西安金融分析网络社区

金融期货小课堂丨国际金融期货市场发展的启示

中金所发布 2018-10-12 15:50:29

作者:国泰君安期货金融衍生品研究所  王洋



纵观欧美等发达经济金融期货市场的发展,宏观经济环境变迁引致的防范金融风险需求是推动金融期货产生和发展的直接推动力。随着上世纪70年代布雷顿森林体系解体,汇率自由波动的牙买加体系催生了强烈的风险对冲需求,外汇期货作为首个金融期货品种应运而生。随后,在金融自由化和全球经济一体化浪潮的推动下,利率期货也登上历史舞台。而伴随着股票市场的发展及其交易方式的演化,尤其是经历了1973-1974年美国股市危机,股票投资者迫切需要一种对冲资产价格波动的工具,这为股指期货在1982年诞生创造了条件。从此,金融期货完成了最后一块拼图,金融期货揭开了全球资本市场革命性进化的大幕,金融衍生品市场也迅速发展壮大。


根据美国期货业协会统计数据显示,2016年全球场内衍生品市场规模稳步扩张,其中股指期货、利率期货和外汇期货为主的金融衍生品交易量占全部衍生品交易总量的72.44%。股指期货仍然是交易规模最大的金融期货品种,2016年全球已有400余个股指期货品种,交易量占金融衍生品交易量的38.95%。


美国


然而,金融期货这些年的发展也不是一片坦途。以美国为例,1987年10月19日,美国股市出现暴跌并引发全球股市重挫,股指期货一度被市场误认为是导致市场下跌的元凶。在质疑和偏见中,美国股指期货进入了长达三年的发展停滞期。但随后的理性分析和权威研究报告都指出,股指期货并没有引发股市崩盘,也没有明显增加股票价格的波动性。


1991年,以诺贝尔经济学奖得主莫顿·米勒(Merton Miller)为首的工作小组经过大量详实的调查,否定了股指期货引致股灾的结论,认为1987年的股灾和1929年的股市“崩盘”并没有本质区别,都是宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致,不是由股指期货市场引起。事实上,全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌,而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些没有股指期货的国家,如墨西哥等。


前美联储主席格林斯潘在美国众议院关于1987年股灾的一次演讲中也曾表示:“许多股票衍生产品的批评者所没有认识到的是,衍生市场发展到如此之大,并不是因为其特殊的推销手段,而是因为给衍生产品的使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值,并迅速与低成本地调节头寸,因此在资产组合管理中衍生工具起了重要的作用。”


2001年发生的“9·11”事件也极大地促使人们转变了对金融衍生品的认识。“9·11”事件之后的一个星期,NYSE股票交易停止,CME的标普500指数期货也暂停交易。但在周一恢复开盘之后,股市由于恐慌因素而难以成交,但同时标普500指数期货交易量与持仓量均大幅度增加,说明在极端条件下市场参与者对风险管理工具需求强烈。而在2008年的“次贷危机”中,在雷曼兄弟申请破产保护的消息传出后的9月15日,芝加哥期货市场迷你标普500指数期货主力合约交易量从前一交易日的256万张激增至399万张,至9月18日达到601万张,相当于承载了大约3,600亿元的抛盘,对于分流股市抛压、缓解美国股市崩盘式下跌作用十分明显,客观上起到了稳定市场的重要作用。2008年金融危机中,全球股指期货市场表现尤为出色,不但自身运行平稳,还保持充沛流动性,充分发挥避险功能,承接大量股市抛压,股指期货市场成为了股票市场的风险泄洪渠和投资者首要的避险逃生通道。


在为股指期货正名以后,美国市场不断完善基础制度,金融衍生品也迎来了20余年的迅猛发展。


我国


经过多年的酝酿和金融市场的充分发展后,我国也在2010年4月16日成功上市沪深300指数期货,实现了金融期货的“破冰”。7年多来,我国金融期货市场稳健发展,市场规模不断扩大,金融期货作为规避风险和财富管理的有效工具,在资本市场投融资功能完善、投资者权益保护、利率市场化机制改革、金融市场基础性制度建设等方面发挥了积极作用。但是,与美国等发达国际金融期货市场相比,我国金融期货市场起步晚、发展慢、品种少,市场规模还不能完全满足日益增加的风险管理需求。目前,我国资本市场结构日趋完善,利率市场化程度不断加强,人民币汇率形成机制逐步深化,这些都将进一步激发市场对金融衍生品的需求,相信我国金融期货市场未来还将迎来大发展。


综上所述,尽管股指期货、国债期货和外汇期货为主的金融期货品种在过去30余年的发展中经历过曲折,但历史经验已多次证明了金融期货在规避市场风险方面具有不可替代的作用。也正因为如此,包括新加坡在内的众多新兴经济体才不遗余力地探索金融期货发展的路径。在资本市场全球一体化、各国各地区金融板块联动的现代经济环境下,我国金融市场日益增加的风险管理需求和金融期货等衍生品供给不足是当前资本市场发展的主要矛盾之一。加快发展金融衍生品市场、补齐外汇期货等品种空缺、拓展股指期货和国债期货市场的深度和广度,能够有效促进财富管理的健康发展。国内外金融衍生品市场发展经验证明,成熟且完善的金融期货品种已经成为现代资本市场结构的重要特征,应从国家战略高度将发展金融期货市场作为完善本国金融市场体系和维护金融安全的重要手段。


Copyright © 西安金融分析网络社区@2017