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股指期货投资周报——谨慎操作,顺势而为

一德金融衍生品研究部 2019-11-07 15:03:50

一、行情回顾

截止上周五收盘,各指数的周涨跌幅排列顺序分别为创业板指(1.31%)>中小板指(-0.31%)> 深证成指(-0.67%)>上证综指(-1.64%);就期指各标的指数来说,周涨跌幅排列顺序分别为中证500指数(-1.03%)>沪深300指数(-1.62%)>上证50指数(-2.19%);从各指数PE值和PB值情况来看,各指数估值整体较为合理,创业板指估值显著低于2009年以来的中位数。从申万一级行业上周涨跌情况来看,上周市场涨幅排名靠前的行业有是食品饮料(3.66%)、医药生物(1.57%)和农林牧渔(0.91%);从各行业PE值和PB值情况来看,银行、非银金融和农林牧渔板块估值偏低。就期指三品种当月合约来说,周涨跌幅排列顺序分别为IC(-1.25%)>IF(-2.12%)>IH(-2.72%)。

二、期指市场

三、消息面回顾及主要观点

过去一周,市场经历了自5月底反弹以来最猛烈的一波调整,消息面上也并不平静。国外,朝鲜地缘政治紧张引发避险情绪升温,VIX恐慌指数周四大幅飙升近45%。国内,中钢协和期货交易所为主的监管机构传递出了不希望商品价格过快上涨的信号,交易所频繁特停,强势反弹两个月的周期股出现大幅回调;同时央行二季度货币政策报告提出“拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核”,金融监管从严预期再度升温。随着8月2日上证指数第三次冲击3300点后再度陷入调整,在内外因素交织作用下,行情是否会重复4月的系统性调整成为市场关注的焦点。

从A股当前的运行逻辑来看,海外地域局势紧张是影响市场走势的催化剂而不是核心因素,行情的演绎更多的取决于国内的经济基本面及投资者预期,类似去年六月英国脱欧仅仅对短期行情造成影响,并不决定市场长期趋势。从周五外盘行情来看,美股企稳、VIX指数回落,投资者情绪有所平复,除非地缘政治紧张局势超出预期,否则对A股的影响暂时有限。

上周引发市场热议的另一个关注点是商品期货和周期股。对于周期股来说,由于其兼顾了股价的弹性和宏观产业链分析逻辑,一般情况下操作手法是“在市盈率最高时买入、在市盈率最低时卖出”,这是因为市盈率最高时往往对应周期股业绩最低点(周期底部),而市盈率最低时往往对应的是景气周期的高点。因此在2016年供给侧改革推动下商品价格大幅上涨时,由于市场普遍预期周期已经到相对高点,周期股并未出现大幅上涨。对于本轮周期股的反弹,很大程度上是源于预期差博弈所带来的估值修复。首先从经济基本面角度来看,3月经济数据见顶后,市场对经济的预期较为悲观。但随着6月高频数据的反弹、二季度GDP增长6.9%,市场预期开始出现修复。其次从PPI角度来看,历史上PPI顶部回落往往“不回头”,但是在本轮回落过程中由于叠加了供给侧改革、限产环保、棚改货币化等特殊因素,5月至7月的PPI数据均稳定在5.5%。最后从商品期货角度来看,年初至今黑色系商品价格始终在偏高的盈利区间持续震荡,6月以来更是持续走强,使得市场对煤炭股和钢铁股盈利预期发生改变。正是上述预期差的出现导致了周期股在过去两个月中出现了较为显著的博弈机会。目前来看,由于周期股股价上涨过快,我们无法判断当前股票价格究竟在多大程度反映了环保限产等因素对供给端造成的影响,因此预计周期股可能在短期陷入调整。从长期来看,周期股未来行情的演绎还是要取决于经济基本面和预期的变化。

上周五,央行发布《2017年第2季度中国货币政策执行报告》,报告指出“预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为新的常态”“拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核”,用专栏的方式谈了促进资产管理业务规范健康发展,对资金池操作、产品多层嵌套、影子银行及兑付风险依然保持警惕态度。我们认为,在目前阶段,货币政策和利率的环境相对不错,十九大之前金融监管动作大概率“以稳为重”,类似 4月份资金面系统性收紧的状况发生概率较小。

四、操作策略

自五月下旬以来,A股市场和期指市场已经经历了两个多月的反弹,在短期基本面和政策面没有超预期利好的背景下,考虑到地缘政治的不确定性和周期股的调整,指数或将进入震荡阶段,建议投资者谨慎操作,可关注多IC1709空IH1709的跨品种套利。此外下周五(8月18日)为1708合约到期日,请投资者提前对相关仓位进行处理。



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