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场外期权迎爆发式增长,尤其是个股期权!

jr个股期权 2018-12-04 16:06:58

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2017年以来,国内场外期权市场迎来爆发式增长,尤其是场外个股期权迎来快速发展,成为金融市场去杠杆背景下的一道风景线。数据显示,新增场外个股期权占新增名义本金的比例,从2016年12月的不到1%,迅速增长至2017年10月的38%


值得关注的是,近期私募机构对个股期权的参与热情明显升温,在抓紧布局的同时,参与模式也更加多元化。除了作为买方利用个股期权加杠杆外,还有部分私募尝试承担卖方角色以获取稳定收益。



01

私募成第一大交易对手



2015年11月证监会下发《关于规范证券经营机构涉嫌配资的私募资管产品的相关工作的通知》,叫停融资类收益互换业务。这意味着私募通过收益互换加杠杆的路径被基本堵死。


此后,部分私募转向通过个股期权加杠杆。“按照8%~15%的期权费率来算,股票期权的杠杆可以放到12.5倍左右,有的还可以更高。”华中一家中型券商资深非银研究员告诉证券时报记者。


国泰君安非银金融刘欣琦团队的报告称,从2017年新增场外期权的交易对手来看,无论是按名义本金还是合约笔数统计,私募基金均占据第一位。以去年10月为例,当月新增场外期权合约名义本金Top3分别为,私募基金(29.30%)>商业银行(29.19%)>期货公司(17.07%);当月新增场外期权合约交易笔数Top3分别为,私募基金(36.58%)>期货公司(20.33%)>商业银行(13.86%)。

从2017年新增场外期权品种来看,个股期权占比大幅提升。从新增名义本金看,新增股指期权占比从2016年12月的90%以上降至2017年10月的50%,新增个股期权占比从2016年12月不到1%迅速增长至2017年10月的38%。


2017年以来的新增期权合约中,个股期权快速放量。刘欣琦团队认为,这与私募基金在需求端的大力推动有直接关系。此外,2017年4月以来大盘蓝筹股的单边上涨行情,很大程度上推动了私募基金客户对个股期权、特别是个股看涨期权的需求热情。



02

两大模式两大风险



“目前场外个股期权市场看涨品种是主流,一些股票多头私募会通过买入个股看涨期权来加杠杆。当然,也不排除会有一些个人通过法人买入个股期权。”有私募人士向记者表示,“如果非常看好某只股票,又拿不出很多现金,就可以采取这种做法。”

除了作为买方利用个股期权加杠杆,也有部分私募尝试承担卖方角色以获取稳定收益。


“从去年秋天开始,有一些私募开始加入这块市场。简单理解,就是券商把自己的部分卖方业务转交给私募做。”上述私募人士称,“据我了解,现在市场上私募最大有做到二三十亿规模。”


另一私募负责人对记者说,私募参与场外个股期权业务有两个不确定风险:一是政策面存在不确定性,还没有成熟的监管方案;二是期权业务的对冲,现在参与的私募参差不齐,如果市场反复波动,作为卖方也有爆仓的可能。



03

券商期权业务集中度高



券商场外期权业务市场集中度非常高。上海一家券商期权交易员告诉记者,各家券商对场外期权业务态度不一,大部分对场外期权业务的态度非常保守。在监管层严控杠杆后,公司层面自发停掉这一业务,但还有少数券商过去两年的场外期权业务规模做得非常大,并且盈利情况极好。


刘欣琦团队报告称,市场份额最高的两家券商——中信证券和中金公司,市场份额约在60%以上。


中国证券业协会公布的最新数据显示,从业务集中度看,2017年11月收益互换业务新增规模排名前五的证券公司,新增初始名义本金386.66亿元,占当月收益互换业务新增总量的92.87%;当月场外期权业务新增规模排名前五的证券公司,新增初始名义本金477.43亿元,占当月场外期权业务新增总量的82.80%。


04

帮客户控制风险才能留住客户



场外期权是相对于场内期权而言,某种程度上也是提供杠杆的工具。其收益结构是非线性的,和交易所内的期权交易无异。区别在于,场外期权合约条款没有任何限制或者规范,行使价和到期日由交易双方自由厘定。


作为场外期权业务的主要组织和提供方,券商无疑是场外个股期权业务的“老大”。那么,券商介入场外个股期权业务的盈利模式如何,又是如何控制风险的呢?



05

波动率越大成本越高



券商通常是期权的卖方,其收入是期权费,成本来自于对冲风险的需求。券商需要计算波动率,每天调整自己的头寸。


简单说就是卖波动率。假设一个股票过去一年的波动率是30%,券商按照50%的波动率给期权定价,然后把这个期权卖给客户,之后券商在市场上通过对冲可以复制出一个30%波动率的期权(假设这段时间股票的波动率和过去一年一样),那么券商就相当于卖给客户50%、自己在市场上通过对冲“买到”30%波动率的期权,赚中间的差价。这也意味着对于券商来说,波动率越大,对冲成本越高。


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如何控制个股期权风险



以一家大型券商金融创新业务部门为例,其期权业务的服务对象包括:有资产配置和风险对冲需求的金融机构,有市值管理、股权规划、资本运作需求的上市公司及其股东,需要套期保值和现金管理的国有企业及产业客户,有资产配置及风险规避需求的高净值个人客户,需做仓位管理、量化对冲的基金和资管机构。


以买入看涨期权为例,假设在2017年7月19日,客户看涨工商银行,价格为5元,客户以0.25元的价格买入挂钩工商银行的欧式看涨期权,行权价为5元(100%),2017年10月19日合约到期。


上述案例中盈亏分析如下:投入成本为0.25元,即期权费率为0.25元/5元=5%。若股票到期上涨,则客户可以获得行权收益,若上涨超过5.25元,则行权收益超过投入成本0.25元,整体盈利,若股票到期价格低于5元,则客户选择不行权,最大亏损仅为投入成本0.25元。


卖出看跌期权时,该券商所做的对冲交易风险指标为:首日交易量不超过标的股票近一个月日均成交额的100%,大宗交易不受限制;总持仓量不能超过总股本的3.99%。

该券商金创部负责人介绍,上述交易的要点在于:客户卖出看跌期权,行权价为现价的90%,该证券支付期权费,客户提交履约保障金;交易到期,如股票价格上涨,则客户获得期权费,并收回全部保障金;若股票价格跌破行权价,则客户以行权价格购买股票;交易期间,若股票价格下跌超过追保线,则可追加保障金至追保线以上;期限一个月,可提前终止或者展期;期限、行权价、保障金比例等,视具体标的而定。


有券商机构业务部负责人告诉记者,场外期权最大的难点在于定价。帮客户控制风险才能留住客户。“对于期权交易最重要的就是定价,如果客户询价后券商定不出合理的价格,客户就不会选择在这里交易。融资能力、定价能力是支撑券商开展场外期权业务的关键。”

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