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拉尼娜预期下的农产品投资策略-----华泰期货

均衡对冲 2018-09-13 06:26:16

 


      一般总结如下: 1)拉尼娜大数始发于 9-12 月,持续时间在半年以上。 2)主要影响区域是东南亚、澳大利亚、巴西、印度、中国。 3)从降雨情况来看,一般会导致东南亚多雨、澳大利亚多雨、印度多雨、巴西东 北部降水偏多,相反,在赤道太平洋东部和中部地区、阿根廷、赤道非洲、美国东南 部等地易出干旱。 4)对中国的影响:拉尼娜对我国东北夏季气温有影响。在拉尼娜年份,沈阳、长 春和哈尔滨夏季气温为偏高,而在厄尔尼诺年份,夏季气温往往偏低。


       东北是我国主 要产粮地之一,气温变化对那里的粮食产量有一定影响。拉尼娜对我国华北汛期降水 也有影响。在拉尼娜期间,华北汛期降水量容易偏多,而厄尔尼诺年份华北降水量容 易偏少,其原因与西太平洋副热带高压位置有关。拉尼娜年份副热带高压位置偏北, 有利于形成华北汛期多雨的大气环流形势,而厄尔尼诺年份则副热带高压位置偏南, 不利于建立华北汛期多雨的环流形势。


     棕榈油是油棕树上的棕榈果压榨而成,果肉和果仁分别产出棕榈油和棕榈仁油。 棕榈油经过精炼分提,可以得到不同熔点的产品,分别在餐饮业、食品工业和油脂化 工业拥有广泛的用途。东南亚马来、印尼为棕油主产国。


     我们仍记得去年棕油主产国 受厄尔尼诺带来的减产影响。那么拉尼娜期间棕油的表现如何呢? 拉尼娜与马来、印尼棕油产量 强拉尼娜现象可能损害美国和南美大豆产量,这对于棕榈油非常关键,因为大豆 是棕榈油最主要的替代品。2011/12 年度出现拉尼娜现象时,棕榈油期货价格上涨,拉 尼娜造成拉丁美洲大豆减产;马来西亚主产区大面积的种植园受到洪涝影响,产量增 速下降。 但总体看拉尼娜现象带来的降雨将有利于棕榈油生产,从下图看,拉尼娜年份棕 油基本都是增产的,因为这将确保油棕榈树有充足的水分。不利因素是仅可能加剧季 风降雨,造成低地地区发生洪涝灾害。弱拉尼娜现象不会在东北季风期间对降雨分布 造成显著的影响。如果拉尼娜现象非常温和,棕榈油生产强劲,那么可能对价格构成更多的利空压力。我们将密切关注拉尼娜现象的强弱以及持续时间。


     综上,严重的拉尼娜可能导致低地地区发生洪涝灾害,像 12 年马来西亚种植园, 可能导致减产,但一般的拉尼娜基本都会推升棕油产量,因此,我们还应警惕风险, 尤其在树龄处于青壮年时期,棕油产量实质增产的可能性还是存在。而相比豆油来说, 美豆受制于拉尼娜影响更大,豆油表现相比棕油要明显好。豆棕价差做扩大机会会比 较好。


     大豆—巴西、阿根廷 从历史上发生的多次拉尼娜来看,对巴西、阿根廷的影响是降雨偏少,不利于大 豆单产,具体如下图,几乎所有的年份,阿根廷大豆都是大幅减产。从历史数据显示,2007—2008 年、2010—2012 年拉尼娜期间,南美降雨量明显低 于均值水平,导致当时大豆产量大幅下滑。2008 年,巴西大豆减产至 5780 万吨,同比 下降 5.3%;阿根廷减产至 3200 万吨,同比下降 30.7%。此外,2011 年,巴西大豆减产 至 6650 万吨,同比下降 11.7%;阿根廷减产至 4010 万吨,同比下降 10.1%。2008 年和 2011 年巴西大豆单产同比分别下降 7%与 14.5%,阿根廷大豆单产同比分别下降 29.1% 与 14.8%。


       阿根廷大豆种植的 80%集中在科尔多瓦省、布宜诺斯艾利斯省及圣达菲省。2008 年的拉尼娜造成阿根廷东部沿海降雨量大幅低于往年,大豆种植区普遍干旱。其中, 布宜诺斯艾利斯省干旱最为严重,2008 年 11 月—2009 年 3 月极度缺乏降雨;圣达菲 省在大豆种植期和灌浆期严重干旱;科尔多瓦省在 2008 年 11 月—2009 年 1 月中旬降 雨丰富,大豆开花期的 1 月底降雨开始异常,至灌浆期,则是极度干旱。2011 年拉尼 娜时,阿根廷降雨量低于正常水平,2012 年 3 月开始降雨才有所好转。在此过程中, 雨量由东部沿海至内陆递增。拉尼娜出现时,南美降雨量大幅低于正常值,但干旱发 生时间有早有晚,也可能贯穿整个大豆生长周期。在大豆种植、开花及灌浆期,只要 有一个时期的降雨量减少幅度超过正常水平的 10%,大豆单产就将遭受损害。尤其是 灌浆期,干旱对大豆产量的影响更甚。


同样,我们关注天气炒作与美豆盘面反应

(1)1998 年 8 月-2000 年 7 月期间,美豆主力合约从 567.25 跌至 452.6;(美国库 销比达到高点 19.5%);

(2)2000 年 11 月-2001 年 3 月期间,美豆主力合约从 477.75 跌至 442;(拉尼娜 尾声,且程度较低);

(3)2007 年 10 月-2008 年 6 月期间,美豆主力合约从 925.5 涨至 1594.75;

(4)2010 年 7 月-2011 年 5 月期间,美豆主力合约从 940.75 涨至 1375.25。


从以上可以看出,在拉尼娜气候年份,美豆期价涨跌都有,与具体的大豆产量情 况有关,再次证明拉尼娜气候时,美豆期价并不只是上涨,但总体而言上涨的概率较 大,且涨幅明显。具体需要观察拉尼娜是否发生在产区和强度大小。综上,18 年若拉 尼娜发生,大豆基本为减产迹象,在南北美连续丰产,美豆继续扩种的供需宽松背景 下,阶段性的炒作会助推美豆,当然也要看拉尼娜持续的时间和强度,若能持续到来 年夏季,影响到美豆播种,那价格表现自然又不一样若仅是影响南美,那上涨幅度 就会比较有限。

投资建议


18 年若拉尼娜发生,大豆基本为减产迹象,在南北美连续丰产,美豆继续扩种的 供需宽松背景下,阶段性的炒作会助推美豆,当然也要看拉尼娜持续的时间和强度, 若能持续到来年夏季,影响到美豆播种,那价格表现自然又不一样,若仅是影响南美, 那上涨幅度就会比较有限。


油脂方面,严重的拉尼娜可能导致低地地区发生洪涝灾害,像 12 年马来西亚种植 园,可能导致减产,但一般的拉尼娜基本都会推升棕油产量,因此,我们还应警惕风 险,尤其在树龄处于青壮年时期,棕油产量实质增产的可能性还是存在。而相比豆油 来说,美豆受制于拉尼娜影响更大,豆油表现相比棕油要明显好。豆棕价差做扩大机会会比较好。

拉尼娜对棉花和玉米影响较弱,但美棉总体走势跟原糖较为一致,具体需要根据 发生的具体时期、强度、地区来判断。


拉尼娜利多白糖:历史上近 40 年拉尼娜的影响,除去 1974 年原糖史诗级大涨外 (1973-1976 年为拉尼娜年),其他 6 次,也是总体涨多跌少。从国别来看,拉尼娜对 巴西的影响主要是降水的偏少,容易产生干旱。印度则反之,降水会偏多;国内则容 易引发大规模霜冻寒潮天气

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