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【关注】发展基差交易有利于现期接轨

天津渤海商品交易所 2019-06-07 00:01:33

编者按

基差交易是进口商经常采取的定价和套期保值策略。它是指进口商用期货市场价格来固定现货交易价格,从而将转售价格波动风险转移出去的一种套期保值策略。


清华大学宋逢明教授认为,中国金融市场(特别是期货市场)作为新兴市场可以说是处在婴儿期,其功能有待进一步发挥。这里面有市场发展进程的原因,也有相关法规、政策的限制问题,但也有专家认为,期市自身在实践方面能否保持规范发展,特别是市场发展基本战略思维能否保持正确性,对于改变人们对期市的偏见,推动、影响相关政策的修改、制定,吸引更多的套保者、投资者参加交易,都具有重要的影响。期市功能是否能有效发挥、如何发挥,是一个综合性课题,但我们从CBOT的基差交易中,或许可以找到有关期市功能发挥的一些内在规律,可以得到许多借鉴与启示。

在美国市场,通过基差交易人们可以利用期货价格来对任何一个地点的谷物进行定价。基差交易在美国的农产品现货和期货市场中运用广泛。美国农产品现货市场的定价方式、套保操作方式,以及期货市场中的期转现交易、对于最终是否交割的判定等,都是以基差为基础作出预测和决策的。

CBOT是从中远期市场发展来的,基差定价的形成是伴随市场的完善发展自然形成的。据FCStone研究人员介绍,较普遍的基差定价产生于上世纪60年代,早先在新奥尔良港口订价中使用,后来逐渐推广到各地。目前,较大规模的农产品贸易公司都有自己的基差图,大多自上世纪60年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化,既有现货价格与近月合约的基差图,也有现货价格与远月合约的基差图。嘉吉、ADM等大公司在全国各地都设有收购站,采用收购站的买入报价作为当地的现货价格,并据此计算当地的基差。

CBOT网站也公布有近15年来美国海湾地区及主要农作物产区的大豆、玉米、小麦等的每周基差统计表,并在其各类宣传材料中也反复强调应利用基差来指导现货贸易。影响基差的一个主要因素是运费,各地与期货交割地点的距离不同导致了基差的差异。影响基差的另一个重要因素是当地现货市场的供求情况。当某地现货短缺时,其现货价格相对期货价格就会出现上涨,表现为基差变强,反之则表现为基差变弱。另外,利息、储存费用、经营成本和利润也都会影响基差的变化和水平。

在美国,现货贸易就是基差交易。由于基差相对稳定,买卖双方之间可以根据当时的市场情况和历史基差来计算预期的买卖价格。而在期市的套期保值交易中,决定套保效果的并不是价格的波动,而是基差的变化。所以说,美国的谷物贸易商都是基差交易者,他们不需要预测价格的涨跌,只需根据历史走势对基差进行预测。他们的任务就是管理好基差,并通过对未来基差变化的判断,综合运用期货、期权等多种方式,从基差的变动中获得利润。

对于谷物商而言,套期保值就是对基差的投机,是根据基差变化而不是价格变化作出买卖决定。既然是对基差的投机,如果对基差走势判断错误,就会导致套保操作出现亏损,但由于基差变动幅度较小,其带来的风险远低于价格波动带来的风险,因此,即使判断错误也不会给谷物商带来灭顶损失,这也是美国谷物商必做套保的真正原因。

国际市场普遍采用的基差交易方法,能够给我们许多启示:

其一,要维护、确立期货价格的权威性。由于基差交易是建立在期货价格权威性的基础上的,因此,只有当期货市场真正体现出其价格发现功能,市场各方对期货价格高度认可与接受时,基差交易才会真正、自发地形成。而随着更多的现货商使用基差交易,则又会进一步密切现货与期货价格的联系,实现两个市场的结合和统一,从而达到“期货市场就是现货市场”的终极目标。

其二,应坚持市场效率与公正性的统一。鉴于种种原因,我们期市的某些监管者把市场活跃、交易量规模放在首位,而忽视对市场公正性的保护。防止市场操纵与逼仓(导致期货价格的权威性、公正性受到破坏)是市场监管永恒的话题。CBOT判断市场操纵的一些做法,对我们也有一定的借鉴意义。在CBOT,很难看到期现市场价格明显割裂的痕迹。这个问题不解决,将会对国内期市发展产生长期的消极影响。

其三,应强化期现结合的制度设计。进一步推动期货市场与现货市场的融合,便利保值交易,强化对现货市场的服务,应是我们在完善期市规则、制度建设方面的主攻方向。过分强调期市的虚拟性、金融性,特别是投资性,是有失偏颇的。CBOT是在现货市场上发展起来的,其后来的发展亦是现货市场自然发展和进化的结果。而且,近几年来,在市场多样化需求下,市场的标准化趋势正在被打破,对现货企业来说,CBOT不会令其感觉到现代金融市场的过分尖端和高深,而是一个简单、朴实的市场,当现货企业需要回避市场风险时,CBOT是可以随手使用的一只拐杖。

据市场人士反映,目前我国豆粕现货市场已经出现了基差交易的萌芽,华东地区的大型油厂已开始尝试采用基差定价方式来确定豆粕的远期定价。随着豆粕厂库交割的全面推行,期货交割成本的进一步降低,期现价格的聚合,必将为基差交易的推广和发展提供良好的市场环境,同时也将推动更多的现货企业利用期货市场进行保值,从而将进一步促进期货市场价格发现功能的发挥。

来源:万杰鼎鑫期货


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