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特朗普的命门

金融晓生 2018-11-08 15:45:48

美元爆发惊天危机,中国的反攻战,终于迎来胜利的曙光!


4月24日,美国十年期国债收益率突破3%大关,全球著名的债券评级机构穆迪预测,未来3年美债收益率仍会上涨,到2020年将突破4%


这是一个什么概念呢?


2017年,美国全球外债总额为21万亿美元。若按照3%的收益率,美国要还6300亿美元的利息;若收益率上浮至4%,利息则高达8400亿美元。



美债收益率上涨的背景,是全球对美元不能维持霸权货币的恐慌,继而导致整个美国金融市场的混乱,比如美股全面暴跌。而这一切,都与中国的反击有着莫大联系。



要想理清这里面的个中关系,咱们首先要明白美国国债与美元的关系。




拉响警报:美元的惊天危机




美国发行的国债,说简单点,就是一张借条。而这个借条的主人,就是那些把钱借给美国政府的人,他可能是国家、也可能是公司、更可能是个体户。但都有一个共同点:要想买美国的国债,首先得把钱换成美元。


以美元作为参照物,美债的走势与美元的关系就很好理解了。



美元需求量大,市场看好,美债就不需要靠高额收益率来吸引买家;相反,若美元需求量走低、或市场抛售美元,则会导致大多数用户对美元信心降低,甚至不想买美元了。这时美债就需要提高收益率,来吸引买家。

这就好比有人找你借钱,大家本来不想借。于是他把还款利息提高了,在利益的驱动下,很多人就愿意继续借钱给他。


列个简单的公式:美元需求大=美元走强=美债收益率下降;反之,美元需求小=美元走弱=美债收益率上升



说白了,当大家都不想拿美债的时候,其价格下跌,收益率就上涨。


为什么不拿美债?因为美元需求量不够,价值更不够啊。讲到这里可能有人发现矛盾了:按照咱们的说法,美债收益率上升是美元走弱的果。那么,为何美元近期还强力反弹了呢?


从之前的1:6.2升到1:6.3


很好解释。美债收益率上升就是一剂春药,市场在短期内受蒙蔽,以为美元会走强,故而美元升值。要想弄清美元走强走弱的真相,咱们就瞄准一点:美元的锚定物——宗商品的强弱


我们在之前的文章中说过,若美元价值高,则购买大宗商品的价格就低;反之,若大宗商品价格高,就说明美元价值低。


那么,现在大宗商品市场是怎样的呢?


4月20日,特朗普在推特上怒骂欧佩克:你们这群牲口,人为推动油价上涨,老子不能接受!(心里话)


特朗普原话:“看来OPEC又在故技重施。现在到处都是创记录的石油库存,连海上都是满载石油的油轮。油价被人为推至非常高的水平!这不妙,也无法接受!”


在特朗普发推特的前几天,原油价格从65美元/桶上升到70美元/桶。而根据沙特官员的说法,未来油价将会突破80美元大关。


作为大宗商品的扛把子,油价的上涨充分应证了美元实际走弱的真相!



总结一下:美债收益率上涨是因为美元在走弱,而美元走弱的原因是需求量下降了。问题来了:是谁挤走了美元的需求?谁又挖了美国祖坟?


没错,就是中国!




中国三箭定江山,美元悲歌破大关




古有薛仁贵三箭定天山,今有人民币三箭破美元。


美国的致命弱点是美元的货币霸权,而维持货币霸权的基础则是需求量。中国近期在经济上的三大动作,全是冲美元的需求去的。


第一箭,李代桃僵——原油期货挂牌上市


3月26日,中国版原油期货上市,中国与他国的石油贸易,都可以用人民币结算。众所周知,石油是美元霸权最大的锚定物,而中国占据着全球近30%的石油贸易量,美元减少30%的需求量是迟早的事。

当大多数石油供应国选择用人民币结算,人民币就会逐步取代美元的位置。市场已经放出这个信号,美元走弱是必然。




第二箭,瞒天过海——钢铁人民币


5月4日,铁矿石期货也会在中国挂牌上市。铁矿石只是进一步削弱美元的需求,而藏在这背后的,是钢铁将成为人民币下一个锚定物。


中国是全球最大的钢材出口国,利用铁矿石期货掌握原材料定价权后,有助于中国企业提升利润,进一步扩大产能,挤压西方钢企的市场。当中国实力达到控制全球钢材市场后,就会推出人民币结算业务,在打击美元同时,也刺激了人民币的需求。

我们能看清的东西,其实美国早就看清了,怎么办?打压中国进口钢材呗!


3月8日,美国总统特朗普签署命令,决定对中国进口钢铁和铝产品全面征收高关税,税率分别为25%10%。但这个治标不治本,因为美国市场只占中国出口15%左右,根本影响不了全局,只是说能让美国钢企苟延残喘几日。


第三箭,釜底抽薪——海南自贸区


海南自贸区,是冲着美国税改吸引的资本去的。国际资本就那么多,短时间无法增加,所以它是个不变量。当跑到海南投资的资本越来越多时,也就意味着去美国投资的企业就会越来越少。


当然,最重要的还是外资需要在中国境内把钱兑换人民币,再继续投资。中国搞海南自贸区,这就相当于半路上劫了美国的胡。



作为全球竞争最激烈的货币,美元和人民币已经形成了“零和博弈”的关系。什么叫零和博弈,就是说人民币获得的利益,必然是美元损失的利益。如此,通过人民币需求量增加,就可以证明美元需求量下降的事实。我们来看看下面这条新闻。


4月17日,央行突然宣布:从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。



重点是结果:此次降准,将会使1.3万亿人民币流入市场。央行调整货币发行量是根据需求定的,若货币供大于求,必然要回收货币;若或不供小于求,则会想办法为市场注入新增货币。


4月人民币新增1.3万亿,说明市场对人民币需求量在上升。这对美元意味着什么,想必大家都已清楚。




美元危机:无解的死循环




美债收益率破3%,第一个受冲击的就是金融市场。


其实并不意外,在美国经济细分的垂直领域中,金融业占比最大,最直接的体现就是金融借贷。在今年的旧金山经济峰会中,美国信贷俱乐部CEO桑伯恩说,美国有45%人依靠借贷生活。也就是说,美国有一半的人要依靠金融生存。



2017年,扣除抵押贷款债务,美国人的平均负债为23万人民币,家庭总负债超过81万亿人民币,相当于中国GDP一年的收入。这跟美债有什么关系呢?


众所周知,借钱需要两个东西,一个是利息、一个是的借贷抵押物。两者结合,就产生一个叫“抵押利率”的术语。说白了,就是你还钱的利息。一般而言,美国抵押利率绝不可能低于国债收益率,为啥?如果私人借贷的收益和国债持平,那还不如直接买国债呢,至少政府的信用度要比私人高得多。


正因如此,危机,来了!


一旦美债收益率上升,那美国的抵押利率就会上升,很多美国人就还不起钱,导致各大银行出现资金紧张的情况。随着时间蔓延,银行套不出资金,美国整体金融环境资金面就会非常紧张,进而导致美股下跌。



以全球第一大上市公司苹果为例。美债破3%后,苹果股价连跌四天,市值蒸发4762亿人民币。然而,这只是开始...历史上,凡是美债收益率大幅上升,美国就会引发金融危机,要么是自宫,要么是割别人身上的肉。点击


1987年美债收益率上升,10月美股全面下跌,引发美国经济衰退。

2000年美债收益率上升,欧美互联网泡沫破裂,互联网经济遭到严重打击。

2007年美债收益率上升,次贷危机爆发,进而引爆全球金融危机!



这次美债收益率破3%,上至白宫美联储、中至金融市场、下至美国平民百姓都快急疯了!为啥?因为一个不小心,金融危机将全面爆发。后院都快烧起来了,这场贸易战美国还打得赢吗?




战争最高境界:杀人于无形




总结一下逻辑关系:


人民币挖走美元需求量——美元供大于求,价值下跌——引发市场恐慌,抛售美元——美债收益率上升——抵押利率上升——美国人还不起钱,银行资金短缺——金融用钱紧张,美股暴跌——金融危机——经济衰退。



所谓蛇打七寸,整场战役,中国就瞄准了一点:美元


我们都知道美国发动贸易战的最终目的,是要维持自己的霸主利益。而攫取利益的渠道,关键就在于美元。打美元、打金融、打美国经济,全是冲着美国致命点去的。


战争的最高境界,是杀人于无形。


当美国人恐慌于即将到来的经济危机时、当中国人誓言突破芯片危机时、当世界聚焦于中美贸易战和谈时...殊不知,在经过芯片战争短暂防守后,中国已经发动全面进攻。


这一次,是美元全线告急






另:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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那么接下来的投资应该怎么做?

中资沉迷于逻辑,外资纠结于估值



最近这半年格外漫长,平均每月一次大跌。作为市场的参与者,我时常感到就像身处大海洪流中的无奈和无力。半年以来我看到了电子股的戴维斯双杀、医药股的崛起、周期股的来回摇摆和心动幡动,以及公用事业的重获关注,也有反思和怀疑,现在将一些不成熟的认知写出来分享。


观点易得,框架难求

观点是对一个事物事件的评论,而框架是隐藏在评论后面的思维方式。生活中充斥着各种各样的观点,但不是每种观点背后都有思维的框架;那些没有框架的观点大概率就是噪音、是廉价的。我们平时看到太多的“点评”,还有路演观点,但偏偏讨论框架很少。


框架是我们对事物对世界认知方式的总结,是抽象化的second level thinking,是需要不断殚精竭虑去完善修改的,也是我们去研究投资的最有力武器。如果有对全球宏观政经事件对资本市场影响的分析框架,那今年就可能过得很舒服。我认为一个分析师或者基金经理的框架凝聚了他所有的研究尝试,是思想的结晶,也是他真正价值的体现之一。每次有朋友们交流,我都会努力请教一下TA的研究框架。一些新人就没有这样的框架,或者有些内在矛盾;而一些老人们(比如看了四五年以上某行业)的框架性思维一流,交流下来有种“听君一席话胜读十年书”的感觉。因为他们传播的是他们的框架,也就是他们的智慧。


中资沉迷于逻辑,外资纠结于估值

由于我是在国内研究港股,而且也在学习几个行业,所以中资和外资卖方买方同时都会接触、讨教。这半年有不少感触,中资外资的思维方式有许多不同,一些深层次的区别可能超出了本文的讨论范畴,只说一个表象型的,就是“中资沉迷于逻辑,外资纠结于估值”。


具体说来,中资卖方买方喜欢讨论行业空间、企业竞争力、企业转型、企业地位等等偏描述性的话题,他们称之为逻辑的东西,对于财务报表的理解绝大部分只停留在第一张收入报表上,甚至感觉很多人的注意力全部在报表利润这一个数字上;但是外资背景或者港股出身背景的朋友们较少谈论很宏观的东西,关注点会放在对企业经营模式以及这种模式的风险点之上,对于“逻辑”这个词比较困惑,对于报表更多关注现金流和资产负债,对于估值会很看重,再fancy的公司如果超出认可的估值范围就是很难说服他们,一旦超过了合理估值,他们就会给卖出评级。


我一直想做的努力是融合两者的优点:A股分析师对于行业和公司更熟,而港股分析师对于财务和估值的把握更加准确。我接待过很多A股和港股分析师的路演,为了节省时间,如果A股分析师开始说他们的盈利预测的时候,我会尝试打断他们;如果港股分析师开始交流行业问题时,往往发现交流一下他们对财务情况的理解更加有价值。此外,经过半年,我已经放弃了向覆盖港股的A股分析师申请学习他们的港股model,原因也很简单,就是model不行。我自己之前的model相比外资朋友们也逊色不少。

当然上面所述中资外资、A股港股都是为了讨论的标签化而已,也有很多中资券商的港股分析师非常优秀,model也很好,也有很多外资分析师令人觉得困惑。


如何减少偏见?

这是个充满偏见的世界和生活,我们无时无刻不活在偏见之中。有时候我们被他人左右,有时候我们被自己左右,比如我就固执的认为环保股票就该拉到黑名单、运动服饰行业好过时尚服装行业、很多A股股票仍然被高估的可怕。由于我们永远不具备上帝的视角,我们不可能拥有所有的知识,所以我们认知世界和别人一定是带着偏见。


这也大概是为什么每个行业研究员都会强推自己行业内的某几只股票,他们不是故意的,他们很多都是从自己心底认为投资机会确定而且好。但他们的观点有先天的偏见,就是他们只看到了自己的行业。

不断尝试跨行业、跨领域去思考认识大概是减少偏见的一种方式。我相信应该存在一个普适性的框架可以用来比较茅台和格力、腾讯和吉利到底谁在眼下更值得投资。


“凡有的,还要加给他叫他多余”

什么样的公司应该给予溢价(折价)?总体上我相信大家都认同“优秀公司应该给予更高溢价”,但市场观察到的还是中小成长股、还没有证明自己的公司获得了更高的溢价,这一方面可能是中国经济过去各行各业快速发展、行业变化格局较大,所以大家愿意给行业非龙头公司以更高的成长期望,另一方面也可能是博弈心态较大,总是希望自己找到黑马,而且博弈中犯错成本太低。


但我想随着各行业发展的成熟、地位的固化,龙头公司将更多的享受行业红利,业绩也会显著优于同行,伴随着的是中小公司成长故事的证伪。整体上那些估值显著高于行业龙头的中小上市公司将迎来估值的下落式回归,而一直优秀的龙头公司将开始享受溢价。未来净利润绝对值在小几亿以下的上市公司将面临着估值的下杀、叠加流动性萎缩的下杀,而优秀的龙头公司将长期享受投资者的溢价,正是“凡有的,还要加给他叫他多余。没有的,连他所有的也要夺过来。”


我关注到这个是因为这半年发现很长一段时间大家在讨论“不是需要重新重视创业板or成长股?”,很多人推荐创业板。我觉得这是个多少有点搞笑的问题,而且这个命题就有点滑稽。长期来看,市场只会有一种风格,就是持续有价值的东西会永远涨下去,这和它在创业板还是主板上市没有任何关系。成长还是价值这都是标签而已,不存在市值大就不涨、也不存在市值小就会涨的道理。我觉得反而需要思考的是很多所谓成长股,成长了很多年发现净利润还是小几亿,这是不是有问题呢?它们为什么一直享受着几十倍的估值呢?这是不是合理?


其他

市场上优秀的好公司并不多,各行各业的龙头(最多加上第二第三名)加起来大概不超过50个,港股就更少,聚焦绝大多数精力和时间在这些优秀的好公司、体会企业和行业周期的变化、进行跨行业的比较思考,大概是长期内的盈利策略。


关于投资的问题,这里多说几句,投资者的修养不是一天养成的,要成为专业的投资者,其实门槛是很高的。

这两天韩寒的一篇《想虐潘晓婷的那个晚上,我一直在开球》纷纷被转发,韩少是我们80后很多人的记忆和偶像,重新提笔令人开心,虽然讲的是一个再朴素不过的道理,但还是引起大家的热议。

我写简单的几段话,也不是蹭热点,只是从另外一个角度讨论一下这个问题。


为什么顶级球星的薪水那么高?

现在英超和西超的球星薪水会高的吓人,平均周薪可能在5万英镑(约人民币45万元),而超级球星(金球奖前20名)可以达到20万英镑以上(即一星期赚180万人民币以上)。为什么他们吸金能力这么强?


原因是:一个行业的平均薪酬是这个行业的市场规模和从业人员决定的,但是这个行业的顶尖级人员的薪酬是由专业能力是否容易辨识决定的前半句很好理解,产业规模/从业人员大概就是平均薪酬。对于足球而言,踢球的水平高低是很容易判断的,而且根本不可能造假,南郭先生这样滥竽充数的人是不可能存在的。经常踢球的人知道,有没有功底基本上几脚触球就可以判断;而职业球员之间,超级球星也很容易辨识,如C罗梅西卡卡,绝对是大多数比赛都闪耀全场。所以俱乐部经理是愿意给超级球星支付超额薪水,因为判断错的概率几乎为零。


除了足球,这个原理适用于几乎所有的体育竞技项目。即使是我们业余爱好者也可以轻易判断高低的项目,运动员的薪酬肯定不菲,比如篮球、斯诺克、羽毛球、田径。但是比如冰壶这种项目,看半天都不懂谁厉害的,即使是顶尖运动员回报应该也很一般。

 

其实很多行业都符合这样的原理,专业能力辨识度高的行业头部区域,是不存在“三个臭皮匠赛过诸葛亮”的,而是“一个诸葛亮,无数个臭皮匠都不换”。这也给我们的择业和工作有很大的启示,要想获得世俗的成功,一定要从事那种自己的出色客观上可以很快被辨识的行业。


当“是否容易辨识”加上时间维度

当这个问题加上时间维度,就不容易看清。运动员我们甚至可以在几秒之内判断出高低水平,但是很多行业,即使是专业能力极强的行业顶尖人才,我们也很难在短时间内辨识出真实能力;也由于无法短期做判断,所以这类行业中总是有很多南郭先生、骗子,这更加恶化了这个行业的生态。所以我们社会和个人往往对这些行业的顶级人才缺乏应有的尊重,甚至会误解他们。

 

中国的医生,尤其是好医生,就是被极端低估的。医生操刀做手术,我们无法在短时间判断主治医师的水平高低,一台手术、一个病例究竟治得好还是不好,可能需要很长时间才能判断,甚至根本无法判断,因为每台手术的独特性造成根本没有完全可比较的案例。相比西医,中医更是如此。同样也是由于这个原因,所以医生队伍里,相信也有不少医生是真的南郭先生,或者不称职的,因为被拆穿被辨识出来的可能性不大,甚至就一直不会被拆穿。

 

除了医生,职业经理人、政府公务员和官员、足球主教练,也是一样,他们中的一部分很出色,是顶尖级的。但是问题是,他们需要很长时间来证明自己的出色,这中间就会有很多变数,最后可能根本就无法证明。相对应的,这些人里面也会有很多南郭先生,在其位却不谋其事。


对投资这种力量一无所知

股票投资行业,更是如上所述,其扭曲程度甚至远超医生、职业经理人之类。出色的专业投资者也很难在短期内证明自己的出色,而投资的门槛看上去是所有行业中最低的那一类,比医生低多了:只要有身份证网上开个户下单买个股票都可以叫投资,甚至很可能短期内收益率大幅超过公募基金的那些明星基金经理。


再加上有的人的有心无心宣传,好像做投资赚钱是个很easy的事情,看几本林奇、巴菲特、芒格的书,就可以成为价值投资者、可以去开个户入市投资了。但他们忽略了更重要的事实:林奇毕业于波士顿学院和沃顿商学院MBA,系统学习了金融、历史、哲学和心理等学科,在真正管理基金之前在Fidelity实习和工作积累长达数年;巴菲特21岁就获得了哥伦比亚经济学硕士学位,毕业成绩是A+;芒格更是毕业于哈佛大学法学院,毕业进入加州法院后从事律师,律师时很多经手案例已经编入商学院的研究生课程。


说这些是想说明,投资表面上门槛极低,但实际上要成为一个专业投资者,其门槛是极高极高的。经济学和金融学的那几本大部头教材当然是初阶,会计知识必不可少,甚至也必须系统性学习行为金融学、心理学、历史、宗教、地理、哲学和逻辑学等学科。上面几位投资大师,只要稍有了解就知道他们每月读多少书学过多少知识才能达到这种境界,才能有资格说出“学习投资很简单、只要做一个正直诚实善良的人”这类话。


此外,基金管理行业,即使出色的基金经理,也很难短期内(比如一个月或者一年)证明自己的出色,其专业能力的出众很难被轻易辨识出来,这和超级足球明星不同。也与此同时,我们总能看到很多自诩专业的人在教导人们怎么做投资(如很多民间股神、如逻辑思维罗振宇),他们包装的很光鲜,听上去很有道理,但实际上离投资的专业圈还有很多光年的距离。


我所认识的、或者通过读他们的书而神往的、真正的专业投资者,无一不是勤奋努力、谦虚而不断求学,从未以专业投资者自居,从未大声教导别人怎么做投资,低调而谦逊、勤勉而有一颗“吾生也有涯而知也无涯”的求学心态,这几乎是他们的标签。而他们的长期业绩稳定而出色,他们也完全配得上自己的优厚薪酬回报。

 


我有位朋友炒股多年,最近听说我去了基金公司,就问我我们基金产品收益率怎么样,我说我们很努力经常调研讨论思考,最近这三个月终于赚了2%,净值到了1.02。他露出神秘的笑容告诉我,去年他的账户赚了几倍,今年1月刚开始到现在就又赚了20%多,因为他及时准确的抓住了两个公布要开展区块链业务的股票,抓了两个涨停。我说那你好厉害,很牛。也再没说什么。我觉得他虽然炒股多年,但对投资这种力量实际上还是一无所知。

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