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2018年中国期货市场投资报告——宏观经济/资产配置

新纪元期货 2018-10-19 09:45:31

2018

全球经济复苏、货币宽松退出背景下资产配置建议


2017年全球经济复苏加快,但通胀并未显著上行,欧美英等发达国家央行在退出宽松政策方面表现谨慎。美国总统特朗普执政的第一年,税改的进展备受关注,对资产价格的影响较为深远。从2017年各类资产的表现来看,以铜锌镍为代表的有色金属表现亮眼,欧美主要股指屡创历史新高。国内方面,供给侧结构性改革持续推进,焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢等黑色商品一枝独秀。

2016年以来,有色金属、黑色产业链等工业品价格显著上涨,反映全球经济仍在上升周期。在宏观政策方面,美国推行减税、加大基建投资等积极的财政政策,我国坚定不移的全面深化供给侧结构性改革,也在一定程度上提升了相关资产价格。

2018年全球经济仍将继续复苏,IMF并且上调了全球经济增长预期,欧元区、英国等主要发达经济体开始逐渐退出宽松政策。在这一背景下,大类资产价格将如何表现,我们分类进行探讨和剖析。


大宗商品

国内方面,2018年供给侧结构性改革将继续深化,煤炭、钢铁去产能任务将继续落实,预计去产能进度与2017年基本持平。因此,煤炭、钢铁等黑色产业链商品,供给端不会出现明显增加,需求端取决于经济改善的状况,黑色商品价格有望继续回暖。

国际方面,美国税改、基建投资计划是影响商品价格的重要因素。美国2018财年预决算议案获得参众两院批准,为特朗普税改的通过奠定了基础,我们预计税改年内通过的可能性较大。特朗普税改方案实施后,将大幅减轻企业和个人所得税负担,有利于提升企业竞争力,创造更多就业岗位,刺激消费需求,对经济长期利好。除税改之外,2018年要关注基建计划的进展,预计难度比税改更大,这对铜、锌、镍等与基建相关的有色金属影响较大。


2018年全球经济加快复苏,将提振对大宗商品的需求。中国供给侧改革进入全面深化阶段,美国进入特朗普执政的第二年,税改法案将大概率获得国会批准,基建投资计划有望提上日程,这对大宗商品来说,将形成实质性利好。此外,原油价格企稳走高,将提升未来通胀预期,根据美林投资时钟理论,配置大宗商品依然是较好的选择。




债券

在全球货币政策逐渐退出宽松的背景下,债券价格首当其冲。美联储于2015年12月率先开启加息周期,截止2017年6月,已完成第四次加息。并在2017年9月开始缩减资产负债表,起初每月削减60亿美元国债和40亿美元MBS,之后每个季度增加,直至每月削减300美元国债和200亿美元MBS。美国10、20年期国债收益率从2016年7月份开始见底,截止2017年11月,期间累计上涨97和90个基点。欧元区10、20年期公债收益率于2016年9月见底,截止2017年11月,期间累计上涨60和78个基点。

2018年美联储进入加息周期的第四年,预计年内将加息三次,缩表按原计划进行。欧洲央行从1月开始削减购债规模,英国央行可能在年内加息一次,全球发达国家陆续进入货币政策正常化的轨道。在这一背景下,利率端仍有上行的空间,成为压制债券价格的决定性因素,因此债券价格将易跌难涨。根据美林投资时钟理论,在经济和通胀同时上行的情况下,债券价格的表现往往弱于其他资产。




黄金

黄金兼具商品、货币及金融三大属性,具有保值和避险的功能,是大类资产配置中非常重要的一个品种。布雷顿森林体系瓦解后,黄金与美元正式脱钩,长期以来,二者形成一种此消彼长的关系。因此美元汇率的变化将直接影响到黄金的价格,二者之间呈现较强的负相关关系。

在全球货币政策由宽松逐渐转向收紧的背景下,美联储货币政策正常化进入中后期,加息和缩表预期对于美元的提振作用边际减弱,难以改变美元指数长期下行的趋势;而其他主要发达国家货币政策还处在退出宽松的初级阶段,加拿大央行已于2017年7月和9月两次加息,成为跟随美联储进入加息轨道的第一家主要央行。英国央行于11月开启10年来的首次加息,2019年之前还将加息两次,欧洲央行从2018年开始削减QE规模。相比之下,未来数年,美元相对其他非美货币走弱的可能性更大,美元走软将对金价形成支撑。

此外,欧洲民粹主义政治抬头,对欧盟的内部团结形成巨大挑战。德国大选中默克尔领导的基民党获胜,但极右翼民粹党—德国选择党首次进入议会,给反欧盟留下隐患。西班牙加泰罗尼亚自治区独立公投引发欧洲局势动荡,虽然这一事件在西班牙政府的努力下得以平息,但对欧盟其他成员国造成了一些消极影响。2017年下半年以来,朝鲜半岛局势牵动市场神经,避险情绪上下起伏。进入2018年,欧洲政治风波仍有可能发生,朝鲜半岛核试验不会彻底终止,地缘政治风险将推升避险需求,黄金作为避险资产仍有配置的必要性。

2017年9月份以来,国际金价从年内高点1357美元/盎司展开调整,开始计入美联储缩表和12月加息的因素。截止11月份,国际黄金最低跌至1260美元/盎司。伦敦金已经过连续三个月的下跌,累计跌幅约7%,已充分进入了美联储12月加息的预期,年内将完成震荡筑底。我们预计2018年黄金价格将震荡上行,目标有望突破1450美元/盎司。



股指

2017年全球股市表现靓丽,欧美股指屡创历史新高,主要受全球经济复苏加快及特朗普新政的刺激。2016年以来,我国股市在经过三轮股灾后逐渐修复,重心缓慢抬升,但风格发生明显转换,主板偏强,中小创偏弱。上证50指数基本收复第二轮股灾的跌幅,回到2015年8月份的水平。沪深300指数已收复第三轮股灾的跌幅,中证500指数表现最差,还在第三轮股灾之间徘徊。我们预计2018年股市结构性行情仍会延续,轻概念、重业绩依然是市场选择的方向,A股将回归价值投资时代。


1
经济增长逐渐探明阶段底部,企业盈利温和改善


十九大报告指出,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。表明中国经济结构转型正在稳步进行,过去依靠房地产、基建投资拉动经济增长的方式,不再适应中国经济发展的新常态,消费对经济增长的贡献不断上升,服务业、装备和高端制造业在促进经济增长中的地位越来越重要。展望2018年,虽然房地产投资进入下行周期,但制造业投资企稳回升,基建投资维持中高速增长,消费和出口保持平稳增长,中国经济不会出现失速风险,经济增长的韧性将进一步增强,并逐渐探明阶段底部,预计2018年GDP同比增长6.7%左右。

随着供给侧改革的深入推进,落后产能和“僵尸企业”被逐步淘汰和清理,大宗商品价格回暖,企业竞争力明显提升,盈利温和改善。2017年9月27日,国务院常务会议提出,“加大对小微企业发展的财政金融支持力度,包括对涉及小微企业贷款的银行定向降准给予再贷款支持,扩大免征增值税政策范围,提高享受免税贷款额度上限”。进入2018年,在定向降准、减税、降费等政策支持下,预计企业经营状况将进一步得到改善,利润有望继续回升。


2

货币政策保持稳健中性,对估值的影响边际减弱

在全面深化供给侧结构性改革以及防控金融风险的背景下,货币政策将继续保持稳健中性,不松不紧将成为常态,为改革的顺利推进营造稳定的货币金融环境。因此,2018年货币政策仍将维持稳健中性,利率端不会放松,但也不会收紧,对股指的估值水平影响边际减弱。


3

风险偏好取决于改革的进展


李克强总理在2017年政府工作报告中明确提出,国企改革和金融改革是今年改革领域的重点工作,国企改革的重点是:基本完成公司制改革,深化混合所有制改革,在电力、石油等领域迈出实质性步伐。

2017年下半年以来,国企改革明显提速。中国联通混改方案正式落地之后,保利集团重组又迅速加入了改革浪潮,意味着国企混改试点取得实质性进展。国资委在国企改革吹风会上表示,中央企业混改速度明显加快,下一步将沿三路径加快深度调整重组步伐,稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。

十九大报告指出,“深化国有企业改革,发展混合所有制经济,培育具有全球竞争力的世界一流企业”。在十九大报告的指引下,预计2018年国企改革仍将深入推进,混合所有制改革是重要突破口。此外还将推进财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明等基础性改革。当改革取得超预期、实质性进展时,将边际改善风险偏好,提升股指的估值水平。

综上分析,在全球经济处于稳健复苏的背景下,我们认为2018年我国经济增长稳中向好,逐渐探明阶段性底部,企业盈利温和改善,股市的结构性行情仍会延续。货币政策将继续保持稳健中性,既不宽松也不收紧是常态,对股指估值水平的影响边际减弱。风险偏好的提升取决于各项改革的进展,存在较大的不确定性。综合基本面因素,我们判断2017年股指将震荡上行,重心缓慢上移,结构性特征仍会延续,预计上证50、沪深300指数表现将强于中证500指数。




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