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套利及其与基差交易的关系

油粕面 2018-09-21 06:25:45

美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管 查理·瑟纳汀格

查理·瑟纳汀格:我介绍一下套利及基差交易之间的关系,就是我们如何可以充分地利用交易帮助我们进行很好的套利交易。我们这边想说的内容,美国一些公司对他们新进的员工会做这样的培训,如果我们说套利的话,要先了解交割的体系,因为交割体系会对我们套利产生影响,我们要把交割体系和基差对应起来,在这样的关系建立起来之后,我们才能把我们美湾的基差进行很好的套利。
  我们看一下美国大豆交割的规则,在伊利诺伊的上游到靠近圣路易斯,在芝加哥不同的交割点,或者其他的地方,比如要运到南方的话,像圣路易斯,价格会增加6美分。我们看到大豆交割是相当于现货市场的固定基差交易,我们芝加哥的大豆和期货价格等值,就是说如果称之为固定级差的话,芝加哥大豆的基差为零。但是有时候看起来的零基差和现货市场来说比较便宜,但是有时候会更贵。为什么呢?对于我们来说美湾基差那么重要?因为85%的大豆,最后到美湾的话,他们是通过船送到美湾,我们看到船通过运输进入密西西比河的下游,那么他们想卖出这些大豆的话,也希望持有空头的基差,来保护这些。
  上游是大豆进行交割的地方,可以沿着伊利诺伊和到圣路易斯,然后到最后的南部,然后到新奥尔良。我们也可以看到交割点是在伊利诺伊河,他从芝加哥这些都有交割点,每个交割点都有相关的设备,如果是要运到美湾都是很方便的,设施也很齐全。对于出口商来说,他如果是要买入大豆的现货,他必须要买入这个船舶。这些船舶通常是来自美国的北部,如果这些湾区的大豆基差比较贵,对出口商来说可能就考虑在芝加哥进行交割,然后再用船运到目的地。在美国这个船舶的费用怎么计算呢?他们是根据关税加以计算,就是说有一个基价,我们从芝加哥到新奥尔良,有一个基本的关税。相对来说这个基本的关税,从芝加哥转运这些谷类到新奥尔良、到湾区,大概需要17.3美元,可能比关税高一点,因为还有别的费用。那么这些驳船运费以关税的百分百分数交易,比如买卖报价分别为300%和325%,他们每天都有这样的报价,当然会有一些新的服务,然后再做调整,比如驳船的运费报价是325%,这也是意味着如果从大豆运到目的地,要乘以17.3,对于这个价格是56.2美元,这样才能确保从芝加哥运到美湾,所以大家每小时都可以计算一下。如果这个大豆要经过驳船运输到美湾,要考虑运费多少。
那么这个有什么作用呢?一般出口商如果是做空的,又不想买入大豆期货,因为他知道必须在买家开到这个价格,所以他必须有一个空头的基差来买入,那么如何把这个价格或者固定价格变成一种基差的价格呢?对于这个套利可以买入这个近月合约。芝加哥价格是零基差,如果交割的话,基本上有近月的芝加哥的合约价格的多头,但是对远月价格进行空头,这样让现货得到头冲。五月份是多头,后两个月的大豆是空头,基本是芝加哥的零价格作为交割价格。
  如果贸易商没有那么多大豆的现货,那么还有要考虑到整个基差有交割等值,这个跟基差和费用有关,比如有人想做出这样的计算,也就是说他是不是要接受这样的交割来进行这样的套利,他要问这个问题和做法到底是否盈利。对这样的牛市套利,在这个案例中,这是五月份和七月份的基差,这是一个套利的情况,五月份是交割,当然七月份要空单。我们通过这样的交割转到实体的现货情况,然后进行对冲,对冲的现货可以看到是驳船的报价46分,驳船的基本运费是17.3,驳船的报价是375%,基本的运费17.3×3.75,最后是64.88一铺,这个是芝加哥运到美湾的运费的情况。如果得到了交割的话,它的美湾的运费的基差是46,所以要有这样一个驳船的概念。从这里看损失是18.88,对这样的情况下,它的出口肯定不会做牛市套利。当然接下来看另外一个例子,他这样的交易是盈利的,出口商买入了五月和约,然后做空七月,我们进行对七月份的现货对冲,基本的运费和过去是一样的17.3美分。在这样的情况下,我们假设整个驳船运费300%,做一个计算,基本的运费是17.3×3,就是从芝加哥运到美湾。
   下面我们进行这样的计算,美湾的基差要高出72分,可以看到做一个计算,是72减去51.9,他的盈利是20.1,这个7月份有72的利润,他每蒲式耳是20.1,所以我们的结果是出口这个他会做这样来保护空单。这个中国买家可以做什么呢?他们可以通过牛市套利对美湾的基差上涨。我们这个是仅仅针对美国海湾基差的对冲,中国的买家当然不希望在任何时间直接购买它的价差,如果价差太高的话,会采取这样的方法确保,当然要防止这样的基差上升,他要采取一些措施,在这样的情况下,中国的买方要跟前面美国的出口商所做的操作是一致的,他们要先买一个近月,再售出一个远月的价格,就是买五月卖出七月,通过这样的套利保护市场。
如果利益高的话,整个芝加哥的价格也会上升,这样会推上基差套利,利用牛市的利润进行现货的购入,这样的情况下可以减少基差的波动,如果基差上涨太快,可以由灵活性购买其他的大豆,这个是我们所说的套利的情况。
这个套利是和前面所说的不一样,在这个案例中,主要是7月和11月的套利情况,其实并不是保护的方法。如果市场上升的话有一个牛市的套利,如果下降的话,我们会看到有熊市的套利情况。这个是2016年,其实这个也很大逆转的情况。所以有逆转的情况里非常大的,旧作和新作的交易可能是要进行大量资本的操作。
目前来说像7月、11月这是一个倒挂的情况,如果我们交割七月留下11月是不好的,一般人把这个作为投机,并不是用来套保。前面说到7月、11月的套利,我们要考虑这些因素,一个是旧作紧缺不,我们要考虑一下这些库存,还要了解这个情况。像这样的旧作是否会受到新作的影响,旧作想利用这个来做。但是这个有什么因素呢?一个是耕种面积,还有一个旧作的初期库存,还有天气的影响等等。
在新作和旧作的波动情况,如果我们做这样的套利情况下,基本在豆油方面会达到比较大的仓储费用,但是对历史来说,像7月如果高于11月份,大约会高多少,以及极限值,但是对这样的熊市来说会有一个,那么豆粕的最高价格,就是7月份比11月份要高很多,这个7月份跟11月份套利的情况,我们可以看到一个非常大的情况,有时候他的范围是比较窄的,当然豆油的价差会比较小一点,但是也是波动性的。我们考虑这些因素,像大豆的套利波动比较大,有时候价差会超过期货的价格波动。所有这些因素会影响套利的波动,我们不仅仅考虑七月的因素,还要考虑十月的因素。

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