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【周度报告-国债策略】空头套期保值正当时,关注基差交易

东证衍生品研究院 2019-10-15 13:48:07

报告日期: 2017年12月11日


1、国债周度观点

1.1、市场价格变动

1.2、国债焦点

  • 资金面方面:

  • 下周(12月9日-12月15日)央行公开市场将有4800亿逆回购到期,其中周一到周五分别到期600亿、1100亿、700亿、2400亿、0亿,无正回购和央票到期。

  • 市场焦点:

1)国内方面,政治局会议强调“高质量发展”、“有效控制杠杆率”、“防治污染”, 11月CPI和PPI双双回落,中国银行业协会声明称不存在10家股份制银行联合上书情况,关注即将公布的其他数据以及资管新规的相关动态;

2)美国11月非农高于预期;特朗普声称基建计划准备就绪,同时对于美联储的影响在增强,税改推进也超预期,美联储加息进程的不确定性增大;

3) 英国退欧谈判取得重大进展,但第一阶段的三个核心议题并没有真正解决,对未来的谈判进度很可能形成压力。

策略方面:国内监管形势对于市场情绪的影响仍然较大,有关资管新规的传闻不断掀起市场的波澜;市场资金利率较为平稳,国债期货远季合约相对近季合约保持升水的态势,不过期现价格的联动性开始减弱,期货波动性有所增强;综合考虑期现价格的水平和市场情绪,我们推荐空头套期保值,关注活跃债券的基差交易机会。

  • 债券市场方面:

周五,国债1Y受170024带动上行2BP至3.75%,国债3Y受170023带动上行1BP至3.76%,国债5Y受170021带动上行2BP至3.85%,国债7Y受170020带动上行2BP至3.91%,国债10Y受170025带动上行2BP至3.91%,30年期国债收益率受170022带动上行1BP至4.33%。

周五,美债收益率走势分化。两年期美债收益率跌0.8个基点至1.799%,五年期美债收益率跌0.4个基点至2.142%,美国10年期基准国债收益率涨0.2个基点至2.378%,30年期美债收益率跌0.8个基点至2.767%。


2、国债期货策略

2.1、国债期货期现套利策略跟踪

国债期货的期现套利属于无风险套利,是利用市场暂时的无效来获得收益,因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益,在期现两端布局策略。

期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。

IRR=[(期货交割结算价-现货全价)/现货全价]*360/T

理论上讲,IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下,可以买入现货,然后做空期货锁定收益,待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。图表中“中债登五日流动性”是五日中债结算笔数与中债平均每笔结算金额的乘积和,是计算银行间债券流动性的指标。

2.2、国债期货跨期套利策略跟踪

跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手,而是看影响跨期价差的因素,从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。

依据国债期货和现货的价格关系,可以得到:

期货价格1= [CTD净价-(持有现券收益1-持有现券成本1+CTD净基差1)]/转换因子1 

期货价格2= [CTD净价-(持有现券收益2-持有现券成本2+CTD净基差2)]/转换因子2

根据上面的等式,可以发现(期货价格2-期货价格1)与(持有现券成本2-持有现券成本1)和(CTD净基差1- CTD净基差2)存在一定的关系。

2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪

跨品种(5年和10年)套利要做价差调整。5年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为4-5.25年,10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为6.5-10.25年,国债期货追逐CTD券,因此国债期货的久期是波动的,5年期国债期货并不意味其久期就是5。

在做调整时,我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整,其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别,我们偏短期的策略适用于1:1的配比,策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。

2.4、国债择时对冲跟踪

国债期货的对冲是市场关注的焦点,我们认为择时对冲是较好的方式,静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响。我们依据国债利差、期现联动性、趋势指标和空头持仓占比构建了择时对冲模型。


3、策略净值跟踪

策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果,套利组合初始资金1000万元人民币。套利组合净值为1.33,5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9610和0.9705,10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9457和0.9687。


4、风险提示

如推荐的策略未达预期,可根据自身情况进行止损或止盈操作。




章顺 高级分析师(金融工程)

从业资格号: F0301166

Email: shun.zhang@orientfutures.com




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