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基于国债期货、利率互换的绝对收益策略——2017年春季利率衍生品投资策略

申万宏源研究 2018-09-28 13:33:15

联系人:林丽梅/刘扬/王胜

PPI中枢提升推高销售净利率,名义GDP上行托底总资产周转率,上调2017年非金融石油石化利润增速至11.7%,但业绩增速季度趋势上呈现前高后低的态势。 我们采用ROE法测算上市公司盈利增速,从历史经验看,PPI在6.5%以上就会挫伤总体毛利率,但PPI和销售净利率的正相关关系较为稳定,我们认为PPI上行,收入扩张,规模效应摊薄了三项费用占收入的比例,从而推升销售净利率是主要的传导机制。而名义GDP上行,会对收入形成上拉,使得总资产周转率回落进程放缓,甚至逐步走平。另外,整体去杠杆的背景下,上市公司资产负债率的下行将有所加速。以这些假设为基础,我们对2017年非金融石油石化利润增速的预测为11.7%(自7.5%上调)。节奏上,我们维持2017年上市公司盈利一季度高点,逐季下行的判断,但一季度和二季度的盈利增速分别为21.2%和20.6%,二季度“挣业绩钱”的窗口可能还不会关闭。(1)周期品:PPI增速预计2月见顶和2季度主动补库存即将转换为被动补库存均会给周期品板块带来景气下行压力。(2)消费品:17年盈利预测存上调可能。首先,名义GDP增速一般领先城镇人均可支配收入增速1年左右,名义GDP大幅提升将带动2017年收入增速上升。其次,已公布2016年报/快报/预警样本情况也验证了大消费板块业绩逐季在改善。

消费品配置正当时。 (1)首先,当前A股价值投资理念兴起和美国漂亮50出现的时代背景很像,而漂亮50主要集中在消费品领域。(2)其次,消费品受益于居民收入改善通常滞后于名义GDP改善1年时间的后周期效应,需求复苏预期对于市场的影响并未结束,只不过已经从早周期演绎到了后周期,所以消费品的基本面趋势仍有延续空间,支撑相关板块走强。(3)最后,目前A股消费板块相对其他品种滞涨+估值并不贵+配置筹码压力不大仍有加仓空间+消费品业绩稳定增长均支持消费板块继续上行。

A股美股化进程可能刚刚开始,消费品龙头配置正当其时: just one-decision!(1)美国漂亮50中消费品龙头居多,目前我国已从“数量消费阶段”转移到“品牌消费阶段”,市场对于龙头股的偏好大幅提升。(2)我们梳理的137家消费品龙头公司财务指标更加健康、估值且不贵。建议从两个维度掘金消费品龙头。首先:精选进入成熟期阶段的消费品龙头,这部分龙头享受估值溢价。其次,Q2风格切换期,自下而上重视被错杀的新兴消费龙头。

17Q2建议超配行业: 饮料制造、医药生物、家用轻工、建筑装饰、电子、军工、传媒和电力等


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