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【赢家金股】挖掘价值洼地,寻找投资机会

东方证券上海广元西路营业部 2018-12-07 14:52:54

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。我们通过微信公众号等渠道发布的本信息,仅面向东方证券客户中不低于中风险承受级别的投资者。若您并非上述风险承受级别的投资者,请勿阅读、转发或使用本信息。感谢您的理解和配合!


上周组合

2018年4月2日-4月4日,组合操作个股的收益率表现:

1)大秦铁路(601006.SH)和交通银行(601328.SH)持续震荡,周收益率分别为-2.42%和-0.97%,区间最高收益分别为1.36%%和1.15%;

2)白云机场(600004.SH)窄幅振荡,周收益率为-1.15%,区间最高收益为4.19%;

3)国药股份(600511.SH)于4月4日触及阶段新高价31.78元,周收益率0.59%,区间最高收益5.13%;

4)中航重机(600765.SH)于4月4日触及阶段新高价11.25元,并收于5日均线之上,周收益率0.65%,区间最高收益7.45%。




本周组合




投资要点




1.大秦铁路(601006.SH)

(1)公司2月运量创新高,货运需求持续回升。大秦线2月日均运量达127.07万吨,同比增长17.7%,超过1月日均运量126.68万吨,再次刷新单月运量峰值,创下近三年新高。

大秦线17年运量达4.3亿吨,同比增长23.1%,运量强势恢复,接近满负荷水平,我们认为大秦线货运需求持续回升,一方面是由于冬季用煤旺季所致,另一方面是17年国内经济增长向好,煤炭等大宗货物运输需求回升,沿海发电厂发电量回升所致。

(2)陆运格局持续优化,铁路货运供需态势向好。继天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭后,环渤海港口禁止接收柴油货车运输的集疏港煤炭,公路运输治理持续加码,公转铁促使货源继续向铁路回流。

2017年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%,三西(山西、陕西、内蒙西)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%,煤炭产量进一步向三西地区集中,相关部门协调继续增加优质煤炭产能释放,后期供给将继续快速增加,铁路货运供需态势向好。

(3)铁路改革动力强劲,为量价增长打开空间。2017年底国家发改委决定扩大铁路货运价格市场调节范围,对12类货物实行市场调节价,允许铁路运输企业在基准运价上浮不超过15%的范围内确定运价,而目前大秦线仅执行基准运价,存在价格上浮空间。

2018年是铁路改革落实兑现期,铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,铁路未来的发展及效益有望显著改善。

(4)普铁成本监审进入最终阶段,价格调整离流程或更近一步,若普铁提价将带来公司利润增厚,股息率更高。

2. 交通银行(601328.SH)

(1)当前被低估,业绩有望改善。从投资回报率的角度相对来看,估值折价力度(30%左右)远超ROE折价幅度(20%左右),当前位置被低估;从资产质量的角度来看,拨备池、每年新增利润可全面覆盖不良贷款余额及增量。

业绩方面,收入端逐季好转。营业收入同比增速在17年中由负转正,且17Q3增速提升。预计未来在不良生成压力放缓、资产质量好转的情况下,不良率、逾期贷款占比等指标全线向好,或驱动利润增长逐季提速。

经营上,信贷资源向零售倾斜,负债端同业负债规模及利率稳定、结构调整等因素,有望促进净息差企稳回升;受益于银行卡和资产托管业务的快速增长,手续费及佣金收入表现亮眼。

(2)净息差有望触底回升,且息差回升对利润增速贡献的弹性最大。

资产端:受益于信贷需求旺盛、贷款利率水平提升;结构上零售贷款占比不断提升,资产端收益率上行。

负债端:“同业存单+同业负债”的成本及规模相对稳定,长期来看若交行主动调整负债结构,负债端整体成本有望稳定甚至下降;存款结构上看,活期存款增长趋势较好,17年9月末较6月末,活期存款净增长266亿,且占比持续提升,从13年仅45.08%提升至17年9月末的51.14%,存款活期化趋势有利于降低负债端整体成本。

此外,据静态测算(以17年中报数据为基础),在所有其它因素都保持不变的情况下,净息差每提升1bp,交行的净利润增速提升1.05pc,在国有大行中弹性最高

(3)经营稳健,监管压力小。资产结构角度:17年6月末交行的非标资产占总资产的比重为4.6%,远低于中小行;债券投资比例约为20%左右,与国有大行相当;风控严格、流程规范:11年以来银监会分局层面开出的2660份有效罚单中,交行仅收到61例,涉及罚款不足2000万,均为国有行最低。当前严监管的环境与交行一贯稳健的经营风格相匹配,预计未来所受监管压力相对较小。

(4)业务亮点:

a)信用卡业务蓬勃发展。业务开展上:业内首推“手机信用卡”,线上化比例不断提高;配套APP“买单吧”绑定客户数超2700万,较年初增长59%;与汇丰合作“太平洋双币信用卡”品牌知名度高,境内外网点优势明显。

b)财富管理业务优势显著。交通银行持续推进“两化一行”战略,国际化、综合化水平均位于同业前列;“交通银行,您的财富管理银行”品牌形象深入人心。17年6月末,管理的个人金融资产(AUM)达2.8万亿;“蕴通财富”的现金管理集团客户数近2万户,较年初增长10%以上;“沃德财富”的高净值客户数较年初增长8.97%。

3. 白云机场(600004.SH)

(1)公司发布2017年业绩快报,高于市场的一致预期。预计2017年营业总收入67.6亿元,同比增长9.65%,预计实现归母净利润15.96亿元,同比增长14.49%,扣非后净利润15.63亿元,同比增长14.49%。

(2)电价下调、管理效率提升或降低公司成本和费用。我们下调公司2017年主营业务成本和经营管理费用2.7%,主要基于:a)电费价格下调,水电成本预计低于预期;b)公司降本增效,销售费用同比下滑显著,管理费用同比增速低于预期。

(3)出入境免税店新合同利好逐步兑现。出入境免税店于2018年开始贡献利好,我们预计T1、T2的进境免税店以及T2的出境免税店同比增厚收入约3亿元,对应增加净利润约2.3亿元,对应13.6%的盈利弹性(已经包含在当前盈利预测中)。

(4)关注T2投产之后的业绩变化。

a)折旧变化。T2航站楼将于4月26日起投入运营,晚于市场预期,但航站楼于3月即具备运行条件,折旧的增加可能提前于收入增加;

b)高峰小时容量调整。根据CAPA数据显示,当前白云机场高峰小时起降架次为71架次。参考历史情况,高峰小时容量调整可能晚于T2投产时点。

4. 五粮液(000585.SZ)

(1)改革动作循序渐进,助力公司扬帆前行。公司改革持续深化,渠道方面深入推进百城千县万店计划,强化专卖店,向小商模式转型,加大渠道下沉力度,符合渠道扁平化的趋势。人才方面推进千百十人才计划,加大核心人才激励力度,产品方面贯彻1+3高端酒策略,普五控量挺价,1618、低度、交杯高增补充,系列酒聚焦大单品,冲击百亿规模。产能方面规划新增原酒产能,扩大储酒能力,提高优酒率。自上而下逻辑逐步理顺,打开改善空间。

(2)聚焦大单品,非标及系列酒放量补充。高端酒行业扩容存在较好的消费基础,公司收缩SKU,战略性聚焦大单品。普五控量挺价基础盘牢固,预计17年普五销量1.2万吨,实现个位数增速,普五出厂价均价及计划外价多次上移,预计全年均价在760元,价增13%左右。18年普五控量挺价政策延续。其他高端酒中1618、低度、交杯高速放量予以补充,系列酒集中大单品布局4+4品牌战略。测算17年普五:其他高端酒:系列酒收入占比分别达50%:22%:23%。18年政策导向下非标及系列酒仍将继续高速增长。

(3)费用精细化+结构升级+提价,盈利能力持续攀升。去年终端价格持续坚挺,公司逐步减少经销商补贴及返点政策。随管理精细化及收入增长摊薄效应,我们认为费用率将逐渐降低,叠加结构升级和提价,盈利能力有望创新高。

(4)无惧短期扰动,红利渐次释放。目前龙头策略导向下高端酒供需定价逻辑已失真,五粮液厂价提升将倒逼终端涨价,短期渠道利润阵痛不改长期改善趋势。高端白酒存在供需缺口,长期消费升级逻辑未改。且茅台基酒产能有限,公司竞品的量价压制预计逐步缓解,旺季放量淡季挺价逻辑未变,我们认为改革红利下公司各产品系列量价目标及渠道利润正逐步走向均衡

5. 中航重机(600765.SH)

(1)业绩低于预期,非主营业务因素拖累业绩。报告期内,锻铸产业、液压环控产业分别实现营业收入37.45亿元、13.07亿元,同比分别增长3.48%、6.26%,公司完成营业收入计划的102.95%,但利润总额仅完成计划的70.65%,业绩低于预期。公司利润较大幅度下降,主要系非主营业务因素所致:

a)本年度计提存货跌价准备、无形资产减值损失致使资产减值损失较去年同期增加9452.66万元,同比增长61.48%;

b)子公司新能源公司追偿收回的担保借款8000万元已确认为上年度营业外收入,本年度营业外收入较去年减少8864.75万元,同比下降77.34%。

(2)公司为航空锻造领域龙头,军、民领域市场空间广阔。作为航空工业集团军民用飞机的主要锻件研制平台,公司拥有国内领先、部分国际领先的锻造技术工艺,其产品在航空锻造领域具备占位优势,是我国航空锻造领域的龙头企业。

报告期间,宏远公司荣获C919首飞先进集体荣誉称号,以亚洲唯一锻件供应商身份参加空客公司全球供应商大会并将合作领域扩展到了最新的宽体机型A350XWB,开发了霍尼韦尔高温合金精锻件,取得东汽、平安电器公司7项汽轮机叶片订单等。

据前瞻研究院报道,目前我国军机锻造市场空间约25亿元,受益于军用飞机快速更新换代,有望每年保持10-15%的快速增长,公司配套的航空锻件需求将随之较快增长;民机方面,公司将持续受益于国产大飞机项目和通用航空市场逐步放开两大历史性发展机遇,市场空间广阔。公司预计2020年航空锻件订货额可达20亿元。

(3)工程机械产业景气度回升,液压环控业务业绩释放仍可期待。

液压产品方面,公司掌握高压柱塞液压泵/马达的关键核心制造技术,已成为国内综合实力、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。工程机械市场景气度较快回升,如据中国工程机械工业协会统计,2017年挖掘机械产品销量同比增加99.5%,公司占据优势的液压泵/马达产品主要配套工程机械等行业,相关业务业绩有望跟随释放。

散热器方面,公司铝制板翅式散热器具有较强竞争力,报告期内军机市场开发效果显著,XX-20直升机滑油冷却装置等7个型号基本完成市场开发工作。

随着国内高铁、公路等基础设施及农业现代化建设的持续推进,市场对工程、农用机械的需求将持续增加,公司液压基础件和散热器等产品业绩释放仍可期待。

(4)增资安吉精铸,进军铸造军工、高端市场领域。公司通过非公开协议增资方式向航空工业安吉精铸公司出资现金1亿元,资金已于2017年12月交付。

此次增资将实现公司铸造业务在黑色铸造、有色铸造、铝镁合金、钛合金、高温合金等方面的全覆盖,推动公司产品由低附加值的铸件向高附加值的半成品、成品升级,巩固公司在国内特种材料锻铸行业的主导地位。

中商产业研究院研究报告显示,我国精密铸造行业市场规模将继续呈稳定增长态势,2021年有望达到2850亿元,公司此次进军铸造军工、高端市场领域,有望获得持续收益。

(5)转让航空工业新能源股权聚焦主业,中航通飞拟直接控股公司提高决策效率。报告期内,公司紧紧抓住“强主业,调结构”的主线,进一步提升主业集中度及企业运营效率。公司将所持航空工业新能源69.30%的股权转让给航空工业航空规划院,标的资产价值4.14亿元。2017年12月29日,交易对手支付了50.01%的转让价款,实现了交割。

此外,金江公司拟将持有的公司29.48%股权无偿划转给中航通飞公司,划转后中航通飞将实现直接持有上市公司股权,进一步消除中间管理层级、降低管理成本、提高决策效率。


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