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玉米与玉米淀粉:价格重心震荡上移,去库存仍需等待—2018年玉米与玉米淀粉期货行情展望及投资策略

国泰君安期货天津营业部 2018-11-09 10:36:48




分析师简介:

 施瀛珠:经济学硕士,玉米系期货、鸡蛋期货研究员。具有多年期货和量化研究经验,从事过期货品种套利、量化交易等策略研发,擅长数据处理、数据分析及策略设计。目前主要负责玉米、玉米淀粉、鸡蛋期货研究,专注基本面行情把握和品种间强弱关系的交易机会。






报告导读:

我们的观点:玉米方面:2018年度仍将是玉米继续去库存的一年,价格走势仍然以重心震荡上移为主。玉米淀粉方面:高产能投放背景下延续成本定价逻辑,交割制度变化及东北加工补贴减弱预期下,价格重心有所上移,淀粉-玉米价差重心也上移。
     我们的逻辑: 玉米:中期来看,临储1.78亿吨玉米在库,市场潜在供应压力仍然非常大;短期来看,在东北玉米质量好于往年、华北地区玉米质量差、进口高粱大麦价格上涨等因素作用下,市场普遍看好东北的新玉米,各个环节都在做大库存。年前重点关注贸易商心态、农户余粮、政策方面的情况;后期关注进口及进口替代品的价格和买船情况;临储玉米开拍后关注拍卖底价、投放量、成交率、溢价率等情况。玉米淀粉:2018年玉米淀粉继续跟随玉米价格波动,受玉米淀粉东北交割库升贴水调整及玉米淀粉补贴政策预期减弱,预计玉米淀粉-玉米之间的价差重心上移,预计玉米淀粉全年跟随玉米价格重心震荡上移。
      投资建议: 玉米:区间震荡思路为主,下方价格区间参考临储玉米拍卖底价到北方港口的成本;上方价格区间参考南方港口进口玉米及其替代品倒推的北港价格。玉米淀粉:因玉米淀粉在玉米价格变化趋势传导上有时候会出现传递滞后性,以及它的小品种易扰动特性,短线参考玉米淀粉与玉米期货价格之间的合理价差,寻找非合理价差理性回归的机会套利操作;中长线以震荡筑底,底部逐步抬高的思路,参考短期技术上的支撑压力位做短空长多的操作。






目录

1.    玉米及玉米淀粉行情回顾
1.1    玉米走势回顾:现货筑底反弹,期货升水结构下窄幅震荡
1.1.1    旧作玉米上市期(2016年10月-2017年4月):现货高开低走,期货基差修复
1.1.2    临储玉米拍卖期(2017年5月-2017年10月):拍卖、天气等因素影响下区间震荡
1.1.3    17/18新粮上市期(2017年10月-至今):优质粮看涨预期下偏强震荡
1.2    玉米淀粉走势回顾:成本定价逻辑下宽幅震荡
1.2.1    东北玉米淀粉补贴期(2016年11月-2017年6月):高利润高开工下,市场偏弱运行
1.2.2    非补贴期(2017年7月-至今):库存、开工率波动下价格宽幅震荡
2.    玉米及玉米淀粉基本面分析
2.1    玉米基本面分析
2.1.1    国内玉米库存:临储1.78亿吨玉米在库,去库存压力仍然巨大
2.1.2    国内玉米产量:新作单产上升部分对冲面积减少,种植收益不利来年减种
2.1.3    玉米进口及玉米替代品进口:进口玉米利润仍在,替代品进口数量不减
2.1.4    国内玉米消费:饲用消费平稳,深加工需求增加明显
2.1.5    国内玉米政策分析:去库存、保收入是政策的出发点
2.2    玉米淀粉基本面分析
2.2.1    玉米淀粉供需平衡表:2018年产量、消费将继续快速增长
2.2.2    玉米淀粉定价逻辑:高产能投放背景下延续成本定价模式
3.    2018年行情展望及投资建议
3.1    玉米行情展望及投资建议
3.2    玉米淀粉行情展望及投资建议






1、玉米及玉米淀粉行情回顾

1.1    玉米走势回顾:现货筑底反弹,期货升水结构下窄幅震荡

根据最近几年国内玉米市场形成的临储玉米拍卖制度,每年玉米大致可以划分为新粮上市期和临储玉米拍卖期两个阶段:

  • 玉米新粮上市期:玉米每年十月左右由南至北陆续成熟上市,农户售粮高峰在每年的春节前后,卖粮一般延续到4月底;

  • 临储玉米拍卖期:一般为每年的5月1日至9月30日(或者10月31日,取决于拍卖政策),这一阶段农户玉米基本完成销售,国家开始拍卖前期临储收购的玉米,国家粮食局制定拍卖基准价,每周公布计划拍卖数量,通过计划拍卖数量调节市场供需,此外这段时间也是玉米种植生长阶段,期货市场也受种植面积和玉米长势影响。

鉴于玉米作物年度从每年的10月开始至次年9月底,因此我们从2016年10月开始回顾过去一年的行情走势:

 

1.1.1         旧作玉米上市期(2016.10-2017.4):现货高开低走,期货基差修复

受玉米临储收购改为“市场化收购+补贴机制”的影响,2016年10月玉米上市期,期货大幅贴水现货价格,当时主力c1701一度贴水现货300多元,在2016年底前玉米行情主要以基差修复为主:2016年11月前受制于玉米外运问题和社会库存较低,玉米现货价格大幅反弹,而期货价格上涨更快,主力c1701从低位1400元/吨快速上涨200多元每吨;11月中旬后,在新粮上市卖压大的背景下,现货价格大幅下跌,北港平仓价从高位1800元/吨附近跌至1500元/吨,期货价格跟跌,但跌幅小于现货,基差继续修复,在年末期货市场从前期的贴水结构转变为正向市场的期现结构。至此,玉米临储退出的利空被市场消化。

2017年开始,在农村工作会议和农业1号文的政策刺激下,市场资金情绪高涨,大量资金流入玉米期货中,期货市场持仓从250万手短时间翻翻至500万手,单边有2500万吨玉米的期货持仓,占全国玉米产量的10%,接近东北商品玉米的20%,期货主力合约从2017年初开始上涨,至2月初上涨接近10%,期货升水港口平仓价一度达到100元以上,给市场提供了无风险的期现套利机会。在此之后期货一直以小幅震荡为主,而现货在东北地区深加工补贴的刺激下,补库需求强烈,价格不断上涨。

 

1.1.2          临储玉米拍卖期(2017.5-2017.10):拍卖、天气等因素影响下区间震荡

5月开始,临储玉米开始拍卖,拍卖开始时临储库存统计为2.3亿吨,其中2013年及以前玉米3102万吨、2014年玉米7965万吨,2015年玉米12543万吨,受 5月份玉米现货价格高的影响,拍卖前期呈现高溢价、高成交率的“双高现象”,但之后随着政府拍卖投放数量上升以后,溢价率和成交率逐渐回落。在5、6月份,玉米现货走势以冲高回落、期货市场在拍卖成本定价的逻辑下贴水运行。

进入6月底,随着2013年的玉米粮源消耗殆尽,市场预期2014年拍卖粮底价上移(后期实际上移60元/吨),此外6月份国内多个玉米主产区遭遇降雨不足、温度偏高的天气,市场也开始炒作玉米生长期的天气问题,整体来看,7月至9月市场在天气因素、临储拍卖情况等因素干扰下窄幅震荡。

 

1.1.3        17/18新粮上市期(2017.10-至今):优质粮看涨预期下偏强震荡

10月份东北玉米正式上市,由于前期市场对新作玉米减产的乐观估计,10月北方港口现货价格并不低,随着市场对东北玉米单产预期的上调,市场开始走弱,现货期货在10月初同时下跌。然而进入11月后,东北深加工企业为了留住本地粮源,加价收粮,港口价格也在深加工企业的收粮热情带动下价格小幅反弹,期货合约连续上涨,价格逼近前期价格高点。

进入12月中旬,虽然东北地区深加工收购价出现了小幅回调,但之后价格又企稳,北方港口价格一直偏强运行,尽管目前处于玉米上市售粮高峰期,但玉米现货价格并没有出现回调的迹象,分析原因主要有:一是东北地区的深加工企业补库需求,目前东北地区酒精、玉米淀粉行业仍然有利润,因此做大库存,留住当地粮源,避免后期买粮难是企业的首选;二是当前新玉米品质好,如果市场预期2018临储玉米拍卖价格和2017持平的话,那么当前新粮作为“优质粮”相比而言是便宜的,后期有涨价空间。

 

1.2        玉米淀粉走势回顾:成本定价逻辑下宽幅震荡

相比玉米的窄幅震荡而言,玉米淀粉的波动性更大,特别是2017年11月初短短几天就有13%以上的单边上涨,从基本面来看,玉米淀粉属于玉米的下游深加工,其中80%以上的成本为原料玉米,因此一方面玉米淀粉价格受自身的供需面影响,另一方面也受到原料成本玉米的价格影响。结合目前国内玉米淀粉产能过剩的背景,整体来看中长期玉米淀粉以成本定价为主,短期受到行业开工率和库存变动影响走出相对独立于玉米的行情。

 

1.2.1        东北玉米淀粉补贴期(2016.11-2017.6):高利润高开工下价格偏弱运行

为了防范卖粮难问题,国家在2016年11月在东北地区出台玉米深加工补贴政策:即在2016年11月至2017年4月底期间收购的玉米,在2017年6月底前完成加工,享受国家政策补贴,每吨分别为黑龙江300元、吉林200元、辽宁100元。在此背景下,东北地区玉米淀粉加工利润处于几年来的高位水平,整个行业的开工率一直保持高位运行,从而造成东北、山东产区玉米淀粉价格不断走低。这段时间玉米淀粉和玉米之间的价差也在250-350元/吨之间波动。

 

1.2.2     非补贴期(2017.7-至今):库存、开工率波动下价格宽幅震荡

补贴末期,2017年6月下旬开始,玉米淀粉价格开始回暖,主要原因有:一方面东北玉米淀粉深加工补贴临近结束,另一方面整个市场利润率处于低位,且开工率下降。尽管玉米淀粉需求处于季节性淡季,但现货价格也迎来了一波上涨。

而期货市场预期未来玉米淀粉有大量的新增产能、并且预计17/18年度玉米淀粉补贴政策仍然存在,因此期货价格一直在北方玉米淀粉出厂价格附近波动,大幅贴水山东玉米淀粉的价格,从玉米淀粉和玉米之间的价差来看在11月之前价差一直在300元/吨以下波动。

然而进入11月后,玉米淀粉在环保限产的炒作下迎来一波大幅上涨,价差也一度达到470元/吨,创下年内新高,但是之后环保限产逻辑被证伪,玉米淀粉价格大幅回调。目前随着玉米淀粉补贴政策迟迟不能落地,玉米淀粉-玉米价差在300元/吨以上运行为主。






2、玉米及玉米淀粉基本面分析

2.1   玉米基本面分析

玉米市场基本面主要围绕供需平衡表展开,其中供需平衡表供应端包括:年度产量、进口、年初结转库存;需求端包括:下游消费、出口、期末结转库存。从宏观上来看供需双方互相作用决定玉米的市场价格,而玉米现货价格又从微观层面反作用于供需各个环节,从而构成完整的定价体系。期货价格和现货价格之间通过基差和预期进行调整。

 

2.1.1         国内玉米库存:临储1.78亿吨玉米在库,去库存压力仍然巨大

目前国内玉米库存是玉米市场中长期的决定性因素,也是国家各项政策的出发点,在此我们首先讨论下玉米库存问题。

国内玉米库存主要由临储玉米、国储玉米(中央储备粮)、社会库存三部分组成。其中,国储玉米部分无公开数据,但考虑国内人多地少国内对于粮食安全重视程度高,及16/17年度国储轮入2000多万吨玉米等因素,预计国储玉米库存并不少;社会库存方面市场同样也没有统计数据,当前市场主要预期为17/18年度初始的社会库存高于同期;目前储备量最大的并且有准确数据统计的是临储玉米储备,根据临储玉米历年收购量和拍卖数量能确定目前临储玉米库存情况,目前临储玉米库存有1.78亿吨,而国内一年玉米消费量为2.2亿吨,仅这部分的库存消费比达到80%,远超过国际粮食安全警戒线17%的标准。

临储玉米收购量大幅上涨是从2012年开始,至2015年达到最大值收购量——1.2亿吨,按照市场拍卖和一次性结转国储库存等数据统计,目前2014年产玉米在库5270万吨;2015年产玉米在库1.25亿吨,考虑到玉米存储期为3年,2018年为14年产玉米存储最后一年;2019年为15年产玉米存储最后一年,后期国家玉米去库存压力仍然非常大。

临储玉米储备虽然高,但是并不直接供应市场,而是通过国家拍卖的方式供应市场,一般拍卖从每年的5月份开始持续到9月底或者10月底,主要原因是为了避免出现农户买粮难问题。以吉林地区二等粮为例,2017拍卖底价13年产玉米为1340/吨、14年拍卖为1400/吨,14年拍卖玉米底价到港平仓价在1640/吨附近,可以看到目前港口平仓价格以此为成本线,且并没有跌穿过该成本线。

目前市场以2017年的拍卖底价作为2018年的参考,认为1640/吨为平仓价格的成本线,1600/吨为港口收购价格的成本线,但考虑到17/18新粮的质量远好于拍卖粮,结合2017年夏季市场优质饲用粮短缺,这也是201711月份玉米底部反弹的主要逻辑。

 

2.1.2         国内玉米产量:新作单产上升部分对冲面积减少,种植收益不利来年减种

20175月播种期间受到政策调控和16/17年度玉米种植收益大幅下降等因素的影响,东北地区存在较多改种现象,整体来看平均有10%以上的改种,部分地区甚至高达30%。因此考虑到东北地区年度玉米产量在一亿吨左右,那么10%以上的改种对应1000多万吨以上的减产,因此市场一直对17/18作物年度的玉米有1000多万吨以上的减产预期。

然而随着天气等因素的转变,进入8910月份后,从各个不同渠道的市场调研来看,17/18年度的玉米单产要好于往年,国家农业部也多次上调新作玉米单产数据,

我们可以看到自20175月份以来,农业部不断下调17/18年度的玉米种植面积,从而相比16/17年度的减产数字也不断上升,最大值为10月份的-946万吨,但12月份开始农业部上调17/18年度的玉米种植面积和单产,12月平衡表预期17/18年度相比16/17年度只减产了366万吨。

种植收益方面,结合17/18年度的种植者补贴、玉米单产和玉米成本,当前售粮价格下的农户种植收益不差。以黑龙江玉米为例:17/18年度的种植者补贴为133/亩,16/17年度为153/亩,一公顷少了300元,然而黑龙江地区地租成本一公顷平均减少了2000元左右,综合而言玉米种植成本每公顷下跌了1700元,按照往年玉米种植成本(扣除人工)每公顷8000-10000元左右,成本下跌15%以上。然而按照当前黑龙江地区农户售粮价格1440/吨,已经超过了16/17年售粮后期的高位水平(16/17年售粮后期,黑龙江地区最高价在1290/吨),结合单产又好于往年,新作玉米品质好于历年也带来了品质溢价,整体来看当前玉米种植较为乐观。此外考虑大豆玉米的比价,201712月黑龙江地区现货价格大豆玉米比价在2.5左右,处于正常偏低水平,而期货1805合约上的比价都到2以下了,而东北地区农户种植一般在玉米和大豆之间选择,因此当前玉米的种植收益并不利于来年玉米种植面积的继续下降。

2.1.3      玉米进口及玉米替代品进口:进口玉米利润仍在,替代品进口数量不减

玉米每年有720万吨进口配额,此外其他替代品主要为高粱、大麦、小麦(ddgs为蛋白饲料替代蛋白),玉米去库存一个重要的途径就是挤压进口粮的数量。2015年玉米及替代品进口接近3000万吨,2016年接近2000万吨,2017年前十月已经超过16年全年。

从玉米进口价差来看,2017年一季度国内玉米价格一度低于进口成本,有效阻碍了进口玉米的流入。但之后随着美盘玉米的持续下跌,目前进口盈利在200-300/吨区间,根据调研了解进口玉米价差在150-200/吨以上企业会选择使用进口玉米,因此目前有玉米配额的饲料企业都会将配额用掉。

玉米替代品方面,考虑到国内小麦价格高、而且也是配额制度,因此国内主要的玉米替代品为高粱和大麦。高粱大麦的替代主要取决于他们和玉米之间的价差,当他们价格比玉米便宜100/吨以上时,选择高粱和大麦替代玉米经济上有利。可以看到在2015年华南地区高粱大麦价格远低于玉米,因此2015年高粱和大麦的进口量都达到1000万吨左右;到2016年高粱的价差有所收窄,而大麦的价格比较低,因此高粱的进口减少而大麦的进口增加;进入2017年两者的价差继续收窄,按照目前的价格高粱大麦的替代效果会减弱。

2.1.4     国内玉米消费:饲用消费平稳,深加工需求增加明显

玉米下游消费方面,主要有饲用消费、工业消费、食用消费、损耗及其他几部分。根据农业部201712月对17/18作为年度的预测,饲用消费量占62%,工业消费占29%

饲用消费

玉米为最大的饲料作物,主要提供动物生长的能量饲料,玉米下游饲用消费主要主要在生猪、蛋鸡和肉禽这三部分,比率来看大致为:60%用于猪饲料、20%用于蛋鸡饲料、20%用于肉禽饲料。从总量上来看猪养殖对玉米饲用消费影响最大,以下重点分析国内生猪养殖情况。

从历史上来看生猪养殖周期性明显,主要表现为:当猪存栏少时候猪肉价格高,从而带来高养殖利润,促进养殖企业补栏;当猪存栏恢复是,猪肉价格冲高回落,降低养殖利润,从而企业减少存栏;以此周而复始。2011 年至2012 年国内生猪养殖经历了典型的猪周期,但2016年以来生猪养殖的周期性规律被打破,市场分析认为主要受到养殖方面的环保政策影响,国内农业部统计的生猪存栏和母猪存栏不断下降,不再受到猪肉价格和养殖利润的影响。

从猪粮比和养殖利润来看2017年养猪利润较2016年有所回调,但仍然处于盈利状况,按照猪周期本应该“存栏上升、养殖利润回归”的状况并没有出现,市场仍然被养殖方面的环保政策束缚。但从猪肉价格走势和养殖利润下降的趋势来看,生猪存栏可能并没有农业部数据显示的这么悲观。

根据一些饲料企业的微观调研,2017年饲料产销整体是好于2016年,市场普遍预期2018年饲料产量仍然将回暖,因此总体来看饲用消费方面2018年将稳中有涨。

 

工业消费

玉米工业消费主要有玉米淀粉和酒精两种,国内来看玉米淀粉占比更大接近60%、酒精接近40%。在此我们重点分析下玉米酒精消费(玉米淀粉详见2.2部分)。酒精消费主要有白酒、燃料乙醇、化工及医疗三部分组成。燃料乙醇目前占33%,酒精消费方面重点需要关注燃料乙醇对于玉米去库存的影响。

20179月份,国家发改委、国家能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,方案提出在2020年实现车用乙醇汽油全国范围内全覆盖,将燃料乙醇按照10%添加到汽油中,按照目前国内汽油1亿多吨的年消费,需要年1000万吨燃料乙醇的生产,而2016年全国燃料乙醇实际消费为300万吨。

方案一出,一时间玉米燃料乙醇成为市场重点。在国家能源局科技司负责人问答中得知:经过国家发展改革委、国家能源局会同财政、农业、粮食等部门组织力量进行了反复研究论证,认为当前的确具备扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的时机和条件。本次推广燃料乙醇出发点是为了解决高企的玉米陈化粮库存问题,由于玉米存储一般3年,3年以上为超期存储玉米,只能通过深加工的方式去处理。

从生产工艺来看燃料乙醇可以分为三代:以玉米、小麦等粮食为原料生产的第一代粮食燃料乙醇;以木薯、甘蔗、甜高粱茎秆等经济作物为原料的第1.5代非粮燃料乙醇;以玉米秸秆等纤维物质为原料的2代纤维素乙醇。目前国内燃料乙醇生产企业的主要为第1代工艺,产能占比约70%多;以甜高粱茎秆和木薯等非粮作物为原料的第1.5代燃料乙醇产能约占20%,以纤维素和其他废弃物为原料的第2代燃料乙醇产能占比10%以内。

按照第一代工艺使用湿法玉米制燃料乙醇,3.28吨玉米生产1吨燃料乙醇和1DDGS,如果新增长产能都为玉米燃料乙醇的话将增加2100万吨玉米的消费,但考虑到作为一个人口多耕地少的国家使用粮食制作燃料乙醇,从长期来看并不划算,国家更倾向于发展2代燃料乙醇工艺,因此玉米实际消耗量没这么大,更多的是处理陈化粮。

目前,国内燃料乙醇的运行机制实行由政府指定生产、统一定价,燃料乙醇的出厂价定为汽油出厂价乘以0.9111,现行机制下燃料乙醇价格并没有市场化。按照黑龙江地区的燃料乙醇价格、ddgs价格、玉米价格,考虑1200元的加工费,则目前酒精利润处于800/吨的高位,利润仍然丰厚,预计酒精消费仍然将维持高开工率。2018年重点关注燃料乙醇政策的落地对玉米消费的影响,从趋势来看是利多玉米消费的。

 

2.1.5           国内玉米政策分析:去库存、保收入是政策的出发点

在上文我们的分析框架中可以看到目前国内政策对玉米市场的影响非常大,生产、库存、进口、下游消费各个领域受到国家政策的影响:

  • 生产方面:目前东北地区有生产者补贴政策(之前政策是定补贴三年,因此18/19年度确定仍然会有),但补贴金额每年不固定;有玉米大豆轮作补贴;也有行政命令直接调节玉米大豆种植面积。

  • 进口方面:目前玉米是720万吨的配额制,每年使用50-60%;饲用粮进口政策变动也较大——如2017年上半年的ddgs双反,而2017年下半年又减免ddgs的进口税。

  • 库存方面:临储拍卖政策(包括拍卖时间、拍卖底价、计划拍卖粮等)、国储轮入政策等都会很大程度影响市场的供需平衡。

  • 消费方面:养殖方面对于猪、鸡等的环保禁养政策影响养殖周期;深加工领域17/18年度的东北地区的玉米深加工补助到目前仍然没有落地;此外国家鼓励增加燃料乙醇的使用政策也会对玉米未来消费产生非常大的影响。

目前来看整个国家政策的出发点是去玉米库存、保农户收入,进入12月马上又要进入农业政策密集推出期,考虑到17/18年度不存在卖粮难问题且农户的种植收益较好;深加工方面酒精和玉米淀粉加工利润较丰厚。短期来看利好玉米价格的政策并没有太多推出必要,关注年底玉米相关政策延续性。

近期受到玉米产区深加工收购价格的连续提价影响,市场情绪偏乐观,现货价格连续上涨创新高,市场也有传出建议国家临储定向销售玉米给深加工企业的消息。目前来看年前推出该政策的概率低,但年后如果现货价格继续走高,并且农户手头粮源不多的情况下,则推出的可能性会变大。

 

2.2    玉米淀粉基本面分析

2.2.1         玉米淀粉供需平衡表:2018年产量消费将继续增长

玉米不仅仅是口粮和饲料之王,也是重要工业原料,可加工成的工业产品多达3000多种。从玉米淀粉下游产品来看主要有淀粉糖、变形淀粉、发酵产品、高分子材料等几类。根据2016年玉米淀粉下游具体消费去向来看,淀粉糖占60%、造纸和化工占11%、医药占8%、啤酒占8%、食品加工占6%和变性淀粉占4%

根据天下粮仓近期给出的玉米淀粉供需平衡表来看,16/17年度玉米淀粉生产消费都出现了大幅的上涨——16/17年度生产增长了7.6%,消费增长了6.4%

  • 生产方面,受到玉米价格大幅下跌、国家放开玉米深加工审批、东北地区产能快速上涨等影响,玉米淀粉产量大幅增长;

  • 消费方面,受到原材料玉米价格下降,玉米淀粉价格变便宜后,玉米淀粉出口需求、下游淀粉糖出口需求都在增加,此外造纸、面粉掺兑等方面需求也在增加。

预计17/18年度市场预期供需两端将延续增长的格局。

 

2.2.2       玉米淀粉定价逻辑:高产能投放背景下延续成本定价模式

根据中国淀粉工业协会数据,2016年我国玉米淀粉行业总产能约为3500万吨,总产量达到2259万吨。2017年为了配合玉米去库存政策,国家上半年放开玉米深加工新增产能的审批,预计到年底新增产能达到500万吨,2018年新增产能将继续增加。因此整体来看玉米淀粉仍然处于产能过剩阶段,市场中长期仍然以成本定价为主。短期受到环保政策、加工利润等因素影响,在开机率和企业库存波动下,价格有所波动,但整体来看利润率的回归规律并没有被打破。

目前玉米淀粉主要产能集中在山东和东北两个区域,山东地区既是产区也是主要的销区,东北地区由于价格便宜,玉米淀粉出厂价格要低于山东玉米淀粉,2017年上半年在东北地区加工补贴政策的压制下,玉米淀粉价格整体偏弱运行,6月以后由于补贴结束,市场加工利润非常低,开机率大幅下降,玉米淀粉企业也借此机会多次提价,直至11月份在环保限产的炒作下,淀粉价格和利润率达到年内新高,但随着环保限产被证伪,开工率突破80%,库存回升,市场又回归基本面。

从现货市场和期货市场的结合来看,由于cs1809之前玉米淀粉在东北地区有一个零升贴水的交割库,因此玉米淀粉盘面的价格主要以东北现货价格为主,期货价格远贴水于山东地区的现货价格,但考虑到cs1809合约开始,东北地区交割库改为贴水70/吨,再次背景下预计未来期货盘面价格重心也会相应的提高。

从玉米淀粉和玉米之间的价差来看,20176月以后由于市场预期东北地区深加工补贴政策还在,因此价差一直被压制在300/吨以下,在11月份的环保炒作下主力合约价差一度达到最高470/吨,目前价差回归到320/吨,由于我们前文讨论的玉米交割库升贴水的调整,预计玉米淀粉定价基准会有所上移,此外考虑到17/18年度玉米现货价格好,农户种植收益好,深加工补贴政策迟迟没推出,因此盘面压制cs-c价差的因素在变少,预计后期价差在300-350/吨区间震荡的概率大。






3、2018年行情展望及投资建议

3.1    玉米行情展望及投资建议

2018年仍将是玉米继续去库存的一年,价格走势仍然以重心震荡上移为主。中期来看,临储1.78亿吨玉米在库,玉米市场潜在供应压力仍然非常大,且考虑玉米三年存储期的限制,2018年临储玉米市场化节奏需要加快;然而短期来看,目前现货市场在东北玉米质量好于往年、华北地区玉米质量差、进口高粱大麦价格上涨等多因素的作用下,市场普遍看好东北的新玉米,各个环节都在做大库存,而临储库存玉米受制与拍卖制度,无法供应市场,造成当前东北地区优质新玉米价格不断上涨的局面。

回顾16/17年度玉米的走势,玉米期货在16/17年度中,前期经历了一轮上涨后,后期走势以窄幅震荡为主:一方面在农产品供给侧改革和玉米基本面转好的预期下,玉米期货呈现远月升水格局;另一方面受制于国内临储玉米拍卖供应,价格上涨动能不足;最终从玉米现货价格和玉米期货指数来看玉米价格在缓慢抬升,但从具体到期货合约走势,17年5月以后都是区间窄幅震荡为主。

17/18年度,到目前市场价格走势强势,现货价格已经超过前期高点,期货价格也屡创新高,当前价格走势在没有政策干预的情况下,预计仍将维持强势,年前短期来看需要关注贸易商心态和农户手头粮源情况;后期重点关注进口玉米及进口替代品的价格和买船情况;临储玉米开始拍卖以后预计市场波动会减小。

操作建议:区间震荡思路为主,下方价格参考临储玉米拍卖底价到北方港口的成本;上方价格参考南方港口进口玉米及其替代品倒推的北港价格。

 

3.2        玉米淀粉行情展望及投资建议

玉米淀粉与玉米价格相关度高,这决定了玉米淀粉在大的走势方向上将与玉米整体基本保持一致。从大致走势来看,2018年度,春节前,市场会因深加工企业玉米补库需求以及新玉米上市节奏偏缓等利多因素,导致整体价格震荡偏强运行。节后会随着卖粮高峰的到来对价格构成短线压力,但在玉米降库存预计偏好的情况,回调空间有限;5月份后将主要根据临储玉米投放节奏快慢以及整体的质与量,来影响年内短期走势。全年大方向上预计还是价格震荡上移,底部逐步抬高。

操作建议:因玉米淀粉在玉米价格变化趋势传导上有时候会出现传递滞后性,以及它的小品种易扰动特性,短线参考玉米淀粉与玉米期货价格之间的合理价差,寻找非合理价差理性回归的机会套利操作;中长线以震荡筑底,底部逐步抬高的思路,参考短期技术上的支撑压力位做短空长多的操作。





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