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【国泰君安期货•产业服务研究所】会议纪要—“展望2018棉花市场”香然会会议(上海)纪要

国泰君安期货产业服务 2018-12-09 10:15:42

投资导读:

3月13日下午,“展望2018棉花市场”金融沙龙在上海浦东香然会举行。会议上专业人士发表对2018年棉花走势看法。笔者整理汇总各方观点,供各位投资者参考。
       2018年国内棉花资源不缺,供需矛盾并不显著,但因处于去库存后期,且国内棉花存在长期的年度缺口(200万吨左右),随着时间的推移,国内棉花产不足需的矛盾会日益显著。若2018年不对储备棉进行补充,常规抛储背景下,2017/18年度末国内储备棉库存或在200-300万吨左右,且因质量差可用性存疑,不一定能满足纺织企业需求。随着下半年抛储结束,预计郑棉会逐渐打开上涨时间窗口。
       各位专家总体对棉花期货中长期走势偏乐观,但乐观程度有所不同。详情请看本文正文。

3月13日下午,“展望2018棉花市场”金融沙龙在上海浦东香然会举行。会议上专业人士发表对2018年棉花走势看法。笔者整理汇总各方观点,供各位投资者参考。专家观点如下所示。

1.中长期看涨

专家A2018年棉花期货走势有三个判断:

  

1.1    价格短期震荡,中期看涨,长期看涨

短期(3-8月拍储期)看震荡,拍储预期(供给)和用棉旺季(需求)或使棉价宽幅震荡。近期纺企对储备资源依赖性较大,陈棉可用度不错,且性价比较高,预计拍储初期参与热情较高,随着拍储持续,阶段性供应将逐渐饱和。目前正处于用棉旺季且相对往年偏强,预计短期国内棉花总体呈现震荡格局。总供需平衡下的局部期货仓单充沛或使得期价反复震荡。仓单是行情的双刃剑,目前阶段体现为压力,但当市场反转之时仓单将转变为抢手资源,反而对期货上涨有助推作用。

中期(年底前)看强,本年度末国储库存已恢复正常,剩余库存棉花质量变数多多,到本年度末抛储结束国储棉或剩余200万吨,因质量不好,可用性不足200万吨,国内棉花存在供给刚性缺口,宏观调控手段进一步收窄,中期看强。

长期(2019年及以后)看涨,内地种植面积难恢复,供小于求格局将长期存在,进口面临较大变数,难以弥补国内缺口。

 

1.2    2018年度面临国内供求失衡节点

     当前国内棉花看起来供给充裕,供给=产量+进口+期末结余+库存(国储),变数在国储库存端,因国储库存已处于低位,且质量问题存疑,2018年度国内面临从供给充裕向逐步偏紧的预期转变,迎来国内供求失衡节点,2018年底国内棉花上涨窗口将打开。棉花期货7年一个周期,从目前棉花期货的位置来看,已处底部区域,上涨比下跌的空间大,顶部可以期待。

 

1.3    行情误判市场机会的把握

市场的投资机会大部分是由于对行情的误判而产生的,应在供求分析中加入博弈论思维,这将使得对棉花的分析更为全面。荐书:张维迎《博弈与社会》。

2018年国内棉花供给充裕,仅考虑供求分析,研究人员会轻易得出棉花供大于求,棉花价格将下跌的结论。将国储的数量及质量分析、市场情绪分析加入后即为加入了博弈论思路,这时对2018年棉花期货的走势判断将修正为供需平衡到逐步转紧,棉花价格短期震荡、中长期上涨。


2.国内的棉花市场没有太大矛盾

专家B总结了3月上旬在北京举行的棉花大会与会专家的主要观点:
       国内的棉花市场没有太大矛盾。2018年在棉花政策不发生重大变化的前提下,国内棉花市场基本实现供求动态平衡。
       国外棉花市场持空头思维的投资者越来越少,但在当前价位继续做多的也不多。

2.1    当前阶段的主要利好因素
1)    ICE期棉oncall卖单高位,东南亚市场要用棉还是要点价,基金多头迟迟不肯离场,逼仓条件具备;
2)    美棉出口数据持续走好,上周装运量创出新高,后市USDA出口可能进一步上调;
3)    美印产量存在进一步下调的预期;
4)    棉花消费被低估,印度、东南亚、非洲人口从家庭走向社会,用棉需求加大;
5)    中国国储库存低,存在长期供给缺口,内地种植面积难升,新疆存在水资源限制,从靠自给自足转到靠国际市场。以往从平衡表的角度看,总是分成中国和中国以外的两个角度,未来会逐渐开始交易合并的平衡表。
6)    美国德州干旱较严重,德州棉花占全美棉花三分之一,2018/19年度种植面积或增加,但单产不确定。


2.2    当前阶段的主要利空因素
1)    美棉装运速度是否有持续性,目前总体的装运进度不及预期也不及平均水平,物流情况没有得到改善,美国期末库存可能还是到100万吨以上,未装运的棉花可能重回美国市场。
2)    印度棉未跟随ice期棉上涨,相对美棉出口优势提升。
3)    粮棉比价方面,棉花还是有种植优势;
4)    粘胶的投产很快,2018年度或增加200万吨的投产,对棉花或形成替代;
5)    期货仓单量大,工商业库存比去年同期多了一个半月,盘面压制比较重。
       

       从与会官员表态来看,储备棉上半年供应、检验完全没问题。业内人士认为未来的中国需要尽快考虑增加进口问题,美棉出口签约高是国外市场在抢跑,行业内外都比较乐观。会议的焦点是进口配额相关问题(是否增加、何时增加、增加多少),发改委官员没谈及具体政策,提出了绩效财政的概念,蕴含了很多意思,专家B揣测这包含政府希望花钱的效应最大化,不希望抛储棉打压市场,类似11-13年的大肆收储应该难以重现。关于中国2018/19年度的增加进口,USDA给出的估计是50万吨,市场认为少,专家B从绩效财政的角度看,可能就有这么少。


3.产不足需、震荡上涨

专家C认为:产量上,官方种植面积低于调研数据。譬如新疆巴斯地区,后开发耕地并未算入官方统计,但工地承包费仍按原来上报的算。供求数据的不准确容易对行情形成误判。

虽然2017/18年度新疆棉花产量增幅较大,但国内总体棉花仍然是产不足需,预计本年度末,国储棉下降到300万吨以下,市场预期下年度难以拍储到足够的棉花,本年度会加大买入量,3月开始拍卖的储备棉预计会大量成交。专家C认为2018/19年度新疆棉产量或由2017/18年度的510万吨增加到570万吨,但国内棉花仍然呈现产不足需的情况,2018/19年度新棉上市后,出现抢购的概率较大。预计2018年国内棉花期货价格将上涨,摆脱2017年的上下震荡区间,并在2018年下半年到年底前后涨到20000/吨附近。

国际方面:预计ICE期棉涨到95美分左右。预计USDA后续会上调美国棉花出口量(不断超预期),期末库存和产量将会下调。预计印度产量后续将下调10万吨-20万吨,这将利多美国出口。预计2018/19年度全球棉花产量将下降。利空因素方面,因种植棉花效益高于大豆玉米,印度棉花种植面积预计增长,或达到1400万英亩。3月下旬如果因这个利空数据出来而使得棉花价格下降,将会出现抄底的机会。

目前一段时间里无论是现货还是期货投资总体应以逢低买入棉花为主,尤其是出现利空因素时,棉花价格大幅下跌时逢低买入,不提倡追高买入。由于各方对2017/18年度国内棉花供求和价格走势分歧大,会使期货棉花价格上下大幅震荡上涨,投资者需把握好操作节奏。

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