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2016年12月期货市场投资报告——豆类/油粕

新纪元期货 2018-06-11 15:12:43

岁末或存风险事件冲击   恐慌抛售过程增持多

内容提要:

  • 进入12月份,意大利修宪公投、美联储利率决议等外部宏观风险事件,或对商品市场风险偏好有负面冲击,商品价格高位愈发不稳定,波动率持续放大。铁矿石、煤炭、原油等主流大宗商品价格的疯狂上涨,其外溢影响凸显。豆系进口成本,因国际海运费的上涨,以及人民币贬值等因素影响而大幅提升。

  • 美国农业部发布11月大豆供需报告,将美豆亩产继续上调至创纪录的52.5蒲式耳/英亩,美豆产量达到43.61亿蒲式耳,年终库存大幅上调至4.8亿蒲式耳,年比增幅达一倍以上,库存消费比创十年最高。因供应宽松的预期已到收尾阶段,超预期利空的 供需报告下,“买预期,卖事实”的市场逻辑仍在发挥效力,维系美豆震荡筑底判断。

  • 11月23日,美国环保署(EPA)宣布将总再生燃料掺和量从2016年的181.1亿加仑上调至2017年192.8亿加仑,较5月提案增2.6%。其中,先进生物燃料掺和量从2016年36.1亿加仑上调至42.8亿加仑(包括以豆油为原料的生物燃料),较5月增7%。这将进一步收缩本已偏紧的美豆油供需平衡表,有利于油脂价格前景展望。

  • 国储菜油泄库抛售,已实现年内第八次全成交,成交均价7034元/吨,较年内初次全成交的价格上涨19%,国储菜油库存当前仅余260余万吨,去库存的后半场,市场沉浸于牛市氛围之中,买兴热情持续高涨。

  • 趋势策略上,外部风险因素诱发的恐慌抛售,可择机建仓,而忌外部风险窗口期盲目追涨。套利对冲策略上,菜油、豆油价差,维持用战略眼光去关注和参与实践,因菜油去库存进入后半场,该组价差扩大的牛市套利机会,显得尤为珍贵,远月500价差附近,可趋势持仓和增持。豆油棕榈油价差,远月出现走阔的价格拐点,宜引起重视。


第一部分 市场特征综述

市场波动率持续提升,油粕上涨协同共振

2016年11月,美元指数实现突破性上涨,新高至102.05为13年半以来最大值,离岸人民币贬值至6.9为历史新低。大宗商品价格波动率达到历史偏高水准,交易所屡提高活跃品种序列保证金和手续费,试图抑制过度投机。期间,特朗普意外当选美国总统,市场提前计入其刺激政策,做多通胀热情高涨,商品涨势呈现持续的轮动性特征。

国内临储菜油泄库抛售,连续八周全成交,成交均价呈现现在攀高势头,加之年末需求旺季的买盘,油脂价格持续强劲,随着国储菜油余量的削减,菜油价格优势引入市场关注,期价涨幅开始领先油脂。因人民币持续贬值因素影响,大豆进口成本同比出现较大提升,且国内粕类库存偏低,豆系期、现货市场的上涨,有其深刻的基本面内在逻辑。(如表1、2所示)。



第二部分 市场要因分析

一、供需报告利空出尽,美豆价格重心上移

11月9日,美国农业部发布11月大豆供需报告。本月美豆亩产继续上调至创纪录的52.5蒲式耳/英亩,高于上月预测的51.4和平均预期的51.9蒲式耳/英亩。美豆产量大幅上调9,200万蒲,达到43.61亿蒲式耳,亦高于平均预期的43.11亿蒲式耳。需求方面,压榨量下调2,000万蒲式耳,出口量上调2,500万蒲式耳。供应大幅上调而需求增幅有限,美国大豆的库存将会超出预期。美豆年终库存大幅上调至4.8亿蒲式耳,远高于上月预测的3.95亿和平均预期的4.24亿蒲式耳,年比增幅达一倍以上,库存消费比创十年最高。

因供应宽松的预期已到收尾阶段,美国农业部在11月供需报告超预期利空,但“买预期,卖事实”的市场逻辑发挥效力,我们看到的是,美豆追随商品大势,反弹至近四个月高位。

基本面的关注点,已悄然转向至美豆出口需求以及南美题材转变的过程之中。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布周度报告称,截至11月17日的一周,阿根廷大豆播种面积为474.7万公顷,相当于计划播种面积的24.2%。该国恶劣的天气状况是造成播种延迟的主要原因,西部地区遭受洪水袭击播种放缓,南部地区则因缺水导致播种推迟,交易所预计2016/17年度阿根廷大豆播种面积达到1,960万公顷,较前一年减少3%。

另外,从过往规律来看,拉尼娜往往带来巴西南部和阿根廷东北部的干旱少雨。目前赤道中东太平洋一带的海水温度与正常值的偏离度已经达到拉尼娜状态。巴西南部向来是巴西的传统干旱区,配合于拉尼娜状态的进一步演变,美豆行情不得不计入天气升水的预期。


二、美豆出口销售强劲,仍是支持价格要因之一

美国农业部(USDA)表示,28日当周,美国大豆出口检验量为209.1万吨,去年同期为198.56万吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的80.3%,上周是73.1%,两周前是83.8%。迄今为止,2016/17年度(始于9月8日)美国大豆出口检验总量为24,006,013吨,上年同期是20,159,239吨,同比增幅为19.1%,上周是同比增长20.6%,两周前是同比增长16.9%。美豆出口季需求旺盛,是支持美豆在本季筑底的要因。


三、预计国内岁末大豆到港量为历史偏高水准

10月到港大豆低于预期。中国海关总署发布的统计数据显示,2016年10月份中国进口大豆521万吨,环比上月719万吨减少198万吨,或降幅27.53%,同比去年10月份553万吨减少32万吨,或降幅5.78%。2016年1-10月份中国进口大豆总量为6,639万吨,较去年同期6,522万吨增加117万吨,或增幅1.79%。

另据行业机构市场跟踪, 11月份国内进口大豆的到港量预估为773万吨,12月份到港量则将回升至930万吨,皆为历史同期高位。因油厂压榨利润较佳,压榨开机率回升速度较快,预计岁末供给压力将会渐显。


四、芝加哥豆系基金净持仓维持稳定

美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示,截至2016年11月22日的一周,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位持有净多单113,644手,比上周的98,177手增加15,467手。目前基金持有大豆期货和期权的多单146,043手,上周126,770手;持有空单32,399手,上周是28,593手。大豆期货期权空盘量为797,175手,上周是735,285手。

笔者在10月份的报告强调:“作为去产能的成果,我国煤炭价格年内上涨幅度巨大,动力煤上涨超过100%;基于OPEC冻产或减产对价格的巩固,国际原油价格,也脱离熊市谷底,累积涨幅接近100%。能源价格的牛市外溢,势必会影响其他大宗商品的定价,表现在期货市场中,从煤、油化工到有色金属,再到主要农产品,相较而言强弱差异显著,但轮动上涨的节奏较为明显,需注意市场资金在大类资产中,向商品市场的倾斜,以及豆系价格随之而来的水涨船高效应。”上述逻辑需要持续引起重视。


五、美国提升再生燃料参混量,对油脂价格形成利多推动

11月23日,美国环保署(EPA)宣布将总再生燃料掺和量从2016年的181.1亿加仑上调至2017年192.8亿加仑,较5月提案的188亿加仑增2.6%。传统生物燃料用量从145亿加仑上调至150亿加仑(以玉米生产的乙醇),较5月预期增1.35%;先进生物燃料掺和量从2016年36.1亿加仑上调至42.8亿加仑(包括以豆油为原料的生物燃料),较5月增7%,其中生物柴油掺和量从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑,较5月预期持平,纤维素生物燃料用量仅略微增加。

美国政府将2017年生物燃料强制掺混目标提高至创纪录水平,这将会提高豆油消费,可能致使国豆油供应吃紧。美国农业部目前预计2016/17年度美国豆油期末库存为16.58亿磅,美豆油库存存在下修空间,为油脂价格形成利多推动。


六、年末油脂市场热情高涨,国内基本面支持价格高位运行

11月30日,国储菜油9.9万吨泄库抛售,实现年内第八次全成交,成交均价7034元/吨,年内初次全成交的价格,上涨19%。至今国储菜油库存,仅余260余万吨,国储菜油泄库的后半场,市场沉浸于牛市氛围之中,买兴热情持续高涨。

由于严查超载超限令,今年运力异常紧张,国内包装油节前备货因担心物流问题出现提前启动现象,终端需求较好,加上进入第四季度后豆油本身也进入了传统去库存的阶段,11月末,国内豆油库存继续下降,且降至100万吨大关之下,为99.65万吨,较上个月同期的116.88万吨降17.23万吨降幅为14.74%,较去年同期的101.85万吨降2.2万吨降2.16%。中下游正为“元旦、春节”开始陆续进行备货,预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。

对于棕榈油,因种种原因,发往中国棕榈油船期推迟,使得10-11月份棕榈油到港量偏少,目前国内棕榈油库存已降至2010年11月以来的低位,全国港口棕榈油库存量在23.95万吨,仍处于近几年超低水平,远低于5年平均值60.49万吨,且市场货权仍集中在几家大企业手中。货源紧张局面的缓解还需要一段时间,棕榈油跨年度逞强的基础尚未动摇。



第三部分 技术图表分析

一、主要市场指数技术图表分析

CBOT大豆,6月份触及月线熊市轨道压制后,连跌两个月,其势在寻底收割季低点。经历9、10、11三个月的触底反弹,季节性谷底敲定在937附近,价格转入筑底反弹。


DCE豆油,业已脱离2015年7月熊市低点,上涨幅度超过30%。10月单月涨幅6.87%,11月涨幅6.68%,为年内最大连续上涨记录,也是其熊市下跌近六年以来,最强劲的连涨记录。前述6500-7400区域一经突破,价格核心波动区将上移至7500-8000。


DCE棕榈油价格,10月脱离去年11月熊市低点,累积涨幅超过50%,一度领涨油脂价格。其牛市波动重心,上移至5800-6400区间。持续四个月上涨,价格有超买嫌疑,存在下探回撤风险。


二、重要价差套利组合走势分析


因进口棕榈油到港迟滞,使得豆棕价差回归较为漫长。11月份,国内棕榈油商业库存,一度低于30万吨,这是豆棕扩大的重要障碍,后市该组价差扩大的空间,取决于棕榈油库存重建的节奏。根据COFEED船期调查显示,预估中国11月份棕榈油进口量仅35万吨左右(其中24度25-28万吨),远低于此前排船计划的45万吨左右的量,但后面两个月到港量将放大,12月份棕榈油进口总量预计升至至48万吨(其中24度40万吨左右),明年1月棕榈油总进口量预计40万吨左右。笔者依然强调,豆棕该组价差底部区域基本被圈定,可待参与扩大时机,600-900区间下端可试探参与。


因国储菜油泄库进入后半场,且下半年以来,抛储成交均价攀升超过19%,刺激菜油买盘热情陡增。当前1月价差暴涨至540。此前笔者强调,菜油、豆油价差,值得用战略眼光去关注和参与实践,因菜油去库存进入后半场,这组价差扩大的牛市套利机会,显得尤为珍贵,继续参与趋势持仓和增持。


油粕比6月达到历史极低值1.8722,而后转入趋势扩大回升,10月下旬冲击2.3646,为近五个月高位。美豆历史性丰产的预期压制豆系商品价格,粕类如期承受着更大的抛售压力。当这股压力得到充分释放后,油粕比价后期的回升空间和持续性将受到限制,需注意趋势上多油空粕套利组合,11月份进入止盈窗口期,12月份,预计该组套利仍具上冲机会,或仍是止盈窗口期,已不过分看高。

第四部分、策略推荐

12月份,意大利修宪公投存在不确定性,美联储利率决议加息预期强烈,美元指数突破十年来高位,这些因素对实现了加速上涨的商品价格而言,是存在压力的。

当前美豆已脱离季节性谷底回升超过10%,价格核心波动区间上移至1000-1060区间。美豆油受生物柴油政策支持,实现四个月连涨,走出熊市底部区域,为长期重要突破,粕价波动率偏低,维持夯实底部的判断。

12月份,考虑到为元旦、春节前一个月,国内油脂需求备货高峰期的到来,料对价格有支持。菜油倒挂豆油成为历史,国储菜油泄库后半场,菜油价格面临重估,有望领衔油脂上涨,为趋势多单重点参与品种。可逢外部风险因素释放过程中的恐慌抛售,择机建仓,而忌在外部风险窗口期盲目追涨。

套利对冲策略上,菜油、豆油价差,维持用战略眼光去关注和参与实践,因菜油去库存进入后半场,该组价差扩大的牛市套利机会,显得尤为珍贵,远月500价差附近,可趋势持仓和增持。豆油棕榈油价差,远月出现走阔的拐点,宜引起重视。


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