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【解读】证券期货投资者适当性管理办法7月1日实施,管理人怎么做?

国泰君安证券河北 2018-04-14 14:22:05

证监会于2016年9月9日发布了《证券期货投资者适当性管理办法》(简称“《管理办法》”)的征求意见稿(简称“《征求意见稿》”),于2016年12月12日发布了《管理办法》的正式稿,《管理办法》将自2017年7月1日起正式生效 

今天“国泰君安托管与外包”将就《管理办法》对金融产品的投资者适当性的要求、程序作出的规定为各位管理人进行总结、解读。

适用范围 

适用的产品类别:证监会监管线下的所有产品,包括证券、期货、证券投资基金、股权投资基金、其他衍生品以及向投资者提供的相关服务。(第二条) 

适用的方式:公开或非公开发行、转让或募集。(第二条) 

适用的机构:即“经营机构”,包括销售机构与服务提供机构。(第三条) 

国君解读

1、在《私募投资基金募集行为管理办法》(以下简称“募集办法”)中,监管层已经要求募集机构在募集端应当履行投资者适当性匹配程序,包括对私募基金进行风险评级、对投资者的风险承担能力进行评估等,但是规定得较为简略。 

在《管理办法》生效后,募集机构需要先按照《募集办法》的规定完成合格投资者确认程序,然后按照《管理办法》、《募集办法》的相关规定履行投资者适当性相关义务 

2、在《征求意见稿》中的适用范围中并不包括证券投资基金、股权投资基金,而监管层在考虑后,最终发布的《管理办法》还是将上述产品纳入了适用范围。这意味监管层在募集端的投资者适当性的控制能力问题上,对私募管理人与券商、期货公司等传统大型金融机构提出了相同的要求这符合监管层不断加强对私募基金监管的大趋势,也说明甚至在某些方面,监管层开始要求私募管理人的内部控制能力和合规能力要向传统大型金融机构看齐。 

3、《管理办法》将机构向投资者提供的“相关服务”纳入了适用范围,但并未对于“相关服务”的范围作出明确的规定。“相关服务”的表述从法律措辞的角度看为兜底性质的表述,即向投资者提供的与证券、期货、基金、衍生品相关的一切服务,均需要遵守《管理办法》的规定,根据目前的法律法规来看,这些服务包括投资咨询业务等。对于私募管理人的主要影响是在投资咨询业务方面,即向投资者提供投资咨询业务,同样需要完成适当性程序。 

4、《管理办法》的规定主要是在募集端和服务提供端层面,适用的机构为销售机构与服务提供机构。 

投资者信息 

收集信息:在募集端和服务提供端需要采集的投资者信息包括:

(一)自然人的姓名、住址、职业、年龄、联系方式,法人或者其他组织的名称、注册地址、办公地址、性质、资质及经营范围等基本信息;
(二)收入来源和数额、资产、债务等财务状况;
(三)投资相关的学习、工作经历及投资经验;
(四)投资期限、品种、期望收益等投资目标;
(五)风险偏好及可承受的损失;
(六)诚信记录;
(七)实际控制投资者的自然人和交易的实际受益人;
(八)法律法规、自律规则规定的投资者准入要求相关信息;
(九)其他必要信息。

(第六条) 

处理信息:《管理办法》要求经营机构在收集投资的相关信息后,根据该等信息对投资者进行区分。 

首先经营机构需要识别投资者是否符合专业投资者的条件,如不符合,即为普通投资者; 

再者《管理办法》要求经营机构应当根据收集到的信息确定普通投资者的风险承受能力,对普通投资者进行细化分类和管理,考虑的因素有收入来源、资产状况、债务、投资知识和经验、风险偏好、诚信状况; 

而《管理办法》也规定经营机构可以对专业投资者进行细化分类和管理。(第七条、第九条、第十条) 

保管信息:经营机构需要按照规定妥善保管其履行适当性义务的相关信息资料,防止泄露或者被不当利用,并接受证监会以及自律组织的检查。(第三十二条) 

国君解读


1、根据《管理办法》的要求,不论是专业投资者还是普通投资者,经营机构在募集端均需要收集上述信息。在《征求意见稿》中,要求经营机构建立投资者分类内部管理制度,并且明确分类的具体依据、方法、流程等,并且定期汇总分类结果。而在正式公布的《管理办法》中仅要求经营机构依据信息对普通投资者进行细化分类和管理。 

《募集办法》中同样要求募集机构在销售时需要收集投资者信息,但这些信息与《管理办法》中要求的信息相比较为简略,而《募集办法》也并未要求募集机构建立投资者细化分类和管理制度。 

2、《管理办法》对于信息收集、信息处理、信息保管的要求会直接导致经营机构在拟进行直销的情况下,需要建立一整套的投资者信息管理系统,对投资者的相关信息进行妥善保管,并且建立细化分类标准和管理系统。这对于经营机构的内部控制以及相关系统都有着较高的要求。 

3、对投资者信息的保管、保密问题将成为风险点。

投资者分类管理

区分投资者:规定了专业投资者的范围,除了专业投资者之外即为普通投资者,包括:

(一)银监会、证监会、保监会监管条线下的所有金融机构;

(二)银监会、证监会、保监会监管线下所有理财产品;

(三)社保基金、企业年金、慈善基金、QFII、RQFII;

(四)同时满足以下条件的法人或者其他组织:

(i)最近1 年末净资产不低于2000 万元;

(ii)最近1 年末金融资产不低于1000 万元;

(iii)具有2 年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历。

(五)同时符合下列条件的自然人:

(i)金融资产不低于500 万元,或者最近3 年个人年均收入不低于50 万元;

(ii)具有2 年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历,或者具有2 年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历,或者属于本条第(一)项规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。(第七条、第八条) 

专业投资者转化为普通投资者:金融机构以外属于专业投资者的法人、组织、自然人,可以书面告知经营机构选择成为普通投资者,经营机构应当对其履行相应的适当性义务。(第十一条) 

普通投资者转化为专业投资者:符合以下条件之一的普通投资者可以申请转化成为专业投资者,但经营机构有权自主决定是否同意其转化:

(一)最近1 年末净资产不低于1000 万元,最近1 年末金融资产不低于500 万元,且具有1 年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历的除专业投资者外的法人或其他组织;

(二)金融资产不低于300 万元或者最近3 年个人年均收入不低于30 万元,且具有1 年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历或者1 年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历的自然人投资者。(第十一条) 

投资者类型转化的程序要求:普通投资者申请成为专业投资者应当以书面形式向经营机构提出申请并确认自主承担可能产生的风险和后果,提供相关证明材料。经营机构应当通过追加了解信息、投资知识测试或者模拟交易等方式对投资者进行谨慎评估,确认其符合前条要求,说明对不同类别投资者履行适当性义务的差别,警示可能承担的投资风险,告知申请的审查结果及其理由。(第十二条) 

金融资产的定义:银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。 

国君解读

1、 《管理办法》中关于普通投资者和专业投资者分类的规定很容易让人联想到《私募投资基金监督管理办法》中对一般合格投资者的要求。《私募投资基金监督管理办法》中对于一般合格投资者的要求是:(i)投资单只私募基金的金额不低于100万元;(ii)净资产不低于1000万元的单位;(iii)金融资产不低于300万元或者最近三年个人平均年收入不低于50万元的个人。 

对比两个规定可见,符合购买私募基金条件的合格投资者仍然有可能无法达到专业投资者的要求,仍然属于普通投资者的范畴。这也意味着一般情况下,私募管理人或代销机构仍然需要建立针对普通投资者的细化分类管理制度。

2、金融机构、理财产品、各类基金为天然的专业投资者,不得申请转化为普通投资者。 

3、符合条件的普通投资者转化为专业投资者需要完成特定程序,经营机构需要妥当保存相关资料。 

4、明确了金融资产的定义,将银行存款纳入了金融资产的范围。 

产品、服务的风险等级划分

风险等级划分:经营机构应当了解所销售产品或者所提供服务的信息,根据风险特征和程度,对销售的产品或者提供的服务划分风险等级。(第十五条) 

经营机构划分风险等级时考虑的因素包括:(一)流动性;(二)到期时限;(三)杠杆情况;(四)结构复杂性;(五)投资单位产品或者相关服务的最低金额;(六)投资方向和投资范围;(七)募集方式;(八)发行人等相关主体的信用状况;(九)同类产品或者服务过往业绩;(十)其他因素。涉及投资组合的产品或者服务,应当按照产品或者服务整体风险等级进行评估。(第十六条) 

并且对于高风险产品、结构复杂、影响力大且公开募集的或跨境的产品,经营机构应当审慎评估风险等级。(第十七条) 

国君解读

《募集办法》要求募集机构对私募基金产品进行风险评级,但是规定得较为笼统。《管理办法》要求产品以及服务都需要有对应的风险等级,并且列明了在评级时经营机构应当考虑的因素。 

 匹配制度

匹配销售:(一)经营机构应当根据产品或者服务的不同风险等级,对其适合销售产品或者提供服务的投资者类型作出判断,根据投资者的不同分类,对其适合购买的产品或者接受的服务作出判断。(第十八条)

(二)禁止经营机构向普通投资者主动推介风险等级高于其风险承受能力的产品或者服务。(第二十二条) 

(三)禁止经营机构向风险承受能力最低类别的投资者销售或者提供风险等级高于其风险承受能力的产品或者服务。(第二十二条) 

动态匹配:经营机构应当根据投资者和产品或者服务的信息变化情况,主动调整投资者分类、产品或者服务分级以及适当性匹配意见,并告知投资者上述情况。(第二十一条) 

匹配制度的例外:经营机构告知投资者不适合购买相关产品或者接受相关服务后,投资者主动要求购买风险等级高于其风险承受能力的产品或者接受相关服务的,经营机构在确认其不属于风险承受能力最低类别的投资者后,应当就产品或者服务风险高于其承受能力进行特别的书面风险警示,投资者仍坚持购买的,可以向其销售相关产品或者提供相关服务。(第十九条) 

国君解读

 

1、  产品风险应当与投资者的资格相匹配是《管理办法》的核心规定。匹配的原则可以总结为以下内容:(i)产品风险级别与投资者风险承受能力相对应;(ii)动态匹配 

2、如果投资者欲购买不符合其风险承受能力的产品,经营机构应当先告知投资者其风险承受能力与产品风险不匹配,如果投资者继续坚持,经营机构应当出具书面风险警示,只有在投资者继续坚持购买的情况下,经营机构才能向其出售相关产品或服务。该等书面资料也需要妥善保存。 

3、应当注意的是,《管理办法》规定禁止向风险承受能力最低类别的投资者销售或者提供风险等级高于其风险承受能力的产品或者服务,即风险承受能力最低类别的投资者仅可以购买风险等级最低的产品或服务,即使其主动坚持购买,经营机构也不得向其出售。 

提示义务

针对普通投资者的特别提示义务:

(一)经营机构向普通投资者销售产品或者提供服务前,应当告知下列信息:(i)可能直接导致本金亏损的事项;(ii)可能直接导致超过原始本金损失的事项;(iii)因经营机构的业务或者财产状况变化,可能导致本金或者原始本金亏损的事项;(iv)因经营机构的业务或者财产状况变化,影响客户判断的重要事由;(v)限制销售对象权利行使期限或者可解除合同期限等全部限制内容;(vi)本办法第二十九条规定的适当性匹配意见。(第二十三条) 

(二)经营机构向普通投资者销售高风险产品或者提供相关服务,应当履行特别的注意义务,包括制定专门的工作程序,追加了解相关信息,告知特别的风险点,给予普通投资者更多的考虑时间,或者增加回访频次等。(第二十条)

留痕要求:经营机构履行《管理办法》项下的相关提示义务,应当妥善留痕——通过营业网点销售的,应当全程录音录像;通过网络等非现场方式进行的,应当完善配套留痕。(第二十五条) 

国君解读


1、《管理办法》中规定的提示义务主要是针对普通投资者。当普通投资者购买私募基金时,募集机构需要完成《募集办法》下针对私募基金投资者的相应提示和风险揭示义务以及《管理办法》中的提示义务 

2、《管理办法》对履行提示义务时的留痕提出了较高的要求。 

代销

委托方的义务:

(一)   审慎选择代销机构并且确认代销方有代销资格以及落实适当性义务要求的能力; 

(二)   制定并告知代销方所委托产品或服务的适当性管理标准和要求。(第二十六条) 

代销方的义务:

(一)   应当在合同中约定要求委托方提供的信息,包括产品或服务分级考虑因素,自行对该信息进行调查核实。 

(二)   履行投资者评估义务; 

(三)   履行适当性匹配义务; 

(四)   如果委托方不提供规定信息或提供的信息不完整,不得代销。(第二十七条) 

明确责任:对在委托销售中违反适当性义务的行为,委托销售机构和受托销售机构应当依法承担相应法律责任,并在委托销售合同中予以明确。(第二十八条) 

国君解读

1、《管理办法》要求由委托方确定产品、服务端的风险等级和适当性要求,由代销方确定投资者端的风险承受能力等级和相关类别,该项规定符合实际操作,也符合私募行业分工专业化的趋势。 

2、《管理办法》中要求委托方应当确认代销方的资格和能力,建议管理人在选择代销机构时对代销机构进行初步的尽职调查,并且妥善保管相关资料。 

其他 

内部制度:经营机构应当制定适当性内部管理制度,明确投资者分类、产品或者服务分级、适当性匹配的具体依据、方法、流程等,严格按照内部管理制度进行分类、分级,定期汇总分类、分级结果,并对每名投资者提出匹配意见。经营机构应当制定并严格落实与适当性内部管理有关的限制不匹配销售行为、客户回访检查、评估与销售隔离等风控制度,以及培训考核、执业规范、监督问责等制度机制,不得采取鼓励不适当销售的考核激励措施,确保从业人员切实履行适当性义务。(第二十九条) 

信息保存:经营机构应当按照相关规定妥善保存其履行适当性义务的相关信息资料,防止泄露或者被不当利用,接受中国证监会及其派出机构和自律组织的检查。对匹配方案、告知警示资料、录音录像资料、自查报告等的保存期限不得少于20 年。(第三十二条)

国君解读


《管理办法》要求建立对投资者、产品或服务的分类内部管理制度。对于产品的分类管理制度的制定和执行相对较为简便,但是对于投资者制定分类管理制度并妥善执行的要求以及保管募集端履行适当性义务的资料20年以上的要求对于私募管理人将是个较大的挑战。

国君总结

《管理办法》的根本目的在于通过建立募集端的分类管理制度达到保护投资者的目的,通过适当性管理构筑保护投资者的第一道防线。

《管理办法》就投资者分类管理制度、募集端匹配制度、留痕制度、信息保存保密制度等方面对于经营机构提出了很高的要求,要求私募管理人和券商、期货公司、基金公司等传统大型金融机构参照统一标准。出于节约募集端成本以及内部人力、物力的考虑,委托代销机构进行代销对于私募管理人,特别是中小型私募管理人,可能会成为更有吸引力的选择。 

国君建议

建议1:私募管理人应当进一步重视募集端的风险。 

建议2:私募管理人在《管理办法》正式生效前应当尽快对照法规对自己的内部控制能力进行评估,根据自己的实际能力确定募集端的发展战略,制定相应的内部控制制度,确定符合要求的代销机构,并完成相应的尽职调查。 

特别提醒:本消息来源于公开资料,正确性和完整性不做任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和询价,以此入市,风险自担。


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