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馀力:如何利用期权实现长期稳健的收益

jr个股期权 2019-05-14 08:14:09

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余力:嘉合基金衍生品投资部总监


和讯网:余老师您好,我们知道您在期权领域有很深的研究,您认为期权相比于其他投资工具的话,它具有哪些优势呢?

  

余力:我觉得期权的优势在于有很多功能。首先期权相对于现货和期货来说,它具有一个精确制导的功能。什么叫精确制导?就好比我对这个市场看得越准,我用期权做同样的事情我就可以做得更多。比如今年开年19连阳,如果说有个人能在去年年底的时候预测,今年开年就会连续出现阳线,他会干什么,他会去买期权,买期权的人可能在10个阳线当中已经赚了1000%,而买标的的话可能只赚10%,这个精确制导,我看得越准,我配有期权去做同样的事情我可以赚得更多。

  

另外,期权有一个增强收益的功能,也就是说在振荡市里面我们有的时候束手无策,因为振荡市里择时很难,选股风格切换会很快,我们发现找不到一个稳定盈利方法的时候,在振荡市里边又可以通过卖出期权增强收益。因为振荡市里面,你卖出的期权大概率不会被行权,你所有期权费就会赚在自己的口袋里,这就是一笔增强收益。

  

期权还具有风险管理功能。除了刚才说的精确制导和增强收益以外,风险管理功能也是一个非常重要的功能。比如说在我们的机构投资者里面,经常会对手中持有的50成分股,或者300成分股,或者是白马股,对它进行长期套保,这样的话我就可以长期拿住这些票,拿住这些票的话,我们知道投资当中最难的事情就是下了车再上车。我拿住这些票的时候,我就享有这些票持久上涨收益,同样的对冲,期货会损失牺牲上端收益,但是期权好处在于,期权会在锁定下行风险基础上,保留上行收益,这样的话我就可以享受蓝筹股上涨,同时锁定了下面比较大的回撤风险。

  

和讯网:很多投资者都在思考,作为期权买方和卖方,哪个盈面会更大一些,他们分别适合怎么样的投资者?

  

余力:我觉得期权买卖双方都是需要的,如果说只有买方没有卖方,或者只有卖方没有买方,就没有办法成交,所以这两个投资者一定是需要的。我觉得买卖双方其实是一个博弈胜率和赔率的过程,或者说胜率和盈亏比的过程。对于期权买方来说,你长期去买期权,一定是低胜率高盈亏比的策略。而长期卖期权,就像开保险公司一样,长期来说12个月里面可能10个为赢,它的胜率很高,但是盈亏比很低,可能输一次会把前几次都赔掉,所以买卖双方各有优势。

  

对于机构投资者来说,因为我们的仓位都有几千万甚至是一个亿,所以说光做买方肯定不行,所以大概率很多仓位配置卖方,机构一定会偏向于卖方,因为机构也比较重回撤。所以我只要合适的设置好止损点,然后每一个月滚动卖出期权赚权利金,是最靠谱最稳妥的策略。

  

而对于个人投资来说,他本来钱比较少,风险偏好,容忍回撤能力一定比机构大。所以可以配置一部分卖方的同时,去用小仓位每一个月博一下买方,以小博大,万一每一个月收益非常客观,也可以抵消他在卖方上的一些亏损。

  

和讯网:最近50ETF行情很火爆,您认为最近可以利用期权怎么来操作?

  

余力:我觉得包括我自己这边也是这样。我目前利用期权做两个功能的发挥。第一个顺势而为,去做一个简单的方向性跟随。因为期权它具有一个以小博大的功能,我应该要充分发挥这个功能,尤其在趋势行情里边。至于什么是趋势起来了,每一个人判断不一样,至少我有自己一套量化模型判断目前市场趋势起来了。我这边判断市场比如说1月3号开始趋势起来之后,我买入一些认购期权,或者是卖出一些认沽期权做跟随,直到趋势差不多的时候,我去把它平仓了结掉,这一部分是作为我现在配置一部分仓位。另外一部分仓位利用期权做套保、做风险管理。因为我长期持有类似于白马股,或者是一些50成分股,我也担心这些白马股和50成分股,突然某一天因为市场噪音或者政策、资金的噪音,导致突然性的回撤,所以我拿期权作为头寸进行稳健套保。所以我觉得在目前这个市场上,虽然50指数很火爆,但是依然存在短期调整的需求,或者是可能在节前资金面紧张了,或者是政策面可能出现一些微调,都有可能导致50突然发生一个小幅度回撤或者是横盘。在这个时间里面,我觉得应该顺势而为,如果趋势暂时结束就暂时离场,同时,如果是持有50成分股的话,长久拿50做一些套保配置,这样在2018年可以获得一个比较长期稳健的收益。

  

和讯网:您如何看待量化策略在投资中的地位?平时从研究到操盘,您觉得哪些步骤是非常重要的?

  

余力:我本人是非常重量化的,我觉得量化投资是一个非常客观的评判标准,也就是说我每天的操作信号,每一天买入还是卖出,每一天到底是加仓还是减仓都由量化模型来告诉我,我觉得心里会比较安稳,所以我自己是偏向于做量化投资的。

  

我觉得量化投资,尤其是量化期权投资,每一天的流程,大概分成盘前、盘中、盘后。盘前,我会对各个模型数据库进行更新,从一个机构角度对数据库进行更新,更新完以后把隔夜信息纳入我的数据库之后,突出最新的信号,比如说盘前最后决定加仓期权还是减仓期权,以做买为主还是做卖为主等等。这是盘前数据更新和最后的决策。

  

第二,盘中根据盘前已经做好的决策,以及盘中我们在实时监控的一些类似于波动曲面,希腊字母进行止盈止损,在盘中尽量把这个交易做得更好。盘中是优化交易的过程,因为盘前我们都通过量化模型把该干什么想好了,但是具体盘中什么时候干,比如说10点干是10点05分干,这个细节我们会在盘中结合实时的监控,还有自己的交易经验,会进行灵活的调整,这是盘中。

  

最后,在盘末一定要做一个严格的复盘。也就是说我们要对每天的盈亏进行一个归因分析。我们做期权交易者都知道希腊字母,我们要知道每天总盈亏,哪一块是赚δ的钱,哪一块是赚γ的钱,哪一块赚vega的钱,哪一块赚θ的钱。我们必须很清楚现在我们赚什么钱赚得最多,市场处于波动率下降还是上升的环境,标的处于趋势上行还是振荡上行,趋势下行还是振荡下行的环境,我们做一个非常严格的复盘,把每天的盈亏做一个非常明显的归因,归因完之后,最后再回顾整个盘面,对明天做一个指导性决策判断,大概一天的流程就结束了。

  

和讯网:最近人工智能也是非常火爆,您认为智能投顾会取代投资经理这个职位吗?

  

余力:关于这个问题的回答,从我的角度来说,我觉得是不会的。我觉得投资经理和研究员区别在于,他在交易上永远会有新的体会和新的经验纳入进去。我觉得一个完整的投资,它是分成策略加上交易技术的,研究员研究策略这一块,我觉得是有可能会被人工智能所取代的,因为我们的这个大部分的研究,包括策略研究,包括量化研究,他都是基于历史大数据,人工智能恰恰是基于历史大数据,它可以比你利用的更好,它可以比你把数据挖掘的更充分,当然我们研究员是一个脑袋,人工智能可能是几十万个脑袋,所以研究这一块,策略这一块,都是基于大数据的情况下,人工智能有可能会超越很多的研究员,甚至以后量化研究完全被机器取代,这也是非常有可能的。

  

但是在投资上,它有另外一块就是交易技术,而这个交易技术每天都在随着盘面在变,他不是说历史数据能够告诉你一切。我们说人工智能其实都是基于历史数据,为什么阿法狗,为什么很多出名人工智能专家,他都是能够在围棋领域,在一些其他领域能够发挥非常大的功能。那是因为围棋的招数就算是很多,它也是有限的,但是这个市场的变化是无限的。因为这个市场每天盘中的波动,每天盘中突然的拉升,这都是跟人心有关系的。可能今天就是突然有一波资金,他就是想突然买了,这是不可能被大数据所捕捉到的。所以每天盘中交易技术和交易经验,我想这是投资非常重要的核心,而这个恰恰是投资经理一个核心竞争力,是很难被人工智能所取代的。所以我觉得人工智能可以取代研究,但是人工智能我想永远不可能取代投资。

  

和讯网:谢谢余老师接受我们的采访。


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