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【恒泰期货】二季度投资策略会议精华纪要(内涵福利)

恒泰期货股份有限公司 2018-04-21 06:46:25

注:本文是对3月27日晚恒泰期货研究院举办的2018年二季度投资策略会讲师发言整理的会议纪要,分享给各位投资朋友。


会议提纲

Part 1 需求疲弱,二季度铝价有做空机会

Part 2 连粕成本支撑明显 后市高位震荡

Part 3 淡季调整提前结束,原油上行可期

Part 4 供需两弱 二季度螺纹继续承压

Part 5 Q&A


需求疲弱,二季度铝价有做空机会

--  Part 1  --


戴俊生(有色金属研究员)各位朋友们大家晚上好!非常高兴在这里给大家分享一下我对二季度铝的看法,我认为二季度铝价有做空的机会,需求偏弱。

下面,我将从以下几个方面给大家来讲解一下我的观点。


   

从宏观来说,不容乐观,因为目前中美贸易战不利于GDP的增长,货币乘数高位警惕加息的可能。现在供应端二季度企业复产逐步增多,氧化铝的产能将继续释放,供应回升。从需求来看,一方面也受到贸易战升级影响,出口受限;另一方面,国内房地产投资和汽车产量增速的递减也削弱了用铝的需求。结合供需面,二季度的库存压力依然是比较大的,目前铝价虽然已经跌破了行业成本,但是目前煤炭价格的下跌也是降低了电力的成本,所以说成本支撑是很难成立的。现在从眼前的价差结构来看,表明了市场将希望寄托于供给侧改革,我们需要密切的关注后期落实的力度,在操作策略上,我们建议如果原有空单,可以继续持有,如果后期有效跌破13400-13600这个区间,我们可以继续做空,否则我们可以轻仓参与反弹,到14400左右做空。


下面跟大家来说一下宏观面,现在宏观面我们看到的是一个数据:



3月23日美国总统特朗普在白宫签署了关于301调查的一个结果,将中国进口的大规模关税进行提高。我们进行了一个测算,如果在25%关税的情况下,我国进口商品的额度是600以、500亿、300亿、100亿,会对GDP的减少分别是0.1%、0.09%、0.05%以及0.02%,如果后期贸易战升级的话,全面提高关税的情况下,在10%、25%和45%这三个税率的情况下,GDP将影响0.3%、0.5%、0.8%和1.5%。


再一个就是我们对于目前资金面的情况,现在整个资金面基本上是沉淀在房地产当中,国家对房地产的调控力度还是比较大的,包括现在一线城市首付贷利率的上调,两会对于后期的地产依然是坚持调控。



我们整个资金面来说还是比较宽松的,如果后期房地产资金被逼出来的话,后期流动性会进一步宽松。从货币乘数的走势来看,现在已经处于历史高位,我们通过规律研究发现,一般在4.5到5这个区间央行会进行上调利率。本次的货币乘数创了历史新高,上一次是2006年,所以央行加息的概率就大大提升了,这个我们需要警惕。



从供应端来看,供应的压力还是比较大的,在1月份、2月份由于春节的影响,目前开工率是持续的下行,供应偏紧,但随着采暖季的结束,氧化铝开工率将开始触底回升。所以后期的供应还是逐步的回升的。



现在我们看到的这张图是我国原铝的净进口量,我认为原铝的净进口量这个影响比较小,因为国内现在原铝出口税是15%,进口需要增收13%的增值税。国内外原铝市场相对是一个割裂的情况,所以进出口量占比比较小,对国内供需整体没有什么影响。


   

我们现在看到的是国内外库存的走势,现在国内的库存体现出一个国内比较高,而国外低的情况。库存的高位对于价格的压力是非常大的,所以后期如果说库存不能够持续的回落,后面的价格上行压力也是非常大的。我们要持续的关注下游的需求。


对于下游的需求,我认为需求尚可,但是很难有超预期的一个表现。



我们现在看到的这个是房地产的一个数据,1-2月份房地产开发投资增速比去年全年提高了2.9个百分点。但是这个销售面积是回落了3.6个百分点,我们从图中可以看出,销售面积的增速基本上是领先于投资增速2个月的时间,在1-2月份销售增速递减的情况下,未来4、5月份投资增速下行的压力是比较大的。



对于汽车产量的分析,2018年1月份汽车产量同比增长了13.48%,同比增长明显的是由于假期的影响,但是环比下滑也是比较明显的。随着2018年我国将退出车辆购置税的政策,汽车行业很难像2016年、2017年产量爆发式的增长。但是随着新能源汽车的普及以及推广,总体的量可能会增加,但是增速会出现一个下滑的态势,同时对于铝的需求也会出现增速下滑的一个情况。



下面,我们看来一下我国电解铝行业的成本走势,现在整个电解铝的成本是13850,基本上是低于期货盘面的价格。从这个层面分析来看,现在整个氧化铝的价格基本上是比较平稳的,但是电力成本,随着煤炭价格的下降,电力成本在持续下滑,所以后期很难说未来电解铝的成本不继续下滑。所以这个成本支撑的观点是很难立足的。我认为现在市场将希望寄托与供给侧改革,我们现在的价格结构体现出一个近弱远强的格局,也就是Contango结构。现在不管是中央政府的工作会议,还是两会,对于供给侧改革这个提议是比较多的,后期如果供给侧改革的力度超过市场的预期,后面对价格会形成一个提升的作用。


   

我们从技术面来分析一下,我们看到的是沪铝1805主力合约的周线走势,铝价在连续三个月下跌之后,现在基本上是逼近了半年线,应该说半年线这个位置是一个方向性的选择,如果后期跌破半年线的话,可以继续加仓做空,否则的可以轻仓参与反弹,在14400附近,也就是前期的低点的附近可以做空。

  

 以上就是我对于二季度铝价的看法。谢谢大家!


连粕成本支撑明显 后市高位震荡

--  Part 2  --


沈大尉(农产品研究员):各位投资者,晚上好!我是恒泰期货研究所农产品分析师沈大尉(同音),今天由我来为大家进行二季度豆粕的展望,展望二季度豆粕,我们总体的判断是豆粕成本支撑明显,有望高位震荡。


   

首先,来看看一下我们这个PPT主要的逻辑,第一点就是当前CBOT豆价站稳了10美元,我们观察近期CBOT豆价在站稳10美元,现在是围绕10.5美元进行一个整理蓄势,整体走势是偏强。第二点,当前国内港口的进口大豆库存比较平稳,当前是报收在700万吨左右,但是近期中美贸易争端是在逐步升温当中。

   

再来看一下油厂的基本面情况,当前油厂整体的大豆压榨利润相当良好,截至上周末国内油厂进口大豆的压榨盈利是达到了120元,是处在一个相当好的压榨盈利的时间窗口。但是我们注意到,豆粕的下游需求是不断的承压,主要就是春节过后国内的猪肉价格处于一个弱势,不断的震荡走低,因此豆粕的下游需求承压还是比较明显。

   

看完我们的豆粕基本面情况,我们也可以得出一个比较明显的结论,当前豆粕总体的基本面是一个多空交织,基本面偏多的方面主要是豆粕的成本支撑比较明显,CBOT豆价强势运行。利空的一个方面主要是豆粕的下游需求整体是一个承压,猪肉价格在二季度我们判断还是一个易跌难涨的格局。基于豆粕当前基本面的情况,我们建议二季度豆粕整体的价格运行以高位震荡为主这样一个区间震荡的判断,区间震荡的一个下沿,预计1809合约是在2850-2900附近,区间震荡的一个上延是在3150附近,维持一个振荡操作的判断。


   

接下来看一下我们论据主要的图表以及一些逻辑。首先这张图简单回顾了一季度CBOT大豆价格运行的一个图,我们也是看到了一季度CBOT大豆期价是一个强势的反弹,以CBOT豆价指数来看,最高点上行至1075美分,将前期的一个高点1044美分是打掉了,应该说一季度豆价是一个强势反弹的格局已经确定,我们判断CBOT豆价强势主要的上涨逻辑,一方面就是阿根廷天气的干旱,使得阿根廷大豆的产量遭遇了大规模的减产,从当前境外分析机构对阿根廷产量的预估来看,大部分是维持在4000万吨左右,另外一个重要的因素,就是大宗商品的一个重要因素就是美元指数,从我们观察到的美元指数来看,当前的美元指数还是在低位运行的情况,美元指数的低位运行对于CBOT大豆这样以美元计价的商品而言,就形成了一定的支撑。以上两个因素,也就造成了一季度CBOT豆价是一个强势反弹。


   

再来看一下国内进口大豆的库存情况,当前截至上周五,国内的港口进口大豆库存是在700万吨左右,从过往三年进口大豆的历史运行规律来看,700万吨基本上是一个偏高的水平,也就意味着国内进口大豆并不缺货,同时从4月份、5月份、6月份大豆的到港预估情况来看,是逐步的攀升,4月份预计有800万吨的进口量,5月份预计是930万吨,6月份预计是1000万吨的进口量,也就意味着巴西大豆的收割完毕之后,也将在4、5、6月大量的运输到国内来。另外我们也是注意到近期油厂的基本面也是有一定的异常情况,主要就是表现为国内的油厂大豆的周度的压榨开工并不高,上一周国内油厂大豆开工是在145万吨左右,较过往180万吨周度的压榨量而言,它的周度压榨是处于低位。但同时压榨的盈利又是相当的良好,对于油厂而言应该是把握住这样一个良好的压榨时机,进行大量的压榨。但现实情况是什么呢?就是油厂并没有开足马力大量的压榨。


   

接下来我们来看一下豆粕下游的需求,右边这张图是国内猪肉价格年后的走势图,绿色这根线是2018年一个价格运行情况,我们也可以很清晰的看到,春节过后国内的猪肉价格是快速的下挫,当前也是已经接近到2015年的低位水平,从过往猪肉价格的历史运行规律来看,二季度猪肉价格往往是易跌难涨,猪肉价格的一片惨淡,也是导致了生猪的养殖处于一个低谷,无论是生猪存栏量还是能繁母猪的存栏量均是不断的下降,处于低位运行的态势。而当前豆粕价格在一季度又是一个强势运行,导致了养殖户的成本高起,从最新生猪养殖的亏损情况来看,已经亏损的幅度是在200元/头,这个亏损幅度还是相当的大,这必然也会导致生猪存栏和补栏的积极性有所下降。


   

最后,我们来看一下豆粕1809的技术分析,我们主要选取了月线的贴现图,回顾一下1809合约一季度整体的运行情况,2月份豆粕1809反弹了接近4.73%,3月份反弹了接近2.8%,3月份的反弹力度较2月份也是明显的缩小,同时K线上,3月份上影线较长,意味着期价冲高回落的迹象比较明显,同时也意味着上方呈现一定的阻力。综合豆粕当前的基本面,一方面有一定成本的支撑,主要表现为CBOT豆价强势运行,但另一方面豆粕的下游需求养殖产业一片惨淡,应该说豆粕的下游需求也是沉压比较明显。我们的操作策略维持一个高位震荡,建议投资者1809合约保持低位接多单的操作思路,可以考虑在2900附近进行一个回落接多单。

   

以上就是我们对豆粕二季度行情的展望。

   

接下来请我们的分析师进行其他品种的点评。

 

淡季调整提前结束,原油上行可期

-- Part 3  --


余天兵(能源化工研究员):各位投资者朋友,大家晚上好!我是恒泰期货的能源化工分析师余天兵,今天首先由我来跟大家分享一下,对于二季度原油行情的看法。


   

总体,我们认为原油当前还是处于一个强势市场的,虽然说我们国内上市两天都是在高开低走,或者说在下跌的过程中。但是整体的话,由于欧佩克的减产导致国际上原油的库存去化,目前整体的期限结构都表现为一个反向结构,而且原油市场它的一个再平衡进程相对是比较顺利的。

   

一季度原油的调整主要是因为取暖油的需求旺季过去之后,正是这个时候汽油的库存又处于一个高位,而汽油的消费又需要到5月份甚至到6月份才能够出来,这样的话中间就一个错配。所以,是由于需求的淡季导致了这个行情的回落,或者说叫调整。但是因为近期美元走弱,短期的地缘政治,比如说美国再次制裁伊朗的预期,还有委内瑞拉原油的短缺和汽油的裂解价差走强,这些因素都导致了原油提前结束调整期。

   

二季度开始,从4月底开始汽油的需求就会逐渐的回升,炼厂的检修季也会结束,主要是因为汽油的裂解价差上来之后,炼厂生产的利润就开始回升,因此检修逐渐结束,开工也是逐渐的处理上新。因此,我们认为需求回升会导致原油的价格继续延续一个上行的状态。总体,原油我们认为在二季度会呈现一个4、5月份上行,6月份逐渐进入调整的一个节奏,预计WTI的运行空间在60美元-80美元左右,我们通过测算模型,测算SC,就是我们国内原油期货的运行空间大致在400-520区间。因此,我们整体的策略,整体还是一个单边做多的策略为主,当前我们市场开盘之后是有连续两天的回落,近期可能还会进行一个顺势的调整,我们认为在400-420区间去进行一个逐渐的配置多单。目标位的话,我们可以看到520左右。


   

首先,我们看一下国内原油的上市。这个也是万众瞩目,终于也是上来了。我们看到这两天的交易是相对比较平稳的,成交和持仓表现也是相对稳定,波动与国际的联动性也是相对比较强。其实这个也是我们国家愿意达到的一个效果,就是平稳的上市。从逻辑上,我们认为迪拜交易所的阿曼原油和SC原油是有比较好的套利关系。因此,我们用阿曼原油去测算国内的原油价格,可以通过从中东到中国一个整体成本去计算,就是右边这个表,就可以测算出从中东到中国的成本。通过这个成本,我们可以大致测算,就是外盘价格对应的国内的价格,可以去粗略的去评估。



另外,我们来整体看一下原油供需情况,我们知道在欧佩克的努力之下,原油是进入一个再平衡的进程当中,我们看世界原油的总供给和需求的对比来看,近三个季度它的供需过剩的量在逐渐减少,而且是产生了一定的缺口。所以,我们看到国际原油的库存也是在逐渐的去化,我们知道欧佩克减产的两个目标,一个就是库存的去化,达到五年的均值。欧佩克减产的第二个目标就是沙特阿美的IPO,油价上升之后沙特阿美的估值会上升,有利于它的IPO的情况。到目前为止,欧佩克是完成了其中一个目标。我们看到库欣地区的原油价格,因为B-W,就是布伦特和W的一个价差导致了套利的活动,就是跨大西洋的东向套利是相对比较活跃。所以,库欣地区的原油库存也是下降得非常明显。

   

在库存去化的情况之下,一般来说多头的因素它的一个边际影响力会增强,后期我们认为美国仍然会继续增产,俄罗斯也会可能去退出减产协议,但是沙特和委内瑞拉以及其他的欧佩克,它的产量还是维持一个低位,因为维持减产是完全有利于他们的利益的。


   

另外一方面,我们来看一下需求方面,我们说一季度走弱主要是因为取暖油的需求在减弱,而这个汽油的库存,我们看到在一季度它处于一个非常高的位置,但是我们看到进入一季度的末期这个汽油的库存已经开始逐渐的下降,由于汽油库存高位,取暖油的需求走弱。因此,在一季度中后期它的下游炼厂的检修量还是比较大的,因为它的炼汽油和柴油的裂解价差都是处于低位。


   

我们看到近期汽油的库存开始逐渐的去化,而且从裂解价差的角度来看,柴油和汽油的裂解价差都是有一定的回升,而且汽油的回升幅度会比较大。因此,裂解价差的回升就导致了炼厂炼油的利润在开始回升,因此我们看到美国炼厂的开工率也是在逐渐回升,触底反弹,与之对应美国原油的加工量也是在触底的回升。我们发现由于下游成品油的需求因素,导致的调整,实际上近期已经开始走出来,而且是盘面和基本面形成了共振的一个情况。另外我们关注一个价差,就是期限结构的价差,现在我们国内的SC原油因为刚上,所以它的跨行价差是只能观测静态的,我们看到静态的期限结构,我们发现布伦特和WTI都是一个近强远弱的一个状态,就是我们常说的反向结构,也就是Bark结构,在反向结构情况下,当前的库存处于相对比较低的位置,整体是处于一个强势市场。


   

我们从WTI和布伦特的月间差,我们用首行和第三行、首行和第六行的价差来对比的话,事实上从2017年下半年基本上就已经突破这个零轴,也就是从2017年下半年就已经进入一个反向结构,而且在一季度的时候,价差有所回落,近期我们看到已经开始有翘头的一个迹象。因此,我们认为整体原油还是处于一个非常强势的市场结构当中。


  

 另一方面,我们知道原油之所以复杂,是因为它不仅有资源属性,有大宗商品本身的供需属性,还有金融属性、地缘政治属性。金融属性其中表现之一就是和美元的关系,我们从WTI和美元的表现来看,它是呈现一个非常明显的负相关的关系。到现在为止,我们认为美元还是处于一个下降通道当中,主要是因为本来预期2018年是有4次加息的,但是到现在为止预期只有3次,而且我们知道前一次3月22日的加息,美元不断没有上涨,反而会逐渐的下降,这个从美元指数的盘面也是有表现,因此我们认为从美元传导过来的是支撑,而不是压力。


我们从几个方面去讨论,就是从本身的减产协议情况、市场价差的情况或者从下游市场需求的情况,我们认为整体二季度还是一个强势市场,而且从节奏上来说,4、5月份都是一个上行区间,6月份可能会进行一定的调整。因此,我们认为国内的SC还是有一个单边做多的机会,只是说点位的把握,我们可以分批的布舱,这样相对来说好操作一些。我们认为在400-420去逐渐配置多单,目标位可以看到520左右。

   

我的分享就到这里,下面请我们恒泰期货其他的研究员为大家分享。


供需两弱 二季度螺纹继续承压

--  Part 4  --


范裕文(黑色研究员)大家好,我是恒泰期货黑色策略分析师范裕文,跟大家分享一下二季度螺纹钢基本面的看法。


   


首先供应方面,取暖季和两会结束之后,钢厂高炉复工增强,钢材供应增加,叠加去产能继续,环保政策常态化,实际复产引起的钢材供应增量有限。需求方面,终端需求释放,二季度下游工地陆续施工,尤其是中西地区的基建大面积上马,下游需求端的消耗支撑螺纹钢的反弹。但是因为房地产投资减速,以及贸易战情绪的影响,螺纹钢的反弹强度可能不大。

   

综上所述,二季度螺纹钢的行情基本面是偏弱,投资建议是1810逢低做多,在3000点附近买入,2920止损,反弹目标价位看3500。


  

 国内货币继续持续一个稳定中性的货币政策,贸易战使全球金融市场避险情绪升温,国内宏观经济数据基本表现整体良好。


    

供应方面,高炉开工率逐步上升,高炉复工引起的钢材增量有限,在3月15日采暖季结束后,因北方地区环保限产结束,高炉开工率有一定的触底反弹,高炉复工增多,钢材供应增加。但因全国多地严长环保限产,环保限产政策常态化,造成部分高炉限产继续,将会使实际高炉复工引起的增量不及预期,预计在采暖季结束之后,后期恢复到正常生产情况下,这个钢材供应增量是有限,日均增量增幅在7%左右。



这个是螺纹钢的社会库存,从这个图中可以看出近期螺纹钢和钢材的社会库存均冲高回落,出现了一定的拐点。截止到2月23日国内螺纹钢和钢材库存比上一周都有明显的降幅,预示着下游工地陆续施工,需求回暖,社会库存会逐步消化,社会高库存压力将会得到有效缓解。

   

下游需求,房地产施工面积增速下滑,基建需求释放相对缓慢。



2018年前两个月钢材出口950万,累计同比下降27%,出口数据下滑较为明显。国内外的螺纹价差不断扩大,近期国内外螺纹钢价差达到了150美元,价差呈现扩大趋势,如果钢材价格继续下降,出口价格将优势凸显,出口数据会增加。但是考虑到目前中美贸易摩擦焦点,因此预计国内钢铁价格继续大幅下跌的空间较为有限。


   

总的来说,钢材二季度螺纹钢就呈现供应增加,需求稍有减弱,基本面是偏弱的走势。

   

以上就是我对二季度螺纹钢基本面的看法。谢谢大家!


Q & A

--  Part 5  --


Q1:棕榈到底部了吗?棕榈油5110的多单还拿吗?


A1:我个人倾向于当前棕榈油的底部不能被确认,首先应该看到,国内棕榈油走势还是相对比较疲弱,三个油脂当中,棕榈油是最弱的一个品种,国内的棕榈油库存61万吨,基本上没有出现一个下降。但是我对棕榈油的操作思路就是盘中一旦出现急跌的话,可以进行一个强反弹的操作。

   

对于棕榈油的多单,应该是09合约,如果是09合约我个人倾向于择机还是多单先出来,因为从K线的形态来看,棕榈油3月份还是继续创出阶段性的低点,从走势上分析,还是比较偏弱势的情况。也不建议棕榈油的一个多单继续持有,还是建议多单择机平出。


Q2:轻质原油和重质原油,换句话,美原油和咱们的石油期货,价值比大概是多少?变化趋势是变大变小?


A2:我理解您的意思应该是想问一下美油和咱们的油的差别是吧?实际上美油是一个轻质原油WTI,但是我们的油不是重质原油,是中质含硫原油,至于说您说的价值比,我们一般用升贴水来表示,主要从两个方面去评估,一个就是API度,另外就是含硫量,就是API度低一个度的话,大概是0.8元/桶的量,据我非专业的评估,基本上是相差1.5美元左右一桶。

   

另外您说的变化趋势,从近两天的表现来看,基本上都还是和国际联动的。但是从这两天的波动来看,我们的波动是更大的,我觉得您做外盘和内盘的对比,我刚才第一张PPT那个表是非常好用的,不要说用迪拜,因为迪拜的阿曼原油它的价格获取是相对比较困难的,要去看那个普世的窗口报价,用美油大致算的话也能估算,就是看我们国内是被高估的、低估的,大概可以算。

   

用中东油的价格算上那边中东的交割价、交割成本,然后算上一成的运费、保险费、运途中的损耗,再加上国内的卸港费用、入港费用、交割费用、生成仓单的费用,这些成本算起来就是我们盘面的价格,实际上就是我第一张PPT里面的表。不知道这样回答您是否满意。


Q3: 棉花做多可以吗?


A3:对于棉花我们倾向于做多棉花远月合约,因为从棉花的基本面情况来看,棉花的刚性需求还是不错,同时国内不断的抛储,也使得国家后续对棉花的调控力度在下降。因此,我们建议可以在远月合约上进行棉花的做多。

   

Q4:PVC可以多单吗?


A4:PPC,其实年后它的逻辑和PPE是类似的,就是库存累计得非常高,然后下游的需求启动又不及预期,所以导致了这一波下跌。实际上我们看到这一波下跌过程,它相比于PPE相对来说比较抗跌的,近期也是有一定的检修计划出来,加上周边商品的情绪,当我认为当前商品整体会处于一个修正期,要么是强一点的它会反弹去修复要么弱一点就恒盘去修复。实际上PPC,我觉得要是短期去做多的话也是可以尝试的,因为下游的需求也是在逐渐的启动,库存也有在逐渐的去化。但是你说稍微周期长一点的去做多的话,我认为暂时还看不到明显的一个驱动力,所以总体来说是短多,而且是谨慎的多。

   

Q5:铁矿能进场吗?


A5:铁矿基本面依然是一个偏空的,首先它的港口库存达到历史高位,下游需求钢厂因环保限产,以及钢厂烧结矿的库存都是处于高位,对铁矿补库不积极,而且近期焦炭价格不断走弱,高低品位矛盾缓解,高库存成为焦点,现在基本面继续偏空,铁矿就是逢高去做空。


Q5:电解铝,刨去煤电成本,价格大体在多少价位?


A5:目前北方正常生产的规模性氧化铝企业的完全成本在 2300元以上,部分中小规模的氧化铝企业完全生产成本 已经上涨至 2450 元以上,预计 4 月还将

有小幅上移。煤炭和辅料等价格的高企仍然在成本端对铝价有所支撑。 



Q5:原油9-10合约有套利机会吗?


A5:我们说跨越的价差,我觉得从两个方面考虑,一个是9月和10月相差时间太短了,也没有太大的价差去套利,你看我们做月间价差的时候我们都会观察首行和第三行、首行和第六行,甚至说首行和第12行的价差对比,这个时间跨度都比较大,实际上9月和10月时间太短,没有太大的套利空间。


另外我们9月合约是相对比较特殊的,因为它是第一个上市的合约,我们在上市之前做了一个培训,其中一个内容就是说我们国内原油期货不同行的价格表征的一个意义,我们认为首行一定表示的是当前国内的现货价格,第二行表征的是在途或者说正在卸港这部分原油的价格,第三行就是在中东地区装船或者是在途的这部分原油价格,第四行基本上是中东地区正在交易的原油现货价格。现在为止,9月相对4月份是第五行了,第五行的话,对于中东地区来说的话,它也是一个远期的合约,这样的话第10行比较远了,在中东地区也是一个非常远期的价格。从你所能够表征到的一个驱动矛盾来看的话,也是看不到9月和10月有比较明显的驱动矛盾或者说是一个安全边际去做它的套利,不管是套利还是单边,我们就是考虑两个因素,一个是安全边际,一个是驱动的矛盾,现在两个方面我们都还找不到。


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