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【国泰君安期货•产业服务研究所】中美新形势、投资新布局 —棕榈油、农产品、能源投资策略研讨会纪要

国泰君安期货产业服务 2019-06-06 20:53:33

报告要点:

5月7日,由直达国际和CIMB合作举办、马来西亚衍生品交易所BMD支持的“棕榈油、农产品、能源投资策略研讨会”在上海召开,国内外与会嘉宾介绍了棕榈油的基本面及相关农产品、能源产品的主要情况,我们整理汇总了研讨会的主要观点,供投资者参考。


棕榈油方面,2018年前3个月,马来棕榈油产量处于历史同期高位,而出口增幅不及产量增幅,导致马来棕榈油库存偏高,与历史同期相比处于偏高的水平,对短期价格看跌;2018年下半年马来产量增速可能放缓,甚至负增长,价格可能出现复苏。2018年影响因素较多,更期待2019年。


其他农产品方面,目前全球农产品呈现“大供应、大消费”格局,

近几年全球农产品的消费量实际大于供应量,但却没有看到牛市,主要是我国农产品的去库存补充了供应。目前农产品牛市处于起步阶段:国内农产品库存下降,中长期农产品的供需缺口有望逐渐扩大;农产品需求好于预期;今年可能出现自然灾害,后期主要关注美国的天气,如果美国天气开始炒作,牛市可能提前到来。

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5月7日,由直达国际和CIMB合作举办、马来西亚衍生品交易所BMD支持的“棕榈油、农产品、能源投资策略研讨会”在上海召开,国内外与会嘉宾介绍了棕榈油的基本面及相关农产品、能源产品的主要情况,我们整理汇总了研讨会的主要观点,供投资者参考。

1.主题演讲

1.1   马来棕榈油宏观与中美贸易战对棕榈油业务的影响

全球油脂分为17大类,其中动物油脂占13%,其余为植物油。全球食用油消费中棕榈油占29%,出口占55%90年代豆油在植物油中占比最大,之后棕榈油迅速发展,超越豆油。

 

印尼是全球最大的棕榈油生产国,占全球总产量50%以上,马来占全球总产量30%左右,两国产量占全球总产量85%左右。油棕树可生长25年,第4年开始结果。棕榈油的生产加工属于劳动密集型行业:工人从树上采摘下果串,一个果串20公斤左右,然后将果实进行分类、精加工。棕榈果中10%为果仁、90%为果肉,果肉压榨得到原棕榈油,进一步精炼用于食用。

 

过去五个月棕榈油价格下跌,目前产地跌至2300林吉特/吨附近,历史上棕榈油的最高点出现在20072008年,价格超过4000林吉特/吨,过去两年产地棕榈油价格在2000-3000林吉特/吨区间内波动。影响棕榈油价格的因素主要有:(1)马来棕榈油库存,每月MPOB均有权威数据发布;(2)主要消费国的棕榈油库存,比如印度、中国;(3)豆油、棕榈油价差;(4)棕榈油相对于原油的价值;(5)其他油籽的供应情况;(6)政府的相关政策,比如进口税、出口税、生物柴油政策等;(7)棕榈油在消费者心目中的形象,比如可持续发展、健康安全等;(8)气候变化,主要影响产量;(9)宏观环境,主要影响消费。

 

目前马来棕榈油库存偏高,与历史同期相比也处于偏高的水平。(1)供应:2018年前3个月,马来棕榈油产量处于历史同期高位,而出口增幅不及产量增幅,导致棕榈油高库存,2017年棕榈油产量开始复苏,2018年产量进一步复苏,预计2018年产量增幅不及2017年,棕榈油高产量不会一直持续,2018年下半年产量增幅可能下降。(2)消费:主要关注中国和印度。中国方面,目前中国每年的植物油消费在3600万吨左右,棕榈油在油脂消费量中排第三,约占油脂消费的14%2018年中国棕榈油消费量预计与2017年持平,目前中国棕榈油库存较为适中,能够改变当下情况的主要是中美贸易战,中美贸易战后期可能出现四种情况:A.中国贸易商从南美进口大豆,规避美豆的高额关税;B.中国贸易商进口更多的其他油籽,但蛋白含量没有大豆那么高;C.中国直接从国外进口更多的肉类、油脂,这种情况可能性不大;D.中国减少国内对于豆类的需求,减少豆油的使用,多进口其他油脂,包括棕榈油。如果中国对美国大豆、肉类均征收25%的关税,棕榈油将受益。印度方面,目前印度每年的植物油消费在2300万吨左右,印度植物油一半本国生产、一半靠进口,棕榈油进口量占40%左右,印度棕榈油消费量约为中国的2倍,消费者对价格较为敏感,最近印度棕榈油库存在回升。为了在大选中获得更多的农民支持、保护本国农民的利益,印度持续提高棕榈油的进口关税,印度关税提高对于当地棕榈油生产商不利,但对于农民和政府有利。

 

生物柴油方面,之前全球最大的生物柴油消费地区是欧盟,目前印尼、马来的生物柴油用量增加较多,主要是有政府支持。印尼、马来的生物柴油添加比例实行强制令:马来添加比例为7%、印尼添加比例为20%,但实际执行情况打折扣。近两年原油价格在上涨,即使没有政府的强制令,生柴用量也会增加。按照目前的原油价格,生物柴油的保本价在2000林吉特/吨,如果考虑政府补贴,保本价在2600林吉特/吨。其他政策方面,除进口税外,还要考虑出口税,马来5月份出口税恢复到5%

 

今年植物油脂的期末库存可能较期初库存有所增加,但库存水平没有20142015年那么多,也不会那么悲观。短期价格看跌,主要有以下几点理由:(1)目前产地棕榈油高库存,并且马上进入产量旺季;(2)印度高进口税,马来也恢复出口税;(3)中美贸易战对全球经济的影响。中长期来看,2018年下半年价格可能出现复苏,主要基于以下几点:(1)印尼生物柴油实行强制令,棕榈油消费量有望增加,原油价格上涨,生物柴油用量也有望增加;(2)下半年马来产量增速可能放缓,甚至负增长;(3)当前马来的油棕树以969798年种植的偏多,后期需要重新种植;(4)阿根廷干旱影响大豆产量,潜在影响棕榈油价格。2018年后期产地棕榈油价格有望达到2700-2800林吉特/吨,尽管目前很多人不认可,2018年影响因素较多,看涨的话主要关注下半年的供应情况,更期待2019年。

 

1.2   中美贸易摩擦下的全球农产品投资新布局

农产品投资的布局主要从现在、过去和未来三个方面来介绍。

 

现在:目前全球农产品呈现“大供应、大消费”格局,产量提高主要源于两方面,一是单产提高,这个得益于南、北美的转基因技术,也是产量提高的主要原因;二是种植面积增加,主要是南美种植面积增加。转基因技术不仅提高了农作物的产量,还保证了产量的稳定性。近几年全球农产品的消费量实际大于供应量,但却没有看到牛市,主要是我国农产品的去库存补充了供应。
 

过去:(12004年美国总统小布什宣布将1.2亿吨玉米制造成乙醇,农产品能源化开启,随后南美的白糖、东南亚的棕榈油、欧盟的菜油均开始实行能源化;(2)近年来,我国大豆进口量持续增加,今年可能进口1亿吨大豆,相当于8亿亩地的产出,农作物种植存在比价替代的问题,大豆进口量持续增加,说明国内肉、蛋、禽、水产的需求也在增加;(3)大豆产量真正的增长点在南美,近几年土地开垦、扩种,导致种植成本提高,尤其是巴西,大量的土地在内陆不在沿海,收获的大豆要通过卡车运输到2000公里以外的沿海港口,运输成本占比较大,目前全球大豆、玉米的价格均比20042005年翻一倍。

 

    未来:农产品牛市处于起步阶段,主要有以下几个理由:(1)中国农产品的去库存导致库存下降,中长期农产品的供需缺口有望逐渐扩大;(2)农产品消费增长的速度超预期,需求好于预期,需求好转是看涨的根本;(3)今年可能出现自然灾害,近期阿根廷的大豆产量持续下调,国内清明节期间的倒春寒、这几天新疆在下雪,都说明今年天气反常,目前南美天气炒作基本结束,后期主要关注美国的天气,如果美国天气开始炒作,牛市可能提前到来,甚至更猛烈。

2.圆桌论坛

2.1   圆桌论坛一:国际新形势下东南亚市场的投资新布局

嘉宾1:全球原油价格越高对棕榈油价格越利好,还要看马来、印尼生物柴油的执行力度。

 

嘉宾2:随着中国金融市场逐渐开放,对马来交易所有正向的影响,大连交易所以后也会更加国际化,两个交易所的联系会更多。

 

嘉宾3:国内棕榈油消费经历2个时期,2016年之前是贸易融资时期,主要关注人民币和美元的套利;2016年之后贸易融资退出,偏向基本面,油脂消费处于饱和阶段,消费增长需要依靠生物柴油。

 

嘉宾4:对油脂看空,未来3个月很难有趋势性做多机会,对豆粕看多,主要是从资金博弈和量化角度判断,油脂中菜油可能相对好一点。预计中国25%的关税不会加,抛除贸易战,美豆的基本面也较好。

 

2.2    圆桌论坛二:农产品及能源商品投资策略探讨

    嘉宾1:油价不会呆在高位太长时间,现在的原油价格上涨并不一定是好事,价格上涨主要是供应的问题,2006年之后全球原油需求增速放缓,今年做的策略多油空铜。布伦特原油与WTI原油价差,目前5块多,比之前3块多扩了一点,大幅走扩是转向的时候,而不是上升的时候。2018年四季度很关键,目前的价差比较合理。

 

嘉宾2:农产品市场重视供应,供应的波动大于需求的波动,这次的牛市到来要看需求。每年美国农业部对大豆的出口都预估偏低,然后再调高,需求是刚性需求,需求比预期好。农产品按季节性调整产量,天气影响单产,种植意向主要根据去年的收益。美国国内对贸易战没有那么悲观,当前是美国大豆的出口淡季,9月份之后美豆出口才会增加,中美双方还有充分的时间谈判。涉及的产品体量太大、又存在刚需,大豆贸易战很难打起来,如果78月份还没有解决的苗头,对粕的影响比较大,棕榈油和菜油也将受益。

 

嘉宾3:认可牛市的看法,贸易战导致美国农民很紧张,可能影响美农民的种植意向,多种玉米,今年的天气确实反常,今年河南的小麦也受灾。政府鼓励东北农民多种大豆,我国大豆进口量太大,只靠国内增加一点作用不大,国内粮食安全比较迫切。

 

嘉宾4:把原油作为一个观测的标的,主要看对通胀的影响。对农产品来说,农产品有两个迹象值得关注,全球最宽松的品种CBOT小麦,有见底的迹象;国内最宽松的玉米,开始去库存。美国地租虽然处于高位但连续第二年出现下降,说明美国的农产不愿意扩种,美国小麦种植面积连续第二年没有增加,3月份种植意向报告显示今年大豆、玉米种植面积均在下降,农产品有普涨的基础,可能有一波持续一年以上的上涨行情。考虑到贸易战,美国农民可能不会转种玉米,更多是弃种,后期关注单产和实际的种植面积。小麦价格是目前农产品值得关注的点,最近俄罗斯卢布跌的比较多,但俄罗斯小麦没怎么跌,小麦主要消费国家在新兴地区,小麦价格值得关注。


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