西安金融分析网络社区

【长江·通信 I 公司深度】海格通信:国防大订单驱动业绩反转, 北斗高精度运营打开新空间

长江通信于海宁团队 2018-08-20 09:02:41


报告要点

军工通信龙头:业绩反转预期持续升温

公司是国内军工无线通信行业龙头。自上市以来,公司逐渐完成了北斗导航的全产业链布局,龙头优势不断夯实,并经外延并购持续拓展泛航空和信息服务新业务,成长空间持续拓展。公司16年军工营收占比达65%,受军改影响,16-17年业绩承压,国防订单重启驱动业绩反转,同时战略聚焦核心业务,非核心资产处理有望提升公司投资收益。当前,北斗三号发射开启全球组网新时代,2018年发射18颗导航卫星有望带来板块性机会;公司布局北斗高精度运营市场,有望拓展至智能汽车及手机终端,或迎百亿市场空间。


军品:国防订单重启,外延并购打造全业务布局

军品为公司传统的基础性业务,收入占比高,在军改叠加“十三五”开年影响下,国防订单延后,致使公司业绩承压。伴随军改逐步落地,国防订单将逐渐恢复正常,通信和导航军品业务有望重回增长态势,业绩反转确定性大;公司通过收购北京摩诘及驰达飞机分别切入军用飞行模拟仿真市场、飞机零部件制造市场,打造泛航空业务,进一步提升未来军用业务的发展空间。


民品:北斗高精度进入大众市场,运营前景广阔

军民融合背景下,国家政策持续加码,公司为军民融合典范企业,而北斗则为军民融合焦点市场。目前,北斗三号卫星发射开启全球组网新时代,叠加地基增强站建设加速,智能汽车创新发展战略出台,大众消费市场高精度应用爆发在即,高壁垒的运营市场前景无限。公司战略布局,有望更大程度分享北斗高精度市场增长。公司近年来实施高端信息服务战略,通过增资海格怡创巩固通信技术服务业务,目前在手订单超20亿元,支撑公司业绩增长。


盈利预测及投资建议

我们预计,公司17-19年净利润3.6亿元、6.0亿元、8.2亿元,18、19年净利润分别同比增长66.4%、36.8%,对应PE 62倍、37倍、27倍,“买入”评级,重点推荐

(1)军改逐渐完成,业绩向上拐点确立:国防订单重启背景下,受制于军改订单延后带来的业绩压力有望逐渐释放,业绩增长拐点或将来临。(2)2018,从“中国北斗”走向“世界北斗”:北斗三号全球组网及18 颗星发射有望带来板块的主题投资机会。(3)北斗高精度平台战略布局:直接面向汽车、手机等大众蓝海市场,公司估值或显著提升。


风险提示:

1.军改完成进度不及预期导致国防订单再度延后;

2.高精度运营市场发展不及预期;

3.泛航空等新业务拓展进度不及预期。

报告目录

军工通信龙头:业绩反转预期持续升温

  产业布局深入,军工通信龙头优势巩固

  上市开启高增长,军改致业绩承压

军品:国防订单重启,外延并购打造全业务布局

  军改逐步完成,订单逐渐重启

     军品营收占比高,公司业绩承压

      军改逐步落地,国防订单重启,叠加军品周期,业绩反转可期

  公司打造泛航空业务,提升未来军用业务发展空间

民品:北斗高精度进入大众市场,运营前景广阔

  北斗三号密集发星,高精度大众市场需求或将爆发

    北斗高精度进入大众消费市场,公司率先卡位或成北斗“运营商” 

  增资海格怡创,加大通信服务产业布局

盈利预测及投资建议

报告正文

军工通信龙头:业绩反转预期持续升温

公司是国内军工无线通信行业龙头。依托关键部件和芯片设计的纵深技术研究,实现了应用向单机装备和网络系统集成的覆盖,实现了业务覆盖全频段的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备、电子信息系统解决方案以及软件与信息服务提供等方面。

公司实际控制人为广州市国资委,国资背景有助于公司国防市场长期发展,近期公司控股股东增持显示对公司长远发展的信心。2017年,公司通过定增引入中航保利两大军工集团战略入股,国资背景加持军工央企战投,国企改革及业务整合有看点。

产业布局深入,军工通信龙头优势巩固

公司前身为七五〇厂,起步于军工通信业务,并经过持续的内生研发和外延并购,逐渐完成了无线通信、北斗导航、泛航空和软件与信息服务四大业务板块布局:公司成立于2000年,并于2001年和2002年分别完成短波和超短波电台的部级鉴定,奠定公司在军用无线通信领域的领先地位。2008年,公司成立广州润芯信息技术有限公司,拓展芯片业务,逐渐开启无线和北斗产业的垂直一体化布局。2010年,公司成功在A股挂牌上市,开启新的高速增长阶段。自上市以来,公司通过外延并购持续深入业务布局。2011年,收购海通天线、海华电子和广州创泰电子,巩固北斗产业链布局。2013年,公司收购南方海岸,布局高端信息服务产业,并促进北斗导航产品在民用领域的应用,同年,公司还收购了北京摩诘创新,进军模拟仿真领域,开拓了通信导航之外的泛航空板块新业务。2014年,公司收购广东怡创科技,开展通信服务业务,将公司业务从专网拓展到了公网。在持续的内生研发和外延并购进程中,公司一方面通过全产业链布局巩固传统主营业务优势,成为军工通信龙头,另一方面开拓新业务,打开未来成长空间,逐渐形成了无线通信、北斗导航、泛航空和软件与信息服务业四大业务板块布局。

上市开启高增长,军改致业绩承压

营收增速前高后低:公司上市以来,逐渐加大对传统军用无线通信产品和北斗产品的投入,在北斗导航领域实现快速增长,叠加公司在频谱管理和民用通信产品的外延布局,公司营收步入加速增长阶段。而近年来,伴随军改进行,国防订单延后,占比较大的军品业务受拖累,营收增速持续下滑。

在总营收增速下滑背景下,营收结构持续改善。总体来看,公司营收结构逐渐丰富,就业务板块布局来看,逐渐从传统的军用无线通信和北斗导航向频谱管理、通信服务等民用通信产品及模拟仿真等泛航空业务领域拓展,业务类型更加多元化,结构改善明显。2017年上半年,公司软件与信息服务、无线通信、北斗导航(军用无线通信)和泛航空业务收入占比分别为49.58%、36.05%、12.35%和1.63%。

业绩受军改影响略有下滑:公司业绩增速变化趋势与营收增速变化趋势一致性高。上市以来开启了较为明显的加速增长阶段,随后在军改影响下进入下降通道。2017前三季度,公司实现归母净利润1.78亿元,同比下滑29.25%。

军工业务营收占比下降致毛利率下滑:受军品营收占比下降和民品营收占比提升的影响,公司毛利率水平持续下降。2017年前三季度,公司实现毛利率水平39.77%。期间费用率近年来呈现显著抬升趋势,主要原因为公司加大研发投入和外延并购带来的增量费用。

公司坚持自主创新:公司近10年以来,研发投入占比基本均处于10%以上,2016年,公司拥有技术人员2,000多名,其中具有博士、硕士学位的人才近1,000人,充足的研发投入和强大的研发实力为公司自主创新提供了坚实的基础。

在业绩承压背景下,公司积极实施战略变革。一方面,进行组织架构和人事调整,公司发展后劲足。另一方面,主动寻求非核心业务的资产出售,更加聚焦四大业务板块,整体内生发展环境得到进一步优化。

军品:国防订单重启,外延并购打造全业务布局

2015年,中央军委开始进行国防和军队改革,部队组成、指挥训练体制、武器装备采购体系、人员编制等都进行了一系列的改革,受此影响,2016年和2017年的军品采购有所推迟,相关上市公司业绩影响较大。对于公司来说,军品作为公司传统优势业务,自然而然也受到了影响,业绩也出现了下滑。站在当前时点来看,伴随军改逐步落地,压制因素正在逐步减弱,再叠加军品交付周期的影响,2018年国防订单重启在即,公司无线通信和导航军品业务有望重回稳健增长态势,业绩反转预期持续升温;此外,公司还通过收购北京摩诘及驰达飞机分别切入军用飞行模拟仿真市场、飞机零部件制造市场,打造泛航空业务,进一步提升未来军用业务的发展空间,提供了新的利润增长点。

军改逐步完成,订单逐渐重启

受军改影响,公司军工业务相关订单下降幅度较大。伴随军改逐步落地,2017年底订单已经呈现显著的重启态势,业绩拐点基本确定,2018年相关业务或全面回暖。

军品营收占比高,公司业绩承压

军品为公司基础性业务:公司起步于军方业务,2010年军品收入占比达90%。随着民品业务的逐渐拓展,公司军品占比逐渐下降。2016年,公司军品收入占比下降至65%左右,2017年上半年军品收入占比下降至50%左右。但是无线通信、北斗导航和泛航空业务为主的军品业务毛利率水平远高于民品业务,虽然民品收入占比提升,但是军品仍是公司主要业绩支撑点,军品为公司基础性业务。

公司军品业务受军改影响:2015年9月3日,国家领导宣布中国军队将裁军30万,推动军队从数量规模型向质量高效型转变,标志着当代新一轮军改拉开帷幕。2015年11月,中央军委改革工作会议在北京举行,军改正式开始,将原先的四总部、七大军区改称军委15部门、全国五大战区制,新设了陆军领导机构和战略支援部队,同时将二炮部队改为火箭军,体制架构出现重大调整。军队体制架构的改变导致武器装备采购体系也出现变化,同时伴随着人员的调整,全军招投标业务受影响较大,从全军装备采购信息网上来看,近两年公布的采购信息也明显少于2015年。公司军品订单也受军改影响较大,2016年北斗导航营收规模从6.18亿下降至4.15亿,同比下降32.85%。

军改逐步落地,国防订单重启,叠加军品周期,业绩反转可期

首先,军改的影响正在逐步消除。在经过2016年总部及战区层面的改革完成后,2017年,全军对军级单位、军校等进行了改革,改革已经开始由上层逐步向下层传导。经过近2年的改革,新的军队体制已经逐步形成,各职能部门也已经开始运作。因此我们认为,军品相关订单正在逐渐重启,对公司业绩的正面效应正在形成。具体表现为2017年四季度以来军工订单出现恢复性增长。2017年10月8日,海格通信公告与机构客户签订1.1亿元订货合同,合同标的主要为通信电台、北斗导航及配套设备以及通信系统工程建设。2018年开年,公司公告获得特殊机构用户4.48亿元的大订单。2018年,随着军改进一步逐步落实,公司的国防订单需求有望企稳回升。

其次,国防预算稳定增长。特朗普上台之后,美国国防预算大幅度增长,同时伴随着周边地缘政治的不稳定,国内周边局势仍然不容乐观。再加上国内武器装备建设的需求仍然较强,因此我们判断,国内军费2018年仍然会维持高于GDP的增速增长。国内军费主要由人员生活费、训练维持费和装备费3部分组成,近年比例一般维持稳定在各部分大体各占三分之一,因此装备费用相应也保持着较高的增速。

最后,在2016-2020年的采购周期内,16-17年装备采购订单有所延后,18-20年订单或将加速,因此我们判断2018年,国防市场有望迎来较大幅度的增长。

公司打造泛航空业务,提升未来军用业务发展空间

近两年,公司四大主营业务之一的泛航空业务板块得到长足发展,未来有望成为公司军品业务空间的新拓展点。泛航空业务围绕军用模拟仿真产品线,积极布局通用航空、培训服务等民用领域,持续丰富飞机零部件产品系列,提升综合竞争力。泛航空领域的模拟仿真业务(VR)主要产品六自由度运动平台、飞行/机务模拟器等在特殊机构市场占据重要地位。

收购摩诘创新和驰达飞机,构筑泛航空业务业绩增长驱动力。为进一步打造泛航空业务,公司收购了在新三板航空航天板块净利润Top5的公司名单中的其中两家,有望成为泛航空业务业绩增长的主要驱动力。其中,2016年净利润排名第一的是摩诘创新,为3800.57万元;驰达飞机的净利润2817.44万元,排名第四。

摩诘创新产品壁垒高,在手订单充足。摩诘创新是国内模拟仿真行业的领军企业,产品种类包括航空飞行模拟训练器、航空机务模拟训练器、加受油模拟器、陆军装甲训练模拟器、国防车辆模拟器训练模拟器等多类模拟器产品。目前,公司已经具备自主知识产权的高等级武警模拟器产品的供应能力。与此同时,公司业务正在向飞行模拟培训、战术对抗系统、虚拟现实技术应用等更为广泛的市场领域延伸,技术和客户壁垒高。2017年12月以来,海格通信的控股子公司北京摩诘创新与国防用户签订了飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器订货合同,合同金额总计超2亿元,在手订单充足。

2017年海格通信收购西安驰达飞机53.13%的股权,成为该公司的实际控制人。驰达飞机是飞机零部件制造的高新技术企业,技术实力居同行领先地位,2013—2016年营收的年复合增长率高达52.69%。未来几年,驰达飞机将形成大型飞机结构件和复合材料零件的生产加工规模化、产业化、优质化,并努力实现具有飞机大部件整体制造能力,为海格通信进军飞机零部件制造市场提供强大动力。

民品:北斗高精度进入大众市场,运营前景广阔

军民融合背景下,国家政策持续加码,公司为军民融合典范企业,而北斗则为军民融合焦点市场。目前,北斗三号卫星发射开启全球组网新时代,叠加地基增强站建设加速,北斗高精度应用有望从行业市场走向大众消费市场,看好高壁垒的运营服务市场前景。公司率先卡位,有望突破北斗高精度定位运营服务市场;公司近年来实施高端信息服务战略,通过增资海格怡创巩固通信技术服务业务,在手订单充足,支撑公司业绩增长。

北斗三号密集发星,高精度大众市场需求或将爆发

受政策驱动及产业成熟提升,目前北斗行业应用市场正处于规模化发展阶段。北斗行业应用市场规模由多个细分行业市场规模叠加而成。我们认为,传统市场渗透率加速,新兴市场开始突破,双因素叠加促使北斗行业应用市场增速保持高位。高精度作为行业应用的主要部分,有望率先爆发。

高精产品是行业应用收入占比最大的产品,且占比提升趋势明显。高精度应用对定位精度有较大需求,我们认为,伴随北斗三号发射和地基增强系统建设带来精度的进一步提升,高精度应用需求短期内或将爆发,成为行业应用增长的主要驱动市场。

高精度应用主要包括终端产品及解决方案两大类,其中终端主要包括应用于测绘领域的高精度 GNSS接收机、GIS 数据采集器,解决方案主要包括位移监测系统、机械控制系统(目前主要为精准农业农机自动导航系统)等其他应用。根据中国卫星导航与位置服务产业白皮书,产品收入从2010年的11亿元增长到2015年的51亿元,复合增长率达到35%。2016年国内高精度接收机出货量在14万台/套左右,其中国产高精度接收机约占50%;高精度天线出货量13 万只,其中国内生产的天线超过11万只。我们认为,高精度应用行业整体处于高速发展阶段。

从高精度卫星导航定位市场规模分布来看,高精度GNSS接收机、GIS数据采集器和位移监测为市场份额较大细分市场。2015年,高精度GNSS接收机市场规模为15.02亿元,GIS数据采集器市场规模为17.15亿元,位移监测市场规模为15.27亿元,其中GIS数据采集器和位移监测呈现高速发展态势,高精度GNSS接收机发展较为成熟。

高精度GNSS接收机主要应用于测绘市场,具体应用场景主要为大地测量和工程测量。测绘行业发展与国家基础设施建设发展程度相关。2011年到2015年,固定资产投资完成累计值逐渐提升,增速逐渐放缓,卫星导航测绘仪器市场基本同步,呈现出增速放缓的局面。放眼未来,伴随北斗三号发射扩展北斗市场和国家政策积极推动,国内测绘仪器厂商有望逐渐打开海外市场,横向扩张或将带来测绘市场进一步增长。

GIS应用市场为卫星导航应用的新兴市场,可以辅助用户实现基于空间地理信息基础之上的各类管理、分析、预测、决策、规划等应用需求。GIS数据采集器主要由软件、硬件和数据三大部分构成,数据是指数字地图、矢量地图、卫星图像和航空图像等等。GIS应用领域包括军事、国土、规划、林业、电力、石油、化工等行业。伴随智慧城市逐渐推进,GIS应用场景迅速扩展,有望迅速扩大。

精准农业主要指农机自动导航,其系统包括卫星定位模块、电子控制单元、机械控制模块,基于卫星导航定位系统提供的精确位置信息,利用机械控制模块对农业机械进行精确控制,提高生产效率。精准农业市场规模与农机数量具有较大关系。2016年,国内生产大型拖拉机62979台,中型拖拉机566914台,小型拖拉机1355299台,玉米收获机95033台,国内规模以上的农机生产企业总产值近4516.39亿元,比上年同期增长5.8%。国内拥有4000多种农机产品,超过世界农机种类的一半。整体来看,国内农机市场空间大,精准农业市场前景广阔。

无人机是另一新兴应用市场。目前,国内无人机市场尚处于发展初期,众多行业应用渗透空间大。将北斗导航技术和移动通信技术应用于无人机市场,可以在超出遥控范围或者超视距情况下,为无人机提供快速准确的实时定位导航,最大程度提升无人机作业半径。在电力线巡检、油气管道巡检和公共安全等行业,无人机需求量保守估计在4-5万架,占全部行业应用需求的30%-50%。随着无人机市场的扩大,年需求量为4-7.5万架,对于北斗导航产品需求增长空间大。

北斗高精度进入大众消费市场,公司率先卡位或成北斗“运营商”

地基增强系统基于局域差分原理,通过在用户附近部署参考站,修正测距误差,显著提升定位精度,最终达到厘米级别。我们认为,地基增强系统为北斗高精度表现带来坚实护城河,或将打造北斗“运营商”,创新高精度定位盈利模式。具体而言:1、大众消费市场空间大,或成下一个行业爆发点;2、北斗相较GPS高精度表现由地基增强系统带来,受益于国内地基增强站建设的行政壁垒,北斗高精度表现优势或将长期保持;3、背靠地基增强系统基础设施,北斗“运营商”或将出现,建立全国高精度服务平台,行业盈利模式或将创新;4、北斗地基增强系统融合多系统信号,将打开部分海外市场,市场空间有望进一步增强。

大众消费市场,高精度应用蓝海空间大

大众市场主要包括智能手机、车联网、智能终端等。其中智能手机和智能终端发展较为成熟,而车联网尚处于大规模发展前期。我们认为,大众市场长期需求旺盛,空间巨大,为北斗产业带来大量增量需求。具体而言:1、北斗定位已经进入智能手机及智能终端产业链,受益于北斗芯片成本下降及技术水平提升,渗透率未来会继续提升,短期需求或伴随智能终端大量出货而显现;2、物联网、车联网等应用需求空间巨大,大众消费市场空间或达百亿,带来北斗行业长期景气周期。

1、智能手机在全球卫星导航系统终端设备量中占据较大比例,是主要应用场景。国际厂商高通、博通等开始布局北斗芯片,国内厂商海思、展讯等研发了北斗一体化芯片,受益于成本下降、性能提升和产业链成熟度提升,短期需求或伴随智能终端大量出货而显现,国内已经出货带北斗卫星导航功能的手机终端超过1.5亿台,未来渗透率有望进一步提升,并推广北斗应用的进一步发展。

2、发改委发布《智能汽车创新发展战略》,车联网或受国家推动发展迅速。在车联网标准制定完毕的情况下,北斗三号卫星发射或将进一步提升定位精度,从技术上扫清车联网发展障碍,催化行业需求爆发。从物联网上来看,终端定位需求或将大幅提升,目前已有共享单车与北斗合作,未来北斗市场有望进一步提升。

北斗高精度表现优势受益于地基增强系统或将长期存在

国内导航系统主要采用GPS系统和北斗系统。根据2017年1月31日GPS官方发布的精度报告,GPS垂直定位精度为3.9m,水平定位精度为1.9m。国内北斗高精度表现可以达到亚米级、厘米级表现。国内北斗高精度表现远超GPS定位精度。在北斗卫星个数相较GPS仍有差距的背景下,北斗在国内高精度优势主要来源于地基增强系统建设。我们认为,受益于国内基础设施建设的壁垒,GPS地基增强系统或难以进入国内,北斗高精度表现优势受益于地基增强系统或将长期存在。

卫星定位原理中准确测量终端到卫星的距离成为决定定位精度的关键,而距离的测量方式为时延和光速相乘,故需要提高时延的精确度。时延的影响因素有很多,包括卫星钟差、卫星发射延迟、对流层延迟、电离层延迟、地球自转效应和接收机内部随机噪声等。在不处理这些误差因素时,卫星定位效果很差,基本无法应用。消除时延误差的方法主要有两类,第一类是广域差分,第二类是局域差分。广域差分通过对每个误差源进行建模,利用CORS站进行解算,得到各个误差的改正参数并发给用户接收机。局域差分采用在用户附近部署参考站,同时观测卫星,由于参考站和用户接收机距离十分接近,误差基本相同,两个测量数据相减即可消除大部分误差,精度可以达到厘米级。

2017年1月,北斗地基增强系统已完成项目一期建设,包括150个框架网基准站和1269个区域加密网基准站。北斗地基增强系统二期计划于2018年年底完成,主要进行区域加强密度网基准站补充建设。因此,北斗在国内相对于GPS的高精度表现主要由地基增强系统带来,受益于国内基础设施建设向GPS开发可能性相对较低,北斗相对于GPS的高精度表现优势或长期保持。

地基增强系统打造北斗“运营商”,盈利模式或将创新

北斗地基增强系统由中国兵器工业集团作为总体研制单位,联合交通运输部、国土资源部、国家测绘地理信息局、中国气象局、中国地震局、中国科学院、教育部有关部门建设。背靠北斗基础设施,能够建立全国性的授时定位平台。我们认为,地基增强系统有望打造北斗“运营商”,通过提供差异化服务获利,行业盈利模式或将创新。

地基增强系统多样化服务类型或催生相关平台运营商。根据现阶段建设情况,北斗地基增强系统提供广域增强服务、区域增强服务、后处理高精度服务,分别对应广域增强数据产品、区域增强数据产品、后处理高精度数据产品共3类产品。未来伴随系统建设进一步完善,地基增强系统还会提供北斗基准站观测数据服务、地基增强系统完好性服务。

广域增强数据产品包括北斗/GPS 卫星精密轨道改正、钟差改正数、电离层改正数等;区域增强数据产品包括北斗/GPS/GLONASS区域综合误差改正数;后处理高精度数据产品包括北斗/GPS事后处理的精密轨道、精密钟差、EOP、电离层产品等。

北斗地基增强系统提供差异化定位服务,精度高于GPS表现。广域增强数据产品定位精度在0.5m~4m区间,区域增强数据产品精度在5cm~10cm之间,后处理高精度数据产品精度在5mm~10mm之间。

我们认为,利用北斗地基增强系统可以提供多样化服务,或催生相关平台运营商。

北斗地基增强系统在定位精度方面提供差异化服务,主要体现在广域增强精度服务和区域增强精度服务的不同。从覆盖范围上看,广域增强精度服务范围为中国陆地及领海;区域增强精度服务范围参照区域加强密度网站点分布区域。

千寻位置有望成为首家北斗地基增强系统“运营商”,模式引领效应强。2015年8月,阿里巴巴与中国兵器工业集团共同出资20亿成立千寻位置,负责建设北斗地基一张网,提供北斗精准位置服务运营的平台。目前,千寻位置提供多种类型服务,包括“千寻跬步”亚米级定位服务、“千寻知寸”厘米级定位服务、“千寻知微”毫米级定位服务等高精度定位服务。同时,针对行业应用市场,千寻位置提供互联网精细农业、形变监测、共享单车、车辆定位、测量工程应用、无人机等解决方案。千寻位置通过服务差异化来实现盈利。我们认为,背靠北斗地基增强系统,千寻位置已建立全国范围的首家面向大众消费市场的高精度定位平台,模式创新有望为海格通信等公司高精度业务带来新思考。

海格通信已经加大布局地面增强系统建设,有望与千寻位置一起成为国内少数几家获批的北斗地基增强系统“运营商”。公司目前已经在广州地区完成了一定数量的地面增强站的建设,并积极加大部署力度。考虑到公司在北斗导航领域的持续积累和公司实际控制人的国资背景,有望成为国内少数具备地面增强站建设和运营资质的厂商之一,奠定公司北斗导航高精度应用业务爆发的基础。从目前的业务发展情况来看,公司已经与国内首家用北斗卫星定位导航系统支持智能驾驶的车企小鹏汽车在2017年第八届中国卫星导航学术年会上达成战略合作,双方将在共同探索高精度定位服务、高精度导航地图及人机交互引擎方向进行技术与产品等领域,在客户层面取得先发优势。

北斗地基增强系统融合多系统信号,海外市场空间有望进一步扩张

北斗地基增强系统接收北斗、GPS、GLONASS的卫星观测数据,多系统信号应用为北斗地基增强系统在海外推广带来巨大优势。我们认为,伴随“一带一路”倡议推进,北斗海外市场空间有望进一步提升。具体而言:1、北斗在“一带一路”沿线推进进展顺利,目前已初具规模,部分行业应用有望落地;2、地基增强系统已在部分国家实现突破,高精度市场空间有望进一步打开。

“一带一路”倡议助力北斗扩张,沿线市场空间巨大:2016年10月,国防科工局和发展改革委发布《关于加快推进“一带一路”空间信息走廊建设与应用的指导意见》,积极支持整星出口、促进卫星关联产品及标准出口、鼓励运营服务及应用系统出口,可以说从全产业链支持北斗行业向“一带一路”沿线国家扩张。同时,支持相关企业在泰国、老挝、印度尼西亚、柬埔寨等东盟国家合作建设北斗地基增强系统及基于北斗的室内外位置服务系统,促进北斗卫星导航系统在东盟地区的应用。我们认为,伴随北斗三步走战略中计划在2018年实现对“一带一路”沿线国家服务战略的完成,北斗“一带一路”倡议推进力量进一步加成,北斗扩张力量进一步增强。

“一带一路”覆盖中亚、南亚、东南亚、西亚和欧洲等多个国家和地区,覆盖全球超过64%的人口,超过全球GDP 30%,沿线国家具有较大市场空间。根据GSA发布的市场空间数据,2015年亚太地区安装的GNSS设备总量约为20亿个,产生收入约10亿欧元,到2025年预计安装设备总量达到40亿个,产生收入约50亿欧元,市场空间巨大。

地基增强系统已在部分国家实现突破,高精度市场有望进一步打开:“一带一路”推进北斗行业海外扩张的同时,地基增强系统也在逐步推进。从应用场景来看,地基增强系统的建设将使北斗高精度市场空间进一步打开。目前,北斗系统已经在泰国、老挝、文莱、巴基斯坦等“一带一路”沿线国家构建地基增强网络。我们认为,伴随地基增强网络的进一步建设,北斗高精度市场扩张或将进一步深化,挖掘民用市场潜力。

增资海格怡创,加大通信服务产业布局

海格怡创成立于2000年,业务涵盖通信网络规划、网络建设、网络维护、网络优化、培训咨询、软件信息服务等六个方面。公司专注于为通信运营商、铁塔公司和设备厂家提供核心网、传送网、接入网等全网络层面的通信网络工程建设、维护、优化技术服务,并提供全方位一体化的业务支撑与IT应用系统解决方案。在欧美市场,通信服务是一个比较成熟的市场,一般有运营商外包给设备商或者第三方服务公司来做。我国近年来通信服务外包程度越来越高,同时,整个通信服务行业目前也呈现出集中度提升的趋势,订单逐步向实力强、规模大的企业集中,海格怡创作为专业的通信技术服务商,在同行公司中,竞争能力处于前列,将显著受益于行业的发展趋势。

2014年,集团收购海格怡创60%的股权,成为控股子公司。2017年,公司继续增资海格怡创,收购剩余40%的股权,使其成为公司的全资子公司。近年来,在行业处下行周期背景下,公司实现了稳健的营收增速和增长的净利润增速,印证了公司在行业具有的极强实力和竞争力。

海格怡创今年以来持续中标运营商大单,在手订单充足,支撑公司未来业绩增长。考虑到未来5G投资规模相较4G有较大幅度的提升,网络建设、维护和优化市场也有望较大程度拓展,海格怡创领先的技术和解决方案供应能力有望充分受益5G网络建设周期,成为公司又一增长点。

盈利预测及投资建议

我们预计,公司17-19年净利润3.6亿元、6.0亿元、8.2亿元,18、19年净利润分别同比增长66.4%、36.8%,对应PE 62倍、37倍、27倍,“买入”评级,重点推荐

(1)军改逐渐完成,业绩向上拐点确立国防订单重启背景下,受制于军改订单延后带来的业绩压力有望逐渐释放,业绩增长拐点或将来临。(2)2018,从“中国北斗”走向“世界北斗”:北斗三号全球组网及18颗星发射有望带来板块的主题投资机会。(3)北斗高精度平台战略布局:直接面向汽车、手机等大众蓝海市场,公司估值或显著提升。

目前公司估值水平处历史低位,考虑到上述增长前景,安全边际高:2016年以来,公司业绩下滑明显,股价同样出现较大幅度的调整。2017年公司定增价为10.36元,2017年公司大股东增持均价为11.23元,均高于当前价格。从估值水平来看,目前公司估值不高,与国内北斗厂商相比估值优势明显,与国外GPS龙头厂商天宝估值相当。考虑到公司未来的增长前景,公司投资价值逐渐显现。


评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。


公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。


重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。


法律声明

本订阅号为长江证券股份有限公司研究所(以下简称“长江研究”)依法设立、运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以长江研究名义注册的,或含有“长江研究”,或含有与长江研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是长江研究官方订阅号。长江研究充分重视证券研究及咨询服务的合规管理,将依法、合规、独立地运营本订阅号。

本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非长江证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

本订阅号旨在沟通研究信息,分享研究成果,所推送信息为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要,如需了解详细内容,请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示,充分理解报告所含的关键假设条件,并准确理解投资评级含义。在任何情况下,长江研究不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为长江研究所有,长江研究对本订阅号保留一切法律权利。

END


团队成员

于海宁:北京邮电大学,工学硕士,从事通信行业研究。曾任职中信建投证券、华为,五年新财富第一团队。

手机:13488683632

Email: yuhn@cjsc.com.cn

执业证书编号:S0490517110002


王楠:伦敦大学,工学博士,从事通信行业研究。曾任职中国电信,从事5G领域研究。

手机:18910689399

Email:wangnan@cjsc.com.cn


章林:武汉大学,经济学硕士,从事通信行业研究。

手机: 15071239989

Email: zhanglin2@cjsc.com.cn

Copyright © 西安金融分析网络社区@2017