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原油期货上市特稿之一

兴业期货 2018-11-27 11:18:04

· 本文我们将为读者揭开全球原油类ETF的神秘面纱,为下篇优选不同周期下原油ETF投资标的打下基础。

 

· 全球原油类ETF104支,其中原油期货类27支,能源股票类77支。我国目前有6支原油类ETF,其中华宝油气市值最大。

 

· 投资银行是国外原油类ETF的主要投资者,商业银行也将其作为资产配置标的。我国原油ETF尚处发展初期,持有者基本为个人投资者。后续随着国内原油期货的上市,我国原油ETF投资者结构也有望向机构化转变。

 

· 下篇中我们将从定性与定量的角度对比不同油价周期下,各主要类型原油ETF收益与风险情况,并测算其主导因素,最终给出优选建议。

全球原油类ETF

作为大宗商品之王,原油对于宏观经济有着重要影响,是抗通胀资产配置的重要选择。伴随着世界经济复苏,近期美国薪资和CPI增长明显提速,通胀预期升温(详见图表 1)。作为国际基准油价之一的WTI原油期货,是高风险偏好投资者,比如对冲基金偏爱的品种。但是原油期货本身的杠杆交易属性[1],使得其对于进出场策略以及仓位控制有着严格的要求。对于低风险偏好投资者或是代客理财型配置机构而言,其实也有非常多的原油投资工具可以选择。从操作便利性以及风险角度衡量,ETF或许是首要考虑。不过原油类ETF又分为原油期货ETF和油企股票ETF两类,究竟哪种才是更好的选择?

 

此外,我国原油期货将于2018326日上市,国内的原油ETF产品也将更加丰富。目前很多基金公司都有申请原油ETF的意愿,在此时借鉴一下成熟市场已有的操作经验,对于我国原油ETF的发展有所助益。

 

基于此,我们将在本专题中对于全球原油类ETF做一详细介绍,并对比我国已有的原油类ETF情况。上篇是全球原油类ETF概览,包括ETF简介、类型以及投资者结构等。下篇从定性以及定量的角度衡量不同油价周期下,各主要类型原油ETF收益情况。测算原油期货ETF以及油企股票ETF收益表现的主导因素,提示投资者需要注意的风险,进而给出投资建议。

 

什么是原油ETF

原油ETF,是指以原油为基础资产,追踪原油价格波动的金融衍生产品。主要分为以原油期货为投资标的ETF和以油企股票为投资标的ETF两个大类。相较于原油期货以及期权类投资产品,原油ETF杠杆率低,成为低风险偏好投资者们更容易的选择。

 

全球第一只原油类ETF 1998年诞生于美国,2004年后各类原油ETF加快了推出进程。当时世界经济强劲复苏,全球原油需求增长明显,国际原油价格首次突破60美元/桶。之后原油价格步入一个全新的快速上升通道,全球经济始终处在高油价压力下。投资者希望能有一种便捷、成本低廉的方式投资原油资产。就是在这样的背景下,各类原油ETF应运而生。

 

原油ETF类型

 

按投资标的划分,目前彭博上投资标的为WTI/Brent原油期货[2]ETF以及全球能源股票类ETF104[3]。其中以原油类期货为投资标的的ETF共有27只。能源类股票(原油、天然气和煤炭等)为投资标的有77支。这77支中包含100%投资原油股票的ETF24支,原油类股票持仓比例超过80%ETF16支,以及37只投资标的比较多样化的ETF——其原油股票占比较小(详见图表 2)。

 

股票类ETF市值较期货类ETF大,追踪标的主要是各类股票指数。目前全球规模最大的原油相关类ETFState Street Global Advisors发行的Energy Select Sector SPDRFund——XLE基金,投资标的是美国的大型油企、页岩油企业和油服公司。截止2018221日,其资产价值达171.8亿美元,是唯一一支超过百亿美元规模的原油类ETF。资产规模最大的原油商品期货类ETFUS Commodity Funds发行的United States Oil FundLP——USO,资产规模达19.67亿美元(详见图表 3)。整体来看,美国上市的原油类ETF市值规模最大(详见图表 4)。

 

按照杠杆率来划分,104支原油类ETF中只有13支是杠杆类ETF,最高杠杆率为3倍。而市值排名前25ETF中,只有UCOERXSCO三支是杠杆类ETF。可见,作为低风险投资产品,ETF产品设计者以及投资者都对无杠杆产品更加热衷。

 

具体到国内而言,我国目前有6支原油类ETF,不过只有两支可以归类在我们上文所述的分类中,因为其余四支投资标的是原油ETF,而不是直接投资原油期货或者油企股票。这6支产品全部为无杠杆ETF,其中华宝油气市值最高,在我们统计的全球ETF产品中排名第34位(详见图表 5)。


 

原油ETF持有者结构

 

从主要原油类ETF[4]持有者结构来看,几乎全是专业机构,其中投资银行是原油类ETF最大的客户。由于没有进一步细分的持仓用途,较难分辨其投资标的具体去向,可能主要是服务于投行的自营业务和代客业务。传统商业银行也会将原油类ETF作为其资产配置中的一环。对于追求绝对收益的对冲基金,原油类ETF的吸引力较小(详见图表 6)。

与国外原油ETF投资者结构存在较大差别,我国几支原油ETF持有者基本为个人投资者(详见图表 7)。随着国内原油期货的上市,未来我国原油ETF投资者结构也有望向机构化转变。

 

注:

[1]按交易所的初始保证金要求杠杆率达3050倍不等。

[2]未检索到投资WTIBrent以外原油期货的ETF,但实际中也许存在。

[3]不少ETF在彭博上并没有公布具体的持仓,所以此数字与真实情况肯定存在偏差。如果改变筛选标准得出的数字也会与本文数字有差异。除我国外,持有原油类ETFETF不在本文介绍范围。

[4]我们选取市值前25中持有者结构数据可得的几支ETF进行说明,股票类选取3支,期货类选取2支。

特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

原文转载:兴业研究

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