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【原创原创】新鲜出炉的10月期货市场投资策略报告

东海e财通 2018-10-19 11:38:25

新鲜出炉的10月期货市场投资策略报告,这是我们研究所的倾心之作,原创哦,里面包含了宏观指导和各期货品种的配置策略,对您本月的期货投资受益多多哦,赶快来抢读吧!


投资要点:

展望10月份,欧日央行仍维持宽松政策不变,美联储尽管加息预期在不断强化,但月内无加息忧虑,外围市场仍较平静。国内方面,尽管经济中长期下行压力较大,月初各地房地产调控政策的密集出台亦会对经济造成一定的冲击,但从中观数据来看,9月份经济数据有继续好转的迹象,加上房地产调控效果的滞后性,经济下行压力不会在年底前凸显。从当前环境来看,月内宏观环境相对偏暖,市场投资逻辑仍将以基本面为主,大宗商品分化格局将会持续演绎。

需引起我们关注的是,在未来的半年内全球经济和政治面临着较大的不确定性:11月美国大选悬而未决,12月美国或将迎来第二次加息,明年3月英国启动脱欧进程,欧洲量化宽松也将在3月份到期,而中国的房地产调控全面加码也会使得明年经济下行压力大增。较大的不确定性将使得市场风险大幅增加,事件型冲击会频繁扰动市场,市场波动性亦会大幅增加,大宗商品波动将更加频繁,品种分化有望进一步强化。

就操作而言,投资者需转换操作思路,适当增加操作灵活度,波段操作为主。品种方面,建议投资者适量逢低做多股指、逢低配置黄金,并可继续持有买豆油抛棕榈油的套利组合。


在9月份的报告中我们指出随着供给收缩逻辑对于商品价格反弹的拉动在缺乏需求有效支撑下逐步失去动力,在抑制资产泡沫的背景下商品市场增量资金逐渐减少,市场的投资逻辑逐步回归理性基本面,大宗商品因为各自基本面的不同分化开始凸显,从市场走势来看基本符合我们的预期,工业品表现仍相对强势,农产品整体表现偏弱,我们推荐的阶段性逢高做空螺纹等黑色系品种亦取得较好的效果,而买豆油抛棕榈油亦取得不错的收益。

 

一、宏观:基本面暂无近忧,房市调控或将引发资金分流

回顾9月份,伴随着炒作资金的退潮,部分大宗商品由于缺乏基本面的支撑出现回调的走势。进入四季度可能步入动荡期,全球政局动荡,美联储年底加息概率仍大,全球或将再次回归避险模式。虽然短期国内宏观经济基本面无忧,但长期下行压力仍大。

在宏观基本面方面,9月制造业PMI显示短期生产和价格继续回暖,在中观数据方面,9月发电耗煤和粗钢产量等也同比小幅改善,意味着经济短期平稳。而且,前期高额的房地产销售和PPP超预期的滞后效应将使四季度经济得到支撑。但是在十一期间,各地地产调控政策密集出台,未来的银行信贷、地产销量和投资增速将受到影响,高杠杆推动下的楼市繁荣不可延续。同时,财政收支捉襟见肘,基建投资高位难升,从中长期来看经济下行压力仍大。受制于去库存的背景下,央行锁短放长去杠杆,预计总量政策不会收缩,货币政策仍将以稳健为主。

在政策方面,新一轮房地产调控有利于抑制资产泡沫和防控金融风险,短期从流动性充裕的角度看,或使股市暂时受益,而趋势性的投资机会则需建立在上市公司的盈利预期改善和投资者风险偏好的提升。长期来看,房市调控若能有效配合促进民间投资的举措,使得资金“脱虚入实”,那么将有利于改善宏观经济基本面。相反,在当前非金融企业信贷需求尚未有明显改善,若资金仍在虚拟经济中打转,同时房地产调控政策进一步压制居民信贷需求,经济难逃下行趋势,将利空相关的周期品和大宗商品。目前,PPP、供给侧改革和国企改革三大改革仍将是国内经济和资本市场的亮点。由于房地产受到调整,PPP将成为保增长和促转型的利器,在前期政策到位,PPP或将进入快车道。10月10日国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,意味着将进一步大力推进企业降杠杆,加快供给侧结构性改革。

海外的不确定性将下挫市场的风险偏好,英国脱欧风波再起引发英镑大幅下跌,德银危机未消暴露欧洲银行业隐忧仍在,或使贵金属受益。但美联储12月加息预期仍高,同时,人民币加入SDR 后的表现值得关注。

综上所述,步入十月份商品价格将出现分化走势。在房地产调控之后资产荒现象加剧,短期从流动性充裕的角度看,或将利好股市。但长期将增加经济再度下行压力,对相关的周期品和大宗商品不利。因此,建议针对不同品种择机谨慎操作。

 

二、配置策略:

1、期指:短线或将迎来转机

九月的行情延续了八月下半月下跌的惯性,全月下跌2.62%。我们认为,上月的下跌主要是受到股市内外部的双重影响,内部而言,受到高压监管的股市题材热点匮乏,人气涣散;外部而言,楼市的火爆客观上对股市资金产生挤出效应,另一方面,流动性拐点论加剧了市场对于流动性的担忧,因依靠流动性维持的高估值难以承受流动性拐点的冲击。从走势观察,需要注意的是九月的最后一周,在节前流动性紧张的背景下,沪指下探2970支撑后企稳回升,显示出指数的支撑较为坚实,国家队的兜底动作或依然在继续,调整基本已经见底。从近几月的走势也可以看出市场在国家队底和资金博弈顶形成的通道之间震荡上行已成为市场常态。

宏观方面,海外方面美国本月非农虽然不及预期但是市场认为此次数据偏中性对美联储12月加息仍然持有较高的预期,虽然美国的复苏步伐不够强劲,但未来美联储加息对疲弱的全球经济的冲击依然不可小视。国内方面,地产和基建的火爆一定程度缓解了经济下行的压力,但虽然近期地产受政策等因素影响或将周期性见顶,但是经济下行压力不会在四季度凸显,因房地产对经济数据有滞后性。综合而言,虽然宏观环境不容乐观,但是主要压力集中在年底,近期宏观环境尚可。

人民币汇率方面,人民币正式加入SDR极大的提升了人民币的话语权。加入SDR使得人民币成为名义上的储蓄货币,和美元的角色相似,这将一定程度上的缓解人民币超发对本国经济的影响,有利于经济顺利转型。另一方面,作为人民币国际化的标志,SDR使得境外资金参与到国内金融市场将会越来越便捷可以预期随着SDR的到来,未来将有更多境外投资者参与进来,有效提升市场资金质量。

政策方面,近期地产政策频频出台,但是各城市间力度不尽相同。对此,市场有不少声音认为楼市将周期性见顶,并且将会有部分楼市资金流入股市。我们认为,作为此轮地产价格上涨的主要动力的一线城市上涨步伐已经趋缓,近期主要涨幅来自于货币超发的条件下二三线城市跟涨,所以其内生上涨动力已经减弱,在此背景下,近期的限购政策将会有效地降低资金对房地产资产的偏好,从而股市存量资金的流出将得到极大的缓解。另一方面房市的流出资金亦有可能将股市这块货币超发过程中形成的洼地作为投资标的,为股市提供大量增量资金。

走势方面,沪指依然运行在上行通道中,同时长时间的震荡上行给指数下方留下了大量筹码,另外指数回调受到国家队托底影响幅度往往有限,故在基本面不出现重大变化的前提下,继续维持震荡上行的模式可能性较大。

板块方面,PPP作为基建的新模式有望在四季度成为经济的定海神针,另外次新股经历较大幅度回调之后,有再次发动攻势带领人气的可能性。

对于十月的行情,我们认为房市的逐步降温会使得市场风险偏好得到一定程度的恢复,同时从走势而言下方支撑有力,下行空间不大。由对股市从外至内的分析,我们可以认为十月至十一月或有一定的行情,突破前高概率较大。若能有效突破,指数将极有可能上攻3200上方。

 

2、黄金:下跌打开机会窗口,年末加息是唯一隐忧

9月国际市场召开了多场重磅利率会议,黄金价格运行总体平稳,呈现冲高回落态势。截至9月30日收盘,国际金价当月上涨7.0美元/盎司,涨幅0.53%,COMEX黄金主力12月合约9月收盘价为1318.8美元/盎司。而在国内的黄金周假期期间,国际金价却出现“偷跑”,继续了9月最后一周的跌势,一周时间下跌超过60美元/盎司,跌幅4.56%。 

9月欧洲央行、日本央行、美联储先后召开利率会议,其中欧洲央行和美联储决定按兵不动。德拉吉在本月的发布会上老调长弹,在宣布目前不会加码宽松后又强调一旦形势发生变化将采取一切可能的手段应对,稳定市场信心的信息传达得非常明确。美联储方面尽管市场此前对9月的不加息已有预期,但依然关注会议内容以判断12月美联储加息的可能性。耶伦在会后的发布会上强调美联储年内加息的概率在增加,但本次利率会议的“点阵图”显示尽管美联储官员们仍然预计本年会有25个基点的加息,却下调了未来几年的加息路径。今年6月时他们预计今年会有两次加息,明年有三次;而本次会议上,他们预测今年加息一次,明年两次。此外值得注意的是在利率会议过后仅仅一天,纽约联储就将美国第三和第四季度的GDP增速预测分别下调0.5%。预计第三季度GDP年化增长率预计2.3%,前值2.8%;第四季度GDP增长1.2%,前值1.7%。由于此前美国的一、二季度经济增长分别只有0.8%和1.1%,纽约联储预测美国全年经济增速仅为1.4%,这也将是自金融危机以来的美国经济的最低增速。日本央行9月推陈出新,重新规划了购债方式并确立宽松目标,购债上由此前的固定久期采购转变为铆定利率,并表示在通胀达标以前将持续扩大基础货币规模。从实际效果看,日本中短期国债债收益率确有下降趋势,但长期国债收益率有所抬升,此外受限于整体购债规模的约束,在出台进一步的宽松措施以前,日本央行能从多大程度上压制整体利率水平仍然值得怀疑。

现阶段黄金价格下跌的主要风险因子在于美国经济回暖导致美联储持续加息或者是国际市场再度发生流动性危机导致通缩风险。随着年内的加息窗口不断关闭,市场对美联储加息的期待也越来越高,美国十年期国债收益率自8月起不断抬升,仿佛要重演去年年末加息的“故事”,然而就美国的经济现况来看,即便年内美联储勉强加息,其未来的加息之路也荆棘密布。一方面美国经济增速近期不断下滑,纽约联储9月28日下调了美国经济增长预期,IMF也于9月末下调了对美国经济增速的预期,认为今年美国经济增速会较去年放缓。此外加上目前的美国经济数据阴晴不定,经济复苏论基本可以终结;第二个下跌风险因素在于可能出现的通缩风险,德银和美国司法部的官司近期牵动了市场的神经,在德国政府表态不会干预的情况下,流动性的危机似乎正在逼近,而传闻中欧洲央行即将缩减QE的消息也加深了市场对通缩的担忧。但事实上除非全球央行在某种程度上达成一致,现阶段不会有任何央行会率先接受通缩的降临,这可以被视为是各自央行宽松政策的统一底线,“大而不倒”不是一个好的选择,但却可能是目前央行们唯一的选择。

综上看来,尽管黄金周期间出现国际金价大幅下挫,我们依然坚定的看好黄金,考虑到目前黄金价格已接近中期阻力,预计黄金价格在10月会形成一波反弹,建议投资者逢低配置黄金资产。但值得注意的是美联储12月加息预期的存在也可能继续助力空头打压金价,因此在现阶段波动率抬升的情况下应注意减少杠杆的使用。

 

3、沪铜:金九银十,铜价高位运行

8月份铜价经历了一波单边下跌走势,进入九月份后,铜价止跌并在上半月维持低位横盘震荡,下半月启动反弹走势,快速拉高后再高位展开整理。

9月份公布的一系列经济数据表现良好,包括制造业、服务业、进出口、社会消费品零售总额、社会融资规模在内的经济数据都超出市场预期,数据的回暖带给市场更多的经济下行压力缓减的信心,利多工业品价格。

外围方面,美联储9月议息会议宣布维持利率不变以及9月非农就业数据不及市场预期,短期内对美元形成压制,利多金属。此外,9月28日OPEC国家在阿尔及尔的非正式会议后达成共识,同意将产出目标设定在3250-3300万桶/日区间。多年来首次达成的冻产协议犹如给市场注入兴奋剂,国庆期间美元受英镑下跌带动出现大涨,原油价格忽视美元利空因素也是展开连续上涨。目前来看,原油市场处在多头氛围中,原油上涨也给大宗商品带来成本和心理的双重支撑,利多铜价。

从铜市基本面看来,10月份依旧处于需求旺季中,通过卓创资讯对国内29家电解铜冶炼厂产量监测来看,江铜和盛洲铜业下半年已经开始减产计划,部分铜冶炼企业宣布停产铜市供应将逐渐缩紧。此外,9月份多数时间里,现货市场贸易商多维持升水出货,好铜基本维持100元以上升水幅度,下游采购意愿也增强,总体成交较8月小幅增加。

所以我们的观点认为,目前市场氛围较好,宏观和基本面上都偏向利多,市场有继续上探的动力。依托目前的多头趋势,铜价有望上探并站上39000的可能。下方支撑看36500。

 

4、螺纹:楼市调控预期增加,钢价仍将延续震荡弱调整态势

螺纹钢期货在9月走出了震荡下跌回调的走势,本月大幅回落-5.81%。

产量方面,据中钢协最新数据,2016年9月中旬重点钢企粗钢日均产量177.42万吨,旬环比增长0.87%。截至9月中旬末,重点钢企钢材库存量1419.36万吨,较上一旬末增长3.22%。螺纹钢9月库存378万吨,比上月增加45.9万吨,上升13.82%。其中钢材市场库存358.0万吨,比上月增加43.6万吨,港口库存20.1万吨,比上月增加2.3万吨。

政策方面,“十一”长假期间,中国楼市迎来新一轮的收紧调控大潮。自9月30日起直至黄金周结束,北京、广州、深圳、苏州、合肥等19个城市8天内先后出台楼市调控政策。至此,国内限购城市重新扩围至20个。另央行行长周小川在会议上表示,政府对房价上涨较快高度重视,将促房地产健康发展,信贷增长会有所控制。

总体来看,钢市传统金九旺季需求端明显弱于预期,银十的需求恐将更加低迷,国庆期间全国多地房地产限购政策出台,将会叠加打击钢市需求,短期未来钢价如果想上涨,更多的将会是需求端超预期来引领价格上行。因此,螺纹期价上档仍有基本面压力需要震荡消化,预计期货价格整体仍将可能会延续弱势震荡盘调的走势。还有就是关于这一波楼市的调控,国庆期间媒体放大了房市限购的负面效应,整体房地产行业仍可能是延续着可控的回调,螺纹或许没有想象中的那么弱。短期来看,钢矿上面仍有压力需要震荡消化,逐步在震荡中消化着来自基本面的调整的压力。

 

5、黑色原料:价格震荡偏强,正套或有机会

9月份煤焦钢期货价格走势分化,螺纹、铁矿价格震荡下跌,而焦炭、焦煤、动力煤价格偏强。

宏观面9月份资金面紧张有所提升,各地出台了严厉的房地产调控政策。人民币方面也出现连续贬值,至6.7的年内低点。由于受到焦炭、焦煤价格上涨,9月份钢铁产量处于年内高位,钢厂利润迅速下降,大部分钢厂目前处于微利状态。受到供应侧改革影响,河北省部分在产产能在10月份至年底有退出计划,预计10月份全国钢材产量将会出现小幅下降,影响原料需求。钢材需求方面,冬季需求淡季将会到来,需求将会逐渐下降。

铁矿石价格处于震荡局面,主力合约仍然有较大的贴水。外矿发货量维持高位,港口库存位于1亿吨以上,变化不大。受到钢材产量处于高位的影响,铁矿石目前需求较好,支持现货价格位于高位,且波动不及期货价格。随着1月合约交割临近,预计主力合约价格将逐步向现货靠拢。目前1月合约贴水在10%左右,1-5合约升水5%左右,我们认为可能存在正向套利的机会。

煤炭方面,市场预期今年冬季将会迎来冷冻,煤炭冬储提上日程。国家对于煤炭去产能政策执行较为到位,导致市场供不应求,价格大幅上涨。9月份发改委连续召开会议,放开部分先进产能,执行330天的生产计划,时间为10月至12底。预计增产动力煤1亿吨左右,部分缓解市场供应紧张的局面。但炼焦煤产量仍然受控,不在增产计划之内。目前唐山港主焦煤交割在1100元以上,二级焦在1400元以上,与期货有一定的贴水。我们认为,由于焦煤产量控制较为严格,基本面供求偏紧,支撑价格继续上涨。而焦煤、焦炭价格上涨推升炼钢成本,对于钢铁的产量也形成控制。对于整体产业链价格形成成本支撑。

从价格来看,目前煤焦钢产业链期货价格处于反向市场格局之中,而现货价格普遍高于期货主力合约价格10%左右。我们认为,由于动力煤增产的推进及钢铁产量的下降,对于煤焦钢产业链现货的继续上涨有压制作用,整体呈现震荡偏强的格局。而随着时间逐步临近1月交割,当前主力合约价格逐步回归现货,以铁矿石代表的部分品种有正套机会。

 

6、沪胶:短期供需改善,料将宽幅震荡

天然橡胶价格进入9月后,随着巨量交割的压力释放,仓单压力逐步减轻,短期利空因素淡去,天胶价格震荡走高。沪胶主力1701合约,一度冲高至13800元/吨,随后回落,报收13255元/吨,较前月收盘上涨1200元/吨。

9月,国际经济形势依然不够明朗,市场继续以美国各项数据所带来的联储加息预期与时点为焦点。国内各项经济数据有企稳好转迹象,但数据持续性明显不足,回升势头不明显。天胶虽然进入割胶旺季,但总体供应增加幅度不及预期,工厂开工保持稳定,加之节前备货,推高国内天胶价格。另外青岛保税区库存显示,截止9月底报9.19万吨,较8月底下降21.4%,库存持续大幅下降;30日上期所仓单日报显示289130吨,较前周减少3060吨,仓单压力继续减轻。对天胶带来明显支撑。

10月份,虽然天胶价格出现明显反弹,但现货价格依然贴水期货明显,总体价格区间依然偏低,胶农割胶热情难有改观,预计原料供应增加幅度依然有限。另外韩进海运破产带来的运输混乱状态还未明显改观,供应可能依然偏紧。而传统“金九银十”消费旺季到来,汽车销售情况明显好转,下游工厂开工率有望保持偏高态势,采购有望趋升。不过原油价格的波动以及国内密集的房地产调控政策带来的心理压力等不确定因素不可忽视。

技术上,天然橡胶价格K线经过几个月的运行,形成了明显的大三角形整理形态,9月下旬向上形成突破,MACD指标月线继续向上缓慢上升,周线形成金叉向上,红柱放大,中线重心继续缓慢抬升,不过日线开始回落,红柱明显缩短,显示短期多头能量不足,短期有调整需求。预计10月天胶价格冲高回落后,可能展开宽幅震荡。

 

7、PTA:价格重心有望抬升

9月PTA期货主力合约呈现出在8月份波动区间内窄幅震荡的格局,展望10月,我们认为在基本面偏暖支撑下,PTA重心有望走高。

首先,供应面看,10月份受恒力、逸盛两大工厂检修影响,PTA现货供给将明显减少。据悉,恒力石化2#220万吨/年装置已于10月7日起停车检修,计划停车时间约20天,且其合约量将减量20%供应。另外逸盛大连1号线225万吨与2号线375万吨装置计划于10月初开始停车轮修,1号线已于10月8日起停车检修,检修时长约10天;2号线计划10月20日-10月30日停车检修。截止10月9日,PTA行业平均开工已降至61%附近,预计10月份PTA市场将有效去库存约20万吨。卓创数据显示,截止9月底,PTA社会库存约为130万吨,较8月底的149万吨明显减少,10月这一数据有望延续下滑趋势。

其次,下游聚酯开工将继续维持高位,截止10月9日,聚酯平均开工在82%附近,江浙织机综合开工为81.5%。目前已知三房巷聚酯瓶片月内存在检修计划,其他聚酯装置暂未听闻有检修情况,预计10月平均开工仍将维持在80%-82%。此外,伴随着下游聚酯国庆期间对原料库存逐步消化,节后需求端也将有所改善。开工高位及补货需求支撑下,10月份PTA供需剪刀差料将再度出现,PTA市场基本面整体将表现偏暖。

除去供需因素外,PTA的成本端亦存在一定支撑。据悉亚洲10月PX ACP达成,买方逸盛石化、台湾中美联合与卖方日本JX、埃克森美孚四家在780美元/吨达成协议,成本既定下PTA的下行空间将明显受限。

综合来看,10月份PTA基本面将呈现偏暖格局,PTA期货主力合约重心抬升将是大概率事件,建议投资者密切关注产业链开工动态。

 

8、豆类油脂:豆类丰产,粕类偏弱震荡,买豆油抛棕油套利继续持有

9月下旬,美豆收割进度进一步展开,预期干燥天气有助于美国大豆收割工作的加快,及市场预计今年产量可能创纪录新高。因已经收割的美豆单产良好,各机构纷纷上调产量预估,分析师平均预期,美国2016/17年度大豆单产预计为每英亩51.5蒲式耳,总产量为42.86亿蒲式耳。知名分析机构福四通近日报告称,将美国2016年大豆单产预估上调至每英亩52.5蒲式耳的纪录高位,将美国大豆产量前景上修至43.57亿蒲式耳,均高于美国农业部9月预估的单产50.6蒲式耳和总产42.01亿蒲式耳。如果10月USDA报告显示单产达52蒲式耳以上,那么美豆很有可能会再现收割低点,不排除跌向920美分一线的可能。

国内方面,长假过后油厂逐渐恢复开机,前期因检修以及假期停机导致的国内豆粕供应紧张状况有望得到缓解。加上,10月大豆到港量明显高于预期,据天下粮仓最新调查显示,10月份大豆到港量或达到645万吨,远高于此前预报的550万吨,10月中下旬油厂开机率预计提高,本周压榨总量预计升至160万吨,下周预计进一步增至169万吨,豆粕供应量将有望逐步增加。如果12日USDA报告呈现利空,豆粕将跟随美盘震荡下挫。

油脂方面亦面临来自美豆丰产的压力,其中,棕榈油尤甚。据10日马来西亚棕榈油局的数据显示,马来西亚9月底棕榈油产量略微增加0.8%为172万吨,而出口减少20.4%,库存为155万吨,环比增加5.7%。库存超出市场预期,马盘承压回落。国内棕榈油库存也小幅回升,目前全国港口棕榈油库存量升至34.9万吨,较上月同期的28.95万吨增5.95万吨,增幅20.6%。另外,国庆前中国进口商集中买入超过20万吨11-12月船期24度棕榈油,10-12月24度棕榈油进口总量预估75万吨左右,而随着天气转冷,棕榈油需求明显减弱,后续到港量将基本可以保证供应,随着棕榈油新货陆续到港,随着国内货源紧张局面逐步缓解。加上,棕榈油价位较高,下行压力要大于豆油。

图1 Y-P价差企稳回升


数据来源:WIND资讯,东海期货研究所


价差方面,豆油-棕榈油价差企稳回升。豆油-棕榈油1月合约价差(以下涉及价差均指豆油-棕榈油1月合约价差)在9月末开始企稳并有反弹的迹象。由于国庆假日期间马盘回调,节后第一个交易日连盘豆棕价差从节前的706大幅反弹至882。另外从历史上看,自2010年开始,豆油-棕榈油价差90分位为1640,现价差为882,处于一个偏低的位置,具备相当大的上升空间。因此,建议买豆油抛棕榈油套利继续持有。



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