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国泰君安期货•产业服务研究所 | 诗与远方仍需时间——棉花研讨会(上海)会议纪要

国泰君安期货 2018-10-18 11:47:57

投资导读:

3月20日某投资公司主办的棉花研讨会在上海举行。会议上专业人士发表对2018年棉花走势看法。笔者整理汇总各方观点,供各位投资者参考。
       基于中国年度缺口预期而国储已少、全球消费被低估、2018年天气炒作或增多、投机资金普遍看多等因素下,ICE期棉偏强,整体棉花市场远期看多的人越来越多。但近期仍有隐忧,2018年国内库存高、仓单巨量的矛盾仍未解决,抛储市场氛围低迷,资金面偏紧的问题也存在。
        会议上专家对郑棉期货操作策略推荐:单边投机-逢低买09或者01,逢高空05合约;期现套利-买储备抛09合约;跨月套利-5/9反套+9/1反套。ICE期棉操作策略:单边投机-还有继续多 ICE 5/7月的机会;内外套利-逢低买09或01空ICE7月或12月;期现套利-买印度棉抛ICE;跨月套利-买5或7卖12正套。
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3月20日某投资公司主办的棉花研讨会在上海举行。会议上专业人士发表对2018年棉花走势看法。笔者整理汇总各方观点,供各位投资者参考。


1.棉花:诗与远方仍需时间

专家A表示,近期行业会议频繁,而棉花期货每个月的波动只有几百点,一定是供需矛盾积累到了一定程度。专家A的具体观点如下:

 

1.1   全球棉花平衡表消费被低估

全球棉花平衡表消费被低估,新年度产量重回不足需求局面,中国正常进入国际市场。不应再用之前3+1+3年的割裂平衡表(中国外全球平衡表)看问题。

 

1.2   美国出口调高概率大、天气炒作会变多

美国平衡表上当季平衡表变量:美棉出口签约较好,装运大幅加快。后期美国出口调高的概率很大,但幅度或有限。新花美棉签约、oncall点价合约、持仓量均明显大于往年水平。目前德州干旱及弃耕率情况较引人注意,德州产量占美国45%(德州面积占美国棉花总面积55%),天气异常带来产量忧虑,预计2018年天气市炒作会更多。

 

1.3   印度消费被低谷,基差低谷有利出口

印度平衡表:相对USDA报告,印度国内的平衡表更为准确,印度棉花协会公布的结转库存(08/09年度以来最低),仅为38.4万吨,6-10月份的资源供应怎么办?产量方面,截止3月19日印度新棉上市量年对比情况:截止3月12日累计上市418万吨,去年同期是386万吨,预计今年最终的产量是620万吨,关于这点,USDA和印度国内的预估差别不大。关于消费方面,USDA给出的预估是534万吨,印度国内给出的是560万吨,印度国内消费稳定增长确定性较强,预计USDA后续还会继续调高印度国内棉花消费。印度出口方面,印度棉基差偏低利于出口,预计1-3月份出口合计55万吨左右,全年完成100万问题不大。国内消费稳定增长、2019年大选MSP支撑政策(折算80美分)对印度棉将形成支撑。综合来看,印度棉花6-8月份可能会出现类似于2016年同期的上涨行情。

 

1.4   中国有缺口,短期仓单压力棘手

中国平衡表:综合各个统计口径,国内2017/18年度的实质缺口在160-180万吨之间,缺口大小与实际抛储量成交量并不是一一对应的关系,2018年抛储成交预计在200-300万吨之间。国储年度后期将不再是压力,缺口将会常态化。短期最棘手的问题是仓单,地产仓单不少,猜想路径,比价优势点价掉一部分、5-9价差移仓一部分、新花资源消耗。后期期货持仓扩容稀释、价格上涨主动注销走现货等等,预计郑棉价格短期震荡为主。

 

1.5    诗与远方仍需时间,短期有困境

诗与远方仍需时间:近20年以来棉花期货周期为7-8年,目前处于新一个周期的相对较低位置。天气市的配合、消费的低估、资金的投资兴趣(基金空头持仓创2006年2月以来最低,不主动加空)可能会成为做多助力。目前抛储资源大部分是13年的,纺企的接受度不高,后期国储库存低的矛盾可能更突出。

当下困境:抛储市场氛围低迷、仓单问题、宏观及资金面(风险)。

2.现阶段棉花期货操作策略

专家B针对棉花期货操作策略观点如下:

 

2.1    郑棉:逢低买09或者01,逢高空05合约

国内方面:今年抛储底价稳定,2018年度抛储降温,纺企更加理性。郑棉809-新疆成交均价接近一千,一度接近去年最高价差,给出了相对安全的套保价差。新花受储备棉出库影响,走货受到抑制,成交氛围减弱,目前价格尚稳,上游观望情绪较浓。成交上,点价成交为主,基本在15000元/吨附近及以下有点价盘成交,成交多为指标较好的资源(双29基差在600-800元/吨),新疆均价在15500-15800元/吨公定。郑棉期货操作策略推荐:单边投机-逢低买09或者01,逢高空05合约;期现套利-买储备抛09合约;跨月套利-5/9反套+9/1反套。

 

2.2    ICE期棉:多 ICE 5/7月,跨境套利

国外方面:美国方面,美国出口签约接近完成,装运进度有所加快,2018/19年度签约数据好于往年,中国、印度、越南、巴基斯坦、孟加拉增幅显著。印度方面,CAI2月份预估印度平衡表:产量调低、消费量调增,出口调增,期末库存大幅下调。下调产量的主要区域是中部AP邦和南部Karnataka,原因是棉铃虫灾害和缺水问题。CAI第一次大幅上调工厂消费,原因是吉吉拉特和其他邦最近有新纺织厂开工,大约有350万锭的产能投放。中印棉纱倒挂维持,印度1月棉纱出口下滑,出口到中国也明显下滑。外盘ICE期棉操作策略:单边投机-还有继续多 ICE 5/7月的机会;内外套利-逢低买09或01空ICE7月或12月;期现套利-买印度棉抛ICE;跨月套利-买5或7卖12正套。

 

2.3    USDA预测前提的可变性应引起投资者关注

专家B还对USDA2月份的展望报告进行了解读,并提醒了USDA预测前提的可变性:USDA对全球植棉意向做了比较中性甚至偏利空的预测,再加上对几个主产国的单产做了明显的下修,很难说究竟是对18/19年度天气灾害做的风险计提,还是顺着美国西南部的现在的干旱理性推导出来高弃荒率的结果。对美国的预测难点主要在于产量,特别是当美国西南产区面积比例巨大,又因为大比例的旱地和不可预测的弃荒率这一组合,导致美国产量成为一个巨大范围的变量(专家B私下预测可能在1600-2200万包,约348-480万吨)。总体来讲,USD农业展望论坛的预测有明显的先决条件-中国棉花政策或者说进口政策不变,加上美国产量预测的难点并参考了气象模型美国西南地区底墒的缺失等。这些因素都是可以短期内迅速发生变化而导致整个市场预测发生翻天覆地的牛熊转化的,专家B希望投资业界各位引起注意。

 

2.4    预期和现实的思考

专家B对市场普遍的观点和逻辑引入更多的思考和注脚:

  • 预期的利好:后抛储时代对中国缺口的预期普遍存在,后期会迎来大的牛市吗?---冷静思考,关注宏观。

  • 眼前的库存:现货和仓单压力短期存在,会顺利解决吗?---压力较大,关注消费。

  • 消费的面纱:消费预期持续看好,中国的好消费会持续吗?---小心求证,风险提示。

  • 定价的重心:郑州盘面价格是外盘定价为重心吗?---国内供需,内外价差。

3.2018棉纺织消费市场展望

内外价差收窄对消费刺激的边际效应递减,当前内外价差水平无法进一步压制棉纱进口数量,200万吨棉纱年进口量成为新常态。国内棉花消费增长转向内生动力-新疆纺纱产能增加、化纤替代与终端消费偏好的博弈。

 

3.1    郑棉期货2018年货在15000-16000元/吨之间震荡,价格区间较上年收窄。

国内:供给端,2017/18年度供给相对充裕,需求端,国内纺棉消费继续增加,但增速会放缓,价差成为主导因素预计2018-19年度棉花消费继续增加,但增速可能放缓。总体而言,本年度及下个年度,在棉花政策不发生重大变化的前提下,国内棉花市场基本实现供求动态平衡,价格运行仍维持区间震荡。在相关政策不发生重大变化的条件下,预计现货价格保持相对稳定,期货价格在15000-16000元/吨之间震荡,价格区间较上年收窄。

 

3.2    棉花消费小幅增加

当内外棉价差到1500元/吨以下,国内棉纺具备国际竞争力,目前内外棉价差处于1500元/吨之下。当内外棉价格到达700元/吨以下时,则国内棉纺行业具备绝对竞争力,但之前这种机会较少,但随着内外棉以后逐步接轨则机会可能增多。印度棉纱出口中35%销往中国市场,巴基斯坦为75%,越南对中国市场依赖度最高,这一比重在80%左右。越南对中国市场依赖性太大,越南当前的棉花市场主要由中外的棉花价差偏高为基础而形成的,越南目前也逐步寻求转型向下游织造投产,但进程仍然较慢,综合来看中外价差偏高对东南亚国家带去的红利还有,但并不多了。

国际:印度棉花需求有被低估的可能,巴基斯坦棉花消费受制于产能和部分产业外的因素,增长空间有限。越南纺纱产能增速放缓,在中国内外棉价差维持相对稳定的前提下,仍对越南棉纱有刚性需求,越南棉花消费下调的可能性不大。同时其下游织造产能增长节奏加快,棉花消费稳中小幅增加。

4.普遍看多之下的隐忧

相对缺口预期下的市场较为一致的看多观点,嘉宾互动环节的实体企业或投资者却表明更多的隐忧。

1、  仓单困局。国内处于历史最高值附近的巨量仓单压力如何化解?与以往比,基准交割地迁移到新疆,注册更容易,仓单的影响可能比预计的小,后续仓单的化解可能要靠期货下跌增加点价量来完成,地产棉、高升水的仓单先慢慢走货。预计郑棉5月份涨不上去,但跌的话空间或也有限。

2、  种植季ICE期棉偏高或引起来年种植意愿提升。过去35年,3、4、5月份的ICE期棉78美分/磅以上一般都会增加来年的种植意愿水平,导致来年棉价更多呈现跌势。而目前ICE期棉已经在80美分/磅以上。某投资企业人士曾亲自到覆盖美国70%产量的棉区调研,确认了大多数美棉农会在ICE期棉76美分/磅以上时增加植棉面积,棉花的种植效益较玉米高。

3、  宏观经济变差风险。全球经济若进一步变差会导致纺企备货周期改变,由备货到随买随用,这将对棉花行情形成抑制。

4、  期价已偏高,利好兑现仍面临不确定性。当前ICE期棉80美分/磅的价格偏高,已兑现部分预期,而利好的兑现面临多重不确定性。


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