西安金融分析网络社区

漫谈2018年市场结构及期货投资机会(独家)

海角山端金融导航 2018-11-07 15:07:29


点击上方

蒋洪艳

2004年至今立志于实战型交易研究,擅用人性特点和哲学思维分析和解决问题。以波段思路捕捉趋势行情, 凭多年积累和敏锐悟性,在行情拐点和节奏把握 上颇具心得。本人博客曾在中金在线举办的“2010年度最 受欢迎财经博客评选”中,获财经博客百强奖。

前言

自我认为,不具备宏观研究员的强大知识体系和系统分析能力,也不具备产业研究员在产业链的纵深度和精细度,在“双无”的基础条件下,敢谈2018年的投资方向,自讽有些大言不惭。但,凭着自己在投资分析上的些许经验和视角,只从个人的交易视角和认知上,谈谈对未来市场的理解。自认为不专业不系统,只能慎用“漫谈”二字。然,岁末翻看年初各家报告,包括大佬和权威,扇耳光的南辕北辙观点实属普遍,我一介布衣,又有何不安?故,坦然些许,谨慎言行,想哪讲哪吧。



一、美国CRB指数和中国CCI指数对比

美国CRB 指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗商品,而且,由于其价格来自期货市场,其及时性无与伦比。因而指数在反映世界商品价格上有着特殊的作用。它不仅能够较好地反映出PPI和CPI的变化,甚至比CPI 和 PPI 的指示作用更为超前和敏感,可以看作是通货膨胀的指示器,在一定程度上,反映了经济发展的趋势。


中国文华CCI指数与美国CRB有同样的设计初衷和市场意义,区别在于:1.前者侧重中国市场,后者侧重全球市场。2.在指数的商品种类构成上有部分差异。


01

美国CRB指数

 CRB指数,由美国商品调查局依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格,编制的一种期货价格指数。最近一次修改是在2005年,修改后的名称改为 RJ/CRB,指数指数涵盖增至19种期货合约品种:


1.农产品 :大豆、小麦、玉米、棉花、糖、冰冻浓缩橙汁、可可、咖啡、活牛、瘦肉猪


2.能源类 :原油、取暖油、汽油、天然气


3.金属类 :黄金、白银、铜、铝、镍


图1:美国CRB指数分品种权重图 

           

  

资料来源: 银河期货研发、百度百科


02

中国文华CCI指数

文华商品指数,跟踪国内30种上市商品价格综合表现,30个品种分为工业品和农产品指数;

 

1.工业品指数:包含19个品种,铜、铝、锌、铅、镍、螺纹钢、玻璃、橡胶、塑料、PVC、PTA、甲醇、聚丙烯、焦煤、焦炭、动力煤、铁矿石、沥青、热卷;


2.农产品指数:包含11个品种,大豆、玉米、豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、菜籽油、棉花、白糖、鸡蛋、玉米淀粉。


03

两者区别:

中国文华CCI指数与美国CRB的设计初衷和市场意义,基本一致。区别在于:


1.前者侧重中国市场,后者侧重全球市场。


2.指数的商品种类构成上有一定差别。从上文的商品构成图对比,CCI比CRB主要缺少原油品种和生猪活牛等品种,而CCI比CRB多了黑色产业链和原油化工品。通过产业链的相近性进行粗略抵消,CCI与CRB的主要差别是,中国CCI多了黑色产业链部分,即:铁矿、螺纹、焦煤、焦炭、动力煤等。


搞清楚品种结构的差别,接下来,我们会很好的理解下面的部分。


04

两者走势的区别:

从十年的周期来看,美国CRB和中国CCI在趋势上具有较高的趋同性。截取2011年至今的走势对比来看,大趋势和重要拐点均一致,但期间有两个时间段存在较大差异。


图2:2011年至今CRB与CCI走势的两段差异 :                   

时间段

中  国

美  国

2012.6-2014.6

单边下跌

宽幅震荡(较大幅度的先涨后跌)

背景:中国加码的房地产调控和紧缩政策

背景:量化宽松的货币政策和积极的财政政策。

2016.1-至今

单边上涨

底部区间徘徊震荡

背景:

主要是行政干预,即供给侧改革和环保限产。

背景:

市场主导,缓和加息的温和货币政策。

资料来源: 银河期货研发


结合下图显而易见,造成2011年之后两个市场巨大差别的主导因素:是来自中国的行政调控政策,使中国出现独立于国际市场的大宗商品结构牛市,由此带动CCI大幅走高。


另外,从CRB指数中权重最大的原油走势(图忽略)来看,其2016年至今也是温和上涨走势,因此,也不具备因权重品种拖累CRB指数的状况。


由于CRB指数反应了经济的发展趋势,因此,也说明全球经济并未出现明显的增长,只是比悲观时有所企稳并出现好转。因此,从宏观环境来看,大宗商品并不具备牛市格局,而中国市场相对全球市场而言,只是因政策干预出现了结构性的牛市。仅此而已!


图3:美国CRB指数周线走势    


图4:中国文华指数CCT周线走势   

资料来源: 银河期货研发、文华财经


纵然宏观经济学理论庞大,但经济发展的好坏,未必需要从全面的经济指标逐一推演。简化之,经济发展状况,会表现在工业运行状况,从而会影响原料供需状况,最终会体现在原料端价格。


因此,抛弃宏观的博大精深的分析,从代表原料价格变化的CRB和CCI指数表现,推演出:全球经济未出现强力恢复状况,只是走出了悲观低谷。在现有的宏观市场环境下,未来可能仍会呈现“L”的横线部分。而中国市场,虽然是世界上重要的经济体,但因其独特的政治制度,决定了其会在政府政策的干预下,出现独立的市场状况。2018年的状况,更多取决于政策层面的影响。


二、探寻经济危机周期的有效性

如上文,在现有可预见的市场环境下,预计全球经济仍会呈现“L”的横线部分运行。但是,现有的宏观环境是否继续存在?市场担心和归纳的经济危机周期是否凑效?是否会因系统性风险打破当前的市场环境?因此,我们先做以下探讨。


01

经济危机是否真的有周期存在?

通过查阅资料,翻阅历次的主要危机:一、1637年荷兰郁金香狂热, 二、1720年英国南海股票泡沫 ,三、1837年美国银行恐慌 ,四、1907年美国银行危机 ,五、1929年资本主义世界经济大崩溃 ,六、1994年的墨西哥金融危机, 七、1997年东南亚金融危机 ,八、2008年9月美国次贷风暴。


由于引起危机的源头不同,有的是经济周期,有的是金融周期,因此,从近400年来看,危机并不存在严格的间隔周期。或者说,全球性的经济危机和局部国家的金融危机,对中国市场的影响是不同的。从这个意义上讲,危机的周期更没有实质意义。


所以,嵌套式的追溯归纳周期,对预警危机的发生,没有本质意义,甚至空添恐慌和烦恼。


02

市场总结的危机周期是否合理?

从近50年危机来看,市场人士总结出了金融危机的周期:第一次金融危机是1987—1988,第二次金融危机是1997—1998;第三次金融危机是2007—2008;间隔周期均为10年,因此,推测难道第四次金融危机就是2017—2018?


市场还总结有7年周期和8年周期,到底是7还是8还是10?不得而知。或许这就像大家对波浪理论的应用,总结过去总是对完美的规律产生惊叹。


其实,未必真的如此规律美妙,只是大家普遍有几种心理作怪:


1.近因效应,是指当人们识记一系列事物时,对末尾部分项目的记忆效果优于中间部分项目的现象。原因在于前面的信息在记忆中逐渐模糊,从而使近期信息在短时记忆中更清晰。


2.主观验证效应:是一种认知偏误,即某人由于一项表述或信息对其具有个人意义或较为重要,而认为该表述或信息是正确的。


3.安慰剂效应:是指既无药效、又无毒副作用的中性物质构成的、形似药的制剂,对那些渴求治疗、对医务人员充分信任的病人能产生良好的积极反应,出现希望达到的药效。


每次危机来临都措手不及,且损伤巨大,于是,人们试图通过一种规律去提前预知。由于其意义重要,促使大家对规律需求的更迫切。当大家用急切的“找规律”心态,去主观嵌套验证近50年的危机后,发现了一些规律,如获至宝似的的确信和安慰。这与验证算命准确性的心理,别无二致。


(三)经济周期理论与现实经济危机有什么关系?

市场确实存在很多经济周期,但经济周期不等同于经济危机周期,两者即相关也有许多不相关。相关性取决于事物存在周期性的发展规律;不相关,是因为现实世界比经济周期理性假设的市场环境更复杂多变。为解释清楚中间的关系,请耐心阅读以下内容,尽管部分是非常熟悉的经济学内容。

01


经济周期的划分和成因:

经济学上将周期主要划分为以下几种:


A、3-4年的基钦周期,主要是产业库存影响。


B、9-10年的朱格拉周期,是以国民收入、失业率、经济部门的生产、利润、价格波动划分的。


C、15-25年库兹涅茨周期,是以建筑业的兴旺和衰落的周期波动划分的,也称“建筑周期”。


D、50-60年的康德拉季耶夫周期,是生产力发展的周期,主要由科学技术发展的周期决定。

此外,还有一个容易忽视的综合周期,即熊彼特周期:


熊彼特周期,是1936年熊彼特以“创新理论”为基础,对各种周期理论进行了综合分析后提出的。他认为,每一个长周期包括6 个中周期,每一个中周期包括三个短周期。短周期约为40个月,中周期约为9~10年,长周期为48~60年。他以重大的创新为标志,划分了三个长周期。在每个长周期中仍有中等创新所引起的波动,这就形成若干个中周期。在每个中周期中还有小创新所引起的波动,形成若干个短周期。


追究周期形成的因素,分为:


1.外因论:源于经济体系之外的因素——太阳黑子、战争、革命、选举、金矿或新资源的发现、科学突破或技术创新等等。


2.内因论:周期源于经济体系内部——收入、成本、投资在市场机制作用下的必然现象。


市场是复杂多变的,众多成因之间存在错综复杂的的交互影响;在不同的社会条件下,众因素之间会产生不同的组合与作用,故周期的具体进程多有不同;经济周期的具体进程对成因又形成重要影响。


图5:经济周期成因关系图             

 

资料来源: 银河期货研发、百度百科


02

区别金融危机和经济危机:

 大家普遍把两者混淆。真正关系是,经济危机包涵金融危机,金融危机包涵银行危机、债务危机、股市危机、外汇危机、房地产危机等。一般,经济危机间隔周期较长,影响持续的时间也最长;而金融危机间隔周期较短,影响的持续时间也更短。


在危机发生时,两者并不是严格分开的,就像行情的下跌,总是从回调开始逐步演变成趋势下跌。同样状况,某些经济危机是从金融危机开启的,或者说,是金融危机和经济周期的共振、叠加效应促发。


此外,由于金融危机是受国家金融制度、金融创新、金融改革等等的政策决定,其存在很多人为的失当的外因条件左右。因此,金融危机的发生是必然性和偶发性叠加导致,并不能由特定的周期决定。

03


经济周期与经济危机间的关系

经济理论的成立有很多假设前提,如自由竞争、充分市场化、市场有效性、理性人假设等等。通俗讲,经济理论若有效,必须处于乌托邦式的理想市场环境下。而现实世界里,市场是复杂多变的,除了众多成因在不同市场环境下错综交互影响,不可预见的重大偶发事件、政府人为干预的失当、金融投机者心理和情绪的失控性爆发,都会让复杂的经济周期变的更加复杂。


换个角度讲,经济周期是根据一系列假设条件下,在模拟的可控的、理想的市场环境下,总结推演归纳出的理论规律。而经济危机,在一定程度上会受经济周期客观因素的影响,但更多,是在一个纯粹现实的、不受预设的世界环境下,不可预测的投资人人性心理环境下,自然而然的形成的真实结果。


总结而言,经济周期会在一定程度上影响经济危机的发生,但经济危机并不完全由经济周期决定。因此,在可预见的、不可预见的错综复杂的综合现实世界里,经济危机发生的周期规律并不完全凑效。


三、2018年发生系统风险的概率

通过以上分析,我们可以认定“经济周期和经济危机周期”并不绝对有效,所以,可以抛弃掉周期的讨论,回归到市场本身,讨论2018年发生系统性经济危机的概率有多大?


01

深入理解什么是经济危机

先温习下经济危机的专业解释:


经济危机指的是一个或多个国家的国民经济或整个世界经济在一段比较长的时间内不断收缩(负的经济增长率)。是经济发展过程中周期爆发的产能相对过剩的危机,也是经济周期中的决定性阶段。


此外,由于战争、瘟疫、天灾等各种原因,以及上层社会的荒淫腐朽,也会在一个或长或短的时期内使生产和社会生活陷于严重的苦难和危机之中。但这种危机的特征是生产严重不足,而经济危机则是生产过剩。


其实,无论是经济现象,还是社会现象,甚至物理现象,虽然从专业领域里都有各自的一套理论解释,但归根到底到事务的最本质,道理都是一通百通的。请对照下面的现象试想一下:


A.生产过剩,会发生经济危机;


B.“多收了三五斗”,会发生农产品价格危机;


C.兔子和田鼠繁殖后代多了,会引发草原生态的马尔萨斯危机。


D.高温海水积累多了,会在太平洋出现厄尔尼诺。


E.落下的沙子积多了,会出现沙堆瞬间崩塌。


F.磁场中聚集的等离子能量多了,会产生磁场重联,从而出现太阳表面的耀斑。


换种通俗易懂的方法理解,经济危机是系统通过快速失衡的方式,对过剩的能量进行集中释放的正常现象。当过剩的能量释放完毕,系统会自动恢复平衡状态,一直到下一次的危机来临。经济危机在金融领域频发,是因为金融市场内资金流动的速度,远远超过实体经济内资金的流动速度,早晚会集中在某个有缺陷的环节上爆发危机。


02

2008年经济危机和2011-2015年产业出清


所谓2008年百年一遇的危机,是与1929-1933年的大萧条相比。因为它给以美国为主的西方发达国家金融机构造成了大萧条以来最为严重的巨大损失,对全球金融系统造成了堪比大萧条式的冲击。


对于危机带来的冲击,除了自身规模因素,其成因、救助措施、政治制度等,均会影响波及的深度和广度。甚至会加重危机的规模影响。

回溯2008年经济危机:


过度信贷扩张、与经济脱节的金融创新,为危机埋下隐患——→金融创新的加杠杆和资产证券化,使所有金融机构、类金融机构、甚至主要资产均牵涉其中,构成了巨大的捆绑,而且是错综复杂的死结。——→次贷危机成为导火索,引发了对危机的预警,着手去寻找解决措施。——→要解决问题,必须救助所有涉及机构,而涉及机构庞大,无法单独救助,而在制度约束下,花纳税人的钱去救助更困难。——→美国政治制度,影响其救助措施在政商企民间的政策协同。危机的死结,很难找到有效的突破口去解决本质问题。——→最终危机出现自然爆发和释放。


若复制到中国的政治体质下,会因救助环节的快速有效下,而使危害减小。因此,政治和经济是紧密不可分的。


那么,经过百年一遇的2008年金融危机之后,紧接着是2011年欧债危机,再后来市场经历了2011年初-2015年底,长达5年的产业过剩自我出清的大熊市。这样联系起来看,其实,2008年金融危机并不是单纯的一个百年不遇的经济危机,而是一个经济危机大周期的瀑布口。


2008年对经济体的影响,更多是体现在金融系统环节,以及大宗商品价格的爆发式快速崩盘,而2011-2015年的5年才是经济危机的主体部分,其影响的是国家的核心——实体经济,价格持续下跌也是对新供求关系的再平衡。


从表现形式看,两者对价格形成了同幅度但不同持续周期的影响;从实质影响看,2011-2015年才是真正的损伤。若比作汽车的话,2008年损伤的是油箱,2011-2015年损伤的是发动机和主体部件。


03

2018年世界经济环境

我们可从1978年中国改革开放至今的经济发展状况,结合2008年以来的经济危机周期,来权衡2018年处于什么历史和经济阶段。


 根据中国GDP世界占比来看,1978年占2.58%,位列第10名;2017年占15.5%,位列第2名。


图6:中国GDP总量和人均GDP统计          

 


资料来源: 银河期货研发、中国统计局


随着中国经济快速发展,其对社会资源的消耗量,也直接导致了近30年世界大宗商品的大幅上涨(参见图7:1986-2017年CRB走势)。


而当前,中国从追求快速、规模式的量化发展,向结构转型、产业升级的向“质”发展转变。同时,刚经过了2011-2015年世界性的产业过剩出清,未来对大宗商品原料的需求无法到达前些年的状态。所以,因需求增长带来的世界性的大宗商品价格上涨的格局,不会存在。而供给端在5年自动出清消化后,大幅减少和大幅增加的可能都不大。


从微观环境来看,2016年元旦至今的两年时间,全球经济属于脱离病危后的“养伤”状态,而从中国的主动降速转型,到可预见的其他经济体缺乏承接世界经济快速增长的可能性,个人判断,2018年仍会延续2016-2017年的状态。经济状况如此,大宗商品原料的整体格局,亦如此。(行政干预下的结构性商品机会另论)。


承接自2008年的本轮经济危机来看,再次强调:2008年金融危机、2011年欧债危机、2011年-2015年的世界性经济出清、2015年中国股灾,虽然危机较多,但综合来看,均属于同一个经济危机的不同环节和阶段。所以,可以理解为我们一直处于2008年以来此轮经济危机的影子之下,2016年至今从经济危机的低谷刚刚站稳。所以,大地震爆发和余震结束后,系统风险得到了最大力度的释放,再出现大地震的概率非常低,而余震的概率也在降低。


04

中国2018年发生危机的概率

基于中国的货币超发、金融大创新后遗症、地方债、影子银行、消费贷、房地产泡沫等不良因素的呈现,市场一直有讨论,下一轮危机是否会出现在中国,无论是黑天鹅还是灰犀牛。


以上几方面虽是不同角度的潜在风险,但是简而化之后,货币超发、金融创新、地方债、影子银行、短期消费贷等问题,都直接或间接的把风险一起捆绑到了“房地产”身上。房地产泡沫不仅影响生产成本、生活成本、消费能力承接、经济体健康,也不利于中国经济结构的升级转型。(说明:高房价带来的系统问题,不多阐述,建议看一下图7图8以及其他宏观经济数据同时,多参考下经济和社会现象。当事物发展到极端状况时,社会怪相比数据更为前瞻和真实。)


图7:中国短期消费贷款增长情况  

                        

图8:中国居民信贷余额与可支配收入          

 

资料来源: 银河期货研发、新浪微博


虽然房地产一度是中国经济支柱,但随着中国经济发展模式的转变,以及系统性风险的暴露,无论主动还是被动,都迫使政府着手从“房地产”环节解决系统性风险的发生。所以,2017年中国才会有“一行三会六部委的联合防风险举措”以及“史无前例的房地产调控”举措。


对比美国危机的市场背景,中美有诸多相似之处:货币超发、债务透支、金融创新、风险把金融和大资产捆绑在一起。但不同的是:1.美国是用资产证券化把各环节风险捆绑在一起;中国是通过房地产,把银行、保险、地方政府等捆绑在了一起。2.中国一党制的政治制度,在解决风险时的部门间政策一致协同上优于美国,利于系统性的去颁布调控政策,主动释放风险。


由于世界危机近年的频发,中国也增强了风险的防范意识,自查自防的主动防风险政策系列推出,相当于在预爆炸的高压锅上,努力拧开了空气阀。从主动防范和释放的预防措施,以及中国特有政治制度对危机的救助效率,都会在同样市场环境下降低系统性风险的发生概率。

 

四、中国面临的困局及投资机会

当前中国暴露出了许多可预见的风险,也面临了诸多困局。主要方面有:经济转型、产业升级、供给侧改革、贫富差距扩大、地方债务、房地产绑定的系列金融问题、环保压力等等。也基于此,中国政府的相关政策和导向,直接或间接的反应其中。


01

社会矛盾的转变

十九大提出,中国社会矛盾已经从“人民日益增长的物质文化需求同落后的生产力之间的矛盾”,转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。分解开来,矛盾主要凸显为:贫富差距巨大、消费需求升级、社会主义阶段提升等。由此,引申出以下政策导向:


1.房地产调控

前边提及的房地产带来的一系列问题和影响,在此不再赘述。房地产调控的目的和未来影响作为讨论重点。


首先,房地产调控的目的,虽然对价格产生一定影响,但只是调控带来的结果呈现,并不是直接目的。房地产调控的初衷和核心目的是解决以下问题:A.高房价,增加了企业和社会发展成本、影响企业创新和结构调整;B.高负债,压缩了社会消费潜力、增加了市场承接风险;C.捆绑经济和金融,房地产将货币、银行、政府、民生等等紧紧的捆在了一起,容易引发大规模的不可控的系统风险。D.贫富差异持续扩大,影响社会的创新精神、匠心精神、产业升级、社会稳定。


其次,正因此次房地产调控的目的,以及需要解决的问题如此重要和系统,所以,调控严厉程度史无前例,调控也不会像以往那样间歇性放松,而是通过及时冻结锁住流动性,再逐步寻找建立解决房地产问题的长效机制。策略的高明在于:果断锁住流动性,控制局势,防止系统风险发生;逐步建立长效机制,从根本上解决房地产问题,以及地产对其他金融领域的波及。因此,就个人分析来看,若调整政策松动,更大可能是,一手慢慢放松限购限贷,一手着手试行长效机制。否则,都是前功尽弃。显然,这样不符合当前国家的战略发展方向,更不符合政府的意愿和决心。


图9:中国房地产新开工与社融余额增速          

 

资料来源: 银河期货研发、新浪微博


房地产调控带来的直接结果,就是开工规模的逐步降低,从而导致链条式的原材料需求缩减,如:钢材→铁矿/煤炭→电力→煤炭、水泥、铝材→电力→煤炭、家电→铜、运输→卡车→橡胶。由于房地产未来将会从限制性调控改为长效机制,因此,房地产开工降速和对原料需求的影响,也将是缓慢而持续的。或许,2018年只是一个开端。


相关原材料的期货价格,也将会受到冲击。其中,钢铁、煤炭、铝、水泥影响比较大,而铜和橡胶等品种由于其直接影响的比重在整个品种消费结构里,占比重略小,其次,两者市场更为国际化,因此,房地产减速对其影响作用,可能会被其他因素对冲,而显得不那么重要。


最后,依然要考虑供给侧行政政策在供应端的影响。(后文再谈)


2.扶贫:

扶贫是压缩贫富差距的一个端口。提到更多的是精准扶贫,包括区域结构扶贫、定点人口扶贫、产业结构调整扶贫(特色产业扶贫)、基础建设和危房改造扶贫、教育文化扶贫、区域扶贫等等。


其实,精准扶贫的概念更多是强调,结构性的因地制宜式的扶贫,因此,区域发展、部分行业发展,都将会受益。所以,区域扶贫带来的地域结构型股票,如一带一路、城镇化,大宗商品行业,比如期货扶贫品种,等等都将是扶贫带来的重点关注和投资机会。


对于期货市场的扶贫品种,苹果、红枣等品种,作为扶贫金融工具的一部分,从直接市场份额来看可能不明显,但从赋予的政治意义来看,可能更为关键。因此,后期继续关注国家对金融扶贫项目的态度、力度,以决策扶贫期货品种的业务发展模式和方向。


3.产业升级

“人民日益增长的美好生活需要”更多强调的是消费升级,由此将倒逼产业升级,特别是消费型产业的升级。因此,跟消费升级相关的产业和行业股票,也将是未来关注的重点。


图10:2016年中国GDP产业结构   

          

资料来源: 银河期货研发、国家统计局

 

02

供给侧改革

供给侧改革的出发点是,A落后产能淘汰;B产业升级;C环保压力。自2015年底提出至今,已运行两年,主要调控的是钢铁产业、煤炭和电解铝产业,其次是玉米。而从调控力度和重心看,调控规模和严厉程度最大是钢铁煤炭产业。一方面是过剩产能的出清目的,更重要的是环保迫切需要,因此,价格的大幅波动与两者调控合理的叠加有直接关系。

调控处于尾部状态,也就意味着淘汰产能的供给侧力度已经达到了顶峰,由于政策限定了产业恢复门槛,被淘汰部分死灰复燃的可能不大,但未来,仍需要关注环保对行业的实质影响。但可以预见的是,两把火炬中的一把即将熄灭。再考虑房地产调控对需求端的影响,个人认为,钢铁黑色行业在未来一年较为悲观。


供给侧的另一领域,农产品玉米。自2016年底开始,玉米市场一直在消化供给侧带来的实际影响,以及预期影响。供给侧加扶贫的引导,也使得对玉米价格形成托举的作用,即限定了下跌空间和动力,而上涨空间和动力则取决于自身产业链的实质变化。总而言之,2018年玉米市场整体,下行空间受限,但上涨空间也在缩小,高位震荡可能大。


最后,也建议关注国家从结构转型产业升级的战略考虑,会否将供给侧改革从此前的大宗原材料端,向下游行业转移?值得关注。


03

环保政策

 环保政策影响的产业,除了黑色产业链的限制外,间接带来的是能源结构使用的改变,典型的就是取暖机行政强制执行的“煤改气”,一度造成了天然气荒。粗暴式单一式快速的“煤改气”教训,再借鉴德国的能源结构使用经验(建议阅读:A.网络文章《德国为什么离不开煤炭?》;B.国家2020年能源车规划方案。),未来能源使用结构可能会从煤转向煤、天然气、太阳能、风电、水电、潮汐能、生物能源等多能源并举的方式。因此,天然气、风电行业和企业将会从长周期里将会受益。


2017年是国务院“大气十条”(2013年颁布)的第一个阶段的收官之年。2018年将是下一阶段的第一年,此时,我国颁布将从2018年1月1日起开征环保税,归入地方税税种,并在2018年对新能源汽车免收购置税,因此,从国家的多举措不放松的态度来看,环保是一个持续的政策。


同时,也需要注意对于高排放企业,由于环保成本的增加,会相应将成本转嫁给产成品价格。因此,比如农药肥料价格均会受到一定程度的提高。间接来看,对于2018年农产品价格来讲,一定注意考虑成本价格变化的幅度。

基于此,个人比较看好相关行业股票,如贵州燃气、华能水电、金风科技等。(说明:个人并不擅长股票操作和个股筛选,只是从行业结构发展潜力角度考虑,做出的举例,而非个股推荐。敬请慎重参考!)臆想开来,能源结构的调整,可能也会促使国家从政策层面上,推动能源类期货品种的上市动力和步伐。


此外,环保对畜牧业的影响,个人认为,处于明年环保影响的次要位置。因此,不再阐述。


04

脱虚向实

此指导方针的推出,来自多方面压力:


  1. 金融大创新的潜在风险;


  2. 资本的随意炒作;3.房地产负债过高等等。由此,脱虚向实引发出了“现代金融”和“绿色金融”概念。


 金融是一种分散风险、转移风险的机制,它的核心功能是为整个经济体系创造一种动态化的风险传递机能。现代金融最本质的内涵是转移风险。所以,现代金融活动有两大基本原则:


A.金融体系和金融活动必须体现流动性和效率平衡的原则;


B.风险与收益的对称原则。而绿色金融有两层含义:一是金融业如何促进环保和经济社会的可持续发展,即,引导资金流向节约资源技术开发和生态环境保护产业,引导企业生产注重绿色环保,引导消费者形成绿色消费理念;另一个是指金融业自身的可持续发展,避免注重短期利益的过度投机行为。


因此,从“现代金融”和“绿色金融”的概念再去理解,脱虚向实的政策,就会发现,其不单单指资本脱离金融流向实体,而是流入特定的实体,因此,环保、新能源、新科技等将是引导资金流入的实体产业。此外,金融自身的可持续发展需求,也将限制资本在金融圈里内循环,那么对资产管理发展和结构化产品的发行,均会受到一定程度约束。(建议阅读:A..2016年8月31日,人民银行等七部委发布的《关于构建绿色金融体系的指导意见》。B.德国“生态银行”、绿色金融的发展经验。)


05

规范地方债

地方债务主要用于PPP项目、基础建设、地方再融资等。由于,地方债投资的基础建设投资回报极慢,债务面临不断到期,而再投项目需要持续,因此,地方政府不得不将债务打包,进行资产证券化再融资,由此放大了债务杠杆率,可想而知其危害是巨大的。在国家金融降杠杆和防范地方债风险的双重指导下,政府也收紧了对地方债的约束和监管。


图11:中国2008年以来债务率持续上升   

          

资料来源: 银河期货研发、网络公开资料


【注:宏观负债率=中国非金融部门总负债(居民、企业和政府三大部门债务总和)和GDP的比值】


一方面,地方债务的自身压力;另一方面,政策直接叫停一些基建项目,比如三四线城市地铁建设。因此,其间接也会影响到钢铁等大宗商品的消费量。(此处只做定性的推理分析,暂不做具体量的测算)


从年初至今的国家系列政策看,对地方债的喊话,其实也是防范金融风险系列工作中的重要一环,所以,政府各金融环节的的主动调节,也将渐渐释放了系统风险的发生压力。(推荐阅读网络文章:《中央怒了!财政部放下狠话:子债父不偿》。)


06

资金流向

在各项限制下,资金出口和流向在哪?根据上述提及的政策,如房地产调控、城市地铁基建叫停、脱虚向实的指导、金融危机防范,以及现代和绿色金融的倡导,等等方面,均引导资金趋向实体企业、绿色和创新行业。由于资金充裕,实体企业的资金承接和渠道、方式有限,那么也将变相引导资金流入实体企业对应的资本市场,即:相关板块股票、相关期货品种等。


值得一提的是,流向相关行业股票的可能,远大于相关期货品种。因为,股票市场的融资功能,能够间接促使企业的发展、转型、升级,而期货市场的功能更多是转嫁和对冲风险。所以,前者为本后者为辅。


07

人口回流

由于中国发展模式,从粗放发展向产业升级转变,在就业环境变化影响下,农村劳动人口开始回流。另一方面,由于一二线城市资源承接能力有限,也倒逼政府通过各项政策引导DIDUAN人口返乡。


从产业发展模式和城市资源承接能力两方面,都迫使漂流的农村劳动人口回归。对于这部分人口,由于其生活环境需求和生活习惯的变化,以及资本累积的可接受能力,都将会引导其向地级市和县级市及县城。而地级市以上城市和农村,均超出和不能满足其物质和精神文明需求。所以,对地级城市和县级城市的房地产去库存,形成一定的支撑。


图12:2017年中国人口结构

                            

图13:中国城镇化率规划  

           

 资料来源: 银河期货研发、网络公开资料


从“没落的乡村”诸多现象,以及政府的城镇化建设,一主观一客观的双重因素分析,农村居住人口在陆续且不断的流入县级市包括县。由于中国农村人口占到总人口一半,其规模之大,将会源源不断的对县级行政级别城市形成刚性需求支撑。


由于房地产价格,一方面来自人口净流入的刚需支撑,另一方面来自金融资本的助推。因此,即便看好地级市和县级市的房地产价格,并不代表未来其有强大的上涨空间,毕竟房地产行业环境已经发生了重大变化。但是,在未来大城市房价在压缩释放风险时,低级和县级城市的房间将会保持坚挺和抗跌。

 

六、未来方向和机会的观点总结

通盘来看,虽然国家的各行各业各阶段的举措,看似相关性不大。但是,通过内部经济循环后,都错综复杂的联系到一起。总结来看,一切政策的开展都在围绕着国家的战略方向:由大国向强国转变的雄心,结构转型和产业升级的必要、防范系统风险的迫切等。


汇总以上分析的核心观点总结,如下:


1.全球经济维持“L”的横线格局,虽处于温和恢复中,但看不到强烈增长的势头。


2.由于中国独特的政治制度,在全球经济温和大背景下,其结构性机会仍取决政府政策导向。


3.2018年中国发生危机的概率极低。


4.中国政府防范系统性风险的策略不会放松。

5.在长效机制试行前,房地产调控尺度不会放松。


6.房地产投资降速,调控压制房价,但价格崩盘的可能极低。


7.受地产降速、基建限制约束,以及供给侧改革尾声,钢材黑色产业链期货价格将受到打压。个人看空相关商品价格,但注意环保政策对供给端的影响。


8.扶贫发展将带来,特色领域和地域结构性机会。而金融扶贫的期货品种,政治意义大于市场意义,建议关注国家对金融扶贫的态度和力度。


9.消费升级带动产业升级,因此消费升级类企业和股票,仍会带来支撑。


10.现代金融和绿色金融的脱虚向实政策,将制约金融创新和财富管理业务发展,但利于绿色和能源等实体产业的发展。


11.供给侧对玉米仍形成托举作用,即限定下跌空间,但上涨空间取决于自身产业链的实质变化。若无新政刺激消费端,其继续上涨空间也得到限制。


12.建议关注国家从结构转型产业升级的战略考虑,是否会将供给侧改革从此前的大宗原材料端向下游行业转移?


13.环保政策带来能源使用结构的转变,因此看好天然气、风电、水电、生物柴油等。因此,注意相关行业的股票龙头。


14.2018年1月1日我国开征环保税,因此,注意高排放行业由于环保成本增加,会将成本转嫁给产成品,由此会影响农药化肥的价格。所以,2018年特别注意农产品种植成本的变化。

15.房地产调控和金融防范下,资金出口可能会更多流向,能源、绿色、科技创新型行业以及相关二级市场。


16.大城市农村人口的被迫回流,以及,现有农村居住人口在居住条件改善需求下,均会支撑农村人口向地级市和县级市涌入,由此带来该区域房地产去库存和刚性需求。不过,在房地产大环境下,不会大幅上涨,但会较其他大型城市更为坚挺和抗跌。


17.从宏观和中观环境来看,大宗商品在2018年整体不会出现大牛和大熊走势,宽幅震荡可能大。但是,也要警惕因政策性调控和引导促发的品种结构性趋势机会。

 

七、大宗商品期货市场的投资格局


由于前边对宏观环境、资金环境、局部产业环境的分析,个人认为,大宗商品在2018年整体不会出现大牛和大熊走势,多数品种宽幅震荡可能较大。


但是,也要警惕因政策性调控和引导促发的品种结构性趋势机会。


期货品种的产业较多较广,不是属于个人知识结构的擅长范畴,所以,无法逐一梳理各品种的产业供需状况。只能结合宏观环境、中观环境、可预见的政府政策导向,以及各品种的盘面走势,进行技术分析性展望。


特别说明的是,对于半年度甚至一年度周期的技术分析判断,其对实际操作来讲,在战术层面意义非常低,只能作为一个参照物和标尺,做战略性行情结构、趋势方向、走势级别的参考。况且,当系统问题和政策导向发生变化,也将对现有市场环境和结构形成重大冲击。所以,仅仅是一个参考,甚至参考的意义都不大。(由于涉及品种太多,忽略图形的展示分析,只提供结论观点。)


讲难听点儿:至少,比拍脑袋和掐指一算,看似稍微多一点科学性和参照性。如此,大家也就释怀啦,当然也包括我自己。

01


钢材

钢铁经过两年的供给侧改革,以及地条钢清理,电弧炉切换。市场开始在新的市场格局下稳定和自我巩固中,特别是大力度的供给侧改革,很高效的调整了供应端状况。对于2018年,更多是供给侧的尾声,供给端变化力度要远小于2017年,那么需求端,则会因为基建项目和房地产减速,出现需求增长的降速。


因上文分析,房地产调控是长期缓慢的,因此对钢铁需求影响也是逐渐的过程,因此,2018年需求会减少,但出现跳崖式减少可能性不大。这也就决定,2018年需求端缩减带来的影响,要远远小于2017年供给端变化的影响,所以,钢铁2018年比2017年有些悲观,但下跌级别也不会太猛烈。可能多数时间会在3300-3800区域震荡。


02

铜和铝

由于全球经济已经回暖,且铜的供需关系处于紧平衡状态,因此,其总体走势也会偏于乐观。同时,中国环保政策也开始着手与中国铜企业的调控,在阶段上会造成供需矛盾的加剧,因此,也会在一定程度上助推铜价的上涨力度。


另外,铝市场。铝在供给侧和环保的影响下,供给端的调控在2017年表现也比较明显,其状况仅次于钢铁。而房地产减速也会对铝的需求上造成一定的影响,因此,铝虽然震荡偏多。但其上涨动能要差于铜。但需要警惕2018年是否有新政策的继续调控,若调控加码,铝的格局也依然偏好。


03

豆粕

全球大豆库存累积已经接近一亿吨,从历史绝对库存和库销比来看,都处于历史高位。虽然需求端有一个稳定的缓和增长,但是相比供应端的极端过剩,消费的增长几乎被忽略。这种供需过剩结构的打破,只能靠供给端的变动,而天气是不可预估的。因此,在供应端不发生大的变化下,库存不出现明显缩减状况下,豆粕很难摆脱底部徘徊,而走出牛市更是不可期。


由于豆类的库存累积都是温水煮青蛙的温和累积,因此,在累积库存的过程中,其对市场价格的影响也在慢慢释放。当前价格就是对库存现状的平衡状态,所以继续下跌动力也有限。对于豆粕,建议关注库存和供给端变化,在无大变动下,2018年将维持底部区间震荡。


04

油脂

菜籽油是油脂里大家最看好的品种,因国储拍卖后,其国内库存是短缺的。但是考虑到整个油脂市场的供需状况,在水涨船高状况下,其走出独立大幅上涨可能也不大。


而棕榈油市场预期将会出现增产状况,目前只是预估。但是相比豆油市场一直维持着高库存状况,即便棕油出现增产,豆油和棕油价差扩大的力度也有限。因此,做豆油和棕油基差扩大的前提,更多取决于豆油库存能否有实质性的扭转,否则价差利润非常有限。


豆油国内库存高位,类似于全球大豆库存状况。若库存不能有效释放,豆油也很难出现止跌上涨状况。供需状况的改变,只能依赖政策的主动调整。


综合油脂来看,个人认为国内豆油仍会向历史低点靠拢。

05


橡胶

此前几年下跌,一直在消化橡胶过剩的预期,直至2017年,价格与供需格局达到了平衡状况。因此,价格继续下跌动力基本丧失,那么能否启动价格的上涨?若出现上涨,只能依赖两种状况:1.需求增加;2.供应减少。所以,2018年特别要关注消费的变化,至于供应端是否出现灾害减产,那是不可预见的。


因此,对于2018年橡胶,下方空间基本锁定,唯一不确定的是,能否突破震荡出现较大级别上涨。所以,在风险收益比上考虑,橡胶未来以多头的防御性操作为主。

06


PTA

由于市场格局的转变,PTA上游集中度继续提高,下游聚酯需求又稳定增长。因此,对于PTA市场相对中性偏好。另外,还有关键的一点,原油价格的影响对于PTA来讲也会有个带动影响。所以,整体来看,PTA市场未来中性偏乐观的预判。

07


白糖

白糖的下跌一直在消化供需过剩的主逻辑,而在2018年,交易的主逻辑未变。只是从下跌幅度、流畅性来看,都比2017年略差。

 

图14: 2018年大宗商品期货价格波动区间预测(周期为半年至一年)   

颜色说明:红色偏多,绿色偏空,黑色震荡

板块分类

品种

走势分析

评定

金融类

上证指数

支撑2900-3000,压力3700-3800。下破2800和上破4000的概率较低。

震荡略好

沪深300

支撑3400-3600,压力4600-4800。仍会强于上证

震荡略好

金属类

铜指数

支撑46000-50000,压力68000-70000,偏涨,突破72000的概率偏小。

趋势多为主

铝指数

支撑12800-13200,压力16500-16800,突破2017年高点可能较小。

区间做多为主

锌指数

支撑20000-21000,压力29000-30000,高位区间震荡,无明显主基调。

宽幅震荡

镍指数

支撑85000-87000,压力103000-105000,区间震荡。若突破,上概率略大于下。

宽幅震荡

黑金类

螺纹指数

压力3950-4050,支撑3000-3100,偏跌。3500-3400附近会有较长时间纠结。下破2800和上破4200的概率都较低。

趋势空为主

铁矿指数

压力570-580,支撑450-460,区间震荡。上破600和下破420的概率均偏低。

宽幅震荡

焦炭指数

支撑1500-1600,压力2300-2400,主要波动区间1700-2200,宽幅震荡。

宽幅震荡

贵金属

沪金指数

支撑265,压力295,窄幅震荡。下破260和上破300概率都不大,若突破上大于下。

区间震荡

沪银指数

支撑3600-3700,压力4250-4350,区间震荡。突破4500-3500区间的概率偏低。

区间震荡

农产品

豆粕指数

支撑2500-2600,压力3000-3100,区间震荡,波动率维持低位。摆脱区间需看天气。

区间震荡

棕油指数

主要波动区间4800-5600,大波动区间4500-5800,宽幅震荡。若突破下大于上。

宽幅震荡

豆油指数

压力6000-6100,偏跌,有试探历史低点5000附近可能。

趋势空为主

玉米指数

支撑1700-1720,压力1900-1920。突破1650-2000的概率都不大。

区间操作

鸡蛋指数

支撑3600-3700,压力4350-4450,区间震荡,大趋势机会无。

区间震荡

化工类

橡胶指数

支撑12500-13000,压力15800-16200,若突破,向上概率大,压力17500-18500.

区间震荡或上涨

PTA指数

支撑5200,偏涨,压力6000。若上涨级别放大,则大目标放置6800-7000.

趋势多为主

塑料指数

支撑9000-9200,偏涨,压力10800-11000。若上涨级别放大,目标提高至12000.

趋势多为主

软商品

白糖指数

压力6300-6400,弱势偏跌,支撑5500-5600。前跌后涨。

区间弱势震荡

棉花指数

小震荡区16000-14500,大震荡区16500-14000。若产业无实质改变,突破难度大。

区间震荡

资料来源: 银河期货研发中心

 

综上以上品种梳理来看,对于2018年商品期货交易机会规划如下:


1.    第一梯队操作品种:

 [螺纹、豆油]:为主趋势做空品种。即趋势持仓只持空头头寸。


[铜、PTA、塑料]:为主趋势做多品种。即趋势持仓只持多头头寸。


2.    第二梯队操作品种:

[橡胶]:以区间震荡对待,但警惕突破上涨,故在区间内做防御性多头头寸。


[铝]:区间震荡略偏多对待,只会寻找合适入场点,做区间反弹的波段行情。


[白糖]:震荡略偏空对待,会先跟随式做波段空头头寸;接近支撑时保持观望;企稳上涨后,则参与波段多头头寸。


3.    第三梯队操作品种:

 上述提及的其他品种,以震荡对待,无趋势方向偏好。根据波段行情,选择性交易。

 

 

风险提示

以上内容仅供参考

期货市场风险莫测,交易务请谨慎从事


本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为银河期货有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。


本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法,但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。


本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。        






  温馨提示:信息待核实,投资有风险!


Copyright © 西安金融分析网络社区@2017