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它被叫作“死亡期货”,却成就活人投资少有的稳健

麦策家 2018-11-08 11:00:12

 麦策家话:

2018年1月8日,中国保监会发布《人身险保单贴现业务试点管理办法(征求意见稿)》,其中提到将在中国开展和推进保单贴现业务试点,并对保单贴现的定义、经营规则、信息披露和监督管理做出了解释。

 

保单贴现,对于国人而言,可能还是一个比较陌生的概念。不过在欧美市场,保单贴现作为一种“金融工具”已经非常成熟和完善。

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文 | 麦策家


01

何谓保单贴现?


保单贴现(Viatical Settlement)是指保单持有人将一张正在生效的人寿保单以高于保单现金价值、低于保单保额的价格出售给第三方。保单贴现完成后,第三方将成为这张保单新的拥有者,继续为保单缴纳续期保费,并在被保险人身故时获得保单的理赔金额。

 

简单讲:我购买了一份人寿保单,但在我活着时就急需用钱,怎么办?我可以将保单转让给第三方拿到一份套现的钱。区别于国内现有人寿保单,欧美的人寿保单由于现金价值高、保额高,具有成熟的市场基础。

 

正是基于这样的逻辑,保单贴现在80 年代的美国开始起源。起初产生的原因,是80年代艾滋病在美国爆发,很多艾滋病人在饱受病魔折磨的同时,更在医疗费上耗费了毕生积蓄。就在那时,保单贴现的概念应运而生,使艾滋病人有机会在自己还活着的时候,通过将自己的寿险保单出售给第三方保单贴现公司,提前获取一笔钱用以改善生活。


同时,由于这些艾滋病人的寿命已临近终点,一些投资者也愿意投资一笔钱来购买这张寿险保单,并希望在艾滋病人去世后获得保险公司的赔偿,以此获利。

 

由于保单贴现是以“投资濒死之人”来获得收益的,因此这种交易形态一直被外界所诟病,甚至被称为「死亡期货」(Death Futures)。



虽然保单贴现的原始交易目的看上去有些“邪恶”,但这种交易形式却给保单持有人、保险市场还有投资市场带去了很多灵活的选择。经过 30 多年的发展,保单贴现从一个小众市场慢慢转变为可以进行保单贴现证券化的成熟体系,其中美国各州对于此类交易颁布了相关法规和设置专业性的从业牌照,因此在美国,保单贴现基金已经成为美国各类金融机构配置的资产品种。

 

02

保单贴现基金


其实,对于保单持有者而言,市场上有几种方式可以将保单变现,主要是退保、保单质押贷款和保单贴现,前两种方式虽然简单便捷,但是和保单贴现相比,保单持有人能获得的现金会减少很多。因为退保和保单质押是以寿险保单的现金价值为基础,而保单贴现是以保险金额为基础,即寿险保单对应的保险金额以及相应的生存期限。

 

保单贴现基金(英文为 viatical settlement 或者 life settlement ),是以保单贴现作为底层投资标的从而进行组合投资的基金。保单贴现基金的管理人(亦可称为“保单贴现基金”)合理估计保单持有者的预期寿命,通过保单折现的金额及死亡赔付的保险金的差额为基金获取收益。

 

一、特点:


a) 收益稳定,与经济周期呈弱相关性

保单贴现基金有别于普通的金融投资产品,基金的收益率高低取决于被保险人的实际剩余寿命的长短。因此保单贴现基金受到经济周期的影响较小。


b) 违约风险较低

保单贴现的底层投资标的是保单,保单的信用风险(也就是被保险人死亡后保险公司不兑付赔付金的风险)是很低的。原因是保单持有人购买保单的过程是审查非常严格的,同时保单贴现公司在保单的转让交易时也会进行重新审核,并且在合同中明确规定了保单持有人不可撤销受益人,即在完成保单贴现交易受益人的更改后, 保单持有人不再享有更改保单受益人的权利。


c) 税收优势

根据美国保单贴现市场的相关规定,投资者通过保单贴现交易所得的收益是不征收所得税的。因为保单贴现交易属于受益人变更,美国保险法规定,使得其他个人获得保险赔偿,如果是因为受益权的变更,并不需要征收个人所得税。

  


二、交易结构:

 

1) 保单贴现交易一级市场、二级市场和三级市场的区别


保单贴现交易根据交易对手的不同分为三种市场

a) 一级市场:保单持有人与保单贴现公司交易的市场

b) 二级市场:保单贴现公司与保单贴现基金交易的市场

c) 三级市场:保单贴现基金与保单贴现基金交易的市场(注:因为保单贴现基金通常需要满足投资人的资金流动性需求或者支付保费,而基金能获得现金的方式只有在三级市场)


2) 交易策略和利润来源


这里所涉及的交易策略主要是来自二级市场和三级市场的交易。保单贴现基金在二级市场和三级市场中交易保单,保单的交易价格大于保险公司的退保价格,小于死亡赔付额。管理人根据自有的保单估值模型和第三方机构的评估(一般保证内部 IRR 在 16.5%/年左右),测算出保单的应有的交易价值,再进行交易。根据保单贴现基金的交易策略不同, 收益的来源也各不相同。(详细可点击《美元保单贴现产品市场分析》一文了解。)


总结:


保单贴现基金是净值型的基金产品,净值的波动主要来自两个方面,一个是基金本身的现金流变化,包括支付保单转让费,保单后续保费及收到的死亡赔付;一个是基金本身的估值变化,保单贴现基金按照市场法估值,通过近期的市场成交价格来对持有的保单进行价格重估,但是由于保单毕竟不是债券和股票等流动性非常好的证券,估值的准确性有一定影响。

 

三、保单贴现基金投资风险


1) 长寿风险


从上述提及的投资策略中,我们可以发现长寿风险是保单贴现基金的底层基础风险。随着人们生

活条件的提高,医疗技术的进步,长期来看,人类的寿命肯定是越来越长,因此,我们需要有一个认

识,保单贴现产品的收益率是会下降的,但是这个速度是相对缓慢的。长寿风险是可以通过统计的

模型去控制和管理的。


2) 流动性风险


保单贴现基金是对现金流动性的管理是比较高的。其中的不确定因素有以下几种,首先是保单受让之后需要定期支付保费,这是一笔支出,其次是对了应对投资人基金的赎回, 需要有现金的储备,而基金的现金流流入主要是死亡赔付金和三级市场交易的收入。


死亡赔付金不像债券一样到期日还本付息,是不确定具体时间的,因此保单贴现基金的现金流流动性管理是非常重要和挑战的。如果出现流动性紧张,那么基金只能通过卖出保单获得现金,如果出现挤兑,对基金的收益有很大影响。

 


其他风险,详细可点击《美元保单贴现产品市场分析》一文了解。

 

03

赚钱的王道

 

桥水基金创始人达利欧说:“赚钱的王道,就是最好找15个表现优异,同时相关性非常低的或者为零的不同资产进行投资。”受经济周期影响较小的保单贴现基金,或许真的是一个不错的选择。

 

要问哪里能参与这类投资,后台回复“保单贴现”4个字咨询。




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