策略。

期现套利策略,根据沪深300股指期货与沪深300指数基差到期时必定收敛的交易机制。当期货指数与沪深300指数基差足够大时,可以通过构建一个反向组合,获得基差收敛过程中产生的收益。目前国内只能进行“做空基差”的正向套利,即当基差大于0的时候,买入股指ETF或者一揽子股票,同时卖出等市值股指期货,待价差收敛后平仓。


当基差小于0时,由于融券不足,无法通过卖出股指ETF或者一揽子股票同时买入等市值的股指期货进行“做多基差”的反向套利。当期货价格深深贴水的时候,因融券存在障碍反向套利被切断,贴水状态自由发展,只能通过市场大幅度反弹,多头的投机者重新将价格抬升至升水的状态。这也是市场贴水一直无法及时恢复的重要原因。


期现套利的主要风险在于市场价格出现剧烈波动导致浮亏,具体表现为所跟踪标的之间的基差出现长时间不回归甚至反向逆转,期现收益无法有效覆盖交易成本、冲击成本、现金成本等风险。


3)ETF套利

ETF套利,是指投资者可以在一级市场通过置顶的ETF交易商想基金管理公司,用一揽子股票组合申购ETF份额,或者把ETF份额赎回成一揽子股票组合,同时可以在二级市场以市场价格买卖ETF。


假设某只ETF成分股暴跌,使得该ETF净值迅速走低,但该ETF的市场价格未能及时跟上,两者短暂地出现一个价差,此时可以买入ETF一揽子股票组合申购成ETF,然后将ETF在二级市场卖出,实现低买高卖,获取价差。


ETF套利的两种交易顺序,一种是从股票二级市场买入一揽子股票,按一定比例换成ETF份额,然后在二级市场卖出ETF份额,前提是一揽子股票价格比ETF价格低,出现溢价;另一种是,从ETF二级市场买入份额,按照一定比例兑换成一揽子股票,在拿到股票二级市场卖出,这样的前提是ETF价格低于一揽子股票价格,出现折价。


4)分级基金套利

分级基金有2种套利模式。


一种方式是当母子基金比价出现折溢价时可进行套利。当A/B份额的组合价格大于母基金净值时,存在整体溢价套利机会。通过场内申购母基金份额,分拆成A和B并在二级市场卖出完成溢价套利。当A/B份额的组合价格小于母基金净值时,存在整体折价套利机会。通过在二级市场按比例买入A类份额和B类份额,申请合并成母份额并赎回完成折价套利。

但是折溢价套利不能实时完成,需要面临1-2个交易日的价格波动风险。可以通过股指期货对冲管理风险敞口。


一般在牛市中溢价套利机会比较多,在震荡市场中折价套利机会更多、胜率更高。


另一种套利方式是,市场下跌时,含下折算条款的分级基金A份额包含的期权价值套利,同时还有在整体折溢价套利基础上演的底仓-对冲溢价套利、循环折价套利。


3

CTA策略

CTA策略是投向期货市场,使用历史数据,通过统计、数学、编程的方法找到盈利规律。分为趋势策略和套利策略。


趋势策略是跟随者市场上涨做多,市场下跌做空,因此在任何一种期货商品进入趋势后,CTA策略就会获得良好的收益空间。


套利策略是通过跨期限、跨市场、跨品种等不同合约之间的“价差回归”,锁定套利空间。


跨期限是指同一交易品种,不同交易周期间的套利。历史数据表明期货不同合约价格相关性高,价差出现稳定的统计特征。当两个不同到期月份合约/不同品种合约之间的价差偏离合理区间时,可以通过在期货市场同时买入低估值合约和卖出高估值合约,在价差回归后进行反向平仓,进行跨期限套利交易。


更加具体地说,跨期套利是指不同月份期货支架的套利。通过多远空近或多近空远,来买卖同一市场同种商品不同到期月份的期货合约,利用不同到期月份合约的价差变动来获利的套利模式。


跨市场策略涉及外汇兑换、国际期货交易对冲,交易实现难度大,国内用得少。


由于期货具有杠杆属性,这类策略持仓的市值往往很大,有时候甚至超过产品资产总值,导致收益率的波动率是所有量化策略中最大的。在市场出现连续震荡行情时,这样策略由于杠杆属性会出现较大的回撤。另外一个对这类策略的一个限制是,目前市场上活跃交易的期货品种不多,高频交易很大程度倚重于品种成交量,开平仓时间间隔较短,使得策略容量不大。


4

指数增强策略

指数增强型基金并非纯指数基金,是指基金在进行指数化投资的过程中,为试图获得超越指数的投资回报,在被动跟踪指数的基础上,加入增强型的积极投资手段,对投资组合进行适当调整,力求在控制风险的同时获取积极的市场收益。 指数增强型基金将大部分资产按照基准指数权重配置之外,对成份股进行一定程度的增、减持,或增持成份股以外的个股,其投资目标则是在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准的收益。


也是指数基金,有点像套餐,主食+甜点,主食:70-80%的资金来复制标的指数;甜点:剩下的20-30%资金由基金经理自己发挥,采用各种量化增强的方式,追求跑赢标的指数并获取超额收益。



本文部分概念参考由徐大为和刘颖所著的《低风险投资之路》。





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