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「活水知识库」2017年鸡蛋期货行情展望及投资策略

引一汪活水 2018-10-15 06:39:19


  作者:刘佳伟(国泰君安期货)

  素材来源: 国泰君安期货杭州营业部

  编辑整理:活水商学院(puokebaijia

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鸡蛋作为国内自产自销的品种,定价权在国内,节日备货对需求的提振明显,其余时间基本为刚需,节日备货是影响蛋价的阶段性因素,而供应端是影响蛋价的长期因素,也是主要因素。


从供应端来看,受养殖利润不佳以及环保限制加码,2016年下半年蛋鸡补栏积极性下降,根据蛋鸡的生长周期推算,将直接影响2017年上半年甚至全年鸡蛋的供应量,若鸡蛋供应偏紧,蛋价将获得提振,可能出现“淡季不淡”现象;2017年农历节气较2016年提前半个月左右,使得鸡蛋期货的涨跌节奏提前;鸡蛋期货交割成本自1703合约开始下降,蛋鸡养殖户套保意愿增强,可能造成期货的涨跌幅度不及鸡蛋现货,鸡蛋期现价差或将有所收敛。


鸡蛋行情影响因素分析

2016年鸡蛋期货指数整体在[3080,4138]区间内波动,玉米、豆粕等相关品的走势对鸡蛋期货盘面有所影响,蛋鸡补栏节奏、气温变化等因素影响鸡蛋中长期供应,春节、端午节、中秋节等节日影响鸡蛋阶段性需求,春节、端午节、中秋节前后鸡蛋期货均出现先涨后跌的走势。



1、2016.1-2016.3 春节备货结束后的下跌行情


影响因素:玉米、豆粕等饲料价格持续下跌、鸡蛋现货价格季节性下跌
玉米、豆粕现货价格持续下跌,处于历史同期偏低水平,鸡蛋期货盘面已经提前反映鸡蛋现货的春节备货行情,春节备货结束后鸡蛋现货较为疲弱,拖累期货盘面,商品市场整体氛围偏空,鸡蛋期货盘面也受拖累,跌跌不休。

2、2016.3-2016.6 端午节的先涨后跌行情


影响因素:蛋鸡补栏积极、鸡苗闭关价格上涨、产蛋率回升、鸡蛋供应预期增加
受进口鸡苗闭关影响,国内鸡苗供应不足,恰逢补栏旺季,鸡苗价格持续上涨,对鸡蛋现货价格形成支撑,鸡蛋现货止跌,鸡蛋期货盘面也止跌企稳,随后受端午备货影响,鸡蛋期货出现一波明显的上涨行情,4月底,鸡蛋见顶,年初至5、6月份,蛋鸡养殖户补栏积极,市场预计后期在产蛋鸡存栏量将出现增加,并且随着气温回升,蛋鸡产蛋率也会有所提升,鸡蛋供应逐渐增加,市场预计端午节后现货价格将出现较大幅度下跌,对后期现货价格较为悲观,鸡蛋期货出现回调。


3、2016.6-2016.10 中秋节的先涨后跌行情


影响因素:饲料价格上涨、中秋节前鸡蛋备货、新补栏的蛋鸡陆续开产、中秋节后现货预期悲观
鸡蛋端午节后回调幅度不及预期,6-7月份受豆粕现货价格上涨的影响,蛋鸡配合饲料价格持续上涨,鸡蛋现货价格较为抗跌,投资者提前预期中秋节的备货行情,随后鸡蛋期货出现一波小幅上涨行情。7月初鸡蛋期货盘面上涨动力不足,受2015年下半年补栏的影响,市场预期2016年下半年鸡蛋供应宽松,投资者对2016年下半年的蛋价较为悲观,鸡蛋期货盘面随后出现一波明显的下跌行情,从高点到低点回调900点左右。


4、2016.10-2016.12 春节备货前的上涨行情


影响因素:蛋鸡补栏量下降、期货多头出现安全边际、春节备货提振现货价格
8、9、10月份蛋鸡补栏量持续下降,同比下降超过20%,鸡蛋期货前期太悲观,持续跌至3200附近下跌动力不足,从中长期来看,盘面折合春节现货现货行情,多头入场已经有安全边际,加之市场预期后期将出现春节备货行情,现货继续下跌空间有限,鸡蛋期货触底出现一波600点幅度的反弹行情。


2017年鸡蛋供需形势分析

(一)2016下半年蛋鸡补栏积极性下降


1、养殖成本上涨,养殖利润不佳


(1)养殖成本上涨
蛋鸡养殖成本主要包括:饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费、人工成本、燃料费、水电费、固定资产设备和房屋折旧费等,其中任何一项变化,都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。


在整体生产成本构成中,最主要的是饲料费支出,约占总支出的60%—70%。玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料,分别占饲料成本的60%—65%和20%—25%。2016年玉米现货价格弱势下跌,以锦州港地区的玉米现货价格来看,年初至年底下跌28.44%;2016年豆粕价格止跌上涨,年初至年底上涨33.72%。2016年蛋鸡配合饲料价格总体稳定:2016年1-5月份震荡下跌,2016年5-8月份触底反弹,2016年9月份之后小幅下跌,2016年底蛋鸡配合饲料报价2.86元/公斤,较年初2.89元/公斤略有下跌。





在整体生产成本构成中,雏鸡费约占15%—20%。雏鸡成本所体现的鸡雏的品质高低关系到鸡群的生长速度、产蛋量、抗病力、成活率等经济指标的效益,是影响鸡蛋价格潜在长远性的一个重要因素,与发达国家相比,目前我国雏鸡品种质量存在很大的提升空间。


2016年我国鸡苗价格上涨,整体处于近五年来的偏高水平,尤其是2016年上半年受进口鸡苗封关,国内鸡苗短缺以及补栏积极的影响,鸡苗价格上涨明显,2016年下半年受蛋鸡补栏积极性下降影响,鸡苗价格也冲高回落。





(2)养殖利润不佳
受养殖成本上涨影响,2016年蛋鸡养殖利润整体处于近五年偏低水平,尤其2016年下半年养殖利润较差。养殖利润较好,蛋鸡养殖户补栏积极性高,反之,养殖利润较差,蛋鸡养殖户补栏积极性也下降。蛋鸡养殖户一般有1-2个月的饲料库存,饲料价格领先养殖利润变化1-2个月,2016年上半年饲料价格下降,蛋鸡养殖利润较好,处于近五年来的中等水平,加之2015年年底鸡蛋现货价格较高,蛋鸡养殖户补栏积极性较高;2016年下半年,饲料价格上涨,蛋鸡养殖利润下降,处于近五年来的偏低水平,蛋鸡养殖户补栏积极性较低。





2、 环保限制加码


目前我国蛋鸡养殖仍以散户为主,养鸡场规模普遍较小,小养殖场抵御风险的能力较差,环保不达标,受环保政策影响较大。2016年以来环保政策密集出台、环保政策持续加码,尤其是关于禁养区的划定畜禽养殖场拆迁的政策不断落地,养殖业环保压力持续加大,对市场的影响持续加大。


2016年11月,环保部、农业部发布《畜禽养殖禁养区划定技术指南》,将作为后期全国各地划定禁养区的依据。文件要求禁养区划定完成后,地方环保、农牧部门要按照地方政府统一部署,积极配合有关部门,协助做好禁养区内确需关闭或搬迁的已有养殖场关闭或搬迁工作。2016年12月,国务院印发《"十三五"生态环境保护规划》,《规划》中多处提及养殖业,强调要大力推进畜禽养殖污染防治。划定禁止建设畜禽规模养殖场区域,加强分区分类管理,以废弃物资源化利用为途径,整县推进畜禽养殖污染防治。养殖密集区推行粪污集中处理和资源化综合利用,并再度强调,2017年底前,各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场和养殖专业户。


2017年将是各地禁养区划定及禁养区内养殖场关闭拆迁较为集中的一年,也是禁养区内养殖场拆迁的最后期限,受其影响,生猪、蛋鸡产能受到影响,蛋鸡补栏量下降。


3、蛋鸡补栏积极性下降


养殖利润是影响蛋鸡补栏节奏的主要因素。2016年上半年蛋鸡养殖利润较好,养殖户秋季补栏比较积极,下半年受环保及养殖利润下降的影响,育雏鸡(正在育雏阶段的蛋鸡,0个月-2个月之间大小的鸡)补栏量下降,尤其是8、9、10月份蛋鸡补栏量下降明显,2016年底全国育雏鸡补栏量同比下降20%左右。




(二) 2017年上半年鸡蛋供应预期偏紧


1、蛋鸡养殖周期偏短,供应存在季节性特性


(1)蛋鸡养殖周期偏短
与猪、牛、羊等畜产品相比,蛋鸡的养殖周期相对偏短。现代的蛋鸡品种需4~5个月的时间结束育雏、育成期,20周龄以后便进入产蛋期,从第6~11个月龄开始产蛋率可达 90%,到12个月龄产蛋率下降到80%,产蛋高峰一般能维持5个月的时间,到第16个月龄后,产蛋率下降到70%以下时,养殖户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与全年的产蛋量呈强正相关。产蛋高峰,鸡蛋供应量大,蛋价降低,产蛋低谷,鸡蛋供应不足,蛋价回升。




(2)鸡蛋的供应存在一定的季节性
天气对鸡蛋的供应影响主要体现在产蛋率上,天气对产蛋率的影响主要表现在温度和湿度的变化上。温度和湿度对产蛋率、蛋重、蛋壳品质和饲料的转化率都有较大影响。春季气候逐渐变暖,是产蛋最适合季节,进入产蛋旺季,供应量增加,鸡蛋价格相对下降;夏季气温较高,气候炎热,影响蛋鸡采食量,致使产蛋率下降,进入产蛋淡季,产蛋量和上市量都会有所下降,供应量减少,鸡蛋价格上升。


此外,天气变化也会影响到鸡蛋储运情况,进而关系到鸡蛋价格变化。如:每年的夏季,天气炎热,蛋品储存难度增大,同时如遇多雨天气,对交流运输也带来诸多不便;冬季,风雪天气也会影响交通运输。目前我国北方主产区的鸡蛋基本都销往南方市场,而遇到雨雪天气,运输过程中需要投入保暖或防护措施,增加了运输成本,使得鸡蛋价格短期形成地区性波动。


2、禽流感存在不确定性,影响在减弱


禽流感病毒属于甲型流感病毒,分为高、中、低/非致病性三级。至今发现能直接感染人的禽流感病毒亚型有:H5N1、H7N1、H7N2、H7N3、H7N7、H9N2和H7N9亚型,其中,高致病性H5N1亚型和2013年3月在人体上首次发现的新禽流感H7N9亚型尤为引人关注,2013年、2014年我国连续爆发禽流感疫情,不仅造成了人类的伤亡,同时也重创了家禽养殖业。

目前市场对禽流感的认识较为理性,疫情预防措施较为完善,对养殖户的影响在减弱,但仍然存在很大的不确定性。禽流感疫情多发于每年的冬季和春季。2016年,我国部分地区出现散发的禽流感确诊病例,若2017年没有出现较为集中的禽流感疫情,鸡蛋期货价格涨跌受供需以及现货季节性因素影响较大。


若2017年出现了较为集中的禽流感疫情,短期会影响鸡蛋的需求,使现货价格下跌,对鸡蛋有利空影响,但同时禽流感疫情也使鸡蛋供应减少,而蛋鸡养殖需要一定的周期性,中长期利多鸡蛋远月合约。


3、2017年上半年鸡蛋供应偏紧,下半年仍有变数


在产蛋鸡存栏量反映当前鸡蛋的生产和供应能力,2016年全国在产蛋鸡存栏有所恢复,但较2012、2013年仍有一定差距。


根据相关部门的统计监测,2016年11月,全国在产蛋鸡存栏量为12.71亿只,同比去年增加4.87%。从规模方面来看,5万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加,5万只-10万只规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少,10万-50万规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加,50万以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量基本减少。





2016年11月,全国蛋鸡总存栏量为14.76亿只,同比去年增加2.04%。受2016年下半年蛋鸡补栏量下降的影响,预计2017年上半年鸡蛋供应偏紧,2017年下半年鸡蛋供应存在较大的不确定性,还要考虑2017年上半年鸡蛋补栏情况。





(三)节日提前,备货启动时间偏早


我国既是鸡蛋生产大国,更是消费大国。我国鸡蛋消费市场主要在国内,同时呈现北方多南方少的特点。国内鸡蛋主要以鲜蛋消费为主,绝大部分鸡蛋以满足内需市场为主。鸡蛋消费与居民日常生活息息相关,传统节日之前一般有备货需求,提振鸡蛋需求,除此之外,其余时间鸡蛋需要相对刚性。 


1、节日对鸡蛋需求的提振明显


每年的传统节日,无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升。鸡蛋价格的季节性走势较为明显,每年的9、10月份受中秋国庆双节提振,一般是年内最高点;1、2月份受春节需求拉动影响,一般是年内次高点。





2、2017年节日提前,备货启动时间提前半个月左右


端午节、中秋节、春节对鸡蛋需求的拉动较为明显。一般每年的端午节、中秋节、春节前一个半月左右备货逐渐启动,节前半个月左右现货价格最高,随后备货逐渐结束,鸡蛋需求下降,价格也出现回落。我们以主产区山东德州2012年以来的现货价格为例,对比五年来春节期间、端午节期间以及中秋节期间鸡蛋现货的波动幅度,可以看出三个节日之中,中秋节期间现货波动幅度最大,其次为端午节和春节。


2017年的端午节、中秋节、春节较2016年提早半个月左右,以此推算,鸡蛋备货启动也将提前半个月左右。预计端午节备货高点出现在5月中旬、中秋节备货高点出现在9月中旬、春节的备货高点出现在1月中旬。






2017年鸡蛋期货规则调整

1、鸡蛋期货交割成本有望下降


交割方面,大连商品交易所决定自JD1703合约开始修改鸡蛋的合约交割规则。交割成本方面,新的交割规则简化了交割质量标准,同时增加了车板交割方式,可以节省仓储费、运输费、出入库费用、损耗费等,使得交割成本进一步下降。





2、鸡蛋期货产业参与度有望提升


鸡蛋交割规则的修改也包括增加了交割月全月每日选择交割、调整仓单有效期并实现仓单自动注销等制度,并增加合约月份,优化了疫情处理方案等。交割规则的修改进一步贴近现货,有利于现货更好地参与期货,新规则实行以后,鸡蛋交割量有望有所增加。





结论与操作建议

(一)结论:供应趋紧&备货节奏提前,蛋价重心有望上移


受2016年下半年育雏鸡补栏量下降的影响,预计2017年上半年鸡蛋供应偏紧,鸡蛋现货价格淡季不淡,并且鸡蛋备货节奏提前,预计鸡蛋期货的涨跌节奏也将提前,但鸡蛋期货交割成本自1703合约开始下降,蛋鸡养殖户套保意愿增强,预计期货的涨跌幅度将不及鸡蛋现货,鸡蛋期货重心上移,鸡蛋期现价差将有所收敛。2017年重点关注通货膨胀和蛋鸡补栏节奏等。




(二)投资建议:作为多头配置,注意把握节奏


1、单边:上半年蛋价偏乐观


2017年上半年鸡蛋期货整体以偏多思路操作,作为多头配置,下半年关注上半年的补栏情况,同时,在端午节、中秋节、春节前2个月左右择机做多,节前1个月左右多单离场。






2、跨期套利:反季节性


从鸡蛋1、5、9主要合约的基本面来看,我们对鸡蛋5月较为乐观,9月作为年内现货的最高点,相对乐观,1月炒作的因素多,不确定性强。另外,从往年鸡蛋期货不同月份的跨月价差的季节性来看,1-5价差相对平稳,第四季度可能小幅扩大;9-5价差第一季度扩大的概率较大,1-9价差第二季度扩大的概率较大。受2016年下半年蛋鸡补栏积极性下降的影响,2017年鸡蛋期货的跨期套利可能走出反季节性特征。





3、跨品种套利:“虚拟养殖场”


蛋鸡企业可以进行养殖套利,即买入豆粕和玉米,卖出鸡蛋。鸡蛋价格和饲料成本是左右其养殖利润空间的主要因素,蛋鸡企业往往是根据饲料的成本来决定企业是扩张还是收缩。当饲料成本低于其生产成本时,蛋鸡企业就会选择采购鸡苗来扩大生产,而当饲料成本较高时,一旦养殖亏损时间周期较长,就会出现蛋鸡厂卖鸡的情况。


鸡蛋与玉米和豆粕期货的走势有一定的相关性,可以结合基本面,作为玉米、豆粕或者其他商品的空头配置,建立“虚拟养殖场”。另外,投资者可以在事件突发阶段进行鸡蛋相关品种的对冲,比如禽流感导致近月鸡蛋价格下跌,养殖场宰杀蛋鸡,引起远期鸡蛋供应紧张的预期,投资者可以做空近月鸡蛋价格、同时通过做多远月豆粕和玉米价格来进行对冲。




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