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股指期货要松绑 量化投资迎春天

九泰基金订阅号 2018-12-05 15:33:16


经历了一轮又一轮的传言,2月16日晚间,股指期货松绑措施终于落地。中金所2月16日宣布:


一是自2017年2月17日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,套期保值交易开仓数量不受此限;

二是自2017年2月17日结算时起,沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%,中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变);

三是自2017年2月17日起,将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。 


股指期货松绑有利于量化交易


业内人士表示,2015年9月出台的针对股指期货投资的新规出台后,对量化对冲业务冲击很大。


据统计,2015年9月之前一些股票量化对冲策略每年收益率可以轻松做到15%至20%,2016年股票对冲收益率做到7%-8%已经非常优秀。此外,2015年大型量化对冲私募基金规模都做到了百亿级别,股指期货一受限制,部分规模掉到20亿至30亿左右,缩水厉害。


由于股指期货市场流动性枯竭,有些私募基金主动降低了规模,新募资的产品也转向打新、指数增强等其他策略。


不少投资总监表示,随着股指期货的逐步松绑,未来量化对冲基金规模和收益重新回暖是大概率事件。


未来股指期货流动性有显著提升


随着对非套保交易者单个产品单日开仓手数限制的放松,股指期货的流动性有望获得显著提升。


首先,非套保交易者的交易行为为市场提供了流动性。近一年多以来IF主力合约的日均成交量为1.4万手,IC和IH主力合约的日均成交量分别为1万手和5000手左右;IF主力合约的平均买卖盘深度为1.9手,表示目前买一价和卖一价的平均挂单量都不到2手。


如果将非套保交易者单个品种单日开仓手数限制从10手提高到20手,则从新规的直接影响来看,期指市场的日均成交量有望翻倍,市场的买卖盘深度也有望翻倍。进而对市场的流动性和基差产生影响,使得买卖盘价差缩小,期现货的负基差缩小。


其次,对于非套保交易者交易保证金的下调,使得非套保交易的资金利用率提升,也会促进市场的非套保交易行为,提供流动性。


此外,由于目前平今仓的手续费非常高,绝大多数日内交易的收益覆盖不了平今仓的交易成本,因此交易者很少会采取平今仓的方式进行交易,一般会通过留底仓的方式避免平今仓行为。将平今仓的手续费下调至万分之9.2%,对市场内主要的日内交易者的直接影响可能不显著,但仍然可以促进市场的流动性。


多因子对冲策略将大大受益


多因子对冲策略通过做多能够产生超额收益的股票组合,做空股指期货来获取绝对收益。由于对股指期货交易的严格限制,在过去的一年多时间里,多因子对冲策略的规模急剧缩水,目前市场上只有极少量的资金仓位在进行多因子对冲交易。


影响多因子对冲策略收益的主要因素是负基差。如果是在沪深300成股份里边选股构建多因子组合(行业中性、每月调仓),相对沪深300指数的年化超额收益大约为13%,而由于期指负基差的影响,每年的贴水损失一般超过13%。因而目前的多因子对冲策略很难获得正收益。如果是在中证500指数中选股和用IC对冲,贴水损失更大,今年以来贴水损失超过25%,也难以获得正收益。


如果想提高多因子对冲策略的收益,可以考虑适当加入风格偏离和行业偏离,例如在全市场选股,采用沪深300指数对冲。通过这种手段,在承担额外风险暴露的前提下可能获得正收益。


按照最新的套期保值编码制度,这种多因子对冲方式不能获得套保编码,其中做空股指期货对冲现货风险被划为投机交易,单品种单日开仓手数不能超过20手,按照目前沪深300股指期货点位,大约折算为2000万的对冲头寸。


在新规下,一方面放松了股指期货非套保客户的单日开仓手数限制,可以直接使得“全市场选股-IF对冲”这种对冲交易策略的资金规模增大。


同时,如果在新规实行之后,股指期货贴水的年化损失降到低于10%甚至更低,“沪深300成份股选股-IF对冲”、“中证500成份股选股-IC对冲”这种多因子对冲策略也可以获得正收益。在目前缺少投资标的的市场环境下,量化多因子对冲策略有望迎来春天。


非日内投机策略


投机资金为市场提供了流动性。非日内投机交易者主要分为两种:指数增强型基金和其他投机者。此外,低频的套利交易者(目前主要是股指期货跨期套利)也可以划到这一类(这类投机者也没有套保编码,因而有单日开仓限制)。


指数增强型基金可能会选择做多对应的股指期货来获得相对基准指数的超额收益。主要出于两点考虑:一方面是当前的负基差,指数增强型基金可以从负基差获利;另一方面是杠杆,可以通过保证金方式来配置股指期货,获得一部分闲置资金,用于配置货币等低风险资产获得超额收益。指数增强型基金对于股指期货的配置是通过非套保交易进行的。


新规实行之后,由于非套保交易者单日开仓手数的放宽和保证金的下调,会使得指数增强型基金有更多的资金用于股指期货配置。另一方面,负基差有望缩小,这个不利于指数增强型基金的股指期货配置行为。但综合考虑,还是有利因素更大一些。


新规促进了市场的流动性,降低了交易成本,对于其他投机者特别是趋势交易者来说,有利无弊。


另外,对于股指期货跨期套利者来说,新规促进了市场流动性,也使得市场的套利机会减小,有利有弊。但在新规下,跨期套利的资金规模会有所放大。


综上,以上三类非日内投机资金在新规下都有望扩大资金规模,作为对冲套保资金的主要对手方进入市场,为市场注入流动性,使得期指的贴水缩小。




九泰基金 · 量化强 


九泰基金绝对收益部由明星基金经理领衔,多名投资经验丰富基金经理共同打造,旗下包括固定收益部、量化部及衍生品部。根据WIND统计,九泰久盛(001897)量化先锋灵活配置混合型证券投资基金自2015年11月10日成立以来,历经两熔断收益达到12.9%,远远超越同期大盘(沪深300)23.3个百分点,遥遥领先同类基金。

数据来源:九泰久盛量化基金2016年四季度报告

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