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2018年棉花类期货行情展望及投资策略

CTA基金网 2018-12-05 14:41:25

国泰君安期货产业服务


郑国艳:金融学硕士,棉花、棉纱期货研究员,具备期货投资咨询资格。具有7年期货从业经验,多年量化研究经验,擅长数据处理分析及策略设计。目前尝试从供求、产业链角度探索棉花期货价格运行规律。


我们的观点:我们认为2018年国内棉花市场或呈现先抑后扬态势,但空间都暂有限。棉纱期货成交不活跃,价格上跟随棉花期货波动。


我们的逻辑:国内棉花阶段性供应压力大与长期供给缺口之间的博弈对比将主导2018年度的棉花期货行情。在不出现超预期政策出台情况下,预计在2018年上半年供应压力大的现实将成为影响棉价的主要矛盾。2018年若常规抛储而不轮入,到2018年底剩余储备棉库存将仅需一年就彻底耗尽。预计随着2018年下半年储备棉的抛储结束,长期供给缺口下的储备棉库存偏低的矛盾愈发显著,这将对棉价形成支撑。国内缺口最终要靠外棉来补足。市场预期主要有轮入外棉和适度放开滑准税进口配额两种政策形式。储备棉轮入的可能性和利好程度更大。考虑到储备棉补充的量或有限,2018年的棉价升幅亦有限。影响2018年棉价的最关键的变量是储备棉政策变化及执行情况,关注相应的政策预期及其变化。2018年种植季植棉意愿情况也是影响国内棉价的重要因素。


投资建议:我们认为2018年国内棉价总体呈现区间震荡态势(14600-17000元/吨),14600元/吨往下的棉价都是支撑,15500-16000元/吨区域套保压力较大。预计2018年下半年8-9月份开始,棉价的震荡区间重心会有所上移,但有限。策略上,长期操作来看,14900以下做多具有较好的安全边际。价格上了17000元/吨附近可逐步止盈。


1、2017年棉花期货走势回顾

2017年国内郑棉期货总体宽幅震荡,下半年震荡重心下移,郑棉主力期货合约上半年震荡中轴在15500元/吨附近,下半年大部分时候运行在15500元/吨下方。




1.1 2017年1-2月:震荡上扬(抛储前)

        影响因素:印度上市进度较慢、美棉出口偏强、美元指数走弱

2017年1月底2月初美棉期货呈现突破上行走势。ICE期棉回踩站稳了前期 72 美分附近一线平台之后震荡上行至75美分。基本面上,印度方面因上市进度慢加剧供应偏紧担忧使得印度棉价强势,美元指数的走弱、美国出口偏强也对美棉形成促涨。另外大量未点价合约的集中,给予投机资金狙击目标,随着ICE期棉的走强,不少未点价合约也被迫点价成交,反过来也促使价格上涨。2017年1月份国内棉花现货价格基本维持在15700元/吨附近,二月棉花价格涨幅较大,国内市场受春节期间外盘大涨的影响,春节后一周内迅速上调 200-300 元/。郑棉期货1-2月份呈现震荡上扬走势,2月底郑棉主力期货创阶段性新高16500元/吨。


1.2 2017年3-9月:宽幅震荡(抛储阶段)

        利空影响因素:抛储开始,仓单压力、usda不断调增主产国产量,6-7月份纺企淡季,抛储延期。

        利多影响因素:5月份美棉出口超预期,美棉强势、8-9月份消费缓慢转好、9月份贸易商禁拍储、天气炒作。

        受抛储开始影响,国内棉花3月份开始进入国储主导阶段,国内棉花供给资源充裕。2017/18年度丰产格局逐步确认,5-8月份也是传统的纺织淡季,2017年4-7月份棉花价格的主要矛盾是供需偏松。除了5月份在美棉签约较好的带动下有一波反弹外,国内棉花价格总体偏弱。7月21日,市场突然传出国储棉抛售可能延期的消息,郑棉期货主力合约7月底创下14650的年度低点。

        2017年8月9日发改委再次发布公告,抛储延期至2017年 9月29日。受9-11月旺季影响,8月下旬开始棉纱现货交投较前期冰点状况逐步好转。9月4日,中储棉出台政策限制贸易商进行棉花拍储,市场预期国储流出减少也减少了市场棉花供给,郑棉期货当日大涨突破15500-15600一线压力。8月底9月初,美国飓风哈维和艾玛先后对美国第一棉花产区德州和东南棉区造成威胁,一度使得ICE期棉飙涨,郑棉期货在9月8日创下16015的半年度高点。9月份之后新棉新棉陆续上市,短期籽棉收购价成本偏高与中期棉花供给充裕之间的博弈,上有套保盘压力,下有籽棉收购价较高支撑。随着籽棉收购价的逐步松动,新棉上市压力进一步凸显。2017年9月中旬之后,郑棉1801合约下破15500-15600元/吨,随后在这一平台下方震荡。

        棉纱期货8月18日上市,上市之后基本跟随棉花期货走势。棉花和棉纱的现货指数价格走势相关性达到98%,棉花期货和棉纱期货的价格走势相关性达到94.3%,上市之后成交持仓逐渐萎缩。


1.3 2017年10-12月:低位震荡(抛储后,新棉上市)

        影响因素:明确2月底之前不轮入,3月如常抛储、新棉收割压力、纺织旺季逐渐过去

        2017年9月份共抛储56万吨,纺企库存得到大量补充。2017年11月9日发改委、财政部表明2017/18年度2月底之前原则上不安排轮入,3-8月继续抛储。储备棉的前后夹击下,增产之后的新棉销售很是缓慢。郑棉期货低位震荡。郑棉1805合约在15500元/吨下方震荡。

        影响棉花走势的最主要因素归结起来为供需、政策、资金持仓动向、期现价差及仓单状况。下面主要从这几方面出发,来探究下棉花市场的运行趋势,供投资者参考。




2、 2018年国内棉花及棉纱市场供需形势展望

2.1 棉花期货研究框架

    2018年国内棉花期货的主要矛盾集聚在供应端,需求表现平稳,影响国内棉花市场最关键的变量是储备棉政策。目前棉花进口有额度限制,棉花下游棉纱进口没有额度限制。内外棉花平衡表的差异影响内外棉价差,内外棉价差影响棉纱进口(棉花下游),进而影响国内棉花消费。


2.2 供应端:阶段性供给压力大,长期存在刚性供给缺口

    2.2.1 现实:阶段性供给过剩

        社会库存高位+新棉增产

        国内棉花阶段性过剩。从社会库存的季节性来看,一般在新棉上市阶段,社会库存处在累库存阶段,随后1-9月份逐步去库存。2017年4季度国内棉花的社会库存处于历史同期高位(如图表7所示),一方面,2017年抛储延期1个月到9月份,9月份抛储约56万吨,纺企库存得到大量补足;另一方面,2017/18年度国内棉花产量呈现增产格局,较前一年增加70万吨,预计2018年上半年国内社会库存压力总体较大。2017年11月9日发改委、财政部表明2017/18年度2月底之前原则上不安排轮入,3-8月继续抛储。

        在储备棉的前后夹击下,增产之后的新棉销售很是缓慢。从图表9、图表10可以看出,2017/18年度棉花正在上市中,新棉加工、检验速度均高于去年,但销售进度低于去年。以往12月份的补库迟迟未到来,或有可能延后一个月。中国棉花网数据显示:截至2018年1月5日,全国累计加工皮棉500.1万吨,同比增加37.6万吨,较过去四年均值减少8.8万吨,其中新疆加工皮棉456.7万吨;累计销售皮棉173.8万吨,同比减少81.5万吨,较过去四年均值减少139.3万吨,其中新疆销售149.1万吨。

        根据下表我们估算国内2018年3月抛储前的社会库存预计为407万吨左右,站在当时时点来看,社会库存将为同期六年最高水平,接近半年的耗棉量。考虑抛储的2018年3-8月份的抛储量,从现实的角度看,2017/18年度的国内棉花资源是不缺的。











        现货价格疲软

        由于阶段性供应压力较大,市场期待的2017年12月份纺企集中补库迟迟未到来,2017年4季度国内棉价快速回落,12月份棉价跌落至成本下方。综合成本来看,北疆机采棉成本在15500元/吨公定成本附近,南疆手摘棉成本在15800元/吨公定成本附近。期货仓单中以高升水仓单为主,大部分为2129以上等级,目前2129北疆机采棉报价为15500-15800元/吨毛重(折公重15100-15400元/吨);而2129南疆手摘棉报价为15550-16000元/吨毛重(折公重15150-15560元/吨)。

        棉花价格、基差存在一定季节性规律,具体参考2017年10月16日所发报告《20171016-国泰君安期货-棉花期货季节性规律挖掘及应用》。

        综合郑棉期现货、基差、外棉期现货指数的季节性挖掘,全球棉市期现货体现出一致的特征是:年中(6-8月)淡季易跌,11月份收割低点易跌,12月份容易形成修复性的反弹。国内棉花市场的季节性规律的特殊之处:棉花基差全年容易呈现n型的形状:年中淡季棉花现货更为坚挺,基差偏高。12-2月份现货偏弱但期货容易出现飙升,基差持续走弱,这与基本面关系不大,或与资金推动相关。中国商品市场和股市在春节前后容易出现春季行情,启动时间点各有不同。

        季节性规律不能机械使用,需结合基本面供需情况进行分析才能发挥作用。2017年四季度棉花供给压力相较往年偏大,12月份纺企的季节性补库迟迟未到来,供需偏松的格局对市场影响更大,2017年11、12月份国内棉价总体往下,原本在12月份或应到来的季节性反弹也将随着补库的延后而进一步推迟。






2.2.2 预期:长期供给短缺,国储低位

        2017/18年度产需缺口主要通过抛储解决。2017/18年度(2017.9-2018.8)国内棉花产需缺口300万吨左右,考虑期间固定配额进口100万吨,2017年9月份额外抛储的56万吨,则年实际缺口在149万吨。

        未来每年的供应刚性缺口或在200万吨以上。2011年以来,我国棉花种植面积整体呈现缩减态势,主要由内地种植面积持续缩减所贡献,与此同时新疆种植面积在逐步增加,当前阶段新疆种植面积处于历史高位,内地种植面积受如下因素影响后续大幅回升的概率很低。

  • 内地植棉收益无法与其它作物竞争;

  • 享受棉花补贴低于新疆;

  • 内地棉花产业处于转移中(新疆、东南亚),产业链得不到完善和衔接;

  • 劳动力流失;机械化程度低。

        根据中国棉花业协会估计,未来国内的棉花产量或长期维持在450万吨左右的水平,未来中国的产需缺口或在300万吨的基础上继续扩大。不考虑国储抛储因素,考虑固定配额进口情况,未来国内刚性缺口或在200万吨以上。

        中储棉花信息中心调研显示,2018年国内棉花种植意向微幅增加0.3%,新疆植棉意向增加,内地主产省份植棉意向大都减少。国家棉花市场监测系统于11月中旬就全国范围棉花种植意向展开调查。样本涉及15个省(自治区)、50个植棉县(市、团场)、2300多个定点植棉信息联系户。调查结果显示,2018年中国棉花意向种植面积4778.4万亩,同比增加15.4万亩,增幅0.3%。


        国储库存低位。经过2014年以来的集中去库存,截至2017/2018年度初期,国内储备棉库存只有530万吨,质量较差的地产棉占比较大,达到200万吨。未来每年的供应刚性缺口或在200万吨以上,若轮出量级保持在200万-300万吨,现有国内的储备棉库存仅需两年即见底。


2.2.3 现实压力需要消化,预期或将变为现实

        国内棉花阶段性供应压力大与长期供给缺口之间的博弈对比将主导2018年度的棉花期货行情。在不出现超预期政策出台情况下,预计在2018年上半年阶段性供应压力大的现实将成为影响市场的主要矛盾。当前储备棉库存剩下530万吨,若再继续抛储一年(期间不进行轮入,也不适度放开滑准税配额),量级在200-300万吨,则剩余的储备棉库存将仅需一年就彻底耗尽。预计随着2018年下半年储备棉的抛储结束,长期供给缺口下的储备棉库存偏低的矛盾愈发显著。

        2018年下半年随着储备棉的继续减少,长期供给短缺下的政策应对预期逐步增强。长期来看,国内缺口最终要靠外棉来补足。若储备棉再继续轮出一年,留给国内应对政策的时间将更少,市场也可能存在更多不确定性。预计2018年下半年随着储备棉的继续减少,增加进口预期会逐渐增强。市场预期主要有轮入外棉和适度放开滑准税进口配额两种政策形式。不管是哪种,均会造成全球均价上涨,考虑政策的稳健性,预计进口外棉的量级暂时不会太大,或在100-150万吨的水平。具体影响方面:轮入外棉由于直接减少全球供给,利好程度更大。若放开配额,国外过剩压力缓解,内外棉价差将缩窄至进口成本范畴(2000元/吨以内)。






2.3 需求端:保持稳定

        综合各个统计口径来看,2017/18年度国内的需求有望总体保持稳定。从棉花需求的削减点和增加点来看,均影响程度有限,相互抵消。预计在2017/18年度,国内棉花需求总体保持稳定,不会有较大的波动。

        棉花需求的削减点主要有粘胶纤维产能扩张、进口纱冲击。

        1) 考虑储备棉低价,以及化纤替代高峰过去,预计化纤对国内棉花的消费替代效应总体有限。

        2) 考虑进口纱总量、结构趋于稳定,在内外棉终将逐步接轨的背景下,预计未来内外棉价差难以持续维持高位,进口纱对国内需求冲击将有限。

        棉花需求的增加点主要有棉纺产能扩张、纺企利润尚可。

        1) 国内纺企的利润主要是低价储备棉贡献的,在抛储常态化、国内宏观保持稳定的背景下,纺企利润改善空间有限,对棉花的增量需求有限。

        2) 新疆纺织投产增速高峰或已过去。2016、2017年属于棉纺企业在新疆投资建厂的高峰期,2016年的产量同比增速显著大于2017年。据部分业内人士反应,因新疆当前存在熟练工人少,政策优惠持续性存疑的情况,2017/18年度及后续年度新疆投产增速或难以持续维持较高增速。


2.3.1 棉花原料竞争:粘胶短纤产能冲击,但应有限

        棉纺织信息网表示, 2017/18年度粘胶纤维有100多万吨的产能释放,预期下游需求增速不及产量增速,可能会使得粘胶价格承压下行,粘胶或对棉花消费产生一定程度冲击。

        棉纺织服装业作为棉花终端需求在2009-2014年对棉花的需求显著下滑,其中化纤替代是一个重要因素。棉花消费自2015年开始逐步企稳并缓慢回升。化纤替代的高峰期总体告一段落,棉、涤、粘结构逐步稳定,棉涤比价宽幅波动目前维持低位,棉粘价差自2014年棉价大幅下跌后也维持相对低位。再考虑到储备棉成交均价低于现货,棉花与化纤价差实际要低一些,化纤对棉花市场的消费替代效应会更为削弱。预计2017/18年度化纤对棉花消费的冲击应总体有限。





2.3.2 进口纱:总量结构稳定,阶段性冲击

        从年度角度看,棉纱年进口量趋于稳定,对国内纺织市场的影响逐步弱化。前期内外棉价差曾到3000元/吨,市场曾担忧内外棉价差过大会导致未来国外棉纱会大量到港挤压国内棉花需求。从历史看,2013年内外棉价差飙高,全年运行在3000元/吨以上,最高达5000元/吨,也正是在2013年,外纱进口量较前一年增加50万吨首次达到200万吨以上水平。2013年至今,内外棉价差总体回落,大部分时候运行在3000元/吨以下的水平,棉纱年进口总量保持在200万吨左右,年度间总量变化不大,印巴越占比75%保持稳定,各个纱支进口结构保持稳定。如果内外棉价差不长期运行在3000元/吨以上,则预计进口纱总量稳定的格局并不会被打破,外纱对国内棉花需求的挤压也将总体有限。

        棉纱进口的阶段性(月度)结构变化仍然主要受内外棉价差的影响,内外棉价差决定内外纱价差,内外纱价差影响进口纱进口的变化。目前国内储备棉低位,长期供给缺口存在,不管政策方面是考虑轮入还是增发配额,后续年度棉花进口预期增加,内外棉将缓步接轨,内外棉价差将难以持续维持高位。2017年10-11月份,内外棉价差最高接近3000元/吨,截至2017年12月份,内外棉价差已经回落至2000元/吨下方,我们认为2017/18年进口纱总量稳定,内外棉变化对国内棉花需求挤压有限。





2.3.3 纺企利润:尚可,主要由低价储备棉贡献

        我们按照纯棉C32S的利润情况来观测纺企的盈亏情况。2017年以来,国内纺织企业大部分时段处于微亏状态,幅度不超过500元/吨,不管是按照现买(现货价)现做还是按照一个月的备货来计算利润,纺企当前都处于亏损的状况。但实际是纺企因使用储备棉大部分时候是处于盈利状态的。2017年共计抛储322万吨,纺企用棉中储备棉占比较大,国储棉的均价比现货价普遍低1000-2000元/吨。因此纺企的实际利润比图表31表现是要更好一些的。

        国内纺企的利润主要是低价储备棉贡献的,在抛储常态化、国内宏观保持稳定的背景下,纺企利润改善空间有限,对棉花的增量需求有限。

        2016、2017年棉纺织终端需求有所企稳。棉纺织服装业代表棉花终端需求。纺织服装业是劳动密集型产业,我国长期从事贴牌生产,生产服装以出口为主,我国服装产业出口在2014年之后逐年减少(国内人力资本提升,产业转移至东南亚),但在2016、2017年有所企稳。







2.3.4 棉纺产能扩张:新疆投产增速高峰或过去

        新疆棉纺纱锭数量从2013年底的700万锭增长到2016年底的1360万锭。根据tteb数据显示,2017年6月,新疆纺织产能达到1800万锭左右,棉纱产量或能达百万吨以上。按照新疆规划目标,在资金政策的支持下,到2023年,新疆纺织行业综合生产能力达到2000万锭。从目前投资建厂的规划、及当前的现状来看,超2000万锭的投资计划可以轻松实现的。

        新疆纺织投产增速高峰或已过去。2016、2017年属于棉纺企业在新疆投资建厂的高峰期,2016年的产量同比增速显著大于2017年。据部分业内人士反应,因新疆当前存在熟练工人少,政策优惠持续性存疑的情况,2017/18年度及后续年度新疆投产增速或难以持续维持较高增速。





3. 2018年中国以外棉花市场供需情况

3.1 中国以外棉花过剩,2018/19年度种植意愿不确定

        中国以外地区供给过剩较严重:根据2017年12月份USDA报告显示,2017/18年度中国外棉花产量预计增幅13.7%,达消费增幅3倍,新年度供应压力较大,处于累库存格局,期末库存增加198万吨(增幅23.18%),库存消费比59.97%,较 2016/17 年度增加9.2%。主要产棉国均呈现增产格局,印度增产54.4万吨(增幅9.25%)),美国增产93万吨(增幅24.88%),巴基斯坦增产10.9万吨(增幅6.5%)。

        2017年12月份USDA报告数据与11月份相比,中国以外过剩压力有所缓解:2017/18年度全球由上月的供大于需48万吨变为8万吨,期末库存环比较少62.8万吨至7.5万吨。中国以外过剩压力显著缓解,期末库存增加量环比减少62.8万吨至198万吨。其中,印度供需状况边际转好较引人注目,印度棉花产量因虫害被调减10.9万吨至642.3万吨,棉花需求调增5.5万吨至538.9万吨,巴基斯坦棉花产量被调减20.7万吨至178.5万吨。

        不考虑中国储备棉抛储的情况下,2017/18年度中国以外期末库存增加量198万吨正好满足中国供给缺口。换句话说,在中国储备棉库存仍有能力满足中国供给缺口的情况下,中国以外地区提前满足了中国的供给缺口,这将对2017/18年度的全球棉花的上半段进一步形成压力。

        从本文2.2.2中看出,2018/19年度中国棉花种植意向水平总体稳定,中国以外棉花种植意愿水平将对中国政策的利好程度起到增强或减弱作用,而截止目前尚无相关官方预测报告出来。

        目前ICE期棉处于软逼仓中,技术面支撑较强,价格与去年种植季相当。综合各方面的情况,若ICE期棉在种植季(2018年3月份)回归基本面,预计ICE期棉会在供给过剩的现实下有所回落,2018/19年度全球棉花种植意愿或小幅下滑,中国以外棉花呈现小幅减产的概率较高。








3.1.1 美国产量大增,美棉签约情况后劲或不足

        2017/18 年度,美国棉花种植面积、单产水平连续两年增长,产量增幅较大。美国产量较上年度增加93万吨(增幅24.88%)至465.4万吨;消费量增加2.1万吨(增幅3.08%))至230.8万吨。期末库存增加64.3万吨(增幅110.91%)至122.3万吨,库存消费比32%,较 2016/17 年度增加17%,为近10年的高点。


        美棉销售情况是影响棉花价格的重要因素之一,一般美棉签约同比增速与ICE期棉走势呈正向变动关系,目前阶段,美棉累积签约进度仍处于历史高位,但同比增速有所下滑,如果后续美棉周度签约情况未能保持此前增速,则将对ICE盘面形成压力。2017/18年度美棉周度签约进度同比处于高位,销售进度明显高于近五年均值水平。美棉前期签约进度偏快,主要原因如下:一是市场认为2017/18年度棉花价格相比2016/17年度更有优势;二是市场担忧美棉因前期飓风影响质量受损以及后期中国或增加进口预期而提前锁定订单。

        美棉前期销售基础较好,完成预测322.22万吨难度不大。在新的市场年度过去三分之一时,美棉累计签约进度已达七五成。在棉花总体过剩的背景下,主要进口国的需求增速仍难以抵消主产国产量增速,在中国不出现加大进口的政策性变化的情况下,美棉出口后续或较难维持当前的签约速度。




3.1.2 印度增产承压,但古邦收储托底棉价,压力后移

        从最新数据来看,2017/18 年度,印度棉花种植面积有所增加,单产较2016/17年度略降低,但显著高于2015/16年度。印度棉花产量较上年度增加54.4万吨(增幅9.25%)至642.3万吨;消费量增加16.4万吨(增幅3.14%))至538.9万吨。期末库存增加44.7万吨(增幅18.45%)至287万吨,库存消费比45%,较 2016/17 年度增加6%。

        USDA最新数据包含虫害对印度产量影响。相对USDA报告,CAI对印度消费增长更为乐观,2017/18年消费量增加20.8万吨至544万吨。但不管怎样,消费增幅仍不足以消化超过9%的增产。

        2017/18 年度,印度棉花公司(CCI)先是宣布从10月1日起开始在全国各地开展收购工作,执行最低支持价格(MSP),籽棉最低支持价格为 4270 卢比/公担(100 公斤),折合皮棉价格约68美分/磅。10月下旬,印度古邦出台新政,在 2017/18 年度印度最低支持价格 (MSP)的基础上,额外补贴棉农 500 卢比/公担(折合皮棉7-8美分/磅),收购将于11月1日开始。11月上旬,印度CCI首席执行官Chokalingam表示2017/18年度印度CCI棉花的收购目标为170万吨,这些将阶段性的托底全球棉价。不过印度储备棉政策主要是缓解新棉压力,新棉上市期的收储一般会在当年度后半年进行抛储,这也使得印度的抛储是将增产压力转移到下半年。

        作为出口主力的古邦和马邦(S6,mech-1,bunny),轧花厂交货大约68美分/磅基本为最低价(可能更高)。那么CIF远东主港的价格或为72美分/磅。S-6目前在40600卢比/坎帝(折79美分/磅),若MSP确实能支撑印度国内乃至国际市场价格,按照历史S-6与ICE期棉的平均基差5美分/磅来算,则ICE期棉的下限或在67美分/磅附近,而ICE期棉66-68美分/磅附近的技术支撑力也较强。









3.2 越南、孟加拉需求增速较快,但体量较小

        孟加拉国、越南、中国属于全球主要进口国。近3年以来,孟加拉、越南的棉花年进口量均大于中国,孟加拉国棉花生产能力非常薄弱,降雨、洪水和病虫害是影响孟加拉国棉花生产的三大因素。孟加拉国棉花年产量在3万吨左右。近年来孟加拉国纺织生产不断扩大,内销和外销市场持续兴旺,棉花消费和进口增长迅速。据报告,到2025年孟加拉国每年的棉花需求总量将保持10%左右的增幅。孟加拉国棉花需求将大幅增长。孟加拉国的棉花进口和消费近5年以来呈现稳健上升态势,年复合增长速度达8.2%,2017/18年消费增幅7.47%(10.9万吨),进口增幅达8.22%(12万吨)。

        越南本国不产棉花,越南棉花消费剧增,主要是和中国棉链产业转移相关,由于中国人工成本较高、棉花配额制度、内外棉价差扩大,国内大中型纺织企业纷纷对外投资建厂进行产业转移,越南生产的棉纱90%出口至中国,越南为代表的东南亚国家棉花消费量增幅较为明显。越南进口和消费年复合增长速度达20%,2017/18年消费增幅12.93%(15.2万吨),进口增幅达18.21%(21.8万吨)。




4. 2018年行情展望及投资建议

4.1 单边

        2018年国内棉价或呈现先抑后扬态势。从影响棉价的主要矛盾转化来看,2018年全年的主要矛盾将从供应压力偏大逐步向长期供不足需形成的支撑转化。

        2018年上半年,国内棉花市场面临中短期现货资源多、远期供需刚性缺口的心理支撑,郑棉期货将基本围绕仓单价值波动,以偏弱震荡行情为主。2018年下半年抛储后期,中国库存低位、未来供给刚性缺口的矛盾将逐步变得更为显著,预计轮入预期逐步提升,预计国内棉花市场开始缓慢回升。

        我们认为2018年国内棉价总体呈现区间震荡态势(14600-17000元/吨),14600元/吨往下的棉价都是支撑,15500-16000元/吨区域套保压力较大。预计2018年下半年8-9月份开始,棉价的震荡区间重心会有所上移,但有限。策略上,长期操作来看,14900以下做多具有较好的安全边际。价格上了17000元/吨附近可逐步止盈。



4.2 套保

        2017年9月19日,新疆石河子天银物流有限公司、奎屯新疆农资集团北疆 农家乐有限责任公司和库尔勒银星物流有限责任公司,三个基准库正式投入运行,新年度棉花的升贴水基准地也移到新疆,与此同时产地升贴水和质量升贴水均按照新制度执行。在2017/18年度新的标准下,郑棉定价中心由销区向产区转移,因升贴水制度变化对盘面基差影响,使得期货相对现货贴水幅度增加约300元/吨。但这一制度已于2017年9月份施行,市场充分消化,2017年9月下旬棉花期货贴水幅度较8月扩大约300元/吨。



        根据2017年11月30日棉花公检网公布数据看,2017/18年度新棉长度、断裂比强度、颜色级均好于去年,长度整齐度、整齐度略差于去年。截止2018年1月3日,e棉仓数据显示,按棉花等级,2017/18年度公检的新疆棉中:“双28”及以上等级棉花230.42万吨,占比49.97%,较上年度高2.5个百分点。“双29”及以上等级棉花107.14万吨,占比23.77%,较上年度高1.7个百分点。“双30”及以上等级棉花17.15万吨,占比3.88%,较上年度低2.8个百分点。2017/18年度新棉大部分的升贴水能达到600元/吨以上,双29等级平均升水幅度在950元/吨左右。

        本部分针对2017/18年度产区棉花及交割仓库仓单注册成本进行核算,为企业进行卖出套保提供参考。以下举例考虑了4个月的财务仓储费用、质量升水设定为800元/吨,投资者可根据实际情况进行调整。运费情况对新疆棉内地注册成本有一定影响。



4.3 套利

    4.3.1 跨期套利

            从棉花1、5、9主要合约的基本面来看,我们对5月较为悲观, 9月、1月相对乐观。另外,从棉花期货不同月份的跨月价差的季节性来看,5-9价差3、4月份下行的概率较大,或提供正向跨期交割的套利机会,点位方面,450元/吨的价差基本可以覆盖跨月正向交割的交割及财务费用,实际交割建议产业客户根据仓储情况进行操作。


    4.3.2 跨品种套利

        以下测算均基于目前市场价格信息,投资者需在棉纱期货成交量较活跃时适度参与,棉纱成交不活跃时谨慎参与。

        棉纱棉花价差=棉纱价格-棉花价格*1.1,该价差包含相对固定的加工成本+利润。棉花和棉纱属于直接上下游,有较为紧密的转换关系,生产1吨的棉纱需要1.1吨的棉花。棉纱棉花的价差具有较明显的顶底特征,95%的概率在[4072,6812]之内。投资者可以基于均值回归的角度参与棉纱与棉花的跨品种套利机会。操作上,持仓比例可参考加工比例配置。




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