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2017年8月期货市场投资报告——油粕

新纪元期货 2018-11-15 08:53:04

天气炒作或进入后半场,注意价格上行压力


内容提要:

美元指数跌入近两年低位区域,金融市场风险偏好普遍回升,大宗商品出现轮动性普涨格局,而美豆市场,因生长优良率持续走低,兴起天气市炒作,国内油粕跟随反弹节奏。

USDA7月报告显示,美豆新作收割面积8870万英亩,单产48蒲,产量42.60亿蒲,期末库存4.60亿蒲;美豆单产未动,收割面积略调高,产量略增,期末库存低于预期,进入关键生长期天气形势为市场瞩目。上年度美豆单产为52.1蒲/英亩,尽管高单产有线性回归要求,但科技的力量也并不容易就被天气抹平,后续生长期天气若无进一步恶化,则美豆单产在8月份或9月份存在调增的可能,届时价格压力将会凸显。

套利策略上,油粕比经历7月下探过后,再度企稳回升,本季油粕基本面差异显著,可再度配置多油空粕套利组合;Y-P价差趋势走扩至750后回落,当前600-700区域价差处于历史偏低状态,可适当进一步配置套利组合。

单边交易,豆粕2600-3000区间内波段交易为主,三大油脂期货,博取月线级别多头上涨行情为主,逢调整下探重点做趋势多头配置。


第一部分 市场特征综述

6月15日,美国年内第二次加息(本轮升息周期第四次),美联邦基金利率提升至1-1.25%,并提出缩表计划,美国货币政策紧缩边际影响趋弱,而欧日等其他主要央行未来退出政策更引市场关注,美元指数顺势跌入近两年低位区域,大宗商品出现轮动性普涨格局。

6月末,耶伦“有生之年看不到金融危机”的言论,以及7月中旬“国务院金融稳定发展委员会”的设立,利于扶住金融市场情绪。7月FOMC会议声明,维持联邦基金利率1%-1.25%区间不变,并宣布“相对迅速地”启动缩表,暗示最早今年9月开始,而缩表程度的大小,对未来市场的走势影响深刻。

文华商品价格指数四个月累积跌15%,6月启动一轮超跌反弹,至7月最高累计涨幅超过10%,基本实现了上涨的目标(152);CRB商品价格指数受国际原油和有色金属大幅反弹带动下,结束六个月连跌的走势,技术有止跌意义。因美国作物产区天气炒作,美国大豆生长优良率一路走低,7月豆系波动率提升,出现骤然上涨,油粕比一度大幅下挫,后企稳回升。(如表1、2所示)。

第二部分 市场要因分析

一、国际大豆关注要点

1、南美供给充裕背景下,牵制市场天气炒作的强度

7月初,据马托格罗索州农业经济研究所( IMEA)称,巴西马托格罗索州农户已销售78%的2016/17年度大豆,相比之下,上年同期为91%。2017/18年度大豆预售比例为4.3%,相比之下,上年同期为21%,巴西豆销售进度仍一直明显落后于往年。阿根廷2016/17年度大豆的收获进度达到100%,平均单产为每公顷3.19吨,收获面积为1800万公顷。交易所称,最终大豆产量为5750万吨,这也是17年来的次高产量,仅次于2014/15年度的6080万吨,比2015/16年度的产量5600万吨提高2.7%。南美丰产压力丝毫不减,整体供应十分充裕,天气的威胁对美豆产生的影响力度恐远远不如去年。

2、美豆生长优良率持续下滑,市场天气炒作苗头再起

美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中称,截至2017年7月23日当周,美国大豆生长优良率为57%,低于预期的60%,之前一周为61%,上年同期为71%。近一个月以来,美豆生长优良率持续走低,为市场增持天气升水提供动力,这是豆系市场波动率提升的核心变量。

近四年来,美豆单产连续创历史新高,分别为每英亩44、47.5、48、52.1蒲式耳,美豆产量连续四年创历史新高,分别为0.9139、1.0688、1.0686、1.1721亿吨。7月份美国农业部仍基于48蒲式耳的线性单产,给出新季1.1590亿吨的产量规模,为历史次高水准,8月份美豆关键生长期,市场聚焦于作物区天气和单产前景展望,业已处于年内高位区域的美豆价格,面临较大的考验。

3、USDA7月供需报告和不同单产面积条件下的格局演变

USDA7月报告显示,美新豆收割面积8870万英亩(上月8860、上年8270),单产48蒲(上月48、上年52.1,预期47.9),产量42.60亿蒲(上月42.55、上年43.07,预期42.43),期末库存4.60亿蒲(上月4.95、预期4.73);陈豆出口21.00亿蒲(上月20.50),压榨19.00亿蒲(上月19.10),期末库存4.10亿蒲(上月4.50,预期4.30)。新豆面积、单产未动,但收割面积略调高,导致产量略增,但陈豆出口上调导致美国陈豆及新豆期末库存均低于预期,报告整体中性略偏多,后续主要影响价格的因素依旧是美豆产区天气情况。

根据美国农业部今年二月论坛的趋势单产数据,今年美豆单产预估值为48蒲/英亩,上年度美豆单产为52.1蒲/英亩,远偏离趋势水平,高单产有回归要求,但科技的力量也并不容易就被天气抹平,今年天气形势虽“诡异”但尚未实质性影响到作物单产,目前将进入作物生长关键期,持续走低的美豆忧虑率反应早期墒情不足,后续生长关键期天气若无进一步恶化,则美豆单产在8月份或9月份存在调增的可能。

二、油脂市场关注要点

1、东南亚棕榈油产量趋势增长,促进豆棕价差趋向合理

马来西亚棕榈油局(MPOB)数据显示,马来西亚6月末棕榈油库存较上月下降1.9%至153万吨,产量下降8.5%至151万吨,出口下降8.4%至138万吨。增产季因斋月而减产超预期,报告利多。

但季节性规律看,3季度东南亚产量高峰月即将到来,南马棕果厂商公会(SPPOMA)发布的数据显示,7月1-25日马来西亚棕榈油产量单产环比增长22.36%, 产量环比增长21.99%, 出油率环比下降0.07%。7月份以后马来西亚棕榈油产量趋势增长,可能会对棕榈油价格带来抑制作用,从而利于豆棕价差扩大至合理水平。

2、国内大豆和油脂整体供需格局充裕

7月下旬,据Cofeed实时调查统计,2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港145船923.06万吨,高于6月份实际到港的854.63万吨,较2016年7月份的776万吨增长18.95%。8月份到港量最新预期维持在830万吨,9月份最新预期增至680万吨,10月份最新预期700万吨。最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9319万吨左右,将较2015-2016年度的8321万吨增长11.99%。

据悉,由于大豆集中到港,山东港口因筒仓爆满无处卸货,港口大豆船拥塞严重,排队等待卸货,加上巴西大豆高油特性,在炎热夏天不易保存,不管是为了尽快卸货以避免昂贵的滞港费用,还是为了避免巴西大豆因天热变质,油厂都必须尽快加工大豆,油厂开机率将重新回升。截止7月21日,国内豆油商业库存总量137.6万吨,较上个月同期增8.2%,较去年同期增26.47%,距离2012年11月历史高位仅差7.76万吨。

另据海关数据,6月份我国进口棕榈油21.7万吨,较上月降24.4%。预计7月份到港量调整至24-25万吨左右,8月中旬之前,国内棕榈油库存将逐渐下降。目前国内棕榈油库存已经降至36.18万吨,且当前贸易商手中货源不多,大多货权集中在工厂手里,进口商挺价意愿较强。而8-9月份到港总量或进一步放大至100万吨上方,预计8月中旬之后棕榈油库存将逐步重建。

三、粕类市场关注的要点

1、终端需求恢复较为缓慢,现货市场暂时缺乏实质性拉动

目前国内养殖业正在恢复中,但恢复速度不快,农业部公布了6月份生猪存栏信息,生猪存栏环比上月减少0.2%,比去年同期减少3.2%;能繁母猪存栏环较上月减少0.5%,同比去年减少2.4%,能繁母猪存栏量下降,产能恢复较缓慢。生猪存栏一直偏低,且因高温,禽类养殖恢复情况不佳,目前国内养殖业恢复速度仍一般,且各地暴雨天气导致水产养殖复苏步伐放慢,水产投料量低于预期,导致饲料终端需求一般,基本以执行合同或随用随买为主,需求支撑匮乏,豆粕仅跟外盘波动,并有外强内弱表现。

2、美豆非商业净持仓,净多增长迅速亦暗含风险

美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓报告显示,截至7月18日的一周里,非商业净多持仓规模,在美豆、美粕、美豆油上,分别为40831、15266和59167,此前,美豆和美粕非商业净持仓规模,在7月初空头部位为历史同期最高,非商业净空大举翻多,促成价格的急促上扬。美豆油上净多规模回升近十年同期高位,推动市场构筑底部。迅速转入高位的投机净多头寸,容易诱发平仓从而引起价格的回落。

第三部分 技术图表分析

一、主要市场指数技术图表分析

CBOT大豆,月线级别熊市压制线,阻力区1000-1020。5-6月份期价囿于900-960区间窄幅波动,为严密的熊市运行结构,当低价圈的均衡结构被打破,月线级别突破持稳千点关口,方能迎来多头趋势的延伸。

借助于天气市的季节性炒作,以及大宗商品轮动上涨的环境,美豆反攻前述阻力区,但未能持稳,关注价格承压后的表现,唯有突破性持稳,方能迎来新的做多机遇,反之,宜注意价格低位的反复性。

DCE豆油,自去年12月牛市上涨至近三年高位后,连续下跌六个月,累积跌1700余点,价格下探5600获得支持,为重要的月线级别止跌信号。再次强调,6000-6050区域突破性持稳,可增持趋势多单。

DCE豆粕,近一年的时间,囿于2600-3000大区间内波动,交易中心一度缓慢下移,区间下端波段多单参与为主,而油脂更强的趋势表现,可能会限制市场的波动。


第四部分、策略推荐

进入7月份,美豆关键生长期临近,价格波动幅度将更依赖于天气,因作物生长优良率持续调低,天气炒作兴起,市场从此前过度拥挤的沽空交易中,迅速翻转剧烈反弹。

套利策略上,油粕比经历7月下探过后,再度企稳回升,油粕基本面差异显著,可再度配置该组套利;Y-P价差趋势走扩至750后回落,当前600-700区域价差处于历史偏低状态,可适当进一步配置套利组合。

单边交易,豆粕2600-3000区间内波段交易为主,三大油脂期货,博取月线级别多头上涨行情为主,逢调整下探重点做趋势多头配置。



 


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