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基差套利中的期权交易策略

宽客江湖 2018-06-12 16:33:03


文:王晓宝


差套利交易是针对基差走势特点而进行的一种交易方式,该交易涉及现货和期货两个部分,被认为是一种获利稳定、获胜概率高的交易方式,通常只适用于拥有现货背景的产业投资者。事实上,利用“现货+期权”的方式优化基差套利,在大部分情形下能够有效增强基差收益,提高交易胜率。


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基本概念


基差是期货分析中最为重要的价格影响因素之一,是指某一特定商品在某一特定时间、地点的现货价格与期货价格之差,用公式可表示为基差=现货价格-期货价格。基差大小主要受期货合约到期时间、商品品质、商品所在地等因素的影响。
   

一般来说,基差运行具有以下三个特点:一是期现货价格走势并非每时每刻保持完全一致,这使得基差波动十分频繁;二是由于期现货之间的天然联系,基差大部分时间在相对稳定的范围内波动;三是与单一期货价格波动幅度相比,基差波动相对要小,呈现“上有顶、下有底”的波动特征,并且基差的变动可通过对持仓费、季节等因素进行分析,易于预测。
   

基于基差波动范围有限的特点,通常而言,当预期基差走弱至区间下沿时,投资者可通过买期货卖现货的方式,赚取基差走弱收益,而预期基差走强至区间上沿时,投资者可通过买现货卖期货的方式,赚取基差走强收益。值得一提的是,随着场外期权衍生品的日臻成熟,利用期权衰减特性赚取时间价值,是个值得考虑的方向。



由螺纹钢基差走势图分析可知,近三年来,螺纹钢大部分时间处于基差为正的反向市场,波动率趋于增大,波动范围位于-200—1000元/吨之间。自2017年12月以来,螺纹钢基差大幅走低,目前基差由正变负,位于零轴下方。如果投资者预期基差后期大概率走强,传统做法是买现货卖期货,以博取基差走强收益。


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在这种行情预期下,利用卖出看涨期权替代卖空期货,即构建现货备兑看涨期权策略,会取得更好的效果。这里的现货备兑看涨期权策略,是指买入现货,同时卖出对应数量的看涨期权,也就是把传统的买现货卖期货策略优化为买现货卖看涨期权策略。
   

假设当基差为-30元/吨时,交易者买入1000吨螺纹钢现货,同时卖出100手两个月后到期的平值看涨期权,得到权利金150元/吨,从而构建了现货备兑看涨期权组合。



卖出期权的优势在于可以赚取时间价值权利金,在持有期内即使基差没有变化,时间价值衰减也能够给交易者带来一定利润,这是该策略的诱人之处。

   

以下按照基差上涨、不变和下跌三种情形,分析现货备兑看涨组合盈亏情况,并将其与买现货卖期货策略进行对比,说明该策略的利弊。



通过分析现货备兑看涨期权策略的情景可知,由于期权时间价值衰减的作用,在大多数情况下,买现货卖期权的表现都要优于买现货卖期货。一般来说,只有当短时间期货价格跌幅较大时,买现货卖期权策略的表现会不及买现货卖期货的策略,而只要下跌幅度不超过150元/吨的权利金收益,买现货卖期权的策略依然要优于买现货卖期货的策略。


作者:王晓宝,永安期货

来源:期货日报(ID:qhrb168)



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