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量化投资:春天来临?

中产经济与财富观察 2019-07-05 02:28:13

今年年初至今,如果说哪类私募基金活的最为心情愉悦,我想莫过于量化投资基金。3月份不仅仅CTA策略有比较大的净值上升,市场中性对冲类的策略在今年的表现也明显优于纯粹的股票多头策略,一扫去年的阴霾。同时,近期传出股指期货将继续松绑的消息,无意又让很多坚守在量化投资阵地上的管理人看到了春天的曙光。


2017年对量化基金来说,一定是很艰难的一年。从业绩表现来看,差强人意。传统的量化中性策略基本上2017年鲜有收益,从绝对收益的角度来说很难让投资人满意;CTA基金去年的收益也大跌眼镜,让很多以2016年收益率为预期的投资人伤心不已。


究其原因,我们认为,主要有两点:

    1.波动率的持续低迷;

    2.统计模型来看样本内外的特征差异巨大。


2017年市场整体是一个低波动的市场,波动率持续维持在低位。可能很多投资人会不理解,2017年上证50不是涨的特别好么?为什么依然是低波动市场呢?从波动的角度理解市场,如果只是单边上涨的市场,他一定是波动很低的(见下图),真正高波动的市场一定是此消彼长,板块行业指数进行轮动的。而这种低波动的市场会造成以固定周期进行换仓的量化投资方式无所适从。以波动为基础的投资理论,本质信奉的是“均值回归”。这种单边市场,调出上涨股票或买入下跌股票都无法有效获利。


同时,2017年行情的极端性更是造成了量化投资这一以统计为基础理论的投资方法出现了样本内外的特征巨大差异。简而言之,量化投资是构建在对过去所有数据进行统计的基础上得到的。数据量越大、时间越长,越能清晰地找寻到样本内的特征规律,从而更好地预测市场未来走势。而站在2017年,任何模型的回测周期都是向前3年甚至5年,而在这一段时间内市场的特征走势恰恰与2017年是有着天壤之别。这种统计特征上的极端差异造成了很可能很多量化策略是“越做越错”。


那么2018年上述两个问题是否有了很好的改善呢?我们认为,的确是的。


从波动率上来看,市场的波动率区间(以上证50指数波动率为例),已经从2017年的20左右稳定在25左右水平。具体也是可以从市场年内反复在上证50与创业50之间切换进行表征。


而从统计特征的角度来说,通过了2017年这一市场行情,将更加好的体现投资者对于成长、对于龙头企业的投资青睐,也很好地修复了统计特征在样本内外区间上的一致性。用一句量化投资的术语来说:因子的有效性得到了很好的修复


所以,从上述两个角度来说,量化投资的春天,即将来临。


但,同时目前量化投资依然也还面临着比较大的挑战。


首先,国内量化投资的策略投资内容高度同质化,就如同在2017年年底所有的股票私募都学会了买大票一样,目前国内绝大部分的量化投资管理人的策略内核一定程度上是同质化很高的。假设由于某种原因市场出现了异动,则会造成同类策略的共振,而策略的一致性会加剧策略净值的波动性,导致策略的波动特征偏离历史统计值,从而给风控带来了难度。


其次,国内金融创新的进度不断地降低,客观上给量化投资提出了难题。本质上来说,量化投资的每一次进阶都是依靠新的金融交易工具的产生:股指期货的问世、国债期货的重新推出、场内ETF期权的产生。而如果国内金融创新速度进一步放慢,则对量化投资管理人来说,也将很快进入“存量策略博弈”时代。


我们认为,毫无疑问,2018年的量化投资应该会有所发展,但由于上述两个原因,可能对于很多量化投资管理人来说,未来也只能“看起来很美”。



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