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【12月期货市场投资策略报告】市场将进一步分化

DongHaiFutures 2018-08-13 13:07:12

投资要点

从需求端来看,11月全国土地购置费用增速有所回落,传统制造业在环保限产及供给侧等政策的压制下企业产能扩张意愿较弱,基建受到地方政府融资规范趋严影响投资增速将稳中有降,12月份需求端缓步下滑的趋势难改,但受出口等短期因素的提振,预计需求下滑的态势将好于市场前期较为悲观的预期。

从供给端来看,取暖季环保限产使得工业生产降温较为明显,受环保限产政策影响较大的周期品种库存整体趋降,产业链供需仍处于紧平衡状态,而受益于经济结构改善和企业盈利的增加四季度经济弱化慢于预期,前期悲观预期逐步得到修正。但长期来看,来自价格因素改善对经济支撑的可持续性仍有待观察。

流动性方面,资金面仍维持紧平衡态势,市场对资金面预期更为谨慎。岁末临近部分银行信贷额度基本用完,信贷供应紧张,银行间利率上行趋势不改。在超储率未明显改变的情况下,12月国内资金面面临跨年、MPA考核、美联储加息等因素扰动,将进一步加剧资金紧张。

政策方面,资管新规落地后,市场对于政策后期落地的节奏、执行的力度等方面仍存担忧,短期利空因素难以消除。12月份将召开中央经济工作会议,预计仍将延续前期去产能降杠杆,强金融监管的基调。

操作方面,我们认为12月大宗商品市场将在需求端和供给端的博弈中进一步分化,需警惕黑色系成材在预期充分price-in以后可能出现的调整态势给整个工业品市场带来的压力。具体品种方面,建议继续阶段性逢低买入螺纹05合约或中线介入IF、IH多单,亦可逢高做空黄金或者沪铜;套利方面,可关注买油抛粕的套利策略,或螺矿比在8附近时进行逢高沽空操作。


在10月份的策略报告中,我们指出需求整体下行趋势基本确立,但供给端在采暖季限产来袭下收缩压力亦大幅增大,大宗商品市场将在需求端和供给端的博弈中出现分化,整体呈现宽幅震荡格局。从市场表现来看,工业品出现分化,黑色系依旧一枝独秀,近月螺纹创出年内新高,但基金属和能化品种则呈现调整走势,农产品表现依旧偏弱,而我们推荐的逢低买入黑色成材、逢高抛空油脂及多IH空IC的对冲策略均取得不菲的收益。                                

那么,12月国内大宗期货市场又该如何操作呢?

从需求端来看,房地产11月土地购置费用增速有所回落,传统制造业投资在环保限产及供给侧等政策的压制下企业产能扩张意愿较弱,基建投资受到地方政府融资规范趋严影响投资速度将稳中有降,12月份需求端缓步下滑的趋势难改,但受出口等短期因素的提振,预计需求下滑的态势将好于市场前期较为悲观的预期。

供给端方面,取暖季环保限产使得工业生产降温较为明显,受环保限产政策影响较大的周期品种库存整体趋降,产业链库存仍处于紧平衡状态,受益于经济结构改善和企业盈利的增加四季度经济弱化慢于预期,前期的经济预期差逐步得到修正。但长期来看,来自价格因素改善对经济支撑的可持续性仍有待观察。

流动性方面,资金面仍维持紧平衡态势,市场对资金面预期更为谨慎。年底临近部分银行信贷额度基本用完,信贷供应紧张,银行间利率上行趋势不改。在超储率未明显改变的情况下,12月国内资金面面临跨年、MPA考核、美联储加息等因素扰动,将进一步加剧资金紧张。同时,央行三季度货币政策执行报告批评“滚隔夜”做法,使得短期内市场对资金面的预期更加谨慎。

政策方面,目前资管新规落地后,市场对于政策后期落地的节奏、执行的力度等方面仍存担忧,短期利空因素难以消除。12月份将召开中央经济工作会议,预计仍将延续前期去产能降杠杆,强金融监管的基调。

就外围市场而言,美联储“缩表”带来的中期潜在风险依旧值得关注,12月事件型冲击将会对市场情绪产生较大的影响,需密切关注美联储12月利率决议及朝核事件的进一步发展。

总体而言,12月需求缓步下滑趋势难改,但程度或好于市场预期,供给端在取暖季环保限产政策限制下收缩较为明显,大宗商品市场将在需求端和供给端的博弈中进一步分化,需警惕黑色系成材在预期充分price-in以后可能出现的调整态势给整个工业品市场带来的压力。具体品种方面,建议继续阶段性逢低买入螺纹05合约或中线介入IF、IH多单,亦可逢高做空黄金或者沪铜;套利方面,可关注买油抛粕的套利策略,或螺矿比在8附近时进行逢高沽空操作。

 

一、宏观:经济继续下行,需求端韧性或超预期

11月份供需两端如期收缩,但需求的回落慢于供给端的收缩,受益于供给侧结构性改革的部分周期性商品呈现缓步上行态势。步入12月份,供需两端的博弈仍将是关注的焦点,预计需求端的回落或仍将低于市场预期。

在需求方面,短期内需提振外需增长助力经济维稳。11月官方制造业PMI录得51.8,大幅好于市场预期。根据数据显示,11月份环保压力对制造业生产的不利影响或被消费需求以及出口需求的增长部分抵消。在消费方面,受房地产调控影响,未来地产后产业链商品消费放缓的趋势不改,且乘用车市场表现趋降,但受“双十一”电商销售大幅增长的短期提振作用,预计11月社销零售同比增长出现回升。在出口方面,全球经济持续复苏,叠加12月海外圣诞节提前备货,有助于我国外贸形势的改善,11月新出口订单指数录得50.8,比上期回升0.7个百分点,但去年同期基数较高,预计11月进出口增速较为平稳。在固定资产投资方面,整体下降趋势难改。房地产投资回落压力仍存,目前来看11月土地成交面积较9月和10月有较为明显的降温,或意味着支撑地产投资的土地购置费用增速有所回落,但预计整体回落幅度仍然较为平缓;传统制造业投资在环保限产及供给侧等政策的压制下,企业产能扩张意愿较弱,预计在产能实现出清之前,投资将持续处于低位;在基建投资方面,受到地方政府融资规范趋严,PPP入库速度放缓,预计基建投资速度稳中有降。整体来看,步入12月份需求端缓步下滑的趋势难改,但受到短期因素的提振作用,预计走势将好于市场前期较为悲观的预期。

在生产方面,取暖季环保限产使得工业生产降温较为明显。从高频数据来看,截至11月24日,11月的发电耗煤量、高炉开工率增速均明显低于9和10月份同期水平。在库存方面,受益于环保限产政策较大的周期品种库存整体趋降,产业链库存仍处于紧平衡状态,或短期内对价格带来支撑。虽在供给侧改革和环保因素制约下工业生产出现降温,但带来的结构改善和企业盈利使得四季度经济弱化慢于预期,前期的经济预期差逐步得到修正。但长期来看,来自价格因素改善对经济支撑的可持续性仍有待观察。

在资金层面,年底临近部分银行信贷额度基本用完,信贷供应紧张,银行间利率上行趋势不改。央行在公开市场上继续“削峰填谷”维护流动性,11月的第三周为应对缴税高峰,央行单周净投放8100亿元。缴税高峰过后,11月第四周单周净投放锐减至1500亿元,旨在熨平诸多因素对流动性的影响。值得注意的是,在超储率未明显改变的情况下,12月国内资金面面临跨年、MPA考核、美联储加息等因素扰动,进一步加剧了资金紧张。虽然央行已提前开展63天逆回购以安抚跨年流动性,但持续紧平衡格局难改。同时,央行三季度货币政策执行报告批评“滚隔夜”做法,使得短期内市场对资金面的预期更加谨慎。

在政策层面,目前监管新规落地后,市场对于政策后期落地的节奏、执行的力度等方面仍存担忧,短期利空因素难以消除。12月份将召开中央经济工作会议,预计仍将延续前期去产能降杠杆,强金融监管的基调。

综上所述,虽然经济缓步下行的方向是确定的,但短期受到消费需求的提振作用,以及供给侧结构性改革、环保限产等因素支撑部分企业盈利的改善,经济韧性或将好于市场预期。目前受益于环保限产政策较大的部分周期品库存仍处于紧平衡状态,为其价格上涨提供一定的支撑作用。而产能并未严重受到环保限产等政策制约的大宗商品,或将受到经济下滑趋势的持续制约,走势偏弱。

 

二、配置策略:

1、国债:仍在熊途

近两日期债出现久违的强势反弹或与债券收益率持续上行后导致口行、国开行等政策性银行先后取消债券发行(使得市场开始猜测债券收益率上行是有政策顶的)有关,11月30日PMI数据好于预期,但市场并未像此前那般敏感夸大,显示出情绪层面短期缓和。短线期债或仍有反弹空间,但对空间和持续性均持疑,展望12月,几座大山尚在,期债仍在熊途:

1)年末资金面紧,近期货币市场利率曲线增陡,是对金融机构负债压力及年末考核压力的提前反映,公开市场到期量较大;年末流动性习惯性趋紧,shibor利率3月和6月倒挂;银行超储率低,流动性备付厚度不足;后续发债量大,带来缴款压力;金融机构内部流动性失衡;去杠杆背景下,年末关键时点委外赎回、资管到期赎回压力大,12月NCD到期量达2.1万亿;年末企业和居民现金走款需求多; MPA考核来临。综合看资金面槽点多。

2)通胀预期升温明显。10月起,对经济走势的一致预期扭转是债市跌跌不休的重要推手,重要的是一致预期扭转还体现在市场对数据层面回落宽容度的提升,对经济发展重质量而非重数据的理解度提升,这一点对后市影响尤深。此外,通胀预期升温对债市造成的不利影响预计12月仍将发酵,供给侧改革下生产资料价格上行、PPI向CPI传导、低基数带来的通胀压力以及国际油价的上行均助力通胀预期的提升。

3)配置力尚难成“稳定器”。尽管当前10年期国债收益率在4%上下,但与NCD、银行理财等动辄5%以上的负债成本相比,仍不具吸引力;调研报告称一些机构的债市投资思路转为配置短期同业存单。更何况,疲弱情绪和预期主导下,交易方更愿施行右侧交易,金融机构不仅缺钱更缺长钱,还要力保地方债和信贷从而牺牲国债配置。

 

2、股指:关注中期做多股指机会

11月三大期指走势分化,IH、IF先扬后抑,慢涨急跌;IC震荡弱势,处于下行通道。

近期股指的调整反映了市场对未来金融监管趋严的预期。监管层加强防控风险直接影响市场风险偏好,令投资者产生负面情绪,对股指造成一定压力。另外,短期海外因素对市场的影响不容忽视。上周美国参议院公布了全面税收法案,参议院共和党领导人计划在本周进行投票,考虑到投票结果的不确定性,短期市场波动较大。此外,12月美联储加息已无悬念,耐心等待加息落地。短期关注扰动市场变量的因素,如四季度经济数据,年底中央经济工作会议,利率、汇率水平,以及通胀超预期。目前来看,去产能—企业盈利—修复资产负债表的进程不变,短期市场调整空间有限。

尽管短期处于调整阶段,但目前市场大多数机构认为中长期A股仍值得看好。A股业绩提升的过程并未结束,尤其是二线蓝筹,业绩和估值匹配度较好,在近期市场的下跌中受的影响较小,凸显其价值配置的属性。另外,中小板业绩增速稳定,风险已经部分兑现在股价中,加上有三季报业绩支撑,后市有望迎来反弹。从历史估值来看,权重股的估值处于中上水平,但由于其股价上涨的逻辑是长周期增速见底,有很强的预期支撑。从绝对值与外围市场横向对比看,估值并不高,仍存在上涨空间。

流动性方面,资金面延续紧张态势,主要资金利率多数上行。上周央行公开市场操作净投放1500亿元,连续两周净投放,显示出央行谨慎的态度,但流动性进一步收紧的概率较小,维持紧平衡将是常态。外汇占款减少、地方政府债和国企运营风险均有不同程度缓解,这些均利于市场风险偏好的修复。

从市场情绪角度看,11月沪深两市两融余额结束九连升,高位回落,新增投资者数量亦在月末回落,目前市场情绪较弱。持仓方面,月中期指交割因素影响逐步消退,市场人气有明显回升,但指数持续上涨积累一定涨幅后,市场情绪又回归谨慎,三大期指持仓在月末均有小幅回落。预计短期期指仍处于调整阶段,但下调空间有限。

综上,我们认为,在需求端无明显好转和货币政策维稳偏紧的环境下,期指在12月份整体以调整企稳为主,短期股指仍处于调整阶段。但中长期仍看好蓝筹板块,尤其是二线蓝筹,业绩和估值匹配度较好,或受到后市资金的青睐。因此,我们认为IH、IF的中长期表现大概率相对较好,可关注多IH、IF的中期策略。但随着年底临近,建议关注盈利预期的变化和监管政策的落地情况,短期仍处于调整阶段。

 

3、黄金:短期走势仍偏弱

11月国际金价先涨后跌,整体震荡的走势非常明显。月初,在连续经历了美联储新一届主席提名、美联储11月会议以及美国10月非农数据后,国际金价重心出现了缓慢上移。在整个市场的焦点已经转移到美联储12月会议的情况下,整个11月的数据则稍显平淡,月中受德国大选组阁不顺利影响,欧元兑美元大幅回落,美元走强,黄金一度震荡,近期则出现冲高后回调。整个11月国际金价较10月基本收平。

11月,黄金价格依旧小幅震荡。主要数据显示,美国10月CPI同比上涨2%,较9月有所下降,核心CPI增幅1.8%,稍有提升。10月个人消费支出(PCE)同比增幅0.3%,较9月的1%下滑比较明显。油价方面,高盛多为分析师近期开始警告油价下行风险,根据油价的走势,未来油价即使维持在目前水平不变,其对通胀的贡献也将明显下降。

经济数据方面,三季度美国GDP增长较好,为2.33%,但仍需考虑目前的非农和失业率均已接近历史最好水平,依旧保持美国经济即将触顶的判断。美元指数方面,受德国组阁不顺影响,欧元一度出现大跌,间接导致近期美元指数快速反弹。

12月14日凌晨将公布美联12月利率决议,耶伦很有可能完成年内最后一次加息;此外,准美联储下届主席鲍威尔也于近日表示,美联储“我们的目标是,维持强劲的劳动力市场,让通胀逐步升向我们的目标。他在国会证词中预计,利率会一定程度上进一步上升,资产负债表规模会逐步缩减。

消息面上,朝鲜月末宣布成功发射洲际导弹,市场情绪短期未受影响,未来仍需警惕地缘政治波动对比先情绪带来的影响。

综合以上,我们认为经济稳定,通胀逐步承压叠加美联储加息缩表,黄金承压或将是12月主题。地缘政治的不确定性短期内影响预计依旧有限,未来继续关注美国通胀和非农走势,贵金属12月走势预计偏弱,操作上逢高抛空为主。

 

4、有色:整体承压

沪铜:年尾加淡季,铜价继续回落

11月份铜价保持弱势横盘,期价重心小幅下移。铜价在9月底和10月上半月经历一波单边快速拉涨后,目前已经历1个半月的震荡回调走势。目前铜市基本面和宏观面都不具备利多条件,展望12月份铜价走势,期价大概率是维持弱势继续回落。

下半年在“金九银十”传统旺季中,现货市场还能维持升水状态,进入11月以后现货市场需求转淡升水不再,转为贴水的同时贴水幅度也有扩大。另外从进口数据来看10月份各项进口数据环比都出现了回落,国内10月精炼铜进口213273吨,同比上升12.36%,但环比锐减77173吨或26.57%,单月进口量创下年内次低水平。10月未锻轧铜及铜材进口量为33万吨,高于上年同期进口的29万吨,但低于9月进口的43万吨。10月铜矿砂及其精矿进口量为137万吨,创5月以来最低位。

需求端转淡,但供应端依旧保持旺盛。从往年精铜产量来看,四季度都是年内产量高峰,今年10月份国内铜产量同比上升6.3%至78.1万吨,为2014年12月以来最高水平,照趋势来看,11月和12月份精铜产量理应将处于峰值上下,精铜供应旺盛。再看行业协会数据,国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月报中称,今年8月全球精炼铜市场供应过剩85,000吨,7月为短缺7,000吨。世界金属统计局(WBMS)22日在其网站上公布的数据显示,今年前9个月全球铜市供应过剩2万吨,2016年全年为短缺10.2万吨。

宏观数据方面,除了11月官方制造业PMI高于预期和前值,近期公布的其他一系列数据都不及前值和市场预期,对市场信心和人气构成打击。中国10月规模以上工业增加值、10月社会消费品零售总额、1-10月城镇固定资产投资、10月货币供应量、10月信贷环比都出现了不同程度的下降。

综合来看,进入12月份,在需求降低,供应稳定和宏观经济运行不及市场预期的多重影响下,铜价走高面临较大压力,再加上年尾银行资金收紧的背景下,预计铜价将继续回落整理。


沪铝:小幅反弹后仍存在下跌可能

 11月铝价持续大幅走弱,主要受氧化铝价格下跌引发,叠加高库存刺激。此外,市场对于冬季限产不及预期也对价格有所打压。
    现货端,11月国内电解铝现货整体依旧疲软,目前在-100元/吨以下,冬季限产和供给侧改革目前仍未能扭转国内铝产业供大于求的局面。
    数据显示,11月国内铝社会库存保持高位,截至11月24日,主要地区铝社会库存与月初持平,为152万吨;交易所库存由于现货贴水与销售低迷继续保持上升,截至11月24日约为69.5万吨,较月初增长幅度达7%。国际方面,伦敦金属交易所(LME)铝库存整体继续呈现向下的趋势。数据显示,LME铝亚洲库存11月1日至今下降超过48000吨,北美洲地区库存下降约4700吨,欧洲地区基本保持平衡,11月至今库存下降约8000吨。
    出口方面,数据显示截至10月国内铝材累计出口352万吨,累计同比增长3.7%;10月当月铝材出口31万吨,环比减少1万吨,同比持平,同比增速较9月的-8.57%有明显提升,但较5、6、7月的40万吨左右的当月出口量有明显下滑。
    由于目前铝价短期跌幅过大,截至11月30日上午收盘已跌破大部分电解铝企业成本,后期反弹是大概率事件。但考虑到上游氧化铝的高利润以及下游电解铝行业的产能压力,反弹高度有限。12月价格走势预计震荡,先涨后跌。

 

沪锌:维持震荡态势

11月沪锌价格震荡下跌,现阶段主要矛盾仍在国内矿的供应,下游消费已在高位,后期有走弱的风险。
现货端,11月上海地区现货保持高升水,11月29日上海地区基差再度走强110元/吨,已回到180元/吨。ILZSG(国际铅锌研究小组)数据显示,8月中国锌矿产量40.4万吨,同比下滑18.05%,降幅较7月进一步扩大;1-8月累生产锌精矿329.2万吨,同比下降33万吨左右,降幅扩大至9.21%,7月为-7.82%。进口端今年1-10月明显提升,较去年大幅增长了31.31%,约50万吨,1-8月增长约40万吨。库存方面,LME库存继续稳步下降,国内社会库存和交易所库存短暂企稳,下游镀锌板库存位于高位。此外,最新数据显示下游镀锌企业近期开工率持续回升,截至11月24日在90%左右。
     由于供应仍不充分,11月的锌精矿加工费仍在不断走弱,因此12月预计市场震荡为主,但随着下游的库存走高以及外矿供应的逐步增长,关注后期压力释放。

 

5、黑色:仍可逢低做多螺纹05合约

11月以来,随着采暖季限产政策的正式落实,供需缺口再度显现,低库存对钢材价格形成了强有力的支撑,品种走势方面,螺纹走势明显强于热卷。截止到11月30日,螺纹钢主力合约1805收3990元/吨,涨9.26%;热卷主力合约1805报3968涨5.22%。


限产政策严格执行,高炉开工率降至历史低位

11月中旬之后,采暖季限产政策正式开始执行,据了解整体执行情况较为严格。河北大部分地区、天津、河南北部地区限产比例较大,重点城市达到50%限产;山东、山西也有一定幅度的限产,幅度10-20%;甚至江苏、安徽部分城市也对钢铁生产提成了限制,徐州这个建筑钢材重要的产地,钢厂也被要求限产50%。受此影响,全国高炉开工率降至历史新低,截止到11月24日,该数据为63.54%,较10月底下降8个百分点。


需求降幅低于预期

北方受环保政策和季节性影响,建筑施工减少,确实减少了一定的需求。但11月是华东、华南、包括西南地区建筑最好的时间点,尤其是华东、华南地区表现最为明显,且11月份以来,螺纹钢价格的主要领涨区域为华东和华南地区。目前,华东、华南与华北的价差分别为300元/吨和560元/吨,为相对高位。另外,需求高频指标也显示了11月份需求降幅整体低于预期,11月份前20天全国237家主流贸易商的日均成交量为20.01万吨,创下年内新高;上海地区线螺终端采购量也维持在4万吨以上。同时目前东北地区港口挤压了大量钢材北材南下量受到了很大的影响,也是导致华东、华南地区资源紧张的主要原因之一。


钢材去库存化加速

截止到11月24日,全国主要城市螺纹钢社会库存为334.91万吨,较10月底下降109.7万吨,降幅24.7%,较去年同期下降55.07万吨,降幅14%。热卷去库存情况较差,截止到11月24日,其社会库存为194.4万吨,较10月底下降11.8万吨,降幅5.7%,较去年同期增加14.1万吨,增幅7.8%。造成这一现象的主要原因是环保导致下游的冷轧镀锌加工厂停工,导致需求削弱,现货出货不畅所致。目前主流地区镀锌与冷卷、冷卷与热卷的价差分别为160元和560元/吨,均处于相对低位。预计在12月份供给收缩的大背景下,整个建筑钢材库存仍会继续延续下降态势。


铁矿石基本面整体偏弱,但复产预期支撑远月期价

11月15日,采暖季限产正式启动,全国高炉开工率及产能利用率降至历史低位,短期铁矿石需求进一步萎缩,大中型钢厂进口矿库存天数连续两周维持在22天,表明钢厂补库存意愿不是很强。供应方面,四季度为传统的铁矿石供应旺季,后续发货量将会逐渐增加,11月前三周,澳洲、巴西累计发货量达到7207.3万吨,且后续仍在继续增加。从结构上看,近期高品位矿发货量有所增加,高低品位矿价差有所收窄,目前卡粉和超特粉的价差已经从10月底的400元/吨回落至340元/吨,高品位矿结构性问题炒作空间不大。考虑到铁矿05 合约上有钢厂明年3月份复产的预期,加上加目前钢厂库存可用天数仍在低位,后续若钢厂启动补库,高利润情况下钢厂优先选择高品矿,则可能会再度引发矿石结构性短缺问题炒作。

综合以上分析,冬季限产正式启动,螺纹钢库存创出年内新低,现货短期保持强势,且目前螺纹钢主力合约1805对现货的贴水已经超过800元/ 吨,在限产的支撑下,螺纹1805合约向下空间不大,建议12月份仍以逢低做多为主。原料端铁矿石目前主要走钢厂复产预期的逻辑,当下钢厂库存水平较低,一旦开始启动补库存,则势必会对矿石价格形成支撑,建议维持之前逢低做多远月05合约思路。套利策略上,建议螺矿比值在8附近时进行逢高沽空操作。

 

6、原油:OPEC靴子落地,油价高位盘整

回顾11月,油价整体延续了偏强走势。市场主要对于月底的opec减产会议抱有期待;另外,美国方面增大了对外出口力度。由于中东的动荡局势增加了油价的风险溢价,原油价格处于高位震荡的趋势之中。

12月即将到来,未来一个月内油价走势很可能会受到月底会议决定的重大影响。由于以沙特为代表的opec主要产油国对于延长减产协议持有非常坚定的信心,同时上个月的opec月报也反映出当前中东各国的减产完成率保持了较高水平,可以说对于全球的油市再平衡而言,延长协议都具有重要意义。市场投资者总体而言对于此次会议抱持了较为乐观的心态。从此次会议的结果上看,OPEC各国基本达成一致,认为在原油市场再平衡未完成的大前提下,应当继续延长当前的减产计划。当然,对于未来部分国家是否能够保持减产的高完成率,还不能过早下结论,因为会议前几天已经出现了不少反对的声音。另外美国方面,根据近期的观察数据我们可以看到,当前包括库欣在内的原油库存并没有在高量出口的带动下有所减少,甚至超过了五年同期的平均水平。另外,当前美国的周度产量为968.2万桶,处于历史高位,钻井数量仍旧保持在700多座。特别是近期的油价一直处于偏强运行,美国减产的可能性很低。未来一个月,油市的主要提振在于美国冬季到来之后,取暖油的需求可能会有所增加以及圣诞节带来的出行增多。目前馏分油的整体库存与去年相比偏低,那么后期伴随着温度降低,原油库存有可能会得到进一步消耗。然而,美国国家气象局近期发布的报告显示,在西南部的亚利桑那州,新墨西哥州,德克萨斯州和路易斯安娜州,大部分地区会在今年的冬天出现“异常高温”的现象。暖冬显然对于取暖油消耗产生了不利影响。同时,对比前几年的库存数据,冬季原油以及成品油累库存的可能性较大。不过,最近加拿大与美国之间一条keystone原油管道发生了近5000桶的原油泄漏,目前已经关闭,但最新消息称当前管道已经恢复运输,预计对盘面的提振效果有限。另外,美元方面,不少机构认为12月加息可能性大,一旦加息,意味着美元可能会迎来温和反弹,限制了油价的上行空间。

综上所述,我们认为,12月份油市干扰因素较多,不建议过分乐观。客观而言,此次减产会议基本符合前期市场预期,大部分OPEC国家赞同延长减产,但后期需要继续关注这些成员国能否在高位震荡的油价面前继续严格执行计划。另外,由于钻井数量过多,美国是否能够在寒冬的影响下加大原油的消耗并减缓库存压力也暂时不能下结论;美元如果在未来一个月里有所反弹,也不利于原油价格继续上涨。建议继续关注库存变化以及美元的未来走势。

 

7、PTA:关注供给变动

11月PTA期现价格先扬后抑,重心有所走高。展望12月,市场依旧多空交织,PTA上行空间或将有限,新产能投放及装置变动成为左右行情的关键。

供给方面,PTA偏紧格局或将扭转。11月PTA延续去库存状态,月内虽华彬及翔鹭装置已经出料,但目前现货供给依然呈现偏紧态势,现货价格再度转为升水,截止11月24日,国内PTA平均开工率为76.57%。12月份各装置检修计划暂未听闻;而桐昆石化新增220万吨/年装置计划近日试车。若新产能如期投放,同时无大型装置停车,12月PTA供给偏紧格局有望逐步扭转,市场供给将转向宽松。

其次,下游需求或将逐渐走弱。11月国内聚酯整体开工仍维持高位,整体库存偏低。月初受原料走高及终端补库带动,聚酯产销气氛火爆,工厂库存不断刷新低点;中旬过后随着原料价格回调,聚酯产销回落、库存出现逐步累积,但整体压力不大。CCF数据显示,截止11月24日,聚酯综合开工仍维持在93.1%的高位,POY库存在4.3天,FDY库存7.8天,DTY库存至13.2,短纤库存至2.7天。12月后聚酯开工回落预期较强,但值得注意的是,目前聚酯整体库存维持历史低位,且工厂现金流利润相对较好,因此,短期聚酯开工出现大幅下降的可能性不高。

综合来看,伴随国内PTA装置投复产,对PX需求较强,从而对PX价格形成支撑。12月份PTA基本面多空交织,目前市场在未来供需走弱预期以及当前供给偏紧现实之间进行博弈,短期焦点仍集中在桐昆装置的投产及主流装置停车动态方面。预计12月份PTA期货价格仍难摆脱区间震荡走势,建议投资者仍保持低吸高抛思路,密切关注资金流向。

 

8、油粕:油脂节前备货有望改变当前粕强油弱格局

11月份市场表现为粕强油弱,主要因二者消费和库存上的差异:一方面养殖业利润改善,饲料需求平稳,而十一过后、元旦之前是油脂消费淡季;另一方面,由于环保以及转基因证书问题,豆粕区域性供应紧张的状况一直存在,而豆油库存则呈现不断攀升的势头。展望12月份,粕类和油脂市场利空因素犹存,行情上涨的概率不高,不过节前备货有望令油脂止跌企稳,从而逐渐改变当前粕强油弱的格局。

目前美豆收割基本完成,美国大豆产量与库存消费比实现三连增,后续单产调整的空间已经不大,市场更多关注美豆的出口市场与南美的新季播种。首先,据USDA出口报告显示,本年度迄今美国大豆出口检验量同比减少13.5%,对华大豆出口销售总量同比减少24.6%。数据显示美豆出口不振,因相比南美,美豆不具备价格优势,后期CBOT大豆存在下跌的压力。其次,随着天气改善,阿根廷播种进度趋于正常化;巴西大豆农户已经播种的大豆占2017/18年度预估播种面积的84%,前期缺乏降雨的地区亦有较大改善。

11月与12月为传统的进口大豆到港高峰期,在庞大原料到港与压榨利润偏高的情况下,贸易商未来较难对豆粕维持较强的挺价意愿。从历史上看,700万吨的港口库存是接近顶部的位置,贸易商进口采购将趋向谨慎,目前库存没有继续向上累积,下游短期的压榨开机率维持在高位,保证了豆粕的供应,而贸易商经短期备货后,12月中下旬和1月份销售环比必将下滑,届时豆粕或面临供应宽松的格局。

当前豆油商业库存也增至167万吨高位。国内主要地区油厂开机率近70%,豆油购销和消耗能力的放缓、及较高的开机率是豆油库存增长的主因。在国内油脂市场周度需求相对稳定的前提下,全国豆油商业库存将有突破170万吨高位的可能。需要注意的,11月下旬豆油价格相对低位时,成交量有较明显增长,说明国内市场有一定消费需求,只是因弱势行情无力支撑油脂购销得到改善,在消费预期本应相对乐观的季节,部分买家在等待豆类市场强势利好因素的到来。受外围油脂市场偏空及国内供需基本面并不乐观的拖累,12月初国内豆油或将延续弱势格局,但随后或将迎来利空出尽的局面,市场或将因进入节前备货周期而令油脂需求得到改善。因明年2月中旬期间过年,市场对12月下半月至1月的豆油行情较为看好。

当前油粕比已至2.02附近的低位,继续向下的空间已经不大。我们预计随着元旦的临近、油脂节前备货旺季的来临,油厂有可能转而挺油,因此油粕比有望自低位回升。操作上建议关注买油抛粕套利机会。

 

 

 

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