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2017年9月期货市场投资报告——黑色产业链

新纪元期货 2018-09-11 10:39:05

下有支撑上有压力 多空博弈寻求突破


内容提要:

  • 经济数据出现下滑。7月宏观数据多数小幅回落。

  • 粗钢产量再创新高。中国7月粗钢产量同比增长10.3%至7402万吨,再度创造单月产量历史新高,连续5个月维持7000万吨之上。8月高炉开工率维持高位,螺纹钢库存低位震荡小幅回升。

  • 房地产数据全面回落。7月全国房地产开发投资增速报收自5月以来第三个月下滑。商品房销售面积增速和销售额增速双双回落,房屋新开工面积100371万平方米,增长8.0%,增速回落2.6个百分点。其中7月当月房屋新开工面积14651万平方米,较4月、5月、6月均显著回落。

  • 出口依然受阻。钢材出口也自16年中旬以来逐步收缩,7月我国出口钢材696万吨,较上月微幅增加15万吨,同比下降32.4%。

  • 基建单月投资额小幅增加。7月单月基建投资额12636亿元,较6月的17116亿元大幅减少4480亿元。

  • 铁矿石库存回落。国内粗钢产量在7月仍然维持于7000万吨之上并创下新高,对铁矿石的消费形成支撑,尤其是高品位铁矿石,同时钢厂铁矿石库存维持26天,港口库存下滑,说明钢厂对铁矿石有补库的动作。

  • 行情预判及操作建议:螺纹钢1801合约陷入高位三角形震荡,两度试探上行趋势线仍暂获支撑。短期均线族在高位粘合,期价在整理中寻找突破的方向。操作上暂以波段思路为宜,待突破方向确认再进行趋势多单的布防。上行则看向4500点、下行破位则将回踩3500点一线。铁矿石1709合约目前在550-610元/吨之间震荡,操作思路和螺纹类似。双焦走势同样关注上升趋势线的支撑和焦炭2500点、焦煤1500点的压力,寻机布局。


前言

八月份,黑色系商品的多空博弈呈现白热化,整体而言主力多头仍然占有,由于粗钢产量持续高位,成品端和原料端走势分化。螺纹钢上探4000点一线后呈现高位震荡,双焦则持续拉涨,焦炭触及2500点一线、焦煤一度突破1500点大关,而铁矿石在快速冲高至609元/吨后回吐涨幅。黑色系商品仍维持自6月初以来的上升趋势,8月末出现调整迹象,我们仍维持中长期牛市的观点,但短线也存在调整概率。

分品种来看,2017年8月1日至8月30日的19个交易日中,螺纹钢1801合约较7月末上涨8.04%,振幅达13.74%,成交量10781万手;铁矿石1801合约仅微弱收涨1.28%,震荡幅度达17.66%,成交量6578万手;焦炭1801合约大涨21.82%,振幅28.17%,遥遥领涨于商品,成交量805万手;焦煤1801合约收涨9.84%,振幅24.08%,成交量979万手。

第一部分宏观:经济数据出现回落

2017年7月,中国主要宏观经济数据出现回落。7月官方制造业PMI较上月小幅回落0.3个百分点,而财新PMI数据走高;7月CPI同比增长1.4%,较6月回落0.1个百分点,PPI同比上涨5.5%,与上月持平,其中黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上升2.7%,延续回升态势,较上月增长2.3个百分点;1-7月工业增加值和工业企业利润增速双双放缓。“M1-M2增速的剪刀差”微弱回升至6.1个百分点。

制造业扩张步伐有所加快。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布,2017年6月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%,比上月小幅回落0.3个百分点,其中生产指数和新订单指数持续高于临界点,但均比上月有所下降,供应商配送时间指数跃至临界点之上,原材料库存指数、从业人员指数指数仍低于临界点。而财新发布的数据显示, 6月财新制造业PMI则升至51.1,比上月上涨0.7,创4个月最高。表明制造业扩张步伐有所加快。

CPI同比微降、PPI延续持平。国家统计局公布的数据显示,2017年7月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.4%,涨幅较上月下降0.1个百分点,环比上涨0.1%;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨5.5%,连续三个月持平,其中黑色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨27.5%,涨幅较6月扩大3个百分点;PPI环比上涨0.2%,呈现“从降到升”的扭转,其中黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上升2.7%,延续回升态势,较上月增长2.3个百分点。

工业增加值增速、工业企业利润增速双双放缓。国家统计局数据显示,2017年7月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.4%,比6月份回落1.2个百分点,比上年同月加快0.4个百分点。分行业看,7月份,41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长,其中黑色金属冶炼和压延加工业增长2.1%。1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额42481.2亿元,同比增长21.2%,增速比1-6月份放缓0.8个百分点。7月份,规模以上工业企业实现利润总额6126.7亿元,同比增长16.5%,增速比6月份放缓2.6个百分点。

M1-M2增速的“剪刀差”再度小幅扩大。央行最新公布的数据显示,7月份,人民币贷款增加8255亿元,同比多增3619亿元,但比上月的增幅大幅减少近5000亿元。2017年7月份社会融资规模增量为1.22万亿元,比上年同期多7415亿元。其中,当月对实体经济发放的人民币贷款增加9152亿元,同比多增4602亿元。7月末,广义货币(M2)余额162.9万亿元,同比增长9.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1个百分点;狭义货币(M1)余额51.05万亿元,同比增长15.3%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低10.1个百分点;流通中货币(M0)余额6.71万亿元,同比增长6.1%。“M1-M2增速的剪刀差”为6.1个百分点,较上月小幅扩大0.5个百分点。

第二部分  黑色产业链供需格局

展望黑色系基本面的边际变化,供给端来看,粗钢产量维持高位,将拉动铁矿石和双焦消费,抬升原材料价格,促进吨钢利润向合理范围回归,吨钢利润自千元回落至不到600元。后期影响粗钢供给的因素主要有两方面,一是利润的持续回落,二是“限产”政策,目前钢材产量回落的预期并不强。从钢铁的需求端而言,房地产投资增速连续3个月小幅下降,本月房屋新开工面积结束三连增出现较大幅度下降,同时钢材出口量维持在700万吨之下,而1-7月基建投资增速回落,单月基建投资额也有所下降。7月有关钢材需求端的数据几乎都出现拐头迹象,后期的延续性需要进一步观察,同时房地产企业拿地热情不减,去库存回笼的资金充足,或有补库存的动作,“金九银十”仍有预期。

一、钢材供给——利润下滑产量不减、库存止跌小幅回升

今年3月份开始,螺纹钢社会库存随着季节性旺季的到来而逐步回落,钢材现货价格坚挺走高,而原材料端成本并未有显著跟涨,因此吨钢利润快速提升,至5月下旬一度高达1000元/吨,截至6月底,吨钢利润仍有851元/吨(经过公式粗略计算),整个7月吨钢利润下滑109元/吨至742元/吨。尽管吨钢利润较前期高点有所下降,但仍处于高位区域。

利润的增加或减少牵动着高炉开工的提高或下降。截至7月底,全国高炉开工率和河北高炉开工分别为76.93%和80.32%,与上月底变化并不显著。近一年来高炉开工率的阶段高点依次回落,但产量却陆续创新高。开工率与产量的趋势性之间出现了一定背离,这是由于供给侧改革背景下,钢厂难以大幅提升开工率,但又由于利润可观,趋于采购高品位铁矿石以提高铁水产量。国家统计局数据显示,中国7月粗钢产量同比增长10.3%至7402万吨,再度创造单月产量历史新高,1-7月粗钢产量累计同比增长5.1%至4.9155亿吨。

钢厂生产热情不减,促使高品位铁矿石和焦炭的需求大增,也推升了原料端商品价格,双焦和铁矿的价格在6-8月飙升,涨幅远超螺纹,使吨钢生产利润向正常水平回归,截至8月30日,利润已经回落至587元/吨,仅7月单月就收缩119元/吨。尽管如此,8月的河北高炉开工率仍较7月小幅提升近1个百分点,全国高炉开工率平稳,预期8月粗钢产量数据仍有望创新高,钢铁的供给端仍显充裕。利润对开工率的影响稍显滞后,因此供给端或至9月才会出现小幅收缩。

从库存的角度来看,前期螺纹钢供给消耗的较为及时,社会库存快速回落,全国螺纹钢周度库存自2月中旬的859.77万吨阶段高点逐步回落,尤其在4月和5月,库存下滑较快,这是由于4月、5月单月房屋新开工面积均环比增加。连续三个月粗钢产量的扩张之后,螺纹钢周度库存近6-7月几乎维持在380万吨左右的水平,而8月则逐渐小幅回升至400万吨之上。与之相呼应的数据为,房屋新开工面积在7月单月出现大幅下滑,1-7月累计同比增速也出现拐点。

二、钢材需求预期回落——房屋新开工减速、出口回落,基建投资下滑

3月房地产调控政策升级后,15个一、二线个城市新建商品房和二手房价格的同比涨幅逐月回落,7月全国房地产开发投资增速报收自5月以来第三个月下滑,终于对实际施工产生了影响,1-7月商品房销售面积增速和销售额增速双双回落,房屋新开工面积100371万平方米,增长8.0%,增速回落2.6个百分点。其中7月当月房屋新开工面积14651万平方米,较4月、5月、6月均显著回落。钢材出口也自16年中旬以来逐步收缩,7月我国出口钢材696万吨,较上月微幅增加15万吨,同比下降32.4%;1-7月我国累计出口钢材4795万吨,同比下降28.7%。出口量连续第12个月呈同比下跌趋势。7月单月基建投资额12636亿元,较6月的17116亿元大幅减少4480亿元,但数据的下滑有一定“天气”因素。因此总体而言,钢材下游需求理论上应较6月有所回落。

风险点:房地产企业拿地热情并未消退,资金到位良好,市场对“金九银十”仍有期待。

(一)房地产市场数据回升

1、一、二线房价涨幅延续回落。7月份,因地制宜、因城施策的房地产调控政策持续发挥作用,15个一线和热点二线城市房地产市场总体稳定。从同比看,15个城市新建商品住宅价格涨幅均比上月回落,回落幅度在0.8至4.9个百分点之间。从环比看,10个城市新建商品住宅价格下降或持平;5个城市微涨,最高涨幅为0.4%。统计显示,一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续10个月回落,7月份比6月份分别回落1.7和2.0个百分点。二线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续8个月回落,7月份比6月份回落0.8个百分点;二手住宅价格同比涨幅连续6个月回落,7月份比6月份回落0.5个百分点。

2商品房销售面积增速和销售额增速双双回落。1-7月份,商品房销售面积86351万平方米,同比增长14.0%,增速比1-6月份回落2.1个百分点。商品房销售额68461亿元,增长18.9%,增速回落2.6个百分点。

3、房地产开发投资增速自5月现拐点、企业购地热情仍居高不下。2017年1-7月份,全国房地产开发投资59761亿元,同比名义增长7.9%,增速比1-6月份回落0.6个百分点。其中,住宅投资40683亿元,增长10.0%,增速回落0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.1%。1-7月份,房地产开发企业到位资金87664亿元,同比增长9.7%,增速比1-6月份回落1.5个百分点。1-7月份,房地产开发企业土地购置面积12410万平方米,同比增长11.1%,增速比1-6月份提高2.3个百分点;土地成交价款5428亿元,增长41.0%,增速提高2.5个百分点。

4、房屋新开工面积增速下降。1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积707313万平方米,同比增长3.2%,增速比1-6月份回落0.2个百分点。房屋新开工面积100371万平方米,增长8.0%,增速回落2.6个百分点。其中7月当月房屋新开工面积14651万平方米,较4月、5月、6月均显著回落。

5、房地产库存小幅回落。7月末,商品房待售面积63496万平方米,比6月末减少1081万平方米。其中,住宅待售面积减少988万平方米,办公楼待售面积增加1万平方米,商业营业用房待售面积减少64万平方米。

(二)钢材出口连续12个月同比下跌

钢材出口热情自2016年中旬开始回落,月度出口量自1100万吨一线逐步减少,尤其在进入2017年以来,2月全国钢材出口量仅575万吨,创阶段新低,较1月大幅缩减167万吨,环比下降25.7%,同比下挫高达29%。2017年7月我国出口钢材696万吨,较上月微幅增加15万吨,同比下降32.4%;1-7月我国累计出口钢材4795万吨,同比下降28.7%。出口量连续第12个月呈同比下跌趋势。出口数据的下滑基本一方面是由于国内外价格形成倒挂,国内钢材价格大幅上扬至四年新高,国内外价格出现倒挂,国内市场利润率提升,钢铁生产企业出口热情减弱,钢贸商难有出口订单;另一方面,国际市场针对中国的反倾销、反补贴案件明显增多,也对钢材出口形成一定阻碍。预计后续月度出口量将始终维持在800万吨之下。

(三)基建投资增速回落、单月投资额大幅下降

 “十三五”开局之年,“一带一路”、长江经济带、京津冀三大战略在2016年稳步推进,各类基建投资规划密集出台,基建投资一直保持较高水平。2017年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)337409亿元,同比增长8.3%,增速较1-6月小幅回落0.3个百分点。1-7月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)72058亿元,同比增长20.9%,增速比1-6月回落0.2个百分点。其中,水利管理业投资增长16.9%,增速比1-6月份回落0.6个百分点;公共设施管理业投资增长24.9%,增速比1-6月份回落0.5个百分点;道路运输业投资增长24%,增速比1-6月份提高0.8个百分点;铁路运输业投资增长3.3%,增速比1-6月份提高1.4个百分点。从到位资金情况看,固定资产投资到位资金341073亿元,同比增长1.5%,增速比1-6月份为提高0.1个百分点。值得关注的是,7月单月基建投资额12636亿元,较6月的17116亿元大幅减少4480亿元,但数据的下滑有一定“天气”因素。

三、铁矿石:进口量价齐跌、高低品位价差扩大

7月铁矿石进口量小幅回落,进口平均价同样小幅回落,但在8月中旬进口价格已经大涨修正。国内粗钢产量连续四个月维持于7000万吨之上并创下新高,对铁矿石的消费形成支撑,尤其是高品位铁矿石,同时钢厂铁矿石库存显著回升,说明钢厂对铁矿石有补库的动作。但巨大的港口库存仍然使得铁矿石在黑色系中呈现最弱的基本面。

1.铁矿石进口 “量价齐跌”

海关总署公布的数据显示,7月份中国进口铁矿石8625万吨,环比下降8.9%,同比减少2.4%;1-7月进口铁矿石6.25亿吨,同比增加7.5%。从进口价格来看,7月份铁矿砂及精矿平均进口价格为57美元,较6月的60.63美元下跌3.63美元,进口呈现量价齐跌的格局。但值得关注的是,兰格数据显示,8月17日,铁矿石进口价格已经反弹到每吨76美元。

除此之外,铁矿石高、中、低品位之间价差进一步拉大,65%品位Fe-62%品位Fe=22.35美元/吨,而在年初时该价差仅12美元;62%品位Fe-58%品位Fe=31.40美元/吨。这是由于钢厂追捧高品位矿从而推升铁矿石市场价格。

2.港口库存自高位回落、钢厂补库存

WIND数据显示,截至8月25日当周,报于13146万吨,自上月末的13886万吨大幅回落740万吨。近期由于铁矿石价格上涨,高炉开工热情良好,钢厂对于铁矿石有一定补库的动作,进口铁矿石在大型钢厂中的库存可用天数维持在26天左右。

四、双焦:需求良好、中线多空博弈

吨钢利润维持高位的背景下,钢厂对焦炭需求不减,尽管焦炭价格持续走高,钢厂仍有小幅补库动作,焦企的环保限产政策也对焦价形成支撑。但另一方面,钢材供给压力逐步回升,利润下移,粗钢产量难持续发力,十九大开幕前环保方面对钢厂也有限产的可能性,同时焦炭价格的持续暴涨也有对政策利好的提前反应。焦炭、焦煤主力1801合约在2500点和1500点均有所承压,短线调整暂获上升趋势线的支撑,中线趋势仍在多空博弈中。

第三部分 技术分析

螺纹钢1801合约自6月上旬回探2700点一线后,持续拉涨至3400点一线,呈现良好的上升趋势,同时2700-3400点刚好是螺纹自2016年11月以来的运行区间。

在3400点短暂震荡整理后,并回踩上升趋势线后,期价突破震荡区间上沿,将阶段高点刷新至4016元/吨,随后陷入高位三角形震荡,两度试探上行趋势线仍暂获支撑。短期均线族在高位粘合,期价在整理中寻找突破的方向。

第四部分 总结展望和操作策略

八月份,黑色系商品的多空博弈呈现白热化,整体而言主力多头仍然占有,由于粗钢产量持续高位,成品端和原料端走势分化。螺纹钢上探4000点一线后呈现高位震荡,双焦则持续拉涨,焦炭触及2500点一线、焦煤一度突破1500点大关,而铁矿石在快速冲高至609元/吨后回吐涨幅。黑色系商品仍维持自6月初以来的上升趋势,8月末出现调整迹象,我们仍维持中长期牛市的观点,但短线也存在调整概率。

2017年7月,中国主要宏观经济数据出现回落。7月官方制造业PMI较上月小幅回落0.3个百分点,而财新PMI数据走高;7月CPI同比增长1.4%,较6月回落0.1个百分点, PPI同比上涨5.5%,与上月持平,其中黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上升2.7%,延续回升态势,较上月增长2.3个百分点;1-7月工业增加值和工业企业利润增速双双放缓。“M1-M2增速的剪刀差”微弱回升至6.1个百分点。

展望黑色系基本面的边际变化,供给端来看,粗钢产量维持高位,将拉动铁矿石和双焦消费,抬升原材料价格,促进吨钢利润向合理范围回归,吨钢利润自千元回落至不到600元。后期影响粗钢供给的因素主要有两方面,一是利润的持续回落,二是“限产”政策,目前钢材产量回落的预期并不强。从钢铁的需求端而言,房地产投资增速连续3个月小幅下降,本月房屋新开工面积结束三连增出现较大幅度下降,同时钢材出口量维持在700万吨之下,而1-7月基建投资增速回落,单月基建投资额也有所下降。7月有关钢材需求端的数据几乎都出现拐头迹象,后期的延续性需要进一步观察,同时房地产企业拿地热情不减,去库存回笼的资金充足,或有补库存的动作,“金九银十”仍有预期。

7月铁矿石进口量小幅回落,进口平均价同样小幅回落,但在8月中旬进口价格已经大涨修正。国内粗钢产量连续四个月维持于7000万吨之上并创下新高,对铁矿石的消费形成支撑,尤其是高品位铁矿石,同时钢厂铁矿石库存显著回升,说明钢厂对铁矿石有补库的动作。但巨大的港口库存仍然使得铁矿石在黑色系中呈现最弱的基本面。

吨钢利润维持高位的背景下,钢厂对焦炭需求不减,尽管焦炭价格持续走高,钢厂仍有小幅补库动作,焦企的环保限产政策也对焦价形成支撑。但另一方面,钢材供给压力逐步回升,利润下移,粗钢产量难持续发力,十九大开幕前环保方面对钢厂也有限产的可能性,同时焦炭价格的持续暴涨也有对政策利好的提前反应。焦炭、焦煤主力1801合约在2500点和1500点均有所承压,短线调整暂获上升趋势线的支撑,中线趋势仍在多空博弈中。

行情预判及操作建议:螺纹钢1801合约陷入高位三角形震荡,两度试探上行趋势线仍暂获支撑。短期均线族在高位粘合,期价在整理中寻找突破的方向。操作上暂以波段思路为宜,待突破方向确认再进行趋势多单的布防。上行则看向4500点、下行破位则将回踩3500点一线。铁矿石1709合约目前在550-610元/吨之间震荡,操作思路和螺纹类似。双焦走势同样关注上升趋势线的支撑和焦炭2500点、焦煤1500点的压力,寻机布局。




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