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菜籽类:先抑后扬,重心上移—2018年菜籽类期货行情展望及投资策略

国泰君安期货天津营业部 2020-01-13 09:44:16




分析师简介:

 刘佳伟:国泰君安期货产业服务研究所农产品研究员,注重产业链调研,对油脂油料产业链上下游有较为清晰的认识,擅长运用基本面寻找大趋势,在《期货日报》、《证券时报》、《中国证券报》等主流媒体上多次发表文章及接受记者采访,获得2014年、2015年大连商品交易所“最佳养殖饲料类研究员”称号,2016、2017期货日报、证券时报评选的“最佳农产品分析师”称号,2016年大连商品交易所“十大研发团队”成员。






报告导读:

我们的观点:2018年菜粕供需基本平衡,市场可能炒作拉尼娜天气,对菜粕价格有支撑;对于菜油来说,国内供需存在缺口,2018年交易节奏更重要,国际棕榈油、国内豆油供应压力大拖累菜油,一旦油脂止跌上涨,菜油可能领涨。从时间点来看,预计下半年菜粕、菜油走势强于上半年,菜系价格走势有望先抑后扬。
      我们的逻辑:菜粕、菜油体量较小,价格弹性较大,菜粕大多时候跟随豆粕走势,菜油也基本跟随其他油脂走势,但因为存在刚需,可能有阶段性的独立行情;菜籽基本面来看,2017/18年度国内菜籽产量继续下降,全球菜籽产量有所增加,供应整体偏宽松;菜粕基本面来看,供应端相对宽松,重点关注拉尼娜天气炒作,预计2018年大豆主产区可能出现弱拉尼娜天气,可能造成大豆减产、豆粕供应紧张,但减产幅度不及2008/09、2011/12年度,预计2017/18年度菜粕需求稳中小涨,豆粕对菜粕的替代有所减少;菜油基本面来看,菜油的供应量在逐渐减少,可供抛储量不多,需求存在刚需,库存也在持续下降,2017/18年度菜油的基本面在油脂中相对较好,但如果棕榈油、豆油走势偏弱,菜油也很难独善其身,并且一旦粕类出现上涨,买粕空油资金对油脂价格也会有所打压。

投资建议:菜粕上半年震荡思路操作,下半年逢低做多,菜油逢低配置一些远月1809合约、1901合约多单,菜油1805做多需谨慎,注意节奏;跨期套利方面,菜粕、菜油9-5套利出现“近弱远强”概率较大;油粕比方面,上半年一般季节性回落,三季度油粕比一般季节性上升;豆菜粕方面,区间波动,波动重心可能上移;油脂套利方面,菜豆油、菜棕油价差中长期逢低做多。






目录

1. 2017年菜粕、菜油期货走势回顾:菜粕低位震荡、菜油弱势震荡

2. 2018年菜籽供需格局:主产区增产,库存消费比回升

    2.1 全球:菜籽产量连续第二年增产,库存消费比略增

    2.2 加拿大:菜籽产量、出口量持续增加

    2.3 欧盟:菜籽产量回升,自产自销为主

    2.4 中国:菜籽产量持续下降,对外依存度不断增加


3. 2018年菜粕供需格局:供应偏宽松,需求有望小幅增加

    3.1 供应:供应相对宽松,天气存变数

        3.1.1 国际粕类供应:关注替代品豆粕供应情况,弱拉尼娜可能导致南美大豆减产

        3.1.2 国内菜粕供应情况:国产量减少、进口量增加

    3.2 需求:弹性较大,关注替代量

        3.2.1 饲料用量:水产受天气影响较大,预计小幅增加

        3.2.2 替代品:豆粕对菜粕替代到极限、进口DDGS量依旧偏小

    3.3 库存:国际菜粕库存持续下降、国内菜粕库存有所增加

    3.4 国内菜粕平衡表

    3.5 菜粕现货价格及基差:处于近年来偏低水平


4. 2018年菜油供需格局:供应逐渐偏紧,需求存在刚需

    4.1 供应:全球产量小幅增加,国内关注抛储

        4.1.1 国际油脂供应情况:棕榈油继续增产,油脂供应宽松

        4.1.2 国内菜油供应情况:抛储量剩余不多,进口量有所增加

    4.2 需求:全球菜油消费有所增加,国内菜油存在刚需

    4.3 库存:菜油库存持续回落

    4.4 国内菜油平衡表

    4.5 菜油价格及基差:处于近几年偏低水平


5. 结论与投资建议

    5.1 结论:天气炒作对菜粕价格有支撑、菜油在油脂中基本面相对较好

    5.2 投资建议:菜粕做空需谨慎,菜油作为油脂的多头配置

        5.2.1 单边:上半年震荡思路,下半年逢低做多

        5.2.2 跨期套利:供应逐渐紧张,“近弱远强”格局

        5.2.3 跨品种套利:豆菜粕价差底部抬升,菜豆油、菜棕油逢低做多






1、2017年菜粕、菜油期货走势回顾:菜粕低位震荡、菜油弱势震荡

2017年菜粕期货总体呈现“大区间”波动特点:2017年年初受美豆出口较好以及南美天气炒作影响,菜粕走势偏强,随后受菜籽供应增加、需求偏弱影响,菜粕价格出现回落;4月初,水产逐渐进入旺季,菜粕价格有所上涨,随后5月份受美豆下跌影响,菜粕出现一波下跌行情,6月份菜粕价格震荡整理;7月初美豆天气炒作,带动菜粕价格有所上涨,随后7月中旬开始,美豆开始炒作丰产预期,菜粕价格震荡下跌,一路跌至9月中旬,随后有所反弹;进入第四季度,美豆单产调低,市场担忧后期出现“拉尼娜”天气,菜粕震荡上涨,另外,进口大豆GMO证书出现问题,豆粕价格上涨提振菜粕价格,而环保停机也加剧现货偏紧的预期,菜粕价格出现一波上涨行情,但菜粕处于消费淡季,价格上涨动力不足,美豆冲至1000美分附近也受到阻力,随后跌至950美分附近,拖累菜粕价格,12月份菜粕出现一波小幅下跌行情。



        2017年菜油走势偏弱,整体呈现“价格重心下移”的特点,2017年初市场普遍看好菜油,认为菜油供应偏紧,但市场从年初一路下跌,一季度,菜油开始抛储,市场供应增加,对现货价格有所打压,另外,进入3月份棕榈油处于季节性增产周期,市场提前反映供应宽松的预期,棕榈油下跌对菜油价格也有所打压,5月份抛储菜油集中出库,加大现货市场供应压力,价格一路跌至5月底;6月份开始,价格下跌动力不足,菜油逐渐企稳回升,市场担忧后期菜油供应不足,另外,8、9月份棕榈油增产不及预期,油脂出现一波上涨行情,市场资金买油空粕对油脂价格也有所支撑;9月份华东地区菜油库存持续回升,处于历史同期最高水平,对菜油价格有所打压,菜油在油脂中走势最弱,买豆油、棕榈油抛菜油的资金对菜油价格也有所打压,随后利空因素逐渐消化,华东地区菜油库存开始下降,菜油止跌回升;11月份至年底,菜油随着豆油、棕榈油价格一路下跌,豆油库存反季节性回升,处于历史同期最高水平,棕榈油减产也不及预期,棕榈油国内外库存持续累积,油脂基本面偏空,菜油价格持续下跌,年底止跌企稳。







2、2018年菜籽供需格局:主产区增产,库存消费比回升

全球菜籽的主产地区为加拿大和欧盟,加拿大菜籽出口量较多,也是我国进口菜籽的主要来源;欧盟菜籽自产自销为主;我国菜籽产量逐年下降,进口依存度越来越高。从全球菜籽供需来看,预计2017/18年度全球菜籽产量继续增加,库存消费比触底略有回升。


2.1 全球:菜籽产量连续第二年增产,库存消费比略增

        从产量来看,继2016/17年度(作物年度,6月初至次年5月底)全球菜籽产量同比增加1.36%之后,2017/18年度全球菜籽产量连续第二年增加,预计比上一年度增加3.69%,达到7286万吨。库存消费比方面,全球菜籽库存消费比近几年持续下降,2011年以来全球菜籽库存消费比均维持在10%以下,预计2017/18年度全球菜籽库存消费比为8.02%,较2016/17年度7.55%的水平略有回升。




2.2 加拿大:菜籽产量、出口量持续增加

       加拿大是全球菜籽主要的生产国、最大的出口国,目前加拿大菜籽产量占全球30%左右,出口量占全球69%左右。我国菜籽进口主要来自加拿大,其生产情况对我国影响较大。从产量来看,2017年7-8月份加拿大出现干旱天气,市场担忧菜籽产量下降,但官方最终给出的数据显示2016/17年度加拿大菜籽产量出现增长,预计2017/18年度加拿大菜籽产量将继续增长,达到2150万吨,较2016/17年度1960万吨增加9.69%;库存消费比来看,预计2017/18年度加拿大菜籽库存消费比为10.6%,高于2016/17年度6.62%的水平。




2.3 欧盟:菜籽产量回升,自产自销为主

欧盟也是全球菜籽主要的生产国,菜籽自产自销为主,出口量较少,目前欧盟菜籽产量占全球30.3%左右,出口量占全球2.1%左右。从产量来看,预计2017/18年度欧盟菜籽产量达到2210万吨,较2016/17年度2054万吨增加7.59%;库存消费比来看,预计2017/18年度欧盟菜籽库存消费比为4.3%,略高于2016/17年度4.21%的水平。



2.4 中国:菜籽产量持续下降,对外依存度不断增加

        受种植收益相对较低影响,近几年国产菜籽产量持续下降,各机构对国内菜籽产量估计差值较大,参考各家咨询机构的数据并结合调研数据,我们估计2017/18年度国产菜籽产量同比减少10%左右,2016/17年度国内菜籽产量约为450万吨,预计2017/18年度菜籽产量可能降至400-410万吨的水平,而进口量增至470万吨左右,除去种用及损耗,预计2017/18年度菜籽榨油用量约为840万吨左右。


        从我国菜籽现货价格来看,受国内菜籽产量下降影响,2017年国产菜籽现货价格处于近几年偏高水平,而进口菜籽价格受国际产量增加影响和人民币升值影响处于近几年偏低水平。




        从人民币与菜籽进口成本的历史走势来看,美元兑人民币与菜籽进口成本正相关,2017年人民币升值,降低我国菜籽进口成本。从进口菜籽和大豆价差来看,2017年我国菜籽进口成本与大豆进口成本价差处于偏高水平。









3、2018年菜粕供需格局:供应偏宽松,需求有望小幅增加

 3.1 供应:供应相对宽松,天气存变数

         菜粕供应来看,2017/18年度菜粕供应相对宽松,主要关注拉尼娜天气炒作,如果拉尼娜天气发生并导致大豆减产,可能使全球粕类供应相对偏紧;国内方面,2017/18年度国内菜粕供应有所增加,相对宽松。


        3.1.1   国际粕类供应:关注替代品豆粕供应情况,弱拉尼娜可能导致南美大豆减产

        菜系市场体量远不及豆类,国内外菜粕价格基本跟随豆粕价格波动。预计2017/18年度全球菜粕产量4019万吨,较2016/17年度增加72万吨,增幅1.82%。从国际市场豆粕供应来看,目前全球大豆主产国美国、巴西、阿根廷大豆供应相对宽松。天气影响农产物单产,进而影响作物产量,尽管近年来大豆种子在不断改良,抗旱能力有所增强,同时美国、巴西等地灌溉设施也有所增加,这一系列改进可能会使产量受天气影响的程度在减弱,但农产品最容易炒作的仍是天气情况。

        2017/18年度市场较为关注拉尼娜天气,近几年美国天气持续偏好,从概率角度,2017/18年度天气炒作的可能性也较大。2015/16年度全球出现厄尔尼诺天气,从过去几次厄尔尼诺天气结束后的表现来看,一次厄尔尼诺天气之后一般会发生一次拉尼娜天气。2017年11月21日,澳大利亚气象局将2017年12月出现拉尼娜的概率上调至70%,美国气候预测中心也将冬季拉尼娜出现的概率上调至65-75%。有研究表明,厄尔尼诺之后发生拉尼娜的时间间隔越短,拉尼娜的强度越大、持续时间越长。最近一次厄尔尼诺天气在2016年5月结束,2017年1月出现一次弱拉尼娜天气,如果后期再次发生拉尼娜,可能强度不会很大。




        从过去几次拉尼娜现象来看,一般发生在冬季的概率相对较大,12月-2月正处于南美大豆的关键生长期,南美大豆主产区天气干旱,从而造成大豆产量下降,2007-2009年、2011-2012年均发生强度相对比较大的拉尼娜现象,2008/09年度巴西大豆年产量同比下降5.25%、阿根廷大豆年产量同比下降30.74%;2011/12年度巴西大豆年产量同比下降11.69%、阿根廷大豆年产量同比下降18.16%。此次拉尼娜虽然发生强度不会太大,但仍可能造成南美产量下降,目前USDA预计2017/18年度巴西大豆年产量同比下降5.35%、阿根廷大豆年产量同比下降1.38%。2017年12月初阿根廷出现干旱天气,美豆一度冲高至1000美分附近。如果2018年发生拉尼娜天气造成大豆减产,会导致豆粕供应偏紧。



        从国际市场菜粕供应情况来看,近几年菜粕压榨量增速放缓,欧盟菜籽压榨量较大,加拿大菜籽压榨量较少,加拿大菜籽主要用于出口。2015/16、2016/17年度加拿大菜粕产量增加较多,年均增长率超过10%,预计2017/18年度加拿大菜粕产量与2016/17年度持平,全年度菜粕产量为520万吨。




    3.1.2 国内菜粕供应情况:国产量减少、进口量增加

        受国产菜籽产量减少影响,国产菜粕产量也逐年下降,2017年国内菜籽开工率维持在4%左右,另一方面,菜籽进口量在逐年增加,2016/17年度国内进口菜籽较上一年度增加40万吨左右,导致进口菜籽压榨的菜粕量相应增加。另外,2016/17年度我国进口菜粕量明显增加,2016/17年度菜粕进口量同比增加143%,预计2017/18年度我国菜粕进口90万吨左右,较上一年度增加20%左右。根据2017/18年度国产菜籽压榨量385万吨、进口菜籽压榨量456万吨,国产菜籽出粕率60%、进口菜籽出粕率55%折算,预计2017/18年度国内菜粕产量480万吨左右。




3.2 需求:弹性较大,关注替代量

        菜粕需求来看,重点关注国内需求的变化,菜粕需求弹性较大,根据菜粕在饲料中的比价变化,其添加比例也经常改变,2016/17年度豆粕对菜粕的替代基本到极限,预计2017/18年度菜粕的需求有所好转,消费量较上一年度增加20万吨左右,达到560万吨的水平。

    3.2.1 饲料用量:水产受天气影响较大,预计小幅增加

        菜粕主要用于水产饲料,需求弹性较大。一般而言,菜粕在淡水鱼料中的正常添加比例为20%-30%,罗非鱼料中正常添加比例为15%-25%,鸭料中正常添加比例为10-15%,鸡料中正常添加比例为5%-10%。除在水产中8-10%的刚性需求外,菜粕在其他饲料中的添加比例的变化范围较大,如果性价比不合适,鸭料、鸡料中菜粕可以0添加,而饲料厂配方变动较为频繁,因此菜粕的消费量预估较为困难。另外,菜粕消费的季节性特征明显,每年的夏季是水产消费的旺季,菜粕用量明显增加,而菜粕消费量受天气影响也较大。




        从2017年饲料用量来看,猪料方面,虽然官方统计数据显示猪存栏仍在下降,但从2017年猪价表现、定点屠宰企业数据以及饲料企业调研情况来看,2017年全国生猪存栏已经开始增长,对豆粕需求有所增加,随着养猪场规模化程度的提高,猪周期持续时间可能拉长;水产料方面,2017年鱼价较高,养殖利润较好,高档膨化料需求增加,并且广东地区天气没出问题,另外,2017年鱼苗投产的密度增加,对菜粕的需求也有所增加,但从2014年开始,两湖地区养鱼面积每年均呈现30%的下滑速度,2017年水产养殖面积受年初环保等因素影响,下降20%左右,并且有30%-40%的养鱼改养龙虾;禽料方面,2017年禽料销量不好,主要是受禽流感影响。


        目前生猪存栏逐渐恢复、禽类存栏量也在增加,预计2018年豆粕、菜粕的需求相对较好,有望较2017年小幅增加。


    3.2.2 替代品:豆粕对菜粕替代到极限、进口DDGS量依旧偏小

        替代品方面,关注豆粕和DDGS对菜粕需求的替代情况。豆粕方面,豆粕和菜粕的替代主要看单位蛋白的情况,2017年受豆菜粕价差偏低影响,豆粕对菜粕大量替代,已经替代到极限,菜粕有刚需,不会低于9-10%的添加比例,预计2018年豆粕对菜粕的替代量将有所减少,关注二者之间的价差。



        DDGS方面,DDGS与菜粕的替代性比较强,受“双反”以及征收进口增值税影响,2017年我国DDGS进口量大幅减少,2017年底DDGS取消增值税,但仍有“双反”,进口DDGS的性价比仍不高,后期DDGS“双反”取消的可能性不大。


        预计2018年DDGS进口量仍然较少,国产DDGS用量增加了,但是进口减少的量远多于国产增加的量,总体来说,DDGS的用量减少,2017年对菜粕的替代量有所下降,预计2018年DDGS对菜粕的替代量依然不多,关注进口DDGS的政策情况。



    3.3 库存:国际菜粕库存持续下降、国内菜粕库存有所增加

        从全球来看,2016/17年度全球菜粕库存有所减少,预计2017/18年度全球菜粕库存83万吨,较上一年度减少6.74%。国内来看,2017年年底两广及福建地区菜粕库存降至4.6万吨,去年同期各油厂的菜粕库存仅3800吨,预计2017/18年度国内菜粕结转库存有所增加,库存消费比较上一年度有所增加。




 3.4 国内菜粕平衡表

        菜粕表外因素较多,市场各家机构对菜粕平衡表的测算差异比较大,我们暂且使用天下粮仓数据,供投资者参考。


3.5 菜粕现货价格及基差:处于近年来偏低水平

        从菜粕现货价格来看,2017年菜粕现货价格处于中等偏低水平。基差来看,受压榨行业逐渐趋于理性、即期采购等影响,2017年菜粕基差处于近几年中偏低水平,另外,受产能、环保等限制,各地菜粕基差水平也出现分化。







4、2018年菜油供需格局:供应逐渐偏紧,需求存在刚需

4.1 供应:全球产量小幅增加,国内关注抛储

        菜油供应来看,2017/18年度全球菜油产量略有增加,在油脂中供应压力相对较小;国内菜油剩余可抛储量不多,国产量和进口量略有增加,供应有望逐渐偏紧。


    4.1.1 国际油脂供应情况:棕榈油继续增产,油脂供应宽松

        从全球植物油产量来看,2017/18年度全球棕榈油、豆油、菜油产量均有不同程度的增长:预计2017/18年度全球棕榈油产量较上一年度增长453万吨,增幅6.99%;2017/18年度全球豆油产量较上一年度增长234万吨,增幅4.34%;2017/18年度全球菜油产量较上一年度增长46万吨,增幅1.64%,全年度菜油产量预计为2845万吨。全球三大油脂中,菜油供应压力相对较小。



    4.1.2 国内菜油供应情况:抛储量剩余不多,进口量有所增加

        国内菜油供应主要分为国产、抛储和进口三部分,近两年受国产菜籽产量下降、进口菜籽及菜油数量增加等影响,国内菜油的供应格局也在发生变化,沿海地区加工产能扩张明显,转为菜油输出地区,两湖地区的定价权在逐渐减弱,西北地区则由菜油输出地区转为输入地区,国内菜油的对外依存度逐渐提高。


(1)国产

        受国内菜籽产量下降影响,国产菜油产量有所下降,目前国产菜籽主要流向小榨,小榨以生产浓香型菜油为主,期货盘面对应的菜油几乎全部以进口菜籽为主,国产菜油走势相对独立,对期货盘面影响不大。按照2017/18年度国产菜籽榨油用量385万吨、国产菜籽出油率37%折算,预计2017/18年度国产菜油142万吨左右。


(2)抛储

        2017年3月菜油抛储之后,临储剩余120多万吨的菜油,抛储菜油剩余量不大,对市场的影响在减弱。2017年底国家粮油信息中心公布将于2018年1月5日开启新一轮临储菜油拍卖,共拍卖菜油5.72万吨,其中2013年5万吨,其余少量为2011年和2012年菜油,抛储量较少,本次抛储成交火爆,预计春节前将抛储菜油20万吨左右。



(3)进口

        菜油进口方面,主要关注两个来源,一是进口菜籽折油,二是进口菜油。进口菜籽折油方面,2017年我国进口菜籽折油量处于近年来的偏高水平,高于前五年均值,按照2017/18年度进口菜籽榨油用量456万吨,进口菜籽出油率43%折算,预计2017/18年度进口菜籽折油量196万吨左右;进口菜油方面,2017年我国各月进口菜油量基本处于近五年的均值水平附近。预计2017/18年度国内菜油进口量小幅增加,达到77万吨左右的水平。




        从加拿大菜籽出口情况来看,2016/17年度加拿大菜籽出口较上一年度增加8.20%达到1112万吨,预计2017/18年度加拿大菜籽出口较上一年度增加3.37%至1150万吨;菜油出口方面,2016/17年度加拿大菜油出口较上一年度增加13.00%至313万吨,预计2017/18年度加拿大菜油出口较上一年度增加1.28%至317万吨。




4.2 需求:全球菜油消费有所增加,国内菜油存在刚需

        国际方面,2016/17年度全球菜油消费较上一年度增加2.87%,预计2017/18年度全球菜油消费较上一年度增加22万吨,增幅0.76%,全年度全球菜油总消费2922万吨;2016/17年度加拿大菜油消费较上一年度增加23.11%,预计2017/18年度加拿大菜油消费较上一年度增加36万吨,增幅3.75%,全年度加拿大菜油总消费99.5万吨。



        国内方面,受2017年豆油价格偏低、豆菜油价差偏大等因素影响,豆油抢占部分菜油份额,加之国储拍卖菜油大量流入市场,影响厂家菜油销售,2017年国内菜油成交量较2016年有所下降,根据天下粮仓统计数据,2017年国内菜油日均成交量同比下降30%左右。菜油因为部分地区有口味偏好,存在刚需,预计2017/18年度国内菜油消费450万吨左右,重点关注豆菜油价差的情况。




4.3 库存:菜油库存持续回落

        全球菜油库存来看,2015年以来全球菜油库存持续回落,2016/17年度全球菜油期末库存414万吨,较上一年度减少21.59%,预计2017/18年度全球菜油期末库存为334万吨,较上一年度减少19.32%。2017年上半年国内菜油库存处于近几年偏高水平,9月份之后菜油库存逐渐下降。受供应量不及需求量影响,预计2017/18年度国内菜油库存继续下降。



4.4 国内菜油平衡表

        根据国内菜油的产量、进口、消费、库存等数据,得到国内菜油平衡表如下:



4.5 菜油价格及基差:处于近几年偏低水平

        菜油现货价格来看,2017年国内菜油现货价格震荡下跌,处于近年来的偏低水平;基差来看,2017年菜油基差也处于历史同期偏低水平。






5、结论与投资建议

5.1   结论:天气炒作对菜粕价格有支撑、菜油在油脂中基本面相对较好

菜粕、菜油相对于豆粕、豆油、棕榈油来说,产量、消费量均较小,菜粕大多时候跟随豆粕走势,但因为体量小,价格弹性也较大;国内菜油因为消费地区口味偏好,存在刚需,可能走出阶段性独立行情,但大部分也是跟随其他油脂走势,价格弹性也较大。国内菜籽种植面积逐年下降,进口量逐年增加,进口菜籽、进口菜油对国内菜粕、菜油价格影响度在增强,另外,国内菜籽主要流向小榨,生产浓香型菜油,价格独立,期货盘面菜油更多体现的是进口菜籽压榨的菜油价格和进口菜油的价格。与豆类不同,菜系表外因素比较多,因此对于平衡表各家机构的预估差别较大,市场没有相对权威的数据。

 

对于农产品来说,宏观因素对其影响相对较小,对于进口农作物来说,汇率影响相对较大,2017年人民币升值使国内进口菜籽、大豆等作物成本下降,2018年随着美元加息,人民币仍有贬值的压力,可能增加国内农作物进口成本。

 

天气来看,目前全球各家机构已经将2018年发生拉尼娜概率调升至70%,虽然拉尼娜即使发生,强度也不会很大,但毕竟农产品期货最容易炒作天气,有炒作题材,就会增加资金做多的热情。全球大豆产量可能因为拉尼娜天气出现下降,造成豆粕供应紧张,进而对菜粕价格有所提振。

 

从菜籽基本面来看,2017/18年度国内菜籽产量继续下降,对外依存度增加;全球菜籽产量连续第二年增加,加拿大产量连续增加,出口量预计也将有所增加,全球菜籽库存消费比略有回升。

 

从菜粕基本面来看,供应端相对宽松,重点关注全球菜籽、全球大豆产量以及国内豆粕产量;需求端重点关注国内饲料需求以及豆粕、DDGS对菜粕的替代,从菜粕需求量来看,预计2017/18年度菜粕需求稳中小涨,豆粕对菜粕的替代已经达到极限,菜粕存在刚需,而虽然2017年底进口DDGS取消增值税,但仍有“双反”,进口DDGS的性价比仍不高;库存来看,预计2017/18年度国内菜粕结转库存有所增加,库存消费比较上一年度有所增加。从菜粕基本面看价格上涨面临一定的阻力,但受天气炒作的预期影响,如果价格下跌过多,也会有资金抄底,预计2018年菜粕继续下跌空间不大,一旦天气出现一点问题,都会点燃多头热情,做空要谨慎,尤其下半年。

 

从菜油基本面来看,国内剩余的可供抛储菜油量不多,需求存在刚需,国内菜油中长期存在供需缺口,国际菜油库存持续下降,相较于棕榈油增产、豆油国内高库存等基本面来看,2017/18年度菜油的基本面在油脂中相对较好,但菜油的体量远不及棕榈油、豆油,如果棕榈油走势偏弱,菜油也很难独善其身,并且一旦粕类出现上涨,买粕空油资金对油脂价格也会有所打压。对于菜油来说,节奏更重要,下跌空间不大,但何时上涨要结合其他油脂品种,一旦油脂止跌上涨,菜油可能领涨,菜豆油、菜棕油价差均存在做扩大的机会。

 

5.2   投资建议:菜粕做空需谨慎,菜油作为油脂的多头配置

5.2.1        单边:上半年震荡思路,下半年逢低做多

菜粕:上半年震荡偏弱,下半年震荡偏强,中长线逢低做多,目前看南美天气比较正常,阿根廷降水有所改善,美豆短期950-1000美分震荡,预计一季度菜粕上涨存在一定阻力,弱势震荡为主;二季度,粕类供应压力相对较大,水产需求逐渐启动,菜粕价格震荡走势为主,相对抗跌;三季度需求相对较好、天气容易炒作,做空需谨慎,逢低多为主;四季度一般季节性上涨,逢低做多思路为主。

 

菜油:预计一季度油脂供应压力仍较大,对菜油价格有所拖累,中长期逢低配置一些远月菜油1809合约、1901合约多单,注意操作节奏,菜油5月底仓单要注销,05合约压力相对较大,1805合约做多需谨慎。

5.2.2     跨期套利:供应逐渐紧张,“近弱远强”格局

受远月供应偏紧预期影响,菜粕、菜油9-5跨期套利出现“近弱远强”概率较大。

 

5.2.3      跨品种套利:豆菜粕价差底部抬升,菜豆油、菜棕油逢低做多

跨品种方面,菜粕、菜油的弹性都相对较大,油粕比方面,上半年一般震荡回落,三季度油粕比一般季节性上升,四季度季节性小幅回落;豆菜粕方面,受饲料配方替代以及菜粕的刚需影响,一般在区间上下波动,近两年随着价格下跌,豆菜粕价差波动幅度也在下降,目前豆菜粕价差处于相对偏低水平,预计2018年重心有望上移;菜豆油、菜棕油价差方面,长期看好,逢低做多。





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